人民幣國際化進程中的國家金融安全研究

李 楊，張東陽

(對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 中國WTO研究院，北京 100029)

人民幣國際化進程中的國家金融安全研究

李 楊，張東陽

(對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 中國WTO研究院，北京 100029)

伴隨人民幣跨境貿(mào)易、投資規(guī)模的持續(xù)擴大，目前我國的人民幣已經(jīng)是全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付結(jié)算貨幣和第六大外匯交易貨幣，顯示出人民幣國際化進程不斷加快，在國際貨幣體系中的地位和作用不斷增強。防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險和維護國家金融安全是人民幣國際化進程中不可回避的問題，金融安全是人民幣國際化的前提。為防范人民幣國際化進程中出現(xiàn)的貨幣政策風(fēng)險、貨幣替代風(fēng)險、財政政策風(fēng)險、金融危機風(fēng)險和金融監(jiān)管風(fēng)險，應(yīng)有序推進資本項目開放并積極培育成熟金融市場，根據(jù)需求變化靈活使用貨幣政策和應(yīng)對資本流動，同時要構(gòu)建符合人民幣國際化要求的金融風(fēng)險管理體系。

人民幣國際化；金融風(fēng)險；金融安全

人民幣國際化始于2008年爆發(fā)的世界金融危機，甚至可以說，是金融危機催生了人民幣邁向世界、走向全球，金融危機是助推人民幣最終成為國際主要貨幣的原動力之一。世界金融危機期間，以美元、歐元、日元等為代表的主要發(fā)達國家貨幣，其促進世界經(jīng)濟、金融穩(wěn)定性的作用不斷受到國際社會質(zhì)疑，而且全球經(jīng)濟的嚴(yán)重衰退，也再次暴露了主權(quán)國家貨幣的缺陷[1]；另外，歐洲的希臘等國家面臨的債務(wù)危機，連帶造成幣值的不穩(wěn)定，進而影響到全球投資人及各國政府對主權(quán)國家貨幣的信心，推動國際貨幣體系改革的呼聲日漸高漲，并成為世界各國的共識。人民幣依托我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、龐大的國際貿(mào)易規(guī)模以及幣值的相對穩(wěn)定，正在逐漸成為世界經(jīng)濟和貿(mào)易投資活動的新選擇。黨的十八屆三中全會明確指出：“完善人民幣匯率市場化形成機制，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換?！痹趪鴥?nèi)政策的有效推動下，人民幣國際化將上升到一個新的高度。

隨著人民幣國際化程度的逐漸提高，我國也必然要面臨宏觀金融政策調(diào)整及其引致宏觀金融風(fēng)險的嚴(yán)峻考驗。這是因為，提高人民幣國際化的過程，實質(zhì)是我國在開放資本賬戶、維持匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨立這三大宏觀金融政策目標(biāo)中重新選擇的過程。如果人民幣躋身國際主要貨幣行列，那么我國只能采取“資本自由流動+浮動匯率+貨幣政策獨立性”的宏觀金融政策組合，但是貿(mào)然放開資本賬戶和人民幣匯率，極有可能發(fā)生系統(tǒng)性金融危機，嚴(yán)重危害國家金融安全。2017年4月25日，中共中央政治局就維護國家金融安全進行了第四十次集體學(xué)習(xí)，習(xí)近平總書記強調(diào)，維護金融安全，是關(guān)系我國經(jīng)濟社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。鑒于金融領(lǐng)域在國民經(jīng)濟中的重要性，金融業(yè)安全問題必須在國家經(jīng)濟安全層面上高度重視[2]。因此，人民幣國際化推進過程中，必須要把國家金融安全的重要性提升到一個新的高度。

一、推進人民幣國際化的緊迫性

當(dāng)前，國際貨幣系統(tǒng)(IMS)主要集中在一兩種貨幣，已經(jīng)無法反映日漸多元化結(jié)構(gòu)的全球經(jīng)濟，尤其2008年世界金融危機的爆發(fā)，倘若IMS仍集中在某幾種貨幣，遇到突發(fā)事件時就會增加系統(tǒng)性風(fēng)險，從而不利于全球經(jīng)濟發(fā)展。此外，由于全球?qū)鹑谖C和國債穩(wěn)定性相關(guān)議題的發(fā)酵，使得各國和地區(qū)對國際主要貨幣的價值儲藏功能也產(chǎn)生疑慮，使全球重新思考IMS的組成，特別是在鼓勵國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)廣泛使用，以及討論納入新興市場貨幣(特別是人民幣)的可能性，各界有過許多探討。作為世界第二大經(jīng)濟體，我國綜合國力不斷增強，但仍不可避免受到國際金融動蕩所帶來的負面影響，這就需要推動人民幣國際化進程。人民幣國際化水平的提高，反過來可以彌補當(dāng)今國際貨幣體系的缺陷，符合國內(nèi)外利益。

