股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)上市公司績(jī)效影響

【摘要】本文梳理了在公司管理過程中為緩解委托代理問題而產(chǎn)生的股權(quán)激勵(lì)制度的產(chǎn)生和發(fā)展過程。首先，本文將國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)該制度的研究理論做了簡(jiǎn)要概述，其次對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的情況做了文字和數(shù)據(jù)描述?？偨Y(jié)認(rèn)為影響股權(quán)激勵(lì)程度與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系的因素眾多，股權(quán)的正向激勵(lì)效果有限。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；公司業(yè)績(jī)；利益沖突

一、研究背景

隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，越來越多的公司選擇上市募集資金以尋求公司更好發(fā)展。隨之而來的公司治理問題也成為了關(guān)注的焦點(diǎn)。上市公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況導(dǎo)致了委托代理成本不斷上升。所謂委托代理成本廣義上是指由于公司股東（所有者）與公司高管（經(jīng)營(yíng)者）之間因?yàn)槔鏇_突，使得公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者有動(dòng)機(jī)做出有利于自身但損害公司股東利益的決策。為了降低委托代理成本，近年來我國(guó)的公司也紛紛采取股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，使公司高管也持有一部分公司股票，股東和管理者的利益更加趨同。

我國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)歷了一個(gè)逐漸增長(zhǎng)的過程。2005年中國(guó)實(shí)施股權(quán)分置改革，頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，為股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)上市公司的應(yīng)用提供了有效的法律保障。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的情況在2011、2012年尤為火爆，有百余家公司紛紛推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中創(chuàng)業(yè)版的公司的表現(xiàn)更為突出。大多數(shù)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是民營(yíng)的，其激勵(lì)的對(duì)象主要為公司的高管和核心技術(shù)人員。特別是在經(jīng)歷了2015年的暴跌行情之后，眾多創(chuàng)業(yè)板公司的股價(jià)處于歷史低位，這為公司股價(jià)提供了較大的上漲空間，從而也為激勵(lì)對(duì)象獲得資本利得提供了較大的可能性，因此本文研究主要集中在創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)情況。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）公司績(jī)效影響股權(quán)激勵(lì)

國(guó)外有學(xué)者認(rèn)為，只有在公司績(jī)效上升時(shí)經(jīng)營(yíng)者才會(huì)行權(quán)以獲得收益，股權(quán)激勵(lì)才會(huì)實(shí)現(xiàn)，所以認(rèn)為是公司績(jī)效影響股權(quán)激勵(lì)loderer和martin（1997）對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司經(jīng)營(yíng)高管的持股比例進(jìn)行模型分析，發(fā)現(xiàn)是托賓Q值影響了高管的持股比例，而高管的持股比例對(duì)托賓Q值沒有顯著影響。

（二）股權(quán)激勵(lì)影響公司績(jī)效

這是最普遍的一種說法，認(rèn)為正是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)，使經(jīng)營(yíng)管理者持有一部分公司股份，使所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益趨同，從而可以更好的約束經(jīng)營(yíng)者，使其做出最有利于公司發(fā)展的決策。一部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間存在線性關(guān)系，即“利益匯聚假說”，當(dāng)公司高管持股比例越大，公司績(jī)效則越好。

還有一部分學(xué)者認(rèn)為公司績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)之間存在者非線性關(guān)系，即不是高管持股比例越高，公司的績(jī)效越高，也就是存在一個(gè)最優(yōu)高管持股比例，原因在于當(dāng)高管持有公司股份太多時(shí)，高管對(duì)公司董事會(huì)的操控能力增強(qiáng)，高管可能會(huì)為了進(jìn)一步擴(kuò)大自身利益而利用職務(wù)之便進(jìn)行內(nèi)幕交易或者作出損人利己的投資決策行為，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。Servaes和Mc Connell（1990年）通過研究公司高管的持股比例和托賓Q值發(fā)現(xiàn)，當(dāng)持股比例從0開始上升時(shí)公司績(jī)效和持股比例呈正相關(guān)關(guān)系，而當(dāng)持股比例超過40%后兩者之間的關(guān)系則成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）公司績(jī)效和股權(quán)激勵(lì)相互不影響

Demsetz和Lehn（1985年）在其論文中指出高管持股比列是一種內(nèi)生變量，對(duì)公司業(yè)績(jī)的作用并不是單一的，而是結(jié)合了許多宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展等因素，他們將樣本公司的財(cái)務(wù)利潤(rùn)指標(biāo)與公司的股權(quán)集中度這兩者之間做回歸分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間并不存在必然聯(lián)系。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃情況

（一）行業(yè)分布

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司大多屬于高新技術(shù)行業(yè)，其中在軟件行業(yè)分布最多。其實(shí)，大量實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是為了吸引更優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人與核心技術(shù)人才為公司創(chuàng)造財(cái)富，以支持公司的成長(zhǎng)和發(fā)展。

（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不同方式

1.股票期權(quán)

公司股東和管理層約定，在將來的某一時(shí)間管理層需購(gòu)買公司一定數(shù)量的股票，股價(jià)以當(dāng)下公司股價(jià)為參考，并且要求管理層在購(gòu)買股票之后須持有一段時(shí)間后才可以賣出，這樣做的優(yōu)點(diǎn)在于管理層在中長(zhǎng)期才可以獲得公司股票帶來的收益，這樣對(duì)管理層形成的是長(zhǎng)期的激勵(lì)約束。

2.限制性股權(quán)激勵(lì)

這種激勵(lì)方式有2個(gè)限制條件，即在滿足預(yù)先約定的條件后才可授予高管公司股票，而高管在出售自己持有的公司股票時(shí)也必須滿足一定的條件，比如公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率等一類財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)標(biāo)等等。通常授予經(jīng)理人股票時(shí)只是象征性的收取購(gòu)買費(fèi)用或是贈(zèng)與，在公司的業(yè)績(jī)不斷上升的情況下經(jīng)理人才有資格享受出售股票帶來的差價(jià)收益。

3.股票增值權(quán)

股票增值權(quán)是公司股東賦予經(jīng)理人在將來某一時(shí)間，在符合條件的情況下，享受一定數(shù)量的股票價(jià)格上升帶來的差價(jià)收益。這種方式與第一種股權(quán)激勵(lì)的最大不同是經(jīng)理人并不實(shí)際持有公司股票，當(dāng)股價(jià)上升且滿足一定條件時(shí)，公司會(huì)按照授權(quán)日和行權(quán)日的股價(jià)差額乘以約定好的股票數(shù)量得出的總金額發(fā)放給股東。這種激勵(lì)方式最大的特點(diǎn)在于公司不需要為了授予經(jīng)理人股份而發(fā)行新股，稀釋股份。

四、結(jié)論

縱觀我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系可以得知，股權(quán)激勵(lì)的效果受眾多因素影響，某種程度上并沒有顯著使得委托代理成本下降繼而改善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司發(fā)展有著重要作用，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也與公司行業(yè)屬性，經(jīng)營(yíng)管理理念和對(duì)未來市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)把握有著密不可分的關(guān)系。雖然有不少公司選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但所占比例仍不算多數(shù)，且股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際效果并不可觀。

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作者簡(jiǎn)介：

袁琦（1992-），女，漢族，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院，碩士，研究方向：金融學(xué)（證券與期貨方向）。