• 
    

    
    

      99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

      并非鏡花水月

      2017-03-18 16:53:44陳思杰
      投資與合作 2017年11期
      關(guān)鍵詞:投資人股權(quán)基金

      陳思杰

      “人無股權(quán)不富”,這句話如同投資金律一般在世界范圍內(nèi)被普遍認可。通過股權(quán)投資不但創(chuàng)造了巨大的財富,更獲得了豐厚的社會美譽,這樣的例子不勝枚舉。如投資谷歌的大衛(wèi)?切瑞頓,這位谷歌的投資人獲得了“全球最富有教授”的稱呼,并在2013年成為加拿大首富。而在亞洲,我們可能更熟悉的股權(quán)投資案例便是孫正義,還有一批通過投資阿里巴巴獲得巨大財富回報的投資案例。因此,這樣的造富神話近些年在國內(nèi)催化了一個極其龐大的股權(quán)投資市場,市場出現(xiàn)了上萬個股權(quán)基金管理人及萬億級的股權(quán)投資市場。

      但是,遵循風險與收益的自然法則,巨大的潛在收益相伴的必然是相應(yīng)的風險。如同世上沒有穩(wěn)賺不賠的買賣,直接參與股權(quán)投資并非適應(yīng)所有的投資人。通過基金的形式參與可能是一個比較好的風險平衡點,但與之相伴的問題便是,面對數(shù)量如此龐大的基金管理人應(yīng)當如何從中選擇?筆者希望通過本文揭開略顯神秘的私募股權(quán)投資基金管理人的工作日常,并將如何選擇基金管理人的一些啟發(fā)與各位分享。

      私募股權(quán)基金的市場概況

      筆者將基于公司股權(quán)的投資行為定義為,包含一切投資于非上市公司的股權(quán)的投資行為,主要包括直接持有公司股權(quán)及基金產(chǎn)品兩種形式。而本文主要討論的就是以基金形式存在的股權(quán)投資行為及其對應(yīng)的基金管理人。

      基于股權(quán)投資的基金產(chǎn)品,一般而言,首先包括了狹義的私募股權(quán)投資即PE投資,即是指投資于非上市股權(quán),或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式,該方式著重于企業(yè)的成長期與擴張期;其次包括了風險投資(創(chuàng)業(yè)投資),即由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力企業(yè)的權(quán)益資本,該方式著重于企業(yè)的初創(chuàng)期,同時將重心定位于高新技術(shù)型企業(yè)以及其他以股權(quán)為基礎(chǔ)標的的投資模式。

      中國歷史上真正意義上的私募股權(quán)投資是基于2006年以后“有限合伙”這一組織形式的出現(xiàn),目前經(jīng)歷了10年的發(fā)展。為了便于對行業(yè)整體的理解,筆者將私募股權(quán)、風險投資等傳統(tǒng)意義上股權(quán)投資的分類視同為基金的投資策略,均歸屬于股權(quán)投資基金的范疇。

      截至2016年年末,我國私募股權(quán)投資基金、私募創(chuàng)業(yè)投資基金管理人共計9198家,其中,私募股權(quán)投資基金管理人共計7786家,占比高達84.64%;私募創(chuàng)業(yè)投資基金管理人共計1222家,占比達13.28%; 在產(chǎn)品數(shù)量及發(fā)行規(guī)模上,2006年可以被認為是標準化私募股權(quán)投資基金出現(xiàn)的元年,誕生了首批市場化募集、專業(yè)化管理的私募股權(quán)基金,之后幾年的發(fā)展與整個市場保持高度相關(guān)。盡管在2008年受全球金融危機影響,國內(nèi)資本市場經(jīng)歷了資本寒冬,使得當初聚焦的投資標的是那些已經(jīng)處于成長期、擴張期的產(chǎn)品,并通過主板IPO方式退出傳統(tǒng)PE策略的私募股權(quán)投資基金受到一定影響。但基金管理人積極相應(yīng),在投資策略及推出策略上快速調(diào)整,使得行業(yè)整體保持了較為理想的增速。而2012年以后,新三板制度的推出,使我國多維度、多層次的資本市場初步成型,這亦為私募股權(quán)基金的退出渠道增加了更多方式與選擇,進一步推動了私募股權(quán)投資基金的多樣性發(fā)展。另外,隨著2014年《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的頒布執(zhí)行,以股權(quán)為投資標的私募投資基金獲得監(jiān)管層的認可,以更加陽光化的方式進行基金運營,為行業(yè)整體的發(fā)展提供了新一輪的助力,使得私募股權(quán)基金在2014年之后管理規(guī)模節(jié)節(jié)攀升,至2016年年末創(chuàng)下歷史高點。當年新發(fā)行基金數(shù)量為2191只,而新增募集規(guī)模達到1.15萬億元人民幣。其中人民幣基金募集金額為9853億元,數(shù)量為2092只;外幣基金募資金額為1691億元(人民幣計),數(shù)量為99只。如圖1所示。