一是推動人民幣國際化是維持世界經(jīng)濟發(fā)展的需要。要想繼續(xù)保持和進一步推動經(jīng)濟全球化，各國貨幣間匯率的相對穩(wěn)定是一項基本的條件。我們知道，美國2008年金融危機的爆發(fā)，再一次暴露了占有世界經(jīng)濟近1/4的主要經(jīng)濟體嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)矛盾和國際貨幣體系的缺陷。2009年南歐四國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的暴露，凸顯了世界第二大貨幣——歐元的內(nèi)在缺陷問題，進一步助長了國際匯率的不穩(wěn)定。面對這樣一種矛盾、困境，如何解決？由于尋找不到最適解，只能尋找多元國際儲備體系的次佳解，這是全球經(jīng)濟今后一個相當(dāng)長歷史時期的必然選擇。在匯率協(xié)調(diào)方面，想通過協(xié)調(diào)逐步實現(xiàn)貨幣合作或共同貨幣，涉及國家主權(quán)的部分讓渡，受各國歷史、政治、文化等因素影響，一時難度較大，可行性較低。然而，這不排除我國在推動人民幣國際化進程中，仍然應(yīng)以合作、互利、漸進的誠意，通過幣值穩(wěn)定、影響力逐漸增大的區(qū)域性人民幣優(yōu)勢，影響、吸收區(qū)域內(nèi)有關(guān)國家，逐步實現(xiàn)匯率的協(xié)調(diào)機制，進一步探索更理想的貨幣合作前景。

二是我國經(jīng)濟新常態(tài)需要人民幣國際化水平不斷提升。面對美元幣值不穩(wěn)定風(fēng)險，以及以美國為主的過度消費的不可持續(xù)(歐洲、日本等經(jīng)濟體，也同樣表現(xiàn)為高福利、人口老齡化制約下的增長放緩)，尤其是國內(nèi)經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，需要培育新的對外貿(mào)易和消費增長點，即培育發(fā)展“新動能”。從外部來看，可以擴大新興經(jīng)濟體的投資和傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，這就需要擴大人民幣在這些國家投資、消費中的份額，即我國要逐步學(xué)會并積累將宏觀貨幣調(diào)控邊界延伸到全球，學(xué)會用人民幣結(jié)算，通過用人民幣進行對外投資、買方貸款和對外援助等手段，支持亞洲、非洲等國家的經(jīng)濟發(fā)展，以維護我國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

三是提升金融體系改革效率和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險需要人民幣國際化。人民幣國際化的過程，有助于全面提升我國金融體系效率。改革開放三十多年的歷史證明，“倒逼機制”往往是一種強烈的改革動力和新制度形成的機制。在以本幣標(biāo)價的風(fēng)險中，政府可以運用一定的調(diào)控手段加以控制和影響；然而，以外幣標(biāo)價的資產(chǎn)風(fēng)險，政府卻不得不受制于他國，因為本質(zhì)上本國的部分金融市場調(diào)控權(quán)已讓渡給外國政府。近年來，人民幣國際化速度加快之原因包括：其一，我國了解到過分依賴美元作為全球結(jié)算及儲備貨幣的風(fēng)險，換言之，為了維護國家經(jīng)濟金融安全，降低外匯存底的風(fēng)險，人民幣國際化的步伐必須加快。其二，為了提升外匯管理對服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展的功能，如積極推動貿(mào)易投資便利化，大力支持企業(yè)“走出去”，滿足個人及企業(yè)的用匯需求等。其三，為了深化金融改革及邁向國際金融中心的目標(biāo)、促進證券投資金雙向流動、助推資本項目下人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展等，也為近年來人民幣國際化步伐加快的政策所要達到的目標(biāo)。

