深創(chuàng)投：本土創(chuàng)投領頭羊長成記

劉宏剛

委身體制，又在掙脫體制的束縛中成長；擁抱市場，又因某些限制被市場疏離。在可以預見的未來，深創(chuàng)投將繼續(xù)游走于這樣的狀態(tài)。

調研手記：

“只有不斷創(chuàng)新才不會被淘汰?！边@是全球私募之王黑石集團的精神教父史蒂夫·施瓦茨曼喜歡對員工講的話。

正是在這樣的砥礪下，黑石集團從最初的4個人、40萬美元，經(jīng)過20余年的發(fā)展一舉成為業(yè)務覆蓋私募股權投資基金、房地產(chǎn)基金以及對沖基金、債務投資等諸多領域的領頭羊。

黑石集團如今的成就正是深創(chuàng)投（全稱：深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司）所希冀的未來。作為本土風投行業(yè)的領頭羊，深創(chuàng)投將自己的對標對象確定為黑石集團，立志要建成“多元化、專業(yè)化和國際化的綜合性金融投資集團”。

和黑石集團相同的是，成立于1999年的深創(chuàng)投，其成長也離不開持續(xù)的創(chuàng)新和對市場機會的捕捉。和黑石集團不同的是，深創(chuàng)投自出生起就有著剪不斷的國有紐帶，這條紐帶不斷向深創(chuàng)投供給著營養(yǎng)，也讓深創(chuàng)投間或感受到束縛。

在可以預見的未來，深創(chuàng)投將繼續(xù)游走于這樣的狀態(tài)：委身于體制，又在掙脫體制的束縛中成長；擁抱著市場，又因自身的某些限制被市場疏離。也正因為如此，在成長為“黑石集團”的道路上，深創(chuàng)投擁有比黑石集團更為精彩的故事。

接洽項目數(shù)萬個，已投資項目超過700個，創(chuàng)投業(yè)務年均回報率達到40.32%，境內外公開資本市場上市數(shù)量已達115家——這是截至2017年1月底，在創(chuàng)投行業(yè)鏖戰(zhàn)18年的深創(chuàng)投交出的成績單。

這份成績單創(chuàng)下了創(chuàng)投行業(yè)的多項紀錄，確立了深創(chuàng)投的行業(yè)領先地位。然而，如今風光無限的深創(chuàng)投，在1999年由深圳市政府出資并引導社會資本設立后，最初幾年的發(fā)展并非一帆風順：由于沒有暢通的項目退出渠道，公司當時甚至一度有瀕臨倒閉的風險。

讓其走出困境并重獲生機的，是機會窗口的打開以及對機會的捕捉和把握。2005年股權分置改革啟動；2006年IPO重啟；2009年推出創(chuàng)業(yè)板……這些機會，要么除卻了深創(chuàng)投發(fā)展道路上的“大患”，要么被深創(chuàng)投提前預判并重倉（儲備了大量項目）參與。

尤其值得一提的是，2005年11月出臺的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》提出倡導政府資金參股創(chuàng)投基金。深創(chuàng)投敏銳地把握住了這一點，成為國內創(chuàng)業(yè)投資政府引導基金的首創(chuàng)者并深耕于此。

除了對機會的捕捉和對創(chuàng)新的堅持，作為國有創(chuàng)投機構，深創(chuàng)投這些成績的取得，與其堅定地推進改革也是分不開的。

在十八年的經(jīng)營實踐中，在深圳市委市政府、深圳市國資委的領導和支持下，深創(chuàng)投圍繞資本結構、組織架構、決策機制、估值體系及非上市退出機制、責任追究機制、人力資源、激勵及分配機制等方面提出了大量新論斷、新舉措，在許多方面實現(xiàn)了突破。

對于未來，深創(chuàng)投也已有了清晰的設計，其在公司“十三五”規(guī)劃中提出：“壯大創(chuàng)投主業(yè)、拓展股權投資產(chǎn)業(yè)鏈、建立市場化體制機制，建成多元化、專業(yè)化和國際化的綜合性金融投資集團”。

曾經(jīng)證明國企也能做創(chuàng)投，并把創(chuàng)投做好的深創(chuàng)投，在未來的改革和發(fā)展中如何進一步“建立市場化體制機制”，又如何繼續(xù)發(fā)揮國有創(chuàng)投企業(yè)“帶頭大哥”的作用？

