全球經(jīng)濟(jì)面臨三大結(jié)構(gòu)性變局

朱民

2008金融危機(jī)后全球GDP增長(zhǎng)持續(xù)下滑，到2010年出現(xiàn)了一個(gè)反彈，但此后一直下滑。2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用PPP（購買力平價(jià)法）衡量是3.1%，是個(gè)很低的水平。2017年可能會(huì)略有上升，但整體還是下行的。通貨膨脹率相對(duì)很低，PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）下跌很厲害。有四十多個(gè)國家PPI低于0，四十多個(gè)國家PPI低于1%，四十多個(gè)國家低于2%。這就是說有超過130個(gè)國家PPI低于一般的通貨膨脹目標(biāo)水平，全球處于通貨緊縮狀態(tài)。與此同時(shí)，受到各國寬松貨幣政策的影響，全球真實(shí)利率持續(xù)下降。低油價(jià)、低進(jìn)口，但這不是危機(jī)，這是均衡的狀態(tài)。

為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的情況？很重要的原因是，2008年全球金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊非常大。2007年時(shí)我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)做了預(yù)測(cè)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)略有下降，但整體仍會(huì)往前走。但目前的情況低于當(dāng)時(shí)的預(yù)測(cè)軌跡相當(dāng)大的幅度。

我們對(duì)未來GDP的潛在增長(zhǎng)速度的預(yù)測(cè)，基于資本的潛在增長(zhǎng)率、勞動(dòng)力的潛在增長(zhǎng)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率的潛在增長(zhǎng)率。從這三個(gè)方面看，危機(jī)后，資本投資下跌很厲害，人口老齡化導(dǎo)致勞動(dòng)力增長(zhǎng)速度下跌很厲害，勞動(dòng)生產(chǎn)率雖然被賦予很高的權(quán)重和希望值，但也在下跌。未來5年，全球潛在的勞動(dòng)生產(chǎn)率還是在低位。從這個(gè)意義上來說，2008年的危機(jī)，動(dòng)態(tài)上把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度降下來了。這是一個(gè)很大的結(jié)構(gòu)性變化。這是今天我們看到的全球經(jīng)濟(jì)的基本格局。

我們?cè)賮砜纯词澜缃?jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性變局。

過去10年間，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)一些趨勢(shì)。首先是全球人口結(jié)構(gòu)重大變化，全球人口不斷增長(zhǎng)，人口結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的調(diào)整，全球的老齡化，特別是就業(yè)年紀(jì)人口的增長(zhǎng)速度下降，這兩者疊加，將在根本上改變未來50年全球經(jīng)濟(jì)金融的基本格局。

第二個(gè)大趨勢(shì)是全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)“輕化”。2008金融危機(jī)時(shí)，美國人認(rèn)為他們的服務(wù)業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重太高，制造業(yè)太低，奧巴馬說要把制造業(yè)帶回美國。8年過去了，美國服務(wù)業(yè)的比重從78.4%，降到78%左右，幾乎沒有任何變化。歐洲服務(wù)業(yè)的比重也在繼續(xù)上升，整個(gè)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)“輕化”。新興經(jīng)濟(jì)體中服務(wù)業(yè)的比重也在上升。于是全世界出現(xiàn)服務(wù)業(yè)比重上升，制造業(yè)比重下降，輕資產(chǎn)變得越來越重要，越來越少的投資者愿意持有重資產(chǎn)。

世界變輕的同時(shí)，還有一個(gè)有趣的現(xiàn)象：收入對(duì)貿(mào)易品的需求彈性在下降。這個(gè)彈性是說，你每增加1塊錢的收入，對(duì)進(jìn)口商品的需求增加多少，如果收入需求彈性不變，就應(yīng)該處在一條45度的斜線上。但不論發(fā)達(dá)國家，還是發(fā)展中國家，幾乎所有的國家都在45度線的下方。過去10年間，人的需求偏好發(fā)生了變化，人們不再像全球化進(jìn)程那么迅猛的時(shí)候需求那么多的進(jìn)口產(chǎn)品了，而是轉(zhuǎn)而消費(fèi)更多國內(nèi)的服務(wù)業(yè)產(chǎn)品。在美國，千禧一代不愿意買車、不愿意買房，對(duì)物質(zhì)需求下降，對(duì)服務(wù)業(yè)，像旅游、飯店等需求在上升。在中國，當(dāng)人均GDP增長(zhǎng)到1萬美元左右時(shí)，消費(fèi)也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，服務(wù)業(yè)不再走向物質(zhì)產(chǎn)品。經(jīng)濟(jì)學(xué)中，沒有任何一種變化比偏好的變化更重要。全世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體雖然在不同的平面上，但同時(shí)在消費(fèi)偏好上趨向服務(wù)業(yè)，這對(duì)未來的制造業(yè)、未來的資產(chǎn)偏好、未來的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本的流動(dòng)，又會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。

