• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國(guó)中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)的問(wèn)題及完善措施

    2017-03-01 19:24:15付苗
    商情 2016年49期
    關(guān)鍵詞:債券市場(chǎng)債券收益

    付苗

    【摘要】高收益?zhèn)袌?chǎng)作為債券市場(chǎng)一個(gè)不可或缺組成成分,對(duì)中小型企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)、企業(yè)并購(gòu)等市場(chǎng)行為方面具有重要意義。正是基于投資者們對(duì)更高利益的需求和中小型企業(yè)對(duì)融資的渴望的作用下,我國(guó)在2002年正式推出來(lái)中小型企業(yè)私募債。自此中小型企業(yè)私募債登上了我國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。然而至今,中小型企業(yè)私募債在為我國(guó)中小型企業(yè)帶來(lái)諸多便利的同時(shí),我們也發(fā)現(xiàn)了其在實(shí)際應(yīng)用中的不足。本文則是結(jié)合了國(guó)外有關(guān)經(jīng)驗(yàn),提出了完善措施。

    【關(guān)鍵詞】中小型企業(yè);高收益?zhèn)?/p>

    一、我國(guó)中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)的背景

    因信用等級(jí)低于投資級(jí)別而被稱(chēng)為垃圾債券(junk bound)和投機(jī)級(jí)債券(speculativegrade bound)的高收益?zhèn)袌?chǎng)作為債券市場(chǎng)一個(gè)不可或缺組成成分,對(duì)中小型企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)、企業(yè)并購(gòu)等市場(chǎng)行為方面具有重要意義。高收益?zhèn)m然曾被戲稱(chēng)為“垃圾債券”,卻并不像真正意義上的垃圾,是個(gè)沒(méi)有價(jià)值,遭人嫌棄的東西。高收益?zhèn)皇桥c高信用級(jí)別的債券相比,其利率更高,風(fēng)險(xiǎn)更大,而且,對(duì)投資人本金保障較弱。但是,其能在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家起源并發(fā)展成熟,并在債券市場(chǎng)占據(jù)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)也是有它自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)的。對(duì)具備足夠的資金實(shí)力和高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),只要風(fēng)險(xiǎn)能被控制在一定的機(jī)率之內(nèi),其投資的高收益?zhèn)湍転檫@些投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)可觀(guān)的收入。高收益?zhèn)侵行⌒推髽I(yè)的重要融資渠道。對(duì)拓寬我國(guó)中小型企業(yè)融資渠道,促進(jìn)我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,深化我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展及我國(guó)中小型企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面都具有重要意義。

    對(duì)我國(guó)的中小型企業(yè)來(lái)說(shuō),融資難從而導(dǎo)致生產(chǎn)鏈資金不足,難以使企業(yè)發(fā)展壯大。而追根究底,我國(guó)中小型企業(yè)融資難的本質(zhì)是市場(chǎng)機(jī)制不健全導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈。在我國(guó),金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度,不管是在政策制定還是在政策實(shí)施中都更傾向于高評(píng)級(jí)。信用債券市場(chǎng)向來(lái)以中高評(píng)級(jí)為主。舉個(gè)實(shí)例,據(jù)有效統(tǒng)計(jì),在我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)歷史上的3170家樣本當(dāng)中,只有4.9%的發(fā)債企業(yè)屬于投機(jī)級(jí)。也就是說(shuō),債券融資市場(chǎng)偏好高績(jī)優(yōu)的大型企業(yè)和政府擔(dān)保的融資平臺(tái),對(duì)于規(guī)模小,尚在發(fā)展中的中小型企業(yè)卻普遍存在著歧視。

