江蘇高投：混改“非典型”樣本

趙君

在江蘇省國(guó)資管理部門的支持下，江蘇高投集團(tuán)進(jìn)行了一次脫胎換骨的市場(chǎng)化改革。

調(diào)研手記：

很多地方政府為把財(cái)政資金用好管好，都成立了高科技投資公司，這些投資公司基本是國(guó)有控股，而且不少是廳局級(jí)機(jī)構(gòu)。

創(chuàng)投公司需要高待遇才能留住擁有“超級(jí)大腦”的高端投資人才，而且要求快速?zèng)Q策以抓住不斷變化的投資機(jī)遇。這與國(guó)有企業(yè)要求的流程規(guī)范、重大決策需要層層審批等形成矛盾。正因?yàn)槿绱?，?guó)有投資公司普遍存在體制機(jī)制僵化、難以高效參與投資市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

在江蘇省國(guó)資管理部門的支持下，江蘇高投集團(tuán)進(jìn)行了一次稱得上“脫胎換骨”的市場(chǎng)化改革：集團(tuán)層面國(guó)有股權(quán)框架與比例不變，但將改革下沉一層，在二級(jí)層面成立由管理層絕對(duì)控股的核心企業(yè)——“毅達(dá)資本”，以期留住最優(yōu)秀人才，并解決體制機(jī)制不活的核心難點(diǎn)問題。當(dāng)前業(yè)內(nèi)較一致的共識(shí)是：通過這次改革，江蘇高投進(jìn)入了快速發(fā)展的車道。

為什么稱之為“非典型改革”？因?yàn)闃I(yè)內(nèi)有一種意見認(rèn)為，江蘇這次改革，需要同時(shí)滿足三個(gè)條件：1、國(guó)有資產(chǎn)保值增值的整體設(shè)計(jì)要規(guī)范；2、國(guó)有企業(yè)的上級(jí)管理部門和領(lǐng)導(dǎo)要有強(qiáng)烈的改革和擔(dān)當(dāng)意識(shí)；3、企業(yè)內(nèi)部要有深厚的“有為文化”、“創(chuàng)新文化”。

同時(shí)滿足以上這三個(gè)條件的國(guó)有投資機(jī)構(gòu)，并不多見。

江蘇高投集團(tuán)的成立源于上一輪國(guó)企改革。2005年，為優(yōu)化省級(jí)國(guó)有資產(chǎn)配置，支持江蘇高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，由兩家廳級(jí)單位江蘇省信息化建設(shè)投資有限公司、江蘇宏圖電子信息集團(tuán)和一家處級(jí)單位江蘇省創(chuàng)業(yè)投資公司合并組成江蘇高投。

江蘇省委省政府對(duì)其定位非常明確：以創(chuàng)業(yè)投資為主導(dǎo)發(fā)展方向的股權(quán)投資投融資平臺(tái)。

成立當(dāng)年，江蘇省委省政府即開始在省屬企業(yè)開展學(xué)習(xí)“淡馬錫”試點(diǎn)，并在江蘇高投陸續(xù)落實(shí)企業(yè)自主、推進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理人員市場(chǎng)化配置等多項(xiàng)改革，此后，江蘇高投管理資本規(guī)模一路高歌猛進(jìn)，2010年底達(dá)到200億元。

在江蘇高投集團(tuán)逐步成長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)孕育了創(chuàng)業(yè)投資的熱潮，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)不再是只有外資、國(guó)資的萌芽狀態(tài)，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)有創(chuàng)投管理行政化、激勵(lì)機(jī)制不足等問題逐步凸顯。

2013年，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，A股市場(chǎng)經(jīng)歷近年來最長(zhǎng)IPO“空窗期”，盡管江蘇高投在行業(yè)內(nèi)仍處于領(lǐng)先地位，但其市場(chǎng)化投資項(xiàng)目?jī)H有7個(gè)。