二、人民幣國際化的進程與特點

人民幣國際化分成流通貨幣、結(jié)算貨幣、投資貨幣與儲備貨幣四級層次逐步形成[3]。按照上述看法，下面將按照流通貨幣、結(jié)算貨幣、投資貨幣與儲備貨幣說明人民幣國際化發(fā)展現(xiàn)況，同時，進一步探討特別提款權(quán)(SDR)對人民幣國際化的影響。

(一)流通貨幣——人民幣國際流通的范圍擴大

現(xiàn)階段人民幣尚未能完全自由流通與兌換。一般來說，人民幣流通到境外的方式常見有五種：第一是通過貿(mào)易活動；第二為我國居民出國旅游、消費或留學(xué)等方式出境；第三為跨境投資活動；第四為簽署貨幣交換協(xié)議；第五為通過非法管道將人民幣流出境外?，F(xiàn)今以人民幣作為流通貨幣的國家，大多數(shù)為與我國接壤的邊境國家，如越南、泰國、緬甸、朝鮮、蒙古、俄羅斯、巴基斯坦和尼泊爾等國，且東南亞國家大多已接受人民幣存款和辦理人民幣的業(yè)務(wù)。截至2015年4月底，境外機構(gòu)和個人持有的人民幣金融資產(chǎn)達到4.41萬億元，包括境外金融機構(gòu)持有的股票和債券托管余額，分別達到6 444.00億元和7 352.00億元，境外金融機構(gòu)對國內(nèi)機構(gòu)的貸款余額8 739.00億元，以及包括往來賬戶存款、境外機構(gòu)和境外個人存款在內(nèi)的國外居民在國內(nèi)銀行的人民幣存款余額2.15萬億元。另外，在離岸人民幣資金池方面，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2015年12月底，我國的臺灣、香港、澳門以及新加坡、韓國五個國家和地區(qū)的離岸人民幣存款規(guī)?？傆?4 971億元。其中，中國香港人民幣存款(不包括存款證)規(guī)模8 511億元，相比2014年末累計下降1 525億元，降幅達到15.2%；中國臺灣銀行業(yè)人民幣存款規(guī)模3 194億元，相比2014年末增加171.11億元，增幅達到5.66%；韓國人民幣存款規(guī)模46.8億元；中國澳門人民幣存款規(guī)模710億元；新加坡人民幣存款規(guī)模2 250億元。

(二)結(jié)算貨幣——跨境貿(mào)易和投資的規(guī)模增大

在貨物進行出口時，以人民幣進行報關(guān)和進行結(jié)算稱為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算。因此，跨境貿(mào)易使得人民幣得以流出我國，是人民幣國際化的必要步驟[4]。2003年開始，我國首次允許邊境貿(mào)易使用人民幣結(jié)算，并委托中銀香港為香港人民幣業(yè)務(wù)清算行。中國人民銀行聯(lián)合財政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局，以及中國銀監(jiān)會在2009年7月1日發(fā)布了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》，至此，我國正式啟動人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點工作。從首次開放的五個城市試點包括廣州、深圳、珠海、東莞和上海到2010年6月將人民幣跨境結(jié)算試點推廣到全國20個省、自治區(qū)和直轄市，不僅便利人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，還將人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)范圍明確為“跨境貨品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項目人民幣結(jié)算”等。2011年8月，人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)更擴大至全國。據(jù)國際支付提供商環(huán)球銀行間金融通信系統(tǒng)(SWIFT)的數(shù)據(jù)顯示，2015年8月，人民幣成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第六大外匯交易貨幣，以及全球第四大支付結(jié)算貨幣，人民幣在跨境使用方面取得了顯著成就。

一是跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算金額和區(qū)域范圍持續(xù)擴大。2015年，在經(jīng)常項目下，用人民幣結(jié)算的金額達到7.23萬億元，同比增長10.40%，但較2014年46.10%的增幅大幅下降。其中，貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算金額6.39萬億元，同比增長8.50%(2014年為46.20%)；服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目結(jié)算金額8 432億元，同比增長28.40%(2014年為31.30%)。從全國來看，2014年廣東省、上海市和浙江省位居經(jīng)常項目跨境人民幣結(jié)算前三位，占經(jīng)常項目跨境人民幣結(jié)算比例分別達到26.70%、15.50%和11.40%。此外，在經(jīng)常項目下，人民幣跨境結(jié)算金額達到1 000億元以上的地區(qū)共有9個，另有8個省、自治區(qū)的結(jié)算額度合計超過4 006.60億元(占比為6.10%)。從經(jīng)常項目收付來看，2014年經(jīng)常項目人民幣實收和實付金額分別達到2.73萬億元和3.83萬億元，收付比達到1∶1.4，凈流出1.1萬億元。2014年，與我國發(fā)生人民幣跨境收付的國家和地區(qū)超過189個(不含港澳臺地區(qū))。