    然而,改革開(kāi)放以來(lái),歷經(jīng)三十多年經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,我國(guó)國(guó)民財(cái)富不管是整體還是個(gè)人都成倍增加,因此,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也走了極大的提高。然而一方面,全球經(jīng)濟(jì)一體化所帶來(lái)的大面積的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和居高不下的通貨膨脹率使得投資者對(duì)高收益?zhèn)男枨笞兊猛ⅰA硪环矫?,高收益?zhèn)耐顺瞿軌蛴行?、快速的解決我國(guó)中小型企業(yè)融資難的問(wèn)題。正是基于投資者們的這種對(duì)更高利益的需求和中小型企業(yè)們這種對(duì)融資的渴望作用下,我國(guó)在02年正式推出來(lái)中小型企業(yè)私募債。自此,改良版高收益?zhèn)行⌒推髽I(yè)私募債登上了我國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。然而至今,中小型企業(yè)私募債在為我國(guó)中小型企業(yè)帶來(lái)諸多便利的同時(shí),我們也發(fā)現(xiàn)了其在實(shí)際應(yīng)用中的不足。本文則是結(jié)合了國(guó)外有關(guān)經(jīng)驗(yàn),提出了完善措施。

    二、我國(guó)中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)的現(xiàn)狀

    眾所周知,我國(guó)中小型企業(yè)數(shù)量占我國(guó)企業(yè)總數(shù)的95%,產(chǎn)值也高達(dá)國(guó)民企業(yè)的60%。這些數(shù)據(jù)都在明明白白的告訴我們當(dāng)下中小型企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要的地位。然而就是這些已然成為了我國(guó)社會(huì)主義建設(shè)道路上舉足輕重存在的中小型企業(yè)竟然普遍存在著融資難的問(wèn)題。市場(chǎng)資金不能通過(guò)合法的渠道直接投入到中小型企業(yè),長(zhǎng)此以往,一方面,會(huì)導(dǎo)致中小型企業(yè)不能得到長(zhǎng)足的發(fā)展。另一方面,市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融債券市場(chǎng)的紊亂。因此,通過(guò)發(fā)展中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)來(lái)從根本是解決中小型企業(yè)融資難的問(wèn)題對(duì)我們來(lái)說(shuō),是個(gè)不錯(cuò)的選擇。當(dāng)下我國(guó)雖在發(fā)展高收益?zhèn)瑓s因?yàn)槠鸩酵?,從而在法律法?guī)、市場(chǎng)調(diào)節(jié)等方面相當(dāng)欠缺。

    三、我國(guó)發(fā)展中小型企業(yè)高收益?zhèn)闹匾贫?/p>

    (一)投資者合格制度

    中小型企業(yè)高收益?zhèn)瘜儆诟唢L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。因此,規(guī)定只有合格的投資者才能進(jìn)行投資,參與交易。目前,我國(guó)銀行債券市場(chǎng)只允許機(jī)構(gòu)參與者而不允許自然人參與進(jìn)來(lái),所以導(dǎo)致投資者數(shù)量偏少。筆者認(rèn)為,一方面,我國(guó)應(yīng)該在投資核查機(jī)制完善的前提下,加快組建高收益?zhèn)?、貨幣市?chǎng)基金等,待條件成熟時(shí)向具有一定資金規(guī)模的自然人開(kāi)放中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng),使其成為合格的投資者。另一方面,政府應(yīng)該增加設(shè)置合格投資者可投資的渠道,例如:使銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品成為中小型企業(yè)高收益?zhèn)慕M成成員;再者,放開(kāi)丙類(lèi)結(jié)算賬戶(hù),吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來(lái)。

    (二)受托人進(jìn)行管理制度

    高收益?zhèn)霈F(xiàn)后,由于它本身具有集資容易以及回報(bào)率高等優(yōu)勢(shì),很快就受到了人們的歡迎,并迅速成為了投資者、證券商、發(fā)行者、包銷(xiāo)商等格外偏好的投資工具。然而,這種高收益是建立在高風(fēng)險(xiǎn)上的,站在保護(hù)投資者利益的立場(chǎng)上去看,投資者需要第三方對(duì)被投資方進(jìn)行監(jiān)督,而企業(yè)也需要這樣一個(gè)第三方,來(lái)及時(shí)對(duì)投資方反饋。受托管理人就是在這樣的需求下出現(xiàn)的,建立制度受托管理人既能對(duì)債券信用情況做出預(yù)警,及時(shí)給持有人反饋真實(shí)情況,當(dāng)債券發(fā)行人發(fā)生違約行為時(shí),又能代表所有的投資者即債券持有人以維護(hù)權(quán)益為最終目,根據(jù)實(shí)際情況給出具有可行性的建議并參與執(zhí)行,例如債權(quán)的加速行使或者延緩行使以及提出集體訴訟等。

