本土創(chuàng)投加速成長(zhǎng)

張曙霞++趙君

要培育一批具有國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)創(chuàng)投品牌，推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)躋身世界先進(jìn)行列。

中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)起步于上世紀(jì)八十年代，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展一直由外資創(chuàng)投引領(lǐng)，本土創(chuàng)投學(xué)習(xí)與模仿。

當(dāng)中國(guó)創(chuàng)投還處于“摸索”的年代，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的第三次科技浪潮席卷中國(guó)。“海外創(chuàng)投搶走了很大一塊蛋糕，在推動(dòng)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的同時(shí)也為本土創(chuàng)投上了一課?！彼珊藤Y本一位負(fù)責(zé)人回憶道。

國(guó)際創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)資金和上市地“兩頭在外”模式廣泛布局，以國(guó)有創(chuàng)投為代表的中國(guó)本土創(chuàng)投集體錯(cuò)失BAT等本土互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的早期投資，成為長(zhǎng)久之痛。

1990年代以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，涌現(xiàn)大批優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，也帶動(dòng)了社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)。同時(shí)，中小板與創(chuàng)業(yè)板的相繼推出、相關(guān)政策框架日益完善，國(guó)有創(chuàng)投借勢(shì)而起成長(zhǎng)壯大，民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也如雨后春筍般涌現(xiàn)。

《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2016年》數(shù)據(jù)顯示，2014年后，中資機(jī)構(gòu)平均資產(chǎn)規(guī)模大幅度實(shí)現(xiàn)逆襲，2015年達(dá)到3.9億元，同期外商獨(dú)資為1.02億元。

用前海母基金執(zhí)行事務(wù)合伙人靳海濤的話說(shuō)，本土創(chuàng)投已成為“中堅(jiān)氣力”。

在全國(guó)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”熱潮中，創(chuàng)投“國(guó)十條”在指導(dǎo)思想中即對(duì)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)寄予厚望：要培育一批具有國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資品牌，推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)躋身世界先進(jìn)行列。

按照這一目標(biāo)，本土創(chuàng)投如何避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)有創(chuàng)投怎樣進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率，管理部門如何優(yōu)化服務(wù)、營(yíng)造良好發(fā)展環(huán)境等，都是待解之題。

“市場(chǎng)化”

長(zhǎng)期以來(lái)，在中國(guó)特定的語(yǔ)境里，“市場(chǎng)化”某種程度上是“松綁”的代名詞。

計(jì)劃式調(diào)控和行政手段曾為我國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛創(chuàng)造了條件，但也為進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展留下了束縛。

由于政府部門和國(guó)有機(jī)構(gòu)掌握著最龐大的資金和資源，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)如何既借助政策紅利，又提升市場(chǎng)效率，成為貫穿始終的發(fā)展路徑。

“創(chuàng)業(yè)投資不能完全由政府‘計(jì)劃，而要以市場(chǎng)為導(dǎo)向?！眹?guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在2016年9月1日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上說(shuō)。這次會(huì)議審議了創(chuàng)投“國(guó)十條”。

寫入創(chuàng)投“國(guó)十條”指導(dǎo)思想的包括“發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化創(chuàng)投資源配置中的決定性作用”。圍繞“市場(chǎng)化”這一主線的系列變革，深刻影響著本土創(chuàng)投的成長(zhǎng)。

本土創(chuàng)投中的非國(guó)有創(chuàng)投，由于沒(méi)有背負(fù)體制包袱，其成長(zhǎng)壯大天然地為創(chuàng)投行業(yè)注入了市場(chǎng)化力量。

來(lái)自中國(guó)創(chuàng)投委的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，非國(guó)有機(jī)構(gòu)、個(gè)人和外資等民營(yíng)資本在承諾資本來(lái)源中的占比上升幅度，高出其在實(shí)到資本來(lái)源總額中的占比上升幅度0.21個(gè)百分點(diǎn)。

由于承諾資本體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)未來(lái)可運(yùn)用的資本實(shí)力，可以預(yù)期，隨著行業(yè)市場(chǎng)化的推進(jìn)，民營(yíng)資本在我國(guó)未來(lái)創(chuàng)業(yè)投資資本來(lái)源中還將延續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

“創(chuàng)投‘國(guó)十條體現(xiàn)出幾大政策導(dǎo)向，其中之一就是不僅發(fā)展機(jī)構(gòu)基金的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資；不僅發(fā)展國(guó)有創(chuàng)投，更要大力度發(fā)展民營(yíng)創(chuàng)投?！敝袊?guó)創(chuàng)投委常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)沈志群對(duì)記者表示。

業(yè)內(nèi)期待，非國(guó)有的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)和以深創(chuàng)投為代表的國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠在發(fā)展中借鑒融合，推動(dòng)形成各具特色、充滿活力的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)體系。