二是境外人民幣合作不斷加速布局。在境外人民幣清算行方面，2015年以來，中國人民銀行先后在馬來西亞、泰國、智利、匈牙利、南非、阿根廷、贊比亞和瑞士8個國家指定了人民幣業(yè)務(wù)清算行。自2003年12月中銀香港成為境外首家人民幣清算行以來，截至目前，中國人民銀行已經(jīng)在二十多個國家和地區(qū)設(shè)立人民幣業(yè)務(wù)清算行。隨著人民幣清算行的設(shè)立，當(dāng)?shù)劂y行可以直接經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，而不需要經(jīng)過國內(nèi)銀行或者香港清算銀行轉(zhuǎn)手，可以降低人民幣進行海外支付的風(fēng)險，帶動更多人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算。伴隨人民幣清算行在全球主要國家和地區(qū)網(wǎng)絡(luò)的全面覆蓋，人民幣離岸市場獲得了更快的發(fā)展。

在貨幣互換協(xié)議方面，2008年12月以來，我國與周邊國家和地區(qū)加大貨幣合作。貨幣交換主要為兩國或地區(qū)提供短期流動性需求，為本國或地區(qū)銀行在交易對象的分支機構(gòu)提供融資便利，促進雙邊貿(mào)易往來發(fā)展與交流。2015年以來，中國人民銀行已經(jīng)先后與蘇里南中央銀行、亞美尼亞中央銀行、南非儲備銀行、智利中央銀行和塔吉克斯坦央行5家中央銀行簽署雙邊本幣互換協(xié)議，總額為570億元人民幣，與澳大利亞儲備銀行、馬來西亞國家銀行、白俄羅斯共和國國家銀行、英格蘭銀行、土耳其中央銀行、阿聯(lián)酋中央銀行等6家中央銀行又續(xù)簽了本幣互換協(xié)議，總額度達到人民幣7 840億元。如果不包括已經(jīng)失效未續(xù)簽的雙邊本幣互換協(xié)議，截至2015年4月底，我國已經(jīng)與30個國家和地區(qū)簽署貨幣互換協(xié)議，總額度高達3.30萬億元。

(三)投資貨幣——資本項目開放程度不斷提高

在人民幣直接投資方面，首先，對外直接投資(ODI)。截至2014年年末的ODI人民幣結(jié)算金額累計達到3 320.50億元。2015年ODI人民幣結(jié)算金額為7 362億元，同比增長294.40%。2001年以來ODI人民幣結(jié)算金額累計達到10 683億元。其次，外商來華直接投資(FDI)。2014年的FDI人民幣結(jié)算金額達到8 620.20億元，較2013年增長約92.40%，截至2014年末的FDI人民幣結(jié)算金額累計1.689萬億元。2015年FDI人民幣結(jié)算金額為15 871億元，同比增長84.10%。

20世紀(jì)90年代以來，我國資本市場的國際化程度不斷提升，資本市場開放為國內(nèi)企業(yè)上市籌集資金開辟了多條路徑，尤其是2001年加入WTO以后，我國開始主動實施一些開放資本的政策。在人民幣尚未實現(xiàn)完全兌換、資本項目尚未完全開放情況下，我國推出合格境外機構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)、人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)，逐漸成為我國引進外資、開放資本市場的重要過渡性制度和我國資本項目雙向流動試點渠道。近年來，伴隨我國開放型金融體系的構(gòu)建，我國資本市場國際化步伐進一步加快。2013年9月，上海自貿(mào)區(qū)正式成立，成為上海建設(shè)國際金融中心的關(guān)鍵突破口；2014年11月17日，滬港通開通儀式在上海和香港交易所同時舉行，使得我國金融市場進一步向海外投資者開放；2015年5月，在德國法蘭克福成立合資交易所，我國上海證券交易所、中國金融期貨交易所和德國德意志交易所集團共同成立了離岸人民幣金融工具交易平臺，形成對我國資本市場雙向開放的有力推動，從而進一步推動人民幣國際化進程。