    雖然高收益?zhèn)某钟腥酥饕菣C(jī)構(gòu)投資者,但是眾多的機(jī)構(gòu)投資者在投資、維權(quán)的過(guò)程也需要一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)來(lái)組織協(xié)調(diào),因此建立第三方受托管理制度對(duì)高收益?zhèn)陌l(fā)展來(lái)說(shuō)是有必要。

    (三)保障債權(quán)人權(quán)益條款制度

    只有設(shè)立保障債權(quán)人權(quán)益的條款,給予投資者足夠的安全感,才會(huì)吸引更多的投資者,我們都明白一個(gè)道理,一般情況下,大多數(shù)人都只會(huì)作對(duì)自己有利的選擇。若投入的錢(qián)沒(méi)有足夠的安全保障,即便再大的利益也很難得到投資者的青睞。所以,設(shè)置保障債權(quán)人權(quán)益的條款勢(shì)在必行。具體內(nèi)容如下。

    1.建立償債基金條款或規(guī)定提前償還部分本金的合理化。即規(guī)定發(fā)行人在債券未到期前可按期提存一部分基金或者提供償還部分本金,從而將還款壓力分散至一個(gè)較長(zhǎng)的期限。與此同時(shí),中小型企業(yè)還可以根據(jù)提前償還情況,盡早發(fā)現(xiàn)公司償債風(fēng)險(xiǎn),降低公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

    2.設(shè)置限制資產(chǎn)抵押制度。即債券的發(fā)行之前投資人和企業(yè)雙方事先約定好的特定的物品進(jìn)行貸款抵押,若公司發(fā)生違約行為,則債券持有人就可以按照雙方合同規(guī)定將公司部分資產(chǎn)進(jìn)行出售獲取資金。

    3.設(shè)置限制其他債務(wù)融資制度。即要求企業(yè)在債券存續(xù)期間保持合理、適量的資產(chǎn)負(fù)債率,限制其他債務(wù)的融資行為,從而達(dá)到盡可能降低投資者風(fēng)險(xiǎn)的目的。

    四、中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)面臨問(wèn)題的改善措施

    (一)政策調(diào)整建議

    高收益?zhèn)袌?chǎng)作為債券市場(chǎng)一個(gè)不可或缺組成成分,對(duì)中小型企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)、企業(yè)并購(gòu)等市場(chǎng)行為方面具有重要意義。正是基于投資者們對(duì)更高利益的需求和中小型企業(yè)對(duì)融資的渴望的作用下,我國(guó)在2002年正式推出來(lái)中小型企業(yè)私募債。自此中小型企業(yè)私募債登上了我國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。就當(dāng)下來(lái)看,作為我國(guó)債券市場(chǎng)新品種的中小企業(yè)高收益?zhèn)](méi)有在《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《行間債券市場(chǎng)非金融機(jī)構(gòu)債融資工具管理辦法》《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》等相關(guān)的法律、法規(guī)中被限制發(fā)行。但是由于高收益?zhèn)奶厥庑院椭匾?,我?guó)理當(dāng)出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)對(duì)與此相關(guān)的問(wèn)題做出具體的定義和規(guī)范。引領(lǐng)我國(guó)的中小企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)走向正確的道路。

    (二)具備國(guó)際性眼光,并充分結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)況

    目前,顧及到我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀,我國(guó)暫時(shí)還不能完全按照國(guó)際上所謂的成熟的高收益?zhèn)w系去做,例如注冊(cè)制的發(fā)行等做法就并不適用于我國(guó)的金融市場(chǎng)。但是,不能完全照搬并不意味著完全摒棄,國(guó)外的高收益?zhèn)袌?chǎng)的一些做法還是值得我們借鑒和學(xué)習(xí)的,如:有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制和交易規(guī)則等相關(guān)制度。當(dāng)然,在我國(guó)的高收益?zhèn)袌?chǎng)還沒(méi)有發(fā)展到足夠抵擋較大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),我國(guó)在發(fā)展高收益?zhèn)牡缆飞弦欢ㄒ⌒闹?jǐn)慎,穩(wěn)步推進(jìn)。并盡快完善相關(guān)制度,以消除制度障礙,掃除法律盲點(diǎn),規(guī)范行業(yè)準(zhǔn)則,并最終與國(guó)際接軌。還必須強(qiáng)調(diào)的是,在推出初期的制度設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)該避免試點(diǎn)債券仍為高評(píng)級(jí)債券,發(fā)行利率與信用風(fēng)險(xiǎn)不匹配等現(xiàn)象的出現(xiàn)。