第三個(gè)大趨勢(shì)是，投資長(zhǎng)期低迷。自2008年金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)國家投資大幅下跌，跌掉了25%的GDP百分點(diǎn)的投資。美國的投資每年大概下跌2.5到3個(gè)百分點(diǎn)。投資下跌，使得增長(zhǎng)只能由消費(fèi)推動(dòng)。當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)輕化，投資當(dāng)然會(huì)減少。這幾個(gè)事情連在一起，是非常值得注意的全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。

在這個(gè)情況下，加上我們處于第三次產(chǎn)業(yè)革命到第四次產(chǎn)業(yè)革命過渡期間，勞動(dòng)生產(chǎn)率普遍下降。這還是個(gè)謎——大家都說我們每天都在發(fā)生技術(shù)創(chuàng)新，這是統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤。統(tǒng)計(jì)或許確實(shí)有錯(cuò)誤，但是統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤不足以證明在美國這樣的國家，科技如此迅速發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)率為何還從1.3%、1.5%，降到0.3%、0.4%左右，沒有任何理由可以證明這一點(diǎn)。

新的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？如果勞動(dòng)生產(chǎn)率停止增長(zhǎng)，人口又持續(xù)老齡化，我們用什么財(cái)富支持未來老齡社會(huì)中人的需求？我們用什么來改變收入分配的不均現(xiàn)象？所以，勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降，對(duì)所有人來說是一個(gè)最大的迷思，也是巨大的經(jīng)濟(jì)、政策、社會(huì)挑戰(zhàn)。在未來的10年，尋找勞動(dòng)生產(chǎn)率新的增長(zhǎng)點(diǎn)，將是第一等要事。

最后，我談?wù)勈澜缃?jīng)濟(jì)政策和政治拐點(diǎn)。

世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一系列拐點(diǎn)，會(huì)不斷影響未來經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)性的變化。

首先，是特朗普的經(jīng)濟(jì)政策。他的政策總體來說，包括緊貨幣政策，通過提高利率打造強(qiáng)勢(shì)美元；松財(cái)政政策，通過基礎(chǔ)設(shè)施投資等創(chuàng)造總需求空間；通過供給側(cè)改革，減稅，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率；通過貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)，來提供出口空間。這些政策還沒有具體實(shí)施，但重要的是特朗普改變了全球經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)的故事。人是講故事、聽故事的動(dòng)物。因?yàn)樘乩势盏恼吒淖兞苏麄€(gè)市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)開始動(dòng)了。

第二，是世界主要央行貨幣政策出現(xiàn)明顯背離，美國的利率開始上升，日本維持在0，歐洲仍然是負(fù)數(shù)，由此產(chǎn)生的匯率波動(dòng)在不斷加大。

第三，美國通貨膨脹水平開始上升，預(yù)示著財(cái)政政策將開始變化，這又是一個(gè)很大的拐點(diǎn)，因?yàn)檫@意味著貨幣政策逐漸退出舞臺(tái)，主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的政策將會(huì)是財(cái)政政策。而財(cái)政政策受到政治影響，與貨幣政策相比，不確定性很大。

第四，收入分配的惡化。我們對(duì)所有發(fā)達(dá)國家做了統(tǒng)計(jì)，今天收入分配不公的惡化程度和二戰(zhàn)前相比幾乎不相上下。發(fā)達(dá)國家中，收入水平最高的10%的人群的收入，占整體收入的比重達(dá)到接近40%，二戰(zhàn)前這一比重大概是42%。

第五，民粹主義興起意味著政治風(fēng)險(xiǎn)拐點(diǎn)。今天大家可以看到，現(xiàn)在的民粹主義有更廣泛的基礎(chǔ)，美國英國不說，在一大片歐洲國家甚至其它國家也在抬頭，這是全世界政治變化的一個(gè)拐點(diǎn)。

我在IMF時(shí)，曾對(duì)全球政治形勢(shì)做過一張圖，分析各國內(nèi)部的和諧性，越綠代表越和諧，越紅代表越不和諧。2000年時(shí)，幾乎所有的國家都是綠色的，表明國家內(nèi)部的社會(huì)安定和和諧。到今天，沒有一個(gè)國家是綠的，所有國家都面臨內(nèi)部社會(huì)的不安，因?yàn)樯鐣?huì)分配不公的問題變得越來越重要。這整個(gè)改變了傳統(tǒng)上地緣政治的概念。以前地緣政治，我們講的是中東、阿富汗，現(xiàn)在完全不是這樣了，現(xiàn)在我們面臨另外一個(gè)政治格局，就是民粹主義的興起和政治風(fēng)險(xiǎn)的拐點(diǎn)。有人說英國脫歐了、美國選舉了，這不都結(jié)束了嗎？我想說的卻是，民粹主義的興起可能才剛剛開始，這是全球政治變化的拐點(diǎn)。

綜上所述，全球經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生流動(dòng)性的拐點(diǎn)、財(cái)政政策的拐點(diǎn)，以及政治拐點(diǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)是目前主要的風(fēng)險(xiǎn)；全球金融市場(chǎng)波動(dòng)一定會(huì)增大。所以，經(jīng)過了繁榮，經(jīng)過了10年的危機(jī)低迷，我們又將面臨10年全球經(jīng)濟(jì)金融再調(diào)整。 （本文僅代表作者觀點(diǎn)。）