在RQFII方面，2011年我國推出RQFII項目，RQFII試點機構(gòu)類型不斷擴大、投資范圍加大。RQFII制度已經(jīng)成為我國資本市場項目開放的重要實踐探索，也成為人民幣國際化的重要環(huán)節(jié)。截至2015年底，國家外匯管理局已經(jīng)批準(zhǔn)156家RQFII，RQFII試點拓展到16個境外國家和地區(qū)，累計獲得可投資總額4 443.25億元。其中，中國香港地區(qū)RQFII獲批機構(gòu)數(shù)達到79家，RQFII投資額最高并達到上限，RQFII額度為2 500億元。另外共有20家新加坡機構(gòu)獲批315億元的RQFII額度、13家英國機構(gòu)累計獲批258億元額度，5家法國機構(gòu)累計獲批198億元額度，33家韓國機構(gòu)累計獲批710億元額度，2家盧森堡機構(gòu)累計獲批50億元額度，德國和澳大利亞各有1家機構(gòu)分別獲批60億元和100億元額度，瑞士有1家機構(gòu)獲批50億元額度，以及1家加拿大機構(gòu)獲批2.25億元額度。

(四)儲備貨幣——人民幣外匯儲備資產(chǎn)創(chuàng)新高

國際儲備貨幣意指一國貨幣當(dāng)局所持有，用于國際支付、平衡國際收支及維持一國貨幣匯率穩(wěn)定，且為國際間普遍可接受的貨幣，要成為國際儲備貨幣須具備下列特性：該國經(jīng)濟體夠大、貨幣能完全自由兌換、能成為國際結(jié)算貨幣、資本賬戶自由流通、匯率為自由浮動或釘住某一貨幣、為各國央行所信賴。IMF的官方儲備貨幣主要有七種，包括美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、澳幣與加幣，美元是世界上最重要的儲備貨幣。IMF將官方外匯儲備分成兩類，可劃分幣種與不可劃分幣種。根據(jù)IMF的《官方外匯儲備貨幣組成》數(shù)據(jù)庫顯示，截至2015年第2季度，全球外匯儲備為11.46萬億美元。其中，可劃分幣種的外匯儲備為6.67萬億美元，占全球官方外匯儲備58.17%；不可劃分幣種的外匯儲備為4.79萬億美元，占41.83%。在可劃分幣種的外匯儲備中，美元儲備為4.25萬億美元，占63.75%；其次是歐元儲備，為1.37萬億美元，占20.51%；第三為英鎊的3 128億美元，占4.69%。另外，根據(jù)IMF的政策報告顯示，2013年與2014年人民幣占全球官方外匯儲備資產(chǎn)的0.7%與1.1%，金額為290億美元與510億美元，分別由27個國家與38個國家的中央銀行所持有。

(五)全球國際支付貨幣與外匯交易貨幣

根據(jù)SWIFT統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年10月，全球國際支付貨幣占有率排名前5名為美元、歐元、英鎊、日元與人民幣，比重分別為42.38%、29.89%、9.05%、3.00%與1.92%。人民幣于2015年8月曾超越日元成為全球第四大支付貨幣，支付比重也達統(tǒng)計以來最高的2.79%，相較2012年8月的排名第12名和比重為0.84%，其進步舉世矚目，此后再度跌回第5名。不過，人民幣身為全球排名第五大支付貨幣，與全球貿(mào)易量世界第一、GDP為世界第二，人民幣僅占全球支付的1.92%并不匹配。2015年以來，除了2015年8月排名與比重稍有更動外，其余各月并未有明顯突破。

根據(jù)國際清算銀行(BIS)的外匯交易報告顯示，2013年人民幣位居全球第九大外匯貨幣，占全球外匯交易比重的2.2%，同年4月平均每日交易金額達到1 200億美元，而此數(shù)值在2010年與2007年時僅為340億美元與150億美元?？傊?，相較2007年，2013年人民幣不僅交易金額增長8倍，排名也從第20名大幅進步至第9名，交易比重從0.50%上升至2.20%。另外，根據(jù)中國銀行資料顯示，2015年第二季的人民幣外匯交易量占全球比重上升至3.45%，較第一季上升0.15%，而同期全球外匯交易量較第一季下滑?？梢姡嗣駧胖匾匀諠u提升，但目前仍難與美元等國際貨幣相提并論。

