中車電機(jī)風(fēng)電整機(jī)項(xiàng)目并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)量化研究

王懷中

自2011年起，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，風(fēng)電行業(yè)由前幾年的欣欣向榮、百花齊放轉(zhuǎn)入“深度調(diào)整期”。2013年中車電機(jī)結(jié)合對(duì)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)所處環(huán)境和未來發(fā)展態(tài)勢(shì)的深刻剖析，做出延伸風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的重大戰(zhàn)略決策——擬通過收購(gòu)金峰江蘇直驅(qū)永磁同步風(fēng)力發(fā)電機(jī)整機(jī)制造相關(guān)資產(chǎn)，開始向風(fēng)力發(fā)電機(jī)整機(jī)制造商進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中企業(yè)自我持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要內(nèi)容，通過并購(gòu)，企業(yè)可以有效地優(yōu)化資源配置，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)整合效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)，降低交易成本，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。因而并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的量化研究對(duì)于我國(guó)企業(yè)，尤其是像中車電機(jī)這樣的大中型國(guó)有企業(yè)的發(fā)展將起到十分重要的作用。

一、中車電機(jī)風(fēng)電整機(jī)并購(gòu)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)量化

中車電機(jī)風(fēng)電整機(jī)項(xiàng)目并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別可以通過對(duì)立項(xiàng)階段的風(fēng)險(xiǎn)定性、評(píng)測(cè)性指標(biāo)量化分析和并購(gòu)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的量化分析進(jìn)行。

（一）立項(xiàng)階段否決性和評(píng)測(cè)性指標(biāo)量化分析

并購(gòu)項(xiàng)目立項(xiàng)階段量化分析主要從否決性指標(biāo)和評(píng)測(cè)性指標(biāo)進(jìn)行分析，通過對(duì)否決性指標(biāo)進(jìn)行定性分析和評(píng)測(cè)性指標(biāo)量化分析，從而確定該并購(gòu)項(xiàng)目能否立項(xiàng)。

1.否決性指標(biāo)分析

否決性指標(biāo)是進(jìn)行并購(gòu)項(xiàng)目首要考慮指標(biāo)，若在立項(xiàng)環(huán)節(jié)出現(xiàn)以下指標(biāo)時(shí)，則考慮否決該并購(gòu)項(xiàng)目。具體的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)見表1。

對(duì)照此表對(duì)風(fēng)電整機(jī)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)分立項(xiàng)分析，可以得出公司該并購(gòu)項(xiàng)目在宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度方面沒有出現(xiàn)不符，具體表現(xiàn)在政治法律環(huán)境方面，產(chǎn)業(yè)沒有面臨國(guó)際關(guān)系、政治干預(yù)、政治局勢(shì)、行業(yè)法律法規(guī)的重大風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)符合經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策，不存在貿(mào)易糾紛、金融危機(jī)等重大風(fēng)險(xiǎn)；科學(xué)技術(shù)環(huán)境符合科學(xué)技術(shù)政策和技術(shù)發(fā)展規(guī)律，行業(yè)整體技術(shù)水平具備產(chǎn)業(yè)化的條件，技術(shù)領(lǐng)域不存在不可逾越的風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)文化環(huán)境方面，產(chǎn)業(yè)符合公眾和客戶價(jià)值追求，不存在遭遇抵制的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)業(yè)十分符合公司戰(zhàn)略定位和戰(zhàn)略目標(biāo)。由此，可以得出該并購(gòu)項(xiàng)目可以立項(xiàng)的結(jié)論。

2.評(píng)測(cè)性指標(biāo)量化分析

為降低新產(chǎn)業(yè)拓展項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目成功率，提升公司新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目管理水平，新產(chǎn)業(yè)和企劃部共同完成對(duì)項(xiàng)目評(píng)估模型的構(gòu)建，從具體指標(biāo)出發(fā)，定性分析與定量分析相結(jié)合，系統(tǒng)化、層次化對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析，并組織相關(guān)部門對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，具體評(píng)估結(jié)果見表2。

從表2可知，各個(gè)部門風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的平均得分為87.42，大于可行性良好85分的標(biāo)準(zhǔn)，證明該并購(gòu)項(xiàng)目可行。

（二）風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的量化分析

通過對(duì)立項(xiàng)階段量化分析以后，還需要對(duì)風(fēng)電并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行定量分析，從而能更清晰地顯示哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是相對(duì)更重要的，需要公司特別關(guān)注和預(yù)防。量化主要風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要包括風(fēng)電產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)施規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)對(duì)象評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)總得分五個(gè)方面進(jìn)行。根據(jù)并購(gòu)金峰江蘇進(jìn)行階段的前后進(jìn)行打分，從而量化不同階段的風(fēng)險(xiǎn)。

1.風(fēng)電產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)量化分析

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)分析主要從組織資源和組織能力兩個(gè)方面進(jìn)行分析，而組織資源又可以分為行業(yè)資源、研發(fā)設(shè)計(jì)資源和資金實(shí)力三部分；組織能力也可以分為資源整合能力、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)能力和成本控制能力三方面。產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)量化見表3。