    也就是,當(dāng)下對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō),要使中小型企業(yè)高收益市場(chǎng)發(fā)展壯大,理應(yīng)當(dāng)立足于國(guó)情,并重點(diǎn)借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避制度(如違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度)來(lái)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí),在保障相關(guān)法律、法規(guī)完善的前提下促進(jìn)我國(guó)中小型企業(yè)高收益市場(chǎng)的自由化。

    (三)建立互聯(lián)互通的債券交易平臺(tái),同時(shí)規(guī)范行業(yè)

    在我國(guó),企業(yè)銀行債券發(fā)行的主要場(chǎng)所仍然是以銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)為主,還有小部分是在柜臺(tái)進(jìn)行交易。雖然表面上產(chǎn)品與投資者直接實(shí)現(xiàn)了信息互通,但是由于各交易場(chǎng)所的交易規(guī)則、結(jié)算系統(tǒng)在技術(shù)上并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一互聯(lián),以至于債券交易實(shí)際出于一個(gè)“分割”的狀態(tài),從而導(dǎo)致投資者獲得的信息出現(xiàn)信息不全、信息偏差。再者,由于高收益?zhèn)l(fā)行主體相對(duì)于其他的債券發(fā)行主體而言,債券信用等級(jí)要求較低,那就毫無(wú)疑問(wèn)高收益?zhèn)袌?chǎng)的復(fù)雜性會(huì)更大。因此,應(yīng)當(dāng)盡快建立一個(gè)完善的監(jiān)督系統(tǒng)來(lái)規(guī)范中小型企業(yè)高收益?zhèn)袠I(yè)。

    但是,就目前看來(lái),高收益?zhèn)袌?chǎng)在央行、發(fā)改革、證監(jiān)會(huì)等多種債券監(jiān)管體系下,其流通和交易受到了極大的限制。故,對(duì)我國(guó)中小型企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)而言,能否盡快建立一套專(zhuān)門(mén)的、統(tǒng)一監(jiān)管的、集中交易的債券市場(chǎng)是非常關(guān)鍵的一步。

    參考文獻(xiàn):

    [1]何君光,陳佳.發(fā)展中小企業(yè)高收益?zhèn)舾蓡?wèn)題的探討[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài).2010,07

    [2]陳騰龍,薛文忠.發(fā)展中小企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)的問(wèn)題及建議[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2012.06

