“新常態(tài)”下商業(yè)銀行貸款定價(jià)模型設(shè)計(jì)

楊松

【摘要】隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，商業(yè)銀行也加快了改革轉(zhuǎn)型的速度。本文模型設(shè)計(jì)基于有效市場(chǎng)及“無(wú)套利”下相同資產(chǎn)的債務(wù)收益率與資本收益率等同的原理；利用CAPM模型對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了模型設(shè)計(jì)。

【關(guān)鍵詞】新常態(tài) 貸款定價(jià) CAPM模型

一、文獻(xiàn)綜述

隨著近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，商業(yè)銀行也面臨著層層矛盾，其中也包括我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)機(jī)制的轉(zhuǎn)型。劉良燦，張同建（2011）論證了我國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期處于中央銀行統(tǒng)一指導(dǎo)定價(jià)，在利率市場(chǎng)化背景下應(yīng)該尋求適應(yīng)市場(chǎng)化改革的商業(yè)銀行定價(jià)方式。劉燕麗（2014）分析了由于我國(guó)的商業(yè)銀行在舊體制下存在很長(zhǎng)一段時(shí)間，它們只能作為中央貨幣當(dāng)局的關(guān)于利率政策的執(zhí)行者，然而其本身卻對(duì)利率的影響無(wú)能為力。認(rèn)為基準(zhǔn)利率確定缺乏有效機(jī)制、利率浮動(dòng)缺乏價(jià)格彈性以及貸款利率一刀切，不分行業(yè)和區(qū)域等。楊小東（2013）著重分析了信貸風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行貸款定價(jià)中的重要性，并分析了不同信貸結(jié)構(gòu)下信貸風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)的影響。

二、基于風(fēng)險(xiǎn)的貸款定價(jià)模型原理

1.有效市場(chǎng)及“無(wú)套利”下相同資產(chǎn)的債務(wù)收益率與資本收益率等同原則

有效市場(chǎng)假說(shuō)存在一定的假設(shè)前提：（1）理性經(jīng)濟(jì)人，即交易者可以得知所有交易信息，具有完全計(jì)算能力；（2）信息的傳遞不存在交易成本，即各信息可以立即傳導(dǎo)到各交易者的頭腦中；（3）成熟的金融市場(chǎng)，即交易者可以利用所有金融工具對(duì)金融市場(chǎng)中的信息進(jìn)行相應(yīng)的處理，不存在利用杠桿進(jìn)行買空、賣空的限制。（4）市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，即不存在任何人、任何機(jī)構(gòu)可以單方面的操縱市場(chǎng)，一旦出現(xiàn)套利空間，市場(chǎng)交易者會(huì)利用杠桿進(jìn)行大量交易，消化套利空間。

其次，在有效市場(chǎng)條件下，如果同一標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格存在一點(diǎn)套利空間，市場(chǎng)交易者則會(huì)立即通過(guò)杠桿對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行交易，從而消除其存在的套利空間。并且，大量的研究文獻(xiàn)利用企業(yè)的資本市場(chǎng)價(jià)格來(lái)量化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，從而利用資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)量化企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

在有效市場(chǎng)、無(wú)摩擦因子以及足夠完備金融工具的條件下，企業(yè)的股票價(jià)值以及企業(yè)的債務(wù)價(jià)值應(yīng)該代表的同一性質(zhì)的資產(chǎn)價(jià)值——即同類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。當(dāng)企業(yè)的股票風(fēng)險(xiǎn)收益（資本收益）大于對(duì)企業(yè)的貸款收益（債務(wù)收益），即同一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在不同的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，市場(chǎng)投資者則會(huì)抽離企業(yè)的貸款并對(duì)企業(yè)的股票進(jìn)行投資，直到股票風(fēng)險(xiǎn)收益（資本收益）等于對(duì)企業(yè)的貸款收益（債務(wù)收益）；同理，當(dāng)企業(yè)的股票風(fēng)險(xiǎn)收益（資本收益）小于對(duì)企業(yè)的貸款收益（債務(wù)收益），即同一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在不同的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，市場(chǎng)投資者則會(huì)抽離對(duì)企業(yè)股票的投資并對(duì)企業(yè)增加貸款，直至股票風(fēng)險(xiǎn)收益（資本收益）等于對(duì)企業(yè)的貸款收益（債務(wù)收益）。即有效市場(chǎng)假設(shè)以及“無(wú)套利”環(huán)境下，企業(yè)貸款的機(jī)會(huì)成本就是企業(yè)股票的投資收益。

2.有效市場(chǎng)下的貸款資產(chǎn)組合理論

貸款組合資產(chǎn)的收益因素主要來(lái)自于貸款的借款者的風(fēng)險(xiǎn)程度及市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。而作為市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)可以用金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率予以衡量。貸款市場(chǎng)定價(jià)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率予以代替。

另一方面，貸款個(gè)體存在自身的獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)，比如行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)體違約風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，該部分風(fēng)險(xiǎn)的量化可作為該個(gè)體貸款的超額風(fēng)險(xiǎn)，又叫做個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Risk premium），是一個(gè)人在面對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的高低、且清楚高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬、低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的情況下，個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受度影響其是否要冒風(fēng)險(xiǎn)獲得較高的報(bào)酬，或是只接受已經(jīng)確定的收入。而承受風(fēng)險(xiǎn)可能得到的較高報(bào)酬。 確定的收入與較高的報(bào)酬之間的差，即為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于借款者的盈利情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、行業(yè)的發(fā)展情況等特殊性的風(fēng)險(xiǎn)。

3.基于風(fēng)險(xiǎn)差異下的貸款定價(jià)模型

由馬科維茨的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）問(wèn)世以來(lái)，金融資產(chǎn)定價(jià)將資產(chǎn)的收益與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起。即在充分分散的資產(chǎn)組合前提下，組合資產(chǎn)的收益率與組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，也就是通常所說(shuō)的“高風(fēng)險(xiǎn)=高收益”的現(xiàn)象。因此，如公式1可知，該組合資產(chǎn)的收益率與充分分散的系統(tǒng)性資產(chǎn)收益率之比就等于該組合資產(chǎn)的收益率與充分分散的系統(tǒng)性資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之比。其中rm指的是，充分分散的系統(tǒng)性資產(chǎn)收益率； m指的是充分分散的系統(tǒng)性資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差。一個(gè)資產(chǎn)組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。也就是說(shuō)，如果一個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)組合想獲得其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，那么首先獲得一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，其次可根據(jù)其系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)確定這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的超額風(fēng)險(xiǎn)收益。確定了建立在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)資產(chǎn)組合定價(jià)公式。其中rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而rp指的是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。一般情況下，rf表示的是基準(zhǔn)利率，rp表示的企業(yè)特有的成本因素和調(diào)整項(xiàng)因素。而由于不同的企業(yè)存在不同的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，貸款的風(fēng)險(xiǎn)差異性就量化進(jìn)不同貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的收益率。即公式1、2即可作為價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)型下的商業(yè)銀行貸款定價(jià)模型的基本框架。即一個(gè)基于貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定價(jià)模型。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉良燦，張同建.我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)運(yùn)作機(jī)制研究[J].金融理論與實(shí)踐，2011（3）.

[2]劉燕麗.我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)運(yùn)作機(jī)制研究[J].時(shí)代金融，2014（3）.

[3]楊小東.信貸風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)的影響[J].中國(guó)市場(chǎng)，2013（27）.