      另外,在投資退出的方式上,近幾年也有了較為顯著的變化,從原本高度依賴IPO退出的方式,逐步轉(zhuǎn)化為IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及并購?fù)顺龆嘀胤绞焦泊娴牟呗浴?011年前,由于未上市公司股權(quán)定價市場認可程度較低,缺乏專門服務(wù)于中小企業(yè)股權(quán)交易的服務(wù)機構(gòu),致使大量的股權(quán)投資基金在推出方式的選擇上只能依靠于IPO市場。而新股發(fā)行無論是時間周期,還是在經(jīng)濟成本上,對于管理人或者投資人以及被投資企業(yè)均有一定負擔,同時也極易受宏觀經(jīng)濟局勢及相應(yīng)政策影響。而新三板的推出、各地方省市股轉(zhuǎn)市場的建成運行為市場提供了服務(wù)于股權(quán)交易的專業(yè)機構(gòu)及場所,增強了未上市股權(quán)定價的公信力,使得退出渠道不再需要千軍萬馬在IPO的大門前徘徊,更多的可以結(jié)合基金的運行節(jié)奏以及企業(yè)發(fā)展的真實需求,選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌等多種方式進行,保障了基金運行的效率以及退出策略的可執(zhí)行性。如圖2所示。

      因此,近年來不斷完善的多層次資本市場建設(shè),確實帶給私募股權(quán)行業(yè)諸多益處,為行業(yè)的持續(xù)發(fā)展建立了較為良好的平臺。但高速發(fā)展的市場伴隨私募基金本身信息不完全公開的特性,使得行業(yè)較容易出現(xiàn)“黑箱”,投資者所能獲得的信息及其有限,與基金未來業(yè)績息息相關(guān)的基金管理人專業(yè)程度往往被無法核查的歷史業(yè)績一筆帶過,盲目的“業(yè)績崇拜”最終使得投資人不但要面對巨大的項目風險,而且更容易受道德風險之傷,使得股權(quán)投資的初衷與結(jié)果相背離。

      基金管理人的基本素養(yǎng)

      私募股權(quán)基金本身除了完成基金管理所有的“募集、投資、管理、退出”等各個環(huán)節(jié),其重中之重就是對于擬投資企業(yè)(即公司股權(quán))的篩選能力及投資這些企業(yè)之后的增值服務(wù)。下面簡單梳理一下私募基金管理人的工作。首先是設(shè)立整體投資方向(行業(yè)),不同的基金管理人可能會具備不同的社會資源,同時也具備不同的行業(yè)偏好,但第一步工作一定是從投資方向著手的。在確定完大致的投資方向之后,不同基金管理人會根據(jù)自身對行業(yè)的研究判斷具體的領(lǐng)域,即細分的子行業(yè)。有時,將股權(quán)投資稱之為藝術(shù),就是在于投資方向的選擇,因為社會的發(fā)展有時往往會出乎意料,能準確預(yù)測社會的變化,或者一群特定人對社會發(fā)展的影響,可能需要的是不能被歸因的“眼光”而非現(xiàn)存的信息數(shù)據(jù)。