    [3]陸炫,余雅婷.我國(guó)發(fā)展高收益?zhèn)膰?guó)際借鑒[J].中國(guó)證券期貨,2012.10

    猜你喜歡
    債券市場(chǎng)債券收益
    債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)
    債券(2021年8期)2021-09-23 23:38:57
    螃蟹爬上“網(wǎng)” 收益落進(jìn)兜
    2020年9月債券型基金績(jī)效表現(xiàn)
    債券(2020年10期)2020-10-30 10:02:30
    2020 年 7 月債券型基金績(jī)效表現(xiàn)
    債券(2020年8期)2020-09-02 06:59:38
    2020年2月債券型基金績(jī)效表現(xiàn)
    債券(2020年3期)2020-03-30 03:27:23
    債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程與展望
    2015年理財(cái)“6宗最”誰(shuí)能給你穩(wěn)穩(wěn)的收益
    金色年華(2016年1期)2016-02-28 01:38:19
    我國(guó)債券市場(chǎng)的久期分析
    東芝驚爆會(huì)計(jì)丑聞 憑空捏造1518億日元收益
    如何解開(kāi)設(shè)計(jì)院BIM應(yīng)用的收益困惑?
    真实男女啪啪啪动态图| 国产三级中文精品| www.色视频.com| 91久久精品国产一区二区三区| 美女内射精品一级片tv| 人妻系列 视频| 99热精品在线国产| 在线a可以看的网站| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 最近视频中文字幕2019在线8| 午夜精品在线福利| 99久久成人亚洲精品观看| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 欧美成人免费av一区二区三区| 国产成人午夜福利电影在线观看| 精品一区二区三区人妻视频| 国产成人免费观看mmmm| av在线播放精品| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 成人一区二区视频在线观看| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲美女视频黄频| 日本熟妇午夜| av在线蜜桃| 国产精品av视频在线免费观看| 我要搜黄色片| 99热这里只有是精品在线观看| 国产伦精品一区二区三区四那| av在线蜜桃| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 亚洲丝袜综合中文字幕| 亚洲色图av天堂| 亚洲精品自拍成人| 精品久久国产蜜桃| 亚洲精品国产av成人精品| 99久久人妻综合| www.av在线官网国产| 黄片无遮挡物在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| 日本欧美国产在线视频| 午夜福利成人在线免费观看| 国产精品不卡视频一区二区| 精品熟女少妇av免费看| 久久久久久久久大av| 色播亚洲综合网| 国产69精品久久久久777片| 看黄色毛片网站| 22中文网久久字幕| 亚洲av成人av| 精品久久久久久久末码| 国产一级毛片在线| 特级一级黄色大片| 亚洲成人精品中文字幕电影| 深爱激情五月婷婷| 国产乱来视频区| 美女被艹到高潮喷水动态| 大话2 男鬼变身卡| 五月玫瑰六月丁香| 日本欧美国产在线视频| 夜夜爽夜夜爽视频| 精品一区二区三区人妻视频| АⅤ资源中文在线天堂| 好男人在线观看高清免费视频| 国产综合懂色| 天堂中文最新版在线下载 | 一级黄色大片毛片| 久久99热这里只有精品18| 亚洲国产精品成人综合色| 特大巨黑吊av在线直播| 国产精品乱码一区二三区的特点| 黄片无遮挡物在线观看| 日本av手机在线免费观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产伦在线观看视频一区| 男人舔奶头视频| 久久久久久大精品| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲人成网站在线观看播放| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲欧洲日产国产| 国产美女午夜福利| 波多野结衣巨乳人妻| 日日啪夜夜撸| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 婷婷色综合大香蕉| 69人妻影院| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲经典国产精华液单| 精品久久久久久电影网 | 国产成人精品久久久久久| 亚洲18禁久久av| 国产亚洲av嫩草精品影院| 99久久人妻综合| 国产老妇女一区| 国产成人91sexporn| 一本久久精品| 国产一区有黄有色的免费视频 | 国产三级中文精品| 国产精品日韩av在线免费观看| 99在线视频只有这里精品首页| 国产色婷婷99| 国产高潮美女av| 高清av免费在线| 在线免费十八禁| 啦啦啦韩国在线观看视频| 中文天堂在线官网| 91久久精品国产一区二区三区| 久久99热6这里只有精品| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 69av精品久久久久久| 亚洲久久久久久中文字幕| 免费av不卡在线播放| av免费在线看不卡| 国产精品熟女久久久久浪| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产精品国产三级专区第一集| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 久久精品综合一区二区三区| 日韩一区二区三区影片| 国产免费男女视频| 在线观看一区二区三区| 97热精品久久久久久| av黄色大香蕉| 永久网站在线| 九色成人免费人妻av| 亚洲成人久久爱视频| 国产成人一区二区在线| 3wmmmm亚洲av在线观看| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 