2015年，我國外匯市場(含銀行間市場和銀行對客戶市場)全年即期市場成交51.60萬億元，遠期市場成交30.40萬億元、外匯和貨幣掉期市場成交53.80萬億元、期權(quán)市場成交2.5萬億元。我國金融期貨交易所提供的數(shù)據(jù)顯示，2015年境外人民幣期貨交易量持續(xù)上升，境外人民幣期貨交易量再創(chuàng)新高，共成交1 698 245手，相比2014年增長880.00%，持倉41 698，相比2014年增長191.00%。其中，中國臺灣期貨交易所的USD/CNT期貨交易量最大，成交1 040 129手，占15.00%。從量倉比來看，2015年新上市的幾個產(chǎn)品量倉較高，最高的是韓國期貨交易所，其次是莫斯科交易所以及臺期所，其他交易所人民幣期貨產(chǎn)品量倉比普遍維持在1以內(nèi)。2015年，莫斯科交易所、中國臺灣期貨交易所、韓國交易所以及迪拜黃金與商品交易所先后分別上市人民幣兌盧布外匯期貨、美元兌人民幣匯率期貨、離岸人民幣兌韓元期貨等人民幣外匯期貨產(chǎn)品。目前全球已有12家交易所上市人民幣外匯期貨產(chǎn)品。

(六)SDR與人民幣國際化發(fā)展

SDR是IMF在1969年進行第一次國際貨幣基金協(xié)議修訂時所創(chuàng)立，是用于進行國際支付的特殊手段，又被稱為紙黃金，它是IMF分配給成員國的一種使用資金的權(quán)利。成員國發(fā)生國際收支逆差時，可用它向IMF指定的其他成員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。但其只是一種記賬單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。SDR定價是由美元、歐元、英鎊與日元所組成的一籃子貨幣價格來決定[5]。IMF每五年會進行一次SDR籃子貨幣價格審查，如果金融發(fā)展?fàn)顩r需要的話，會提早進行審查。審查的目的是確保特別提款權(quán)籃子能反映世界貿(mào)易和金融體系中主要貨幣的相對重要性，旨在提升SDR作為儲備資產(chǎn)的吸引力。審查范圍涵蓋SDR估值方法的關(guān)鍵要素，包括選擇SDR籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)，籃子中貨幣的數(shù)量和確定貨幣權(quán)重的方法，組成SDR利率籃子的金融工具也通常在審查范圍內(nèi)。

2015年8月4日，IMF在內(nèi)部報告中提及，考慮到市場上SDR使用者的要求，建議IMF將現(xiàn)行的SDR貨幣籃子的有效期延長至2016年9月，據(jù)報告內(nèi)的說法是響應(yīng)了SDR用戶的建議及回饋，即希望盡量避免在年底年初調(diào)整貨幣籃子。同時，如果執(zhí)董會決定將人民幣納入SDR籃子，延期9個月也可以讓用戶適應(yīng)可能改變的籃子構(gòu)成，如此做法似乎已經(jīng)預(yù)先宣告人民幣將被納入SDR。2015年11月30日，IMF的執(zhí)董會宣布，自2016年10月1日起，IMF將認定人民幣為可以自由使用貨幣，人民幣同時將作為SDR計價籃中除了美元、歐元、日元與英鎊以外的第五種貨幣，而上述貨幣之權(quán)數(shù)比重分別為美元41.73%、歐元30.93%、人民幣10.92%、日元8.33%與英鎊8.09%。人民幣納入SDR貨幣籃子后，人民幣的未來走向是升值或貶值，是許多人關(guān)心的重點，因為人民幣納入SDR貨幣籃子后，各國央行勢必會增加人民幣的持有，當(dāng)成其外匯存底組合，故對于人民幣的需求將會增加，但同時因為人民幣作為國際貨幣，中國人民銀行對其管制力道勢必要縮小，貨幣政策也會受到限制，在近來我國經(jīng)濟表現(xiàn)不佳的情況下，人民幣可能會有持續(xù)貶值的情況，而同時如果預(yù)期人民幣貶值，則對人民幣的需求將會減少，亦可能造成貶值的更大壓力。