說明：組織資源和組織能力占產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的比重分別為40%和60%（下面項(xiàng)目比重和此類似），計(jì)算出組織資源的得分和組織能力的得分，最后加權(quán)得出產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)的得分。

資源整合能力+80，可以計(jì)算得出風(fēng)電產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的得分為87分。

2.風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)量化分析

產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)從戰(zhàn)略業(yè)績(jī)目標(biāo)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)目標(biāo)兩個(gè)方面進(jìn)行分析，而戰(zhàn)略業(yè)績(jī)目標(biāo)又可以分為市場(chǎng)地位、關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素優(yōu)勢(shì)兩部分；財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)目標(biāo)也可以分為銷售收入規(guī)模、銷售毛利率和動(dòng)態(tài)投資回收期三方面。產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)量化具體見表4。

計(jì)算風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)的得分98，可以得出產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的得分為87.6分。

3.風(fēng)電整機(jī)項(xiàng)目并購(gòu)實(shí)施規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)量化分析

實(shí)施規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)可以從實(shí)施規(guī)劃完整性與可行性和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的可行性兩個(gè)方面進(jìn)行分析，而實(shí)施規(guī)劃完整性又可以分為商業(yè)模式規(guī)劃與可行性、發(fā)展定位與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)規(guī)劃的完整性與可行性和組織規(guī)劃的完整性與可行性三部分；可行性和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的可行性也可以分為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的可行性、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的可行性、商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的可行性和其他風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的可行性四個(gè)方面。實(shí)施規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估量化見表5。

計(jì)算實(shí)施規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估項(xiàng)的得分，可以得出實(shí)施規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估項(xiàng)的得分為88分。

4.并購(gòu)對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)量化分析

并購(gòu)對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可以從信息對(duì)稱性、并購(gòu)對(duì)象背景、并購(gòu)對(duì)象競(jìng)爭(zhēng)力和并購(gòu)意愿四個(gè)方面進(jìn)行。并購(gòu)對(duì)象評(píng)估量化見表6。

計(jì)算并購(gòu)對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估項(xiàng)的得分，可以得出并購(gòu)對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估項(xiàng)的得分為87.50分。

5.計(jì)算并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)量化分析總得分

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)、實(shí)施規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和并購(gòu)對(duì)象評(píng)估四個(gè)方面進(jìn)行分析，各項(xiàng)的比重及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)總得分計(jì)算過程見表7。

可以得出并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估得分為87.42分。

投資項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)各類風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果做出評(píng)價(jià)結(jié)論。投資項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)分為不合格、合格、良好、優(yōu)秀。其中：不合格為60分以下；合格為60-80分；良好為81-90分；優(yōu)秀為90分以上。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估得分越高，相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。根據(jù)評(píng)估結(jié)果，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估得分超過了85分，處于良好標(biāo)準(zhǔn)范圍當(dāng)中，說明風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，公司具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和資金實(shí)力，結(jié)合目標(biāo)公司具體情況，對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)符合公司發(fā)展需要，在該項(xiàng)目提交公司決策后將開展并購(gòu)工作；其次應(yīng)按照既定的并購(gòu)方案進(jìn)行，關(guān)注主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，有針對(duì)性的采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，從而確保并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處于可控的低水平。

二、風(fēng)電整機(jī)并購(gòu)項(xiàng)目后風(fēng)險(xiǎn)管控措施的量化措施

風(fēng)險(xiǎn)控制的好壞直接關(guān)系著公司年終的收益，收益的情況好壞也可以反映并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)前后控制的好壞，因此可以通過設(shè)置經(jīng)營(yíng)期考核指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制完成情況進(jìn)行考核。中車電機(jī)并購(gòu)金峰江蘇和金峰內(nèi)蒙風(fēng)電整機(jī)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控主要通過2015年-2016年風(fēng)電整機(jī)項(xiàng)目的整個(gè)并購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目建設(shè)期指標(biāo)考核和經(jīng)營(yíng)情況指標(biāo)進(jìn)行。

投資項(xiàng)目建設(shè)期考核主要從投資規(guī)模、實(shí)施進(jìn)度、規(guī)范操作和“三同時(shí)”規(guī)定執(zhí)行情況四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分控制，見表8。

風(fēng)電整機(jī)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況考核主要從2015-2016年度風(fēng)電整機(jī)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)新增銷售收入、新增凈利潤(rùn)、職業(yè)健康節(jié)能環(huán)保和消防責(zé)任三個(gè)方面進(jìn)行，見表9。

通過有11人專家組成的并購(gòu)評(píng)價(jià)小組對(duì)上述投資項(xiàng)目建設(shè)期考核和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行打分，可以對(duì)該風(fēng)電整機(jī)并購(gòu)項(xiàng)目的過程進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而也對(duì)該項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)控制是否有效做出了評(píng)價(jià)，評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)為80以上為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制良好，60-80分為合格，60分以下則為風(fēng)險(xiǎn)控制存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，及時(shí)、系統(tǒng)全面地辨識(shí)和量化分析并購(gòu)前后存在的風(fēng)險(xiǎn)，提出科學(xué)有效的管控措施，規(guī)范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理流程，并對(duì)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，從而減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展具有十分重要的意義。

（作者單位：中車株洲電機(jī)有限公司）