色尼玛亚洲综合影院| 精品国产露脸久久av麻豆 | 九色成人免费人妻av| 99热全是精品| 欧美激情久久久久久爽电影| 精品一区二区免费观看| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲人成网站在线播| 国产精品蜜桃在线观看| 麻豆国产97在线/欧美| 中国国产av一级| 久久韩国三级中文字幕| 简卡轻食公司| 免费一级毛片在线播放高清视频| 女人久久www免费人成看片 | 一区二区三区乱码不卡18| 久久久国产成人精品二区| 中文字幕久久专区| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久久久久大精品| 国产淫片久久久久久久久| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 欧美色视频一区免费| 国产精品久久电影中文字幕| 久久这里有精品视频免费| 国产熟女欧美一区二区| 婷婷六月久久综合丁香| 天美传媒精品一区二区| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 国产高清三级在线| 亚洲经典国产精华液单| 3wmmmm亚洲av在线观看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲人与动物交配视频| 国产成人精品一,二区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 国产一级毛片七仙女欲春2| 精品人妻偷拍中文字幕| 美女黄网站色视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 大香蕉97超碰在线| 亚洲图色成人| 亚洲性久久影院| 久久欧美精品欧美久久欧美| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲精品国产av成人精品| 中文字幕亚洲精品专区| 看黄色毛片网站| 国产高潮美女av| 亚洲18禁久久av| 男插女下体视频免费在线播放| 一级av片app| 中文字幕av在线有码专区| 色网站视频免费| 国产一区二区在线观看日韩| 91久久精品国产一区二区三区| 精品一区二区三区视频在线| 女人被狂操c到高潮| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产成人午夜福利电影在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲国产精品sss在线观看| 色吧在线观看| 欧美性感艳星| 欧美成人一区二区免费高清观看| 干丝袜人妻中文字幕| 国产高清三级在线| 一级黄色大片毛片| 26uuu在线亚洲综合色| 色综合亚洲欧美另类图片| 观看美女的网站| 国产真实乱freesex| 天堂影院成人在线观看| 一个人看的www免费观看视频| av在线观看视频网站免费| 一级毛片电影观看 | 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲成人av在线免费| 欧美一区二区精品小视频在线| 偷拍熟女少妇极品色| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲国产精品成人综合色| 欧美潮喷喷水| 久久久久精品久久久久真实原创| 久久久色成人| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲av成人av| 成人亚洲精品av一区二区| 精品一区二区三区人妻视频| 最近中文字幕高清免费大全6| 中文字幕亚洲精品专区| 中文字幕av成人在线电影| 亚洲国产精品成人综合色| 久久久精品大字幕| 91av网一区二区| 午夜福利视频1000在线观看| 内射极品少妇av片p| 国产高清视频在线观看网站| 18禁动态无遮挡网站| ponron亚洲| 性插视频无遮挡在线免费观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 男女下面进入的视频免费午夜| 精品人妻熟女av久视频| 成人亚洲欧美一区二区av| 精品国内亚洲2022精品成人| 免费黄网站久久成人精品| h日本视频在线播放| 久久久久久久久久黄片| 日本黄色片子视频| 成年女人看的毛片在线观看| 一区二区三区四区激情视频| 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲av成人精品一二三区| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲成色77777| 我要看日韩黄色一级片| 老女人水多毛片| 亚洲乱码一区二区免费版| 国内精品宾馆在线| 岛国毛片在线播放| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产在视频线在精品| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲最大成人手机在线| 天天一区二区日本电影三级| 欧美一区二区国产精品久久精品| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久国产乱子免费精品| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 午夜视频国产福利| 亚洲av男天堂| 国产精品伦人一区二区| 日韩av不卡免费在线播放| 插阴视频在线观看视频| 国产探花极品一区二区| 一级毛片电影观看 | 五月伊人婷婷丁香| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 老司机影院毛片| 亚洲av一区综合| 国产免费又黄又爽又色| 久久亚洲精品不卡| 色视频www国产| 日本黄大片高清| 亚洲av一区综合| 久久这里有精品视频免费| 亚洲av男天堂| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 男人舔奶头视频| 亚洲四区av| 欧美激情久久久久久爽电影| 99九九线精品视频在线观看视频| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 