      接下來便是對潛在特定細分行業(yè)的選擇。一般私募基金管理人獲取項目的渠道主要分為3種,首先是管理團隊的特定資源,其次是管理人團隊主動出擊所獲得的項目資源,還有通過對廣泛收集而獲得的不同項目信息進行海選后得到的項目。最主要的形式便是不同創(chuàng)業(yè)者通過不同的路演活動與私募基金管理團隊進行的接洽。

      經(jīng)過一些特定的指標(如財務(wù)指標、企業(yè)經(jīng)營管理指標)分析等過程后,沉淀下來的企業(yè)便稱為擬投資企業(yè),此時管理人團隊所進行的就是項目的評價,即對擬投資項目的優(yōu)中選優(yōu)。在信息經(jīng)濟學(xué)視角下,評價一個股權(quán)投資項目就好比做外科精密手術(shù),需要了解的子項無數(shù),筆者大致規(guī)整下需要了解的部分內(nèi)容,僅供參考。

      這些內(nèi)容總體是對目標企業(yè)的解構(gòu),通過不同子項的分析并通過不同的分析工具使得股權(quán)的價值得以明確,使得企業(yè)具備對應(yīng)的可計價格,這對基金管理人的財務(wù)、法律等領(lǐng)域的專業(yè)知識儲備提出了較高的要求,很考驗基金管理人團隊的基本功底。當完成所有儲備投資標的的分析之后,基金管理團隊便需要進行對應(yīng)的商務(wù)談判,即與投資的標的企業(yè)進行對應(yīng)的投資細節(jié)的協(xié)商,也就是所謂的term sheet的條款簽署。

      之后的工作就是私募股權(quán)基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計,根據(jù)項目的不同特征對資金進行安排,設(shè)計基金條款,在這個環(huán)節(jié)中需要考慮的細節(jié)要項較多,不但需要包括被投項目的用款需求,同時也需要考慮不同投資人對于資金的成本考量。一般會對基金的存續(xù)周期及基金本身的出資時間進行優(yōu)化。一般而言,如果基金本身需要投的企業(yè)較多,會采用call money的模式,即承諾出資制,該模式下私募股權(quán)基金的資金會根據(jù)基金條款分批募集,而基金的存續(xù)時間可能會長達5~7年,以滿足不同的投資策略,包括項目退出時的不同策略。另外一種常見的模式,就是單一項目的投資,即該基金是為了某一特定項目存在,因此資金往往會一次性到位,同時基金的時間較短,一般為2~3年。

      當基金正式成立之后,就進入了基金的管理階段,此時最為考驗管理人對企業(yè)的增值服務(wù),也是體現(xiàn)基金幫助被投資企業(yè)價值提升的關(guān)鍵要點。筆者曾經(jīng)對一家國內(nèi)知名的基金管理進行考察,其中印象深刻的一個場景是該基金管理對于每一個被投企業(yè)均采取了類似咨詢機構(gòu)長期調(diào)研的模式,企業(yè)的各階段關(guān)鍵里程碑及未來重大事項均通過表格的形式,被貼在基金經(jīng)理辦公室中的一面巨大墻壁之上,包括各種細節(jié)。這種嚴謹又不失細致的工作方式至今記憶猶新?;鸸芾砣伺c被投企業(yè)之間在基金存續(xù)期間如果良性互動,發(fā)揮的是1+1大于2的績效,能幫助企業(yè)獲得更大的成功。而作為回報,基金資產(chǎn)將得以迅速增值。

      最后一個階段就是基金退出策略的實現(xiàn)。一般而言,國內(nèi)基金希望選擇的是鼓勵被投企業(yè)通過上市完成基金所持企業(yè)股權(quán)的退出,這樣基金將獲得得以流通的股票,從而在二級市場獲得現(xiàn)金回報。另外一種是與上市公司合作,通過并購方式獲得已上市公司的股票作為兌價。當然,隨著國內(nèi)多層次資本市場的不斷健全,退出的策略在近幾年更為多樣化,但其本質(zhì)均為為基金本身及基金的投資人獲得價值回報,使得被投股權(quán)獲得資金回報的重要環(huán)節(jié)?;鸪晒εc否最終評價的方式就是業(yè)績回報,所謂“贏在退出”指的就是基金資產(chǎn)的現(xiàn)金化過程。

