房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動對資本成本影響的實證研究

馬彥+李勇

[摘要]到目前為止，鮮有在特定行業(yè)從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度對資本成本的影響。文章選取2008—2015年102家房地產(chǎn)上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，通過CAPM模型與回歸模型計算兩者相關(guān)性。結(jié)果表明股權(quán)集中度、制衡度對權(quán)益資本成本具有正相關(guān)性，第一大股東是否會有國有股東背景這一變量對資本成本具有消極影響，但并不顯著。文章根據(jù)實證得出的結(jié)論對于改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、降低房地產(chǎn)上市公司資本成本提出了若干建議。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)結(jié)構(gòu)；資本成本；房地產(chǎn)；上市公司

[DOI]1013939/jcnkizgsc201705056

1研究背景

隨著證券市場的不斷壯大，我國股權(quán)結(jié)構(gòu)也開始呈現(xiàn)鮮明的野蠻生長的特征：一是股權(quán)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，流動性差。二是國家股與國家法人股仍牢牢占據(jù)大部分比重；三是證券市場的非流通股比例有所下降。這也直接影響了房地產(chǎn)上市公司的權(quán)益資本成本。目前，已有學(xué)者取得了一定的成果。王曉巍、陳逢博（2014）得出第一大股東控股比例過大對企業(yè)價值有負(fù)面影響，前五大股東集體持股比例對企業(yè)價值有正向影響，法人股持股比例與企業(yè)價值呈正向關(guān)系，管理層持股比例并非企業(yè)價值的顯著變量。趙穎（2011）得出股權(quán)性質(zhì)并不能成為影響投資者關(guān)系管理的顯著變量；股權(quán)集中度與投資者關(guān)系管理呈“拋物線”關(guān)系。因此本文提出兩個假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與公司權(quán)益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H2：股權(quán)制衡度與公司權(quán)益呈正相關(guān)關(guān)系。

2實證設(shè)計

21數(shù)據(jù)來源與變量定義

本文選取2008—2015年102家房地產(chǎn)上市公司的面板數(shù)據(jù)進行實證研究，數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

分析相關(guān)研究后，設(shè)置如表1變量所示。

22實證研究

表2結(jié)果表明，第一大股東的持股比例與權(quán)益資本成本正相關(guān)，即第一大股東比例越高，權(quán)益資本成本越大。推翻原假設(shè)，說明房地產(chǎn)上市公司第一大股東更愿意利用控股地位帶來的信息不對稱獲取經(jīng)濟利益，且獲取的經(jīng)濟利益往往大于企業(yè)增值所帶來的利益。

接下來對模型二重復(fù)上述步驟，最終選擇固定效應(yīng)模型，模型2結(jié)果如下：

RE=0268638+0024372H+0195300LEVEL+0055135RISK-0008193LIQUITY-0008347ASSET-0007184JR

表3結(jié)果表明，H與權(quán)益資本成本成正比，H越大，股權(quán)制衡度越低，權(quán)益資本成本越大。原假設(shè)成立。

3結(jié)論與政策性建議

31結(jié)論

結(jié)果表明股權(quán)集中度提高，會增大房地產(chǎn)上市公司權(quán)益資本成本；而以H指數(shù)為代表的股權(quán)制衡度提高，會降低權(quán)益資本成本。結(jié)合以上分析與相關(guān)文獻，本文認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)（集中度、制衡度）會對房地產(chǎn)上市公司權(quán)益資本成本產(chǎn)生一定影響。

32政策性建議

我國房地產(chǎn)上市公司普遍股權(quán)集中度較高，控股股東與其他股東的持股比例相差較大，在政策制定、管理層任命、話語權(quán)等關(guān)鍵領(lǐng)域罕有挑戰(zhàn)者。不僅可能增大戰(zhàn)略失誤的風(fēng)險，還會發(fā)生控股股東利用隱蔽手段控制管理層，在對外協(xié)議、戰(zhàn)略發(fā)展、為外部公司提供擔(dān)保、市值管理等方面向自身利益傾斜，公司內(nèi)外部的信息不對稱性加大，使內(nèi)部制衡機制形同虛設(shè)，并降低其融資效率。所以，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)縮小控股股東與其他前幾大股東持股比例的差距，使得他們相互監(jiān)督，更有利于達(dá)成利益共識。同時內(nèi)部監(jiān)督往往相比外部監(jiān)督更加高效、成本較低，這樣可以降低第二類代理成本，可以保持公司長期健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]王曉巍，陳逢博創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值[J].管理科學(xué)，2014（6）：40-52

[2]趙穎股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資者關(guān)系管理——基于中國上市公司的實證研究[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2011（8）：92-100

[3]李會娟，薛小榮房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展態(tài)勢研究——基于104家房地產(chǎn)上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].中國市場，2015（29）

[作者簡介]馬彥（1991—），男，湖北荊州人，東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院碩士。研究方向：資本市場；李勇（1964—），男，四川安岳人，東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院副教授，廈門大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士。研究方向：資本市場。