不久前，在相關部門的支持下，《財經(jīng)國家周刊》、瞭望智庫聯(lián)合中國創(chuàng)投委組成的“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投協(xié)同發(fā)展”專題調研組趕到深圳，與深創(chuàng)投總裁孫東升及其管理團隊進行了深入交流。

《財經(jīng)國家周刊》：作為一家國有創(chuàng)投公司，在成立之初，深創(chuàng)投被政府部門寄予了怎樣的期望？

孫東升：深創(chuàng)投是在深圳推進產(chǎn)業(yè)結構調整、大力發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)的大背景下應運而生的。當時，在市場定位上，市政府提出要“立足深圳，面向全國”。在公司運營上，市政府給出了“政府引導、市場化運作、按經(jīng)濟規(guī)律辦事、向國際慣例靠攏”的四大方針，還提出要做到“不塞項目、不塞人”，只是推薦項目而是否投資則按公司程序進行決策?？梢哉f這三段話決定了深創(chuàng)投的發(fā)展的路徑，讓深創(chuàng)投的發(fā)展有了良好的開端。

《財經(jīng)國家周刊》：除了國資委這個大股東，深創(chuàng)投在資本結構上還做了哪些優(yōu)化？

孫東升：成立以來，深創(chuàng)投先后兩次增資擴股，引入了深圳市星河房地產(chǎn)公司、上海大眾公用事業(yè)集團、中興通訊、七匹狼集團、深圳立業(yè)集團、廣東電力發(fā)展公司、廣深鐵路等新的優(yōu)勢戰(zhàn)略投資者，一方面有效提高了可投資能力，另一方面優(yōu)化了公司治理結構。

《財經(jīng)國家周刊》：人才是創(chuàng)投公司最為重要的資產(chǎn)，在薪酬激勵上，深創(chuàng)投的政策經(jīng)歷了怎樣的演變？

孫東升：成立至今，國資委先后給予深創(chuàng)投有別于其他直管企業(yè)的薪酬政策。1999年公司設立之初，經(jīng)當時市長辦公會及公司第一屆董事會討論通過，公司員工績效工資為利潤總額的8%。2005年底，實行三項制度改革時，將績效工資修改為凈利潤的8%。2009年深圳市國資委批復同意，公司投資經(jīng)理可以計提項目凈收益的2%作為項目績效工資；2003年8月董事會通過了對公司高層管理人員業(yè)績考核及獎懲辦法，規(guī)定當當年凈利潤高于平均凈資產(chǎn)的一定比例時，給予獎勵。2016年，經(jīng)反復研究和溝通，在深圳市國資委和其它股東的支持下，公司對激勵及分配機制進行了進一步優(yōu)化改革，即全員績效工資從稅后凈利潤8%提高到10%；投資經(jīng)理項目獎勵從項目凈收益的2%提高到4%，同時將項目虧損罰金從實際損失的1%提高到2%。

《財經(jīng)國家周刊》：實行員工持股也是對員工實行激勵的一種重要形式，深創(chuàng)投在這方面進行了怎樣的探索？

孫東升：在防止利益輸送和國有資產(chǎn)流失的前提下，本著穩(wěn)妥、循序漸進和增量先行的原則，公司制定了新設商業(yè)化基金《管理團隊和核心骨干持股計劃實施細則》，即管理團隊在管理公司中持股不高于集團及下屬企業(yè)和管理團隊合計股權比例的30%。該制度已在新設商業(yè)化創(chuàng)投基金中全面推行。

《財經(jīng)國家周刊》：創(chuàng)投市場競爭激烈，投資機會稍縱即逝，在投資決策上，深創(chuàng)投及國資委的權限怎樣界定？

孫東升：我們目前實行的是分級決策。針對投資業(yè)務，現(xiàn)行《深圳市屬國有企業(yè)投資管理暫行規(guī)定》（簡稱《規(guī)定》）對以投資為主業(yè)的深創(chuàng)投影響較大。2005年4月，市國資委考慮到深創(chuàng)投屬于專業(yè)投資機構，并已實現(xiàn)產(chǎn)權主體多元化，對深創(chuàng)投投資決策權限給予兩項特別授權：一是主業(yè)范圍內的境內長期股權投資項目，投資額5000萬元以上（含5000萬元）的由市國資委審批，限額以下的由企業(yè)自行決策。2010年2月，根據(jù)市國資委批復，投資自主決策權限進一步放寬，長期項目投資和設立機構項目投資的自主決策權限上調到集團最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的5%以下。通過市國資委的特別授權，目前已解決《規(guī)定》內容與深創(chuàng)投業(yè)務沖突的問題。