      以上筆者簡單羅列了股權(quán)投資基金的大致業(yè)務(wù)流程,其中體現(xiàn)的便是基金管理人所必須具備的基本素養(yǎng)。但對于基金的投資人而言,卻很難獲得其中一些關(guān)鍵信息。為此,筆者提煉了一些用于識別基金管理人的小貼士以供參考。

      識別基金管理人的4個小貼士

      如筆者之前所提到的,參與股權(quán)市場投資的較好方式便是通過專業(yè)的私募股權(quán)基金管理人進行,因此筆者強烈建議將自身關(guān)注的重點需要落地到基金管理團隊本身的特征之上,而非將重心過多地放在該基金的擬投資項目。

      貼士一:關(guān)注基金管理團隊的穩(wěn)定程度

      一般而言,股權(quán)投資基金的管理人團隊往往都具有較為不錯的學(xué)歷及執(zhí)業(yè)背景,而每個團隊成員的背后可能都參與到許多知名的投資事件當中。但是,筆者所關(guān)注的并非僅僅是管理人個體的一兩次成就,而是在于團隊整體。私募股權(quán)基金所需要的人和性,不單單是在管理團隊與投資人之間,其本身也體現(xiàn)在基金管理人團隊的內(nèi)部。如果基金管理人團隊看簡歷各個都出色非凡,但在合作上卻出現(xiàn)個性或工作方式無法共同進退的情況,那基金整體的管理業(yè)績又能好到什么地步去呢?要了解這樣的情況實際也有小方法,就是與基金管理人團隊較為資淺的成員多一些交流,如基金經(jīng)理助理等(并非與投資者關(guān)系),了解一下團隊的平均在職時間等細節(jié)信息,一般就能對管理人團隊有一個比較直觀的認識。

      貼士二:關(guān)注基金管理的細節(jié)

      所謂關(guān)注基金管理的細節(jié),其實就是關(guān)注基金管理人是不是真的如自己所說的那么“優(yōu)秀”,其管理水平能否在基金存續(xù)的較長時間維持同一水準,這要從細節(jié)中發(fā)現(xiàn)。就這一方面的考察,筆者的經(jīng)驗就是要求基金管理人就其團隊(注意,是其團隊而非其個人之前)所參與投資或增值服務(wù)的案例進行介紹,并就關(guān)鍵時間節(jié)點所簽署的相關(guān)協(xié)議及風控要點等事項進行一定講解。如果有可能的話,亦需要對歷史項目所簽署的“原件”進行查閱。

      當然,不同的基金管理團隊可能關(guān)注的點不盡相同,但是如果基金管理人本身對于基金管理是報以負責的態(tài)度的話,其中存在的對項目持續(xù)管理而留存下來的文檔一定不會少,而這些點點滴滴的細節(jié)也正是構(gòu)成不同管理人業(yè)績表現(xiàn)差異的基礎(chǔ)因素。

      貼士三:關(guān)注基金管理者對于被投企業(yè)的增值服務(wù)

      筆者一直認為,股權(quán)投資類基金的魅力在于對被投資企業(yè)極具針對性的綜合性服務(wù),私募股權(quán)投資與一般的金融化投資有著極大的不同點,亦是體現(xiàn)在基金管理人不單單為被投資企業(yè)提供資金上的支持,以使得企業(yè)獲得杠桿優(yōu)勢。更為重要的是,要通過企業(yè)的增值服務(wù),提升企業(yè)的內(nèi)在價值,使得企業(yè)在長期發(fā)展中保持競爭優(yōu)勢。

      而作為投資者,如果所投資的股權(quán)基金,其管理團隊對于企業(yè)的增值服務(wù)做得到位,那就意味著投資成功的概率一定被提到一半以上了。那么,如何識別基金管理人對于企業(yè)是否具備提供增值服務(wù)的能力?筆者認為從以下3個方面進行了解,一般便能八九不離十。