变态另类丝袜制服| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产真实伦视频高清在线观看| 欧美色视频一区免费| 波野结衣二区三区在线| 国产精品女同一区二区软件| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲图色成人| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 三级毛片av免费| 日本-黄色视频高清免费观看| 成人午夜高清在线视频| 欧美日本视频| 99在线人妻在线中文字幕| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲成人精品中文字幕电影| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 成年女人看的毛片在线观看| av国产久精品久网站免费入址| 国产精品99久久久久久久久| 97在线视频观看| 国产一区有黄有色的免费视频 | 午夜a级毛片| 久久精品国产亚洲网站| 男的添女的下面高潮视频| 性插视频无遮挡在线免费观看| 欧美激情国产日韩精品一区| or卡值多少钱| 午夜视频国产福利| 床上黄色一级片| 午夜久久久久精精品| 精华霜和精华液先用哪个| 日韩一区二区三区影片| 国产乱人视频| 亚洲精品国产av成人精品| 欧美不卡视频在线免费观看| 免费观看人在逋| 看片在线看免费视频| 国产私拍福利视频在线观看| 九九爱精品视频在线观看| 黄片无遮挡物在线观看| 国产乱来视频区| 中文字幕av成人在线电影| 国产精品嫩草影院av在线观看| 免费av不卡在线播放| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 特级一级黄色大片| 18禁在线播放成人免费| 波多野结衣巨乳人妻| 天堂√8在线中文| 国产一区有黄有色的免费视频 | 精品久久久久久久久av| 日本一本二区三区精品| 在线免费观看的www视频| 免费黄网站久久成人精品| 免费观看a级毛片全部| 久久精品国产亚洲网站| 欧美又色又爽又黄视频| 亚洲成人久久爱视频| 成人毛片60女人毛片免费| 最后的刺客免费高清国语| 看十八女毛片水多多多| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产探花极品一区二区| 观看美女的网站| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲av福利一区| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 日韩欧美精品免费久久| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲av熟女| av在线亚洲专区| 精品久久久久久久久av| 久久这里有精品视频免费| 99在线人妻在线中文字幕| 黄色欧美视频在线观看| 长腿黑丝高跟| 成人美女网站在线观看视频| 在线免费观看的www视频| av黄色大香蕉| 日韩大片免费观看网站 | 97人妻精品一区二区三区麻豆| 麻豆av噜噜一区二区三区| 日韩av不卡免费在线播放| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 国产精品野战在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 偷拍熟女少妇极品色| 一级av片app| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲av福利一区| 婷婷色av中文字幕| 欧美日韩综合久久久久久| 国产一区亚洲一区在线观看| 1024手机看黄色片| 中文字幕av在线有码专区| 在线观看一区二区三区| 日韩亚洲欧美综合| 在线播放无遮挡| 久久久久久伊人网av| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 可以在线观看毛片的网站| 热99在线观看视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产真实伦视频高清在线观看| 免费看av在线观看网站| 欧美日韩精品成人综合77777| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产三级在线视频| 极品教师在线视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲av一区综合| 亚洲在久久综合| 狠狠狠狠99中文字幕| 色综合色国产| 性插视频无遮挡在线免费观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国模一区二区三区四区视频| 精品熟女少妇av免费看| 成人av在线播放网站| 国产爱豆传媒在线观看| 成人性生交大片免费视频hd| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲国产精品成人久久小说| 欧美又色又爽又黄视频| 国产精品伦人一区二区| 热99在线观看视频| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲综合色惰| 中文字幕久久专区| 丰满乱子伦码专区| 国产亚洲精品av在线| 视频中文字幕在线观看| 国产毛片a区久久久久| 综合色丁香网| av在线亚洲专区| 国产高清有码在线观看视频| 三级经典国产精品| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 国产av码专区亚洲av| 国产在视频线精品| 国内精品美女久久久久久| 嫩草影院入口| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 淫秽高清视频在线观看| 99热精品在线国产| av在线天堂中文字幕| 在线播放无遮挡| 搡老妇女老女人老熟妇| av天堂中文字幕网| 久久久久网色| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 久久99热6这里只有精品| 哪个播放器可以免费观看大片| 午夜福利成人在线免费观看| www.