《財經(jīng)國家周刊》：在有關國有資產(chǎn)評估及國有產(chǎn)權轉讓政策的約束下，“不低于凈資產(chǎn)”成為一切國有企業(yè)產(chǎn)權交易行為的底線。而創(chuàng)投企業(yè)對此簡單套用又會面臨很多問題，深創(chuàng)投是如何解決這一問題的？

孫東升：考慮到創(chuàng)投行業(yè)的特殊性，經(jīng)征求主管部門批準，深創(chuàng)投突破了原有國有企業(yè)產(chǎn)權轉讓的估值體系，采用溢價估值的理念進行創(chuàng)業(yè)投資，扶持和培育了一大批創(chuàng)新科技類企業(yè)。從深創(chuàng)投的投資實踐來看，創(chuàng)投機構在多數(shù)項目中的投資金額大于創(chuàng)業(yè)者自身投資金額且占小股，多數(shù)投資價格是企業(yè)凈資產(chǎn)的一倍溢價以上，最高在10倍以上。

此外，為解決未上市股權回購退出的問題。對于未上市股權的轉讓退出，市國資委出臺了《深圳市屬國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)轉讓所持創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權管理暫行規(guī)定》，規(guī)定屬于回購及股權整體轉讓性質的股權轉讓可以免評免掛牌，大大提升了深創(chuàng)投未上市股權的回購退出效率。

在退出項目的估值方面，根據(jù)市國資委《關于促進市屬國有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》的通知精神，深創(chuàng)投正在推進股權轉讓環(huán)節(jié)采用估值報告替代資產(chǎn)評估報告的試點工作。

《財經(jīng)國家周刊》：在對具體項目的決策上，深創(chuàng)投還建立了強制跟投機制，使決策者與自己投資的項目結成了利益共同體？

孫東升：是的，在高管層面，對投委會表決通過的所有投資項目，我們要求高管強制跟投（投委會投反對票的高管除外）；投資經(jīng)理層面，對于所有過會項目的投資經(jīng)理團隊成員，要求進行強制跟投。通過以上制度的優(yōu)化改革，一方面可以有效防范風險，確保投資質量與資產(chǎn)安全，另一方面可以充分調動全體員工的智力資源，提供更全面的決策依據(jù)，增加決策的科學性和全面性。

《財經(jīng)國家周刊》：深創(chuàng)投通過制度設計實現(xiàn)風險共擔，也建立了相應的責任追究機制，那么對于創(chuàng)投“國十條”提及的“寬容失敗”該如何理解？

孫東升：自成立以來，深創(chuàng)投一直倡導“鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗”的企業(yè)文化，對于只要不是因為道德原因、不是因為“情況不明決心大”的原因而導致的失敗都不予以譴責。由于探索造成的失敗，由于對“中規(guī)中矩”的反叛造成的失敗，則界定為中性。

此外，根據(jù)市委市政府、市國資委先后印發(fā)的《關于支持改革創(chuàng)新建立容錯糾錯機制的若干規(guī)定（試行）》的通知及《關于促進市屬國有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》的通知，深創(chuàng)投制定并出臺了《資產(chǎn)損失責任追究實施細則（試行）》（簡稱《細則》）?！都殑t》中明確，因不可抗力、不可預見或經(jīng)濟形勢和政策重大改變等原因造成資產(chǎn)損失，經(jīng)調查不存在違規(guī)違紀情形的，可免于問責。

《財經(jīng)國家周刊》：在體制和機制的改革上，深創(chuàng)投已經(jīng)做了很多。你覺得國有創(chuàng)投機構還需要進行哪些體制機制上的松綁？

孫東升：在體制和機制的松綁上，成長于深圳的深創(chuàng)投是幸運的。但在具體工作實踐中，國有創(chuàng)投機構確實還面臨不少的束縛。比如國有持股比例超過50%的國有創(chuàng)投公司需要將所投上市公司的股權按IPO發(fā)行數(shù)量的10%轉交給全國社?；鹄硎聲@對國有創(chuàng)投不公平，轉持辦法的實施與當前國家大力支持科技創(chuàng)新、扶持創(chuàng)投機構發(fā)展的大環(huán)境不相符，也不利于發(fā)揮國有創(chuàng)投資本在扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展中的引導和放大作用。再比如，涉及到國資的一些管理辦法，程序復雜且冗長，很容易令國有創(chuàng)投機構錯失機會，等等。