      首先,一般而言,企業(yè)具備增值服務(wù)能力的基金管理人會強調(diào)自己在特定行業(yè)的經(jīng)驗,如主要管理人或基金經(jīng)理人的歷史從業(yè)經(jīng)驗;或者,就特定需要服務(wù)的行業(yè)儲備了行業(yè)專家級的“風險合伙人”。這些都是必要的基礎(chǔ)。

      其次,就是看基金管理人在該企業(yè)日常管理中所扮演的角色,一般可以關(guān)注是否僅僅派駐了財務(wù)人員,是否參與日常經(jīng)營活動的表決,或者是否借助自身特定資源為企業(yè)獲得訂單或獲取特定技術(shù)支持,等等。

      最后就是看團隊與被投資企業(yè)之間的互動程度,基金管理人一定要與企業(yè)團隊成為朋友,只有彼此信賴的團隊才有可能更加為對方想到適合的解決方案。

      貼士四:關(guān)注基金的其他投資人(機構(gòu))

      這一點其實就是私募股權(quán)基金在人和性上的另外一個體現(xiàn)了,其實一般而言,投資人本身極少關(guān)注同一個基金的其他投資人。但其實這樣并不妥當,因為這些投資人本身可能亦具備相應(yīng)的資源。而作為基金管理人,亦有義務(wù)發(fā)現(xiàn)投資人群體的特征及所具備的社會資源。其實不難發(fā)現(xiàn),每一只私募股權(quán)基金均是金融資源與行業(yè)綜合資源的結(jié)合體,其中決定資源的豐富程度及實施的效率載體均是人本身了??梢赃@樣說,擁有一個穩(wěn)定的投資人團體,彼此互相熟識且在行業(yè)或特定領(lǐng)域具備資源的基金,無疑是一個巨大的加分項。

      因此,投資人不單要將視角放在基金管理人身上,還應(yīng)換一個角度,從同樣作為投資人的角度出發(fā),看看誰與你在一起,這樣對基金管理人的識別有事半功倍的效果。

      結(jié)語

      私募股權(quán)是金融服務(wù)實體的一個極佳的形式,通過基金形式對企業(yè)提供一攬子的整體服務(wù),使得企業(yè)在獲得價值提升的同時,還能使基金獲得相對的投資回報亦符合價值規(guī)律。因此“人無股權(quán)不富”并非空穴來風、鏡花水月。但“人有股權(quán)亦不一定富”,說不定也會因參與方式的失誤導(dǎo)致自身承擔超額的風險,關(guān)鍵在于參與的方式及選擇的人與團隊。投資人應(yīng)換一個角度觀察股權(quán)基金的管理人,在細節(jié)中識別差異,然后將專業(yè)的工作交給專業(yè)的團隊,耐心等待價值之種,迎接豐收之日。

      猜你喜歡
      投資人股權(quán)基金
      新形勢下私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢及未來展望
      什么是股權(quán)轉(zhuǎn)讓,股權(quán)轉(zhuǎn)讓有哪些注意事項
      投資人最愛
      定增相當于股權(quán)眾籌
      七七八八系列之二 小步快跑搞定股權(quán)激勵
      私募基金近1個月回報前后50名
      私募基金近1個月回報前后50名
      私募基金近6個月回報前50名
      私募基金近1個月回報前50名
      开鲁县| 鲁甸县| 柳河县| 聂拉木县| 新乐市| 梁山县| 安乡县| 紫阳县| 木里| 宜兴市| 永顺县| 海宁市| 双鸭山市| 宿松县| 宁德市| 新余市| 兰溪市| 芜湖市| 同江市| 城步| 丰原市| 浪卡子县| 镇康县| 陆丰市| 岳西县| 耿马| 澄迈县| 东至县| 吉林省| 宽城| 白银市| 仙桃市| 曲阳县| 陆川县| 屯留县| 宁远县| 晋州市| 临城县| 全州县| 嘉峪关市| 中牟县|