也是這一年，江蘇省委企業(yè)巡視組巡視時(shí)發(fā)現(xiàn)，江蘇高投集團(tuán)經(jīng)過幾年的高速發(fā)展后，進(jìn)入一個(gè)瓶頸期，由于體制障礙，不能受托管理社保等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加之人才流失過多，困擾著發(fā)展步伐，亟待破局，在巡視結(jié)果反饋中專門作為一個(gè)問題提醒集團(tuán)整改落實(shí)。

由此契機(jī)，集團(tuán)在管理公司層面開始啟動(dòng)混合所有制改革，由集團(tuán)（持股35%）和核心管理團(tuán)隊(duì)組建的合伙企業(yè)（持股65%）成立毅達(dá)資本（全稱：江蘇毅達(dá)股權(quán)投資基金管理公司）。這也意味著，毅達(dá)資本并非是國(guó)有控股公司。集團(tuán)雖不控股但占主導(dǎo)地位，既解決了國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不能做有限合伙制基金的障礙，同時(shí)在需要三分之二以上持股權(quán)表決的重大事項(xiàng)上，集團(tuán)具有一票否決權(quán)，保證了國(guó)有資本的控制力。

2014年正式成立以后，毅達(dá)資本承接了原集團(tuán)管理公司尚在存續(xù)期的基金，其后則完全按照市場(chǎng)化運(yùn)作。

因?yàn)楦母?，尤勁柏、史云中等原江蘇高投的一批業(yè)務(wù)骨干從“體制內(nèi)”身份中“解放”出來，獲得市場(chǎng)化Carry（注：超額收益）激勵(lì)的同時(shí)擁有一定股權(quán)。包括集團(tuán)董事長(zhǎng)張偉等留在集團(tuán)的人員仍按國(guó)有企業(yè)體制管理。

毅達(dá)資本成立時(shí)，存續(xù)轉(zhuǎn)委托規(guī)模為40億元，截至2016年底，其資管規(guī)模已超470億元（其中2016年新增301億元），三年增長(zhǎng)了10倍；項(xiàng)目投資數(shù)量大幅攀升，其中僅2016年就投資77個(gè)。江蘇高投集團(tuán)體系管理資本規(guī)模也增長(zhǎng)至750多億元。

創(chuàng)投“國(guó)十條”提出，“支持具備條件的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)開展混合所有制改革試點(diǎn)，探索國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)持股和跟投?！弊鳛橄刃姓撸K高投集團(tuán)能為政策的落實(shí)帶來哪些啟示？

不久前，在相關(guān)部門的支持下，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》、瞭望智庫(kù)聯(lián)合中國(guó)創(chuàng)投委組成“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投協(xié)同發(fā)展”專題調(diào)研組，與江蘇高投集團(tuán)董事長(zhǎng)張偉以及毅達(dá)資本創(chuàng)始合伙人周春芳等團(tuán)隊(duì)主要成員進(jìn)行了深入對(duì)話。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：江蘇高投集團(tuán)為什么會(huì)邁出這一步改革？

張偉：我始終認(rèn)為國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如果不改革，很難有大的發(fā)展，從基本的法律和政策層面國(guó)有創(chuàng)投就面臨很多束縛。

與公司制基金相比，有限合伙制基金在靈活性、避免重復(fù)征稅等方面均具有優(yōu)勢(shì)，以有限合伙制組建基金更受青睞，諸如能吸引社?；鸬让舛愔黧w參與進(jìn)來更是如此。

2006年修訂完成的《合伙企業(yè)法》規(guī)定，國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)等不得成為普通合伙人，成為國(guó)有企發(fā)展最大的障礙。

另外，2009年為充實(shí)社?；穑龂?guó)務(wù)院另有規(guī)定外，含國(guó)有股的股份有限公司在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票并上市時(shí)，均須按實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有。