三、人民幣國際化進程中的金融風(fēng)險

美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·蒙代爾曾指出：“貨幣國際化是一把雙刃劍，一方面貨幣國際化會有巨大的利益，可以提供相對無限流動性，貨幣政策可以變得非常自主。但另外一方面也會帶來潛在的負擔(dān)和風(fēng)險，比如有國際收支的逆差，有非常高的債務(wù)，這個成本潛在的風(fēng)險是必須要考量的?！比嗣駧艊H化利弊共存，如果人民幣成為國際儲備貨幣，那么我國可通過擁有國際貨幣發(fā)行權(quán)來緩解國際收支赤字，進而提高我國貨幣政策對國際經(jīng)濟形勢的影響力度；人民幣成為國際結(jié)算貨幣，可降低我國在國際經(jīng)濟交易中的匯率風(fēng)險，進而推動我國國際貿(mào)易投資發(fā)展。但同時，我們應(yīng)該清晰認識到，推動人民幣國際化的過程中，我國面臨的金融風(fēng)險將進一步增加[6]，同時，金融體系面臨的不確定性也在增加，對我國金融安全造成一定的負面影響。具體而言，人民幣國際化進程中的金融風(fēng)險包括以下幾個方面：

一是貨幣政策風(fēng)險。從前述人民幣國際化進程和特點可以看到，人民幣國際化的過程，就是人民幣跨越國界，在國際間流通用于貿(mào)易結(jié)算，進行金融市場交易，并且成為外匯儲備的主要貨幣之一，能被國際普遍接受和使用，最終成為國際貨幣。跨越國界帶來的是境外和境內(nèi)人民幣同時的流通和使用，必然會重新衡量國內(nèi)貨幣供給量，導(dǎo)致調(diào)控難度進一步加大，因為在制定和執(zhí)行貨幣政策時需要考慮多方面因素，既要考慮到人民幣在境外和境內(nèi)流通使用的需要，也要考慮到國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)、人民幣國內(nèi)幣值穩(wěn)定等。尤其當(dāng)面臨同時實現(xiàn)多重目標(biāo)時，往往帶來目標(biāo)的沖突，貨幣政策調(diào)控失靈的風(fēng)險就會增加[7]。

二是貨幣替代風(fēng)險。貨幣替代理論認為，在貨幣可自由兌換下，如果本國貨幣相對外國貨幣發(fā)生貶值，則本國居民就會對本國貨幣喪失信心，本國貨幣部分或者全部職能將被外國貨幣替代[8]。因此，人民幣國際化增加了貨幣替代的可能，造成匯率波動和幣值不穩(wěn)定。當(dāng)人民幣升值時，將大量被外匯投機者購買；當(dāng)人民幣發(fā)生貶值時，外匯投機者將拋售人民幣繼而持有幣值穩(wěn)定的他國貨幣，造成資本外逃；或其他貨幣儲備國為配合國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，自發(fā)減持我國國債[9]。如果大規(guī)模發(fā)生貨幣替代會導(dǎo)致我國貨幣總量規(guī)模變得難以控制，進而影響到貨幣政策的執(zhí)行效果。

三是財政政策風(fēng)險。人民幣國際化要求我國要廣泛參與世界性的政經(jīng)活動，進而影響到我國財政收支的可持續(xù)性，我國獨立執(zhí)行財政政策的能力可能因人民幣國際化受到限制。我們知道，人民幣國際化的保障是強大的經(jīng)濟實力和充足的財政資金，如果財政出現(xiàn)大規(guī)模赤字則會影響到投資偏好，政府運用財政政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟能力會進一步受到限制。另外，我國在全面參與國際政治、經(jīng)濟等活動中，會導(dǎo)致財政支出的增加，倘若沒有可持續(xù)的財政收入作為基本保障，則會惡化財政狀況，影響到非居民對人民幣的信心。