色视频.com| 夜夜爽夜夜爽视频| 综合色av麻豆| 亚洲国产精品合色在线| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲av日韩在线播放| 特级一级黄色大片| 69av精品久久久久久| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 最近手机中文字幕大全| 久久热精品热| 亚洲一区高清亚洲精品| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产免费又黄又爽又色| 久久久精品欧美日韩精品| 不卡视频在线观看欧美| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国语自产精品视频在线第100页| 一级二级三级毛片免费看| 青春草视频在线免费观看| 免费av毛片视频| 久久久国产成人精品二区| 永久免费av网站大全| 91久久精品国产一区二区成人| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 久久久久久久国产电影| 国产三级在线视频| av在线播放精品| 日本熟妇午夜| 一边亲一边摸免费视频| 别揉我奶头 嗯啊视频| 日韩欧美精品v在线| 成人性生交大片免费视频hd| 国产精品1区2区在线观看.| 青青草视频在线视频观看| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲精品乱久久久久久| 级片在线观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 日韩一区二区视频免费看| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 欧美日本亚洲视频在线播放| 中文字幕亚洲精品专区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 在线播放无遮挡| 免费搜索国产男女视频| 欧美日韩综合久久久久久| 国产成人aa在线观看| 国产一区亚洲一区在线观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 嫩草影院入口| 边亲边吃奶的免费视频| 91精品国产九色| 美女国产视频在线观看| 秋霞伦理黄片| 岛国在线免费视频观看| 成年女人看的毛片在线观看| 国产精品一二三区在线看| 精品国产三级普通话版| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 七月丁香在线播放| 午夜激情福利司机影院| 日本免费在线观看一区| 午夜激情福利司机影院| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 夜夜爽夜夜爽视频| 久久99热这里只频精品6学生 | 最近视频中文字幕2019在线8| 伊人久久精品亚洲午夜| 在现免费观看毛片| 黄片无遮挡物在线观看| 男女那种视频在线观看| 青青草视频在线视频观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 久久精品夜色国产| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 日韩一区二区视频免费看| 丰满乱子伦码专区| 亚洲国产精品合色在线| 男人和女人高潮做爰伦理| 欧美日韩在线观看h| 丝袜喷水一区| 我要搜黄色片| 国产午夜福利久久久久久| 久久99热6这里只有精品| 亚洲综合色惰| 国产又色又爽无遮挡免| 国模一区二区三区四区视频| 日韩一本色道免费dvd| 内地一区二区视频在线| 变态另类丝袜制服| 伦理电影大哥的女人| 亚洲欧美日韩高清专用| 黄片wwwwww| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 99热网站在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 精品久久久久久成人av| 欧美日韩在线观看h| 国产69精品久久久久777片| 日本五十路高清| 能在线免费观看的黄片| 国产老妇女一区| 女人十人毛片免费观看3o分钟| av在线亚洲专区| 一级毛片久久久久久久久女| 久久久久免费精品人妻一区二区| 在线播放国产精品三级| 男女下面进入的视频免费午夜| 欧美成人免费av一区二区三区| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 久久99热这里只频精品6学生 | 亚洲怡红院男人天堂| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 午夜a级毛片| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 亚洲电影在线观看av| 好男人视频免费观看在线| 午夜免费男女啪啪视频观看| or卡值多少钱| 亚洲,欧美,日韩| 波多野结衣高清无吗| 色哟哟·www| 日韩一区二区视频免费看| 综合色av麻豆| 日韩欧美在线乱码| 综合色丁香网| 女人久久www免费人成看片 | 国产精品永久免费网站| 3wmmmm亚洲av在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产精品人妻久久久影院| 国产激情偷乱视频一区二区| 舔av片在线| 岛国毛片在线播放| 亚洲综合精品二区| 国产三级中文精品| 午夜福利成人在线免费观看| 免费av毛片视频| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲精品国产成人久久av| 亚洲性久久影院| 久久韩国三级中文字幕| 插逼视频在线观看| 简卡轻食公司| 亚洲成人精品中文字幕电影| 欧美高清性xxxxhd video| 色噜噜av男人的天堂激情| 亚洲精品一区蜜桃| 亚洲精品乱久久久久久| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日本免费a在线| 免费无遮挡裸体视频| 国产在视频线精品| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 成年免费大片在线观看| 日韩三级伦理在线观看| 伦理电影大哥的女人| 人妻系列 视频| 长腿黑丝高跟| 在线a可以看的网站| 免费看日本二区| 久久精品综合一区二区三区| 插逼视频在线观看| 老司机福利观看| 乱人视频在线观看| 午夜福利网站1000一区二区三区|