由于創(chuàng)投一般只持有企業(yè)少數(shù)股權(quán)，轉(zhuǎn)持可能導(dǎo)致國(guó)有創(chuàng)投全部持股被劃轉(zhuǎn)。盡管后續(xù)出臺(tái)了針對(duì)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的豁免條件，但在具體豁免條款上還是比較苛刻。

此外，國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還面臨投資流程審批漫長(zhǎng)、退出程序復(fù)雜等障礙。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：國(guó)有企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資有許多障礙是行業(yè)共同的“痛點(diǎn)”，江蘇高投為什么能推進(jìn)這次改革？

張偉：這次改革并不是完全由內(nèi)部“自發(fā)”的，而是2013年江蘇省委組織國(guó)有企業(yè)巡視組到江蘇高投巡視，巡視整改重大事項(xiàng)之一就是員工普遍反映欠缺激勵(lì)機(jī)制，留不住人才。巡視組主要領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)即表示，江蘇高投集團(tuán)要保持發(fā)展，必須得改革。

但國(guó)有企業(yè)改革事關(guān)重大，何況國(guó)有創(chuàng)投到底如何改才能破局，業(yè)界并沒有先例，巡視組和我們一起連續(xù)開了十余場(chǎng)會(huì)議進(jìn)行討論。

按照管理規(guī)定，國(guó)有二級(jí)子公司改革內(nèi)部有自主權(quán)。因?yàn)椴荒艹蔀槠胀ê匣锶?，?guó)有創(chuàng)投通常在母公司下設(shè)有限責(zé)任公司，承擔(dān)基金管理工作，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。這也意味著二級(jí)子公司的改革涉及江蘇高投集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)。

因此當(dāng)時(shí)我“耍無賴”地提出要求：“改革可以，但上級(jí)組織必須要給我們批復(fù)，然后才能開展?！?/p>

最后在江蘇省國(guó)資管理部門的支持和擔(dān)當(dāng)下，給了我們批復(fù)，使得改革得以實(shí)施。

可以說江蘇高投集團(tuán)的改革跟江蘇省委省政府給予的巨大支持以及主管領(lǐng)導(dǎo)的開明和擔(dān)當(dāng)是分不開的。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：要實(shí)現(xiàn)非國(guó)有控股，集團(tuán)和管理團(tuán)隊(duì)持股比例可以有很多種分法，為什么是管理團(tuán)隊(duì)持股65%、集團(tuán)持股35%？這個(gè)邊界怎么劃分的？

張偉：股權(quán)比例的設(shè)計(jì)討論過程很有意思，也得益于當(dāng)時(shí)省里的主管領(lǐng)導(dǎo)既懂管理又懂經(jīng)濟(jì)，而且敢于擔(dān)當(dāng)。

最簡(jiǎn)單的辦法是集團(tuán)讓渡51%的股權(quán)，但領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)即表示，管理公司的經(jīng)濟(jì)所得來自于管理費(fèi)和超額收益業(yè)績(jī)提成，管理費(fèi)應(yīng)該全部用于管理支出，超額收益業(yè)績(jī)提成應(yīng)該屬于管理團(tuán)隊(duì)，國(guó)有持股較高沒有太大意義。

于是有人提出“三七開”，領(lǐng)導(dǎo)又提出：根據(jù)《公司法》，股東會(huì)會(huì)議做出修改公司章程等決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過，國(guó)有持股要保留33.3%以上股權(quán)，保證“一票否決權(quán)”，才能保證國(guó)有資本對(duì)管理公司重大事項(xiàng)的話語(yǔ)權(quán)。所以最后的安排是江蘇高投在其中持股35%。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：集團(tuán)只持股35%是不是吃虧了？

張偉：集團(tuán)除了對(duì)毅達(dá)資本持股35%以外，對(duì)其新建基金原則上以不超過30%的比例進(jìn)行出資，在基金層面保證投資方向符合國(guó)家戰(zhàn)略，同時(shí)大幅提升了國(guó)有資產(chǎn)保值增值效率。相較之下，管理費(fèi)和超額收益業(yè)績(jī)提成的支出讓渡可以說十分少。