推動(dòng)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)壯大的，還有近年來(lái)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的政府引導(dǎo)基金。一方面，它們?yōu)閯?chuàng)投市場(chǎng)提供了萬(wàn)億級(jí)別的資金供給；另一方面，這些引導(dǎo)基金大多作為母基金（FOF，F(xiàn)und of Fund），從行業(yè)中篩選規(guī)模和業(yè)績(jī)領(lǐng)先的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)來(lái)管理其投資業(yè)務(wù)。這樣的做法，在客觀上解決了一部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的募資問(wèn)題。

而市場(chǎng)化的母基金更是為此而生。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)募資嚴(yán)重缺乏合格機(jī)構(gòu)投資人，這在一定程度上限制了創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。而優(yōu)秀的母基金，除了能為子基金帶來(lái)資金，還能為其起到了“背書站臺(tái)”的作用，前海母基金執(zhí)行合伙人靳海濤在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》采訪時(shí)表示。

在市場(chǎng)化的大旗下，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加速成長(zhǎng)，但在變多之外，更是要變強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)私募基金監(jiān)管部副主任劉健鈞認(rèn)為，我國(guó)目前創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)呈現(xiàn)出‘機(jī)構(gòu)多而不強(qiáng)的無(wú)序同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)格局，因此要促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)加強(qiáng)品牌建設(shè)。

創(chuàng)投業(yè)的核心目標(biāo)就是將資金和項(xiàng)目精準(zhǔn)匹配，本質(zhì)是更好地整合要素資源。改革開放三十多年的實(shí)踐證明，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，是釋放增長(zhǎng)活力的法寶。創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展變化也印證了這一點(diǎn)。

當(dāng)投融資體系改革不斷深入，創(chuàng)投行業(yè)粗放的生長(zhǎng)階段已成過(guò)去，不論是國(guó)有創(chuàng)投還是民營(yíng)機(jī)構(gòu)，都必須尊重市場(chǎng)、發(fā)掘市場(chǎng)、融入市場(chǎng)。離開市場(chǎng)認(rèn)可，“品牌”終如空中樓閣。

“要改革”

張偉對(duì)那次改革的每一個(gè)細(xì)節(jié)都記憶猶新。

2013年，江蘇高科技投資集團(tuán)雖在行業(yè)內(nèi)仍處于領(lǐng)先地位，但其市場(chǎng)化投資項(xiàng)目?jī)H有7個(gè)。同一年，江蘇高投進(jìn)行了至今看來(lái)仍然“超前”的混合所有制改革，維持集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不變的情況下，江蘇高投在核心業(yè)務(wù)層面實(shí)現(xiàn)了混改，由集團(tuán)（持股35%）和核心管理團(tuán)隊(duì)組建的合伙企業(yè)（持股65%）成立毅達(dá)資本。部分核心管理團(tuán)隊(duì)人員可獲得市場(chǎng)化激勵(lì)的同時(shí)擁有一定股權(quán)。

改革后，新組建的毅達(dá)資本發(fā)展迅猛?！皣?guó)有創(chuàng)投最大的問(wèn)題是怎么樣突破體制和機(jī)制束縛，國(guó)有創(chuàng)投如果不進(jìn)行變革很難有大的發(fā)展?！苯K高投集團(tuán)董事長(zhǎng)張偉說(shuō)出了國(guó)有創(chuàng)投共同的痛點(diǎn)。

作為本土創(chuàng)投的先行軍，國(guó)有創(chuàng)投面臨著退出難退出慢、激勵(lì)機(jī)制缺乏、人才隊(duì)伍流失、社保轉(zhuǎn)持、投向約束等諸多難題，嚴(yán)重影響到企業(yè)做大做強(qiáng)。

在江蘇高投之前，作為本土創(chuàng)投的代表，深創(chuàng)投曾于2010年提交包括股權(quán)激勵(lì)在內(nèi)的國(guó)有股劃轉(zhuǎn)方案，但激勵(lì)方案并未獲得通過(guò)，后幾經(jīng)變更才形成如今“10%+4%”的激勵(lì)格局。

位于蘇州的元禾控股前身為中新創(chuàng)投，是中國(guó)最早的一批國(guó)資私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，包括沖刺新三板在內(nèi)，元禾控股曾兩度與混改失之交臂。

目前，元禾控股直投部分以自有資金投資，另外下設(shè)了四大投資平臺(tái)，實(shí)行合伙人負(fù)責(zé)制，元禾控股持股49%，團(tuán)隊(duì)共同持有51%。劉澄偉表示：“如果未來(lái)頂層混改得以突破，將改為元禾控股對(duì)四大平臺(tái)控股，因?yàn)榇蛟煲浴虨楹诵牡钠放剖俏覀兊睦砟睿彩且驗(yàn)檫@個(gè)理念我們留住了核心人才。”

在創(chuàng)投業(yè)發(fā)展中，國(guó)有創(chuàng)投體制改革一直是艱難而棘手的課題?！皣?guó)有創(chuàng)投改革需要主管部門有改革決心，敢于拍板擔(dān)責(zé)。江蘇高投集團(tuán)能夠?qū)崿F(xiàn)改革，跟江蘇省委省政府的支持是分不開的?！睆垈フf(shuō)。