四是金融危機風(fēng)險。在金融一體化和自由化作用之下，如果國際金融危機頻頻爆發(fā)，人民幣國際化可為危機傳導(dǎo)提供可能渠道，加深和擴大國外危機對國內(nèi)的經(jīng)濟影響。這種傳導(dǎo)途徑可通過貿(mào)易渠道和資本市場渠道：在貿(mào)易渠道方面，如果經(jīng)常性項目出現(xiàn)突發(fā)性縮減，則外需就難以估計，進而波及實體經(jīng)濟；資本市場渠道方面，國際金融危機帶來的一個顯著性影響即是國際融資出現(xiàn)問題，增加跨國違約支付項目和加大國際風(fēng)險投資頭寸，2007年美國發(fā)生的次貸危機就印證了這種問題的發(fā)生。

五是金融監(jiān)管風(fēng)險。人民幣國際化進程的加快，會導(dǎo)致金融風(fēng)險的不確定性增強，金融監(jiān)管部門也會面臨更為復(fù)雜的金融環(huán)境[10]。目前，金融監(jiān)管部門出臺密集的措施整頓金融市場，各部門之間也加強了協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌，逐步降低金融杠桿。雖然我國金融監(jiān)管部門積累了一些監(jiān)管經(jīng)驗，但是這些已經(jīng)開展的金融監(jiān)管工作主要是立足于國內(nèi)，還未真正建立起監(jiān)管國際化的間接調(diào)控體系。

四、人民幣國際化進程中維護國家金融安全的建議

一是有序推進資本項目開放并積極培育成熟金融市場。推進資本項目開放，必須以現(xiàn)實的經(jīng)濟社會發(fā)展為基礎(chǔ)，審時度勢，有選擇和有步驟地開放。比如，開放方式上可以采取先試點后推開的做法，開放次序上根據(jù)先長期、后短期，先機構(gòu)、后個人的原則進行推進[11]。人民幣國際化的過程也是金融市場不斷完善和發(fā)展的過程，但與發(fā)達國家相比，我國金融市場無論是廣度還是深度，都尚存在較大差距，尤其是金融市場彈性和金融市場的適應(yīng)能力相對較弱，需要積極培育成熟的國內(nèi)金融市場和國際離岸金融市場。

二是根據(jù)需求變化靈活使用貨幣政策和應(yīng)對資本流動。我國貨幣政策制定部門要根據(jù)人民幣和國外貨幣的需求變化，靈活掌控貨幣供給量，并制定相關(guān)的貨幣政策，以穩(wěn)定人民幣匯率。另外，貨幣政策制定部門要根據(jù)時間長短和金額大小，積極并理性選擇外匯市場掉期、回購協(xié)議和遠期外匯交易等金融工具對沖外部資本對本國貨幣的不利影響。采用有管理的浮動匯率，將風(fēng)險控制在可控范圍內(nèi)。

三是構(gòu)建符合人民幣國際化要求的金融風(fēng)險管理體系。風(fēng)險調(diào)控體系是推動人民幣國際化進程和提升人民幣國際化水平的需要，這就要求必須建立并完善金融監(jiān)管組織和金融監(jiān)管體系，實時跟蹤、監(jiān)控境內(nèi)和境外的資金流動[12]。要不斷完善人民幣清算體系，嚴(yán)格審查境外人民幣清算機構(gòu)資格，動態(tài)檢測異常交易行為[13]。另外，要加強與國際機構(gòu)合作，學(xué)習(xí)借鑒發(fā)達國家貨幣國際化的金融監(jiān)管經(jīng)驗，共同打擊危害金融安全的金融犯罪行為。

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[4] 劉崇.以貿(mào)易發(fā)展推進人民幣國際化[J].南方金融,2007,(10):21-24.

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[8] 焦繼軍.略論人民幣國際化進程中的風(fēng)險與防范[J].蘭州商學(xué)院學(xué)報,2006,(2):89-91,103.

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〔責(zé)任編輯：惠國琴〕

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2017-05-06

國家社科基金重大項目“未來十年世界經(jīng)濟格局演變趨勢及我國發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整研究”(12&ZD090)、國家社會科學(xué)基金項目“國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則演變與我國自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略實施研究”(16BGJ002)、對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)專項資金資助(15YQ04)階段性成果

李楊(1979—)，男，河南信陽人，副研究員，博士研究生導(dǎo)師，經(jīng)濟學(xué)博士，從事世界經(jīng)濟與國際金融研究；張東陽(1981—)，男，河南信陽人，世界經(jīng)濟專業(yè)博士研究生，從事世界經(jīng)濟與國際金融研究。