此外，毅達(dá)資本還在幫助集團(tuán)“二次創(chuàng)業(yè)”，其實(shí)原本只要33.3%就可以，實(shí)際可以說是集團(tuán)并沒有吃虧。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：改革過程中資產(chǎn)又如何劃分？如何防止國(guó)有資產(chǎn)流失？

張偉：我們本身是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，并且在江蘇省國(guó)資委的把關(guān)下，集團(tuán)的改革沒有觸動(dòng)存量而是增量改革。改革時(shí)已經(jīng)完成投資但仍要繼續(xù)管理或清算的基金，毅達(dá)資本只收取管理費(fèi)，業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)按原有機(jī)制執(zhí)行；改革時(shí)尚在投資管理期內(nèi)的基金，適用改革后的新激勵(lì)約束機(jī)制。

同時(shí)，集團(tuán)高管團(tuán)隊(duì)仍然執(zhí)行原薪酬標(biāo)準(zhǔn)，既無股份，也不拿任何分紅收益?，F(xiàn)在毅達(dá)資本完全市場(chǎng)化運(yùn)行，租賃集團(tuán)辦公室等費(fèi)用，都是按照市價(jià)收取。

改革完成以后，江蘇高投經(jīng)歷了一輪又一輪的全面審計(jì)與巡視，都經(jīng)受住了考驗(yàn)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：原核心管理團(tuán)隊(duì)剝離后，江蘇高投集團(tuán)該怎么定位？“十三五”期間有何規(guī)劃與目標(biāo)？

張偉：改革后，純市場(chǎng)化的創(chuàng)投業(yè)務(wù)交由毅達(dá)資本負(fù)責(zé)，集團(tuán)層面的主要目標(biāo)是打造多元金融控股投資平臺(tái)，承接地方政府轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略。

此外，國(guó)有企業(yè)改革在分類監(jiān)管、混合經(jīng)濟(jì)以及選擇打造國(guó)有資本投資公司等方向上都在漸次推進(jìn)，江蘇省正研究推進(jìn)改組省級(jí)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，省屬國(guó)有企業(yè)專門從事資本運(yùn)營(yíng)的并不多，江蘇高投可能以設(shè)立基金或其他形式承接省屬企業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)任務(wù)。

集團(tuán)規(guī)劃“十三五”期間公司凈資產(chǎn)增至130億元，管理資本總量超過800億元，推動(dòng)業(yè)務(wù)開展再創(chuàng)新水平。

重點(diǎn)將打造四大板塊業(yè)務(wù)：私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)、政府性基金專項(xiàng)管理業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略性投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)以及科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：集團(tuán)層面沒有改變，毅達(dá)資本卻實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化激勵(lì)，江蘇高投怎么才能夠管理好最重要的資產(chǎn)——人才？

張偉：江蘇省內(nèi)投資總監(jiān)以上級(jí)別的專業(yè)人員有200余人，要想留住高端人才是非常難的。從改革開始之初，我們對(duì)于人員的去向安排并非“一刀切”或者硬性要求，而是讓員工自由選擇，同時(shí)針對(duì)不同業(yè)務(wù)板塊、業(yè)務(wù)強(qiáng)度，設(shè)置不同的激勵(lì)機(jī)制。

頂層設(shè)計(jì)上我歸納了八字方針“戰(zhàn)略、文化、人才、機(jī)制”，缺一不可。戰(zhàn)略由領(lǐng)導(dǎo)班子制定，文化、人才、機(jī)制相互關(guān)聯(lián)，是留住人才的關(guān)鍵。優(yōu)秀人才，都會(huì)愿意跟著“事業(yè)有前景、文化舒服、機(jī)制有保障”的企業(yè)走。