再難也得求發(fā)展。國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或是尋求通過(guò)上市來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代公司治理和合理激勵(lì)，或是寄望混合所有制改革，抑或在體制約束的夾縫中探索變通之策，紛紛謀求變革與出路。

西高投自2014年開始了體制改革打頭陣的“二次創(chuàng)業(yè)”：在決策機(jī)制方面，由董事會(huì)授權(quán)投決會(huì)做出投資決策，股東會(huì)僅做合規(guī)性審查，據(jù)此可以在全國(guó)范圍內(nèi)選擇好項(xiàng)目，效率也很高；在激勵(lì)機(jī)制方面，一是完善項(xiàng)目跟投機(jī)制，二是建立項(xiàng)目收益分配機(jī)制。

“下一步，還是要進(jìn)行更深入的市場(chǎng)化改革?！蔽鞲咄抖麻L(zhǎng)宮蒲玲告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

令人期待的消息是，“創(chuàng)投‘國(guó)十條中，特別提出國(guó)有創(chuàng)投改革先行先試，一些國(guó)有創(chuàng)投改革成功案例，監(jiān)管層正準(zhǔn)備在全國(guó)進(jìn)一步推廣。”沈志群透露。

“走出去”

創(chuàng)投出海，整合全球資源，亦是大勢(shì)所趨。

創(chuàng)投“國(guó)十條”明確提出，鼓勵(lì)境內(nèi)有實(shí)力的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)積極穩(wěn)妥“走出去”，通過(guò)完善境外投資相關(guān)管理制度，引導(dǎo)和鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)加大對(duì)境外及港、澳、臺(tái)地區(qū)高端研發(fā)項(xiàng)目的投資，積極分享高端技術(shù)成果。

“本土創(chuàng)投走出去的一大驅(qū)動(dòng)力就在于，一些國(guó)家對(duì)技術(shù)或項(xiàng)目進(jìn)入中國(guó)設(shè)限，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)跨境投資扶持技術(shù)，為將來(lái)引入技術(shù)打好基礎(chǔ)。”沈志群表示。

近年來(lái)，已經(jīng)有不少本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到美國(guó)、以色列等地投資。例如，作為國(guó)內(nèi)第一只跨境高科技基金進(jìn)入硅谷的華山資本，將80%的投資都放到了海外，一方面幫助中國(guó)企業(yè)在海外尋找機(jī)會(huì)，另一方面幫助被投公司對(duì)接中國(guó)企業(yè)的合作機(jī)會(huì)；又如中科招商、九鼎投資、達(dá)晨創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)運(yùn)作成功經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，也逐步布局國(guó)際化，設(shè)立美元基金，進(jìn)一步拓展自身業(yè)務(wù)范圍。

國(guó)有創(chuàng)投“走出去”的步伐同樣堅(jiān)定。深創(chuàng)投可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)中外合資基金的先行者。早在2002年，深創(chuàng)投就聯(lián)合新加坡大華銀行等機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立了內(nèi)地第一只中外合資創(chuàng)投基金——中新創(chuàng)業(yè)投資基金，現(xiàn)已有多個(gè)投資項(xiàng)目在美國(guó)NASDAQ、香港主板及新加坡交易所上市。

去年，深創(chuàng)投又新設(shè)中美跨境并購(gòu)?fù)顿Y基金和中韓產(chǎn)業(yè)投資基金。深創(chuàng)投還針對(duì)中小企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)的需求，充分發(fā)揮其在投融資領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，為“走出去”企業(yè)提供項(xiàng)目投資、基金募集、人才培訓(xùn)等全方位金融服務(wù)。

在本土創(chuàng)投“走出去”的身影中，近年來(lái)迅速崛起的母基金管理機(jī)構(gòu)同樣不可忽視。

盛世投資是一家資金規(guī)模超過(guò)700億元的股權(quán)母基金管理機(jī)構(gòu)。“既能管國(guó)內(nèi)的錢，也能管海外的錢”是其下一階段的目標(biāo)。

“我們的基本思路是，組織資本在海外用美元基金的方式先做優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購(gòu)，將來(lái)再置換給國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資人和產(chǎn)業(yè)資本方?！笔⑹劳顿Y董事長(zhǎng)姜明明告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

盛世投資創(chuàng)始合伙人、總裁張洋介紹，2015年，盛世投資受托管理的某市政府引導(dǎo)基金完成了對(duì)瑞典一家老牌龍頭企業(yè)的控股收購(gòu)。在收購(gòu)期間，該企業(yè)對(duì)盛世投資進(jìn)行了反向盡調(diào)，當(dāng)了解到其股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理結(jié)構(gòu)等均是完全市場(chǎng)化的，才決定賣出。

就在最近，張洋又去了趟美國(guó)，走訪了波士頓、紐約和洛杉磯的多家資產(chǎn)管理公司，目的是“找錢”，而且可喜地發(fā)現(xiàn)“需求是真實(shí)存在的”。