項目投資決策：分析流程及案例

趙鵬　張玲

摘要：文章提出了項目投資決策的一般化流程，在此基礎(chǔ)上，分別討論了不同類型投資項目的決策指標(biāo)選擇與項目投資周期不同時點(diǎn)現(xiàn)金流分析的要點(diǎn)，然后通過案例詳細(xì)展示了前述的流程、指標(biāo)選擇和現(xiàn)金流分析在典型案例中的具體應(yīng)用，以有助于行業(yè)人士、財會專業(yè)學(xué)生把握財務(wù)管理課程中投資決策分析這一重難點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：內(nèi)含報酬率 凈現(xiàn)值年金凈流量 現(xiàn)值指數(shù)

在會計行業(yè)資格證書考試以及財會專業(yè)學(xué)生學(xué)習(xí)財務(wù)管理課程的過程中，項目投資決策難點(diǎn)主要體現(xiàn)為：投資類型繁多導(dǎo)致的決策指標(biāo)選擇困擾、現(xiàn)金流分析高度個性化且缺少清晰的主線導(dǎo)致的分析錯漏、計算復(fù)雜導(dǎo)致的計算錯誤等。為此，本文擬在提出項目投資決策一般化流程的基礎(chǔ)上，分別討論不同類型投資項目的決策指標(biāo)選擇與項目投資周期不同時點(diǎn)現(xiàn)金流分析的要點(diǎn)，然后通過案例詳細(xì)展示前述的流程、指標(biāo)選擇和現(xiàn)金流分析在典型案例中的具體應(yīng)用。

一、項目投資決策流程

項目投資方案量化比選與決策常常依賴一些關(guān)鍵指標(biāo)，這實際上指向了兩個方面：一是如何根據(jù)項目特點(diǎn)選擇適當(dāng)?shù)脑u價指標(biāo)；二是如何計算出指標(biāo)值？此外，我們還注意到，指標(biāo)計算的前提是準(zhǔn)確分析項目周期各時點(diǎn)現(xiàn)金流的大小、現(xiàn)金流分布形態(tài)，并考慮資金時間價值的影響?；诖?，項目投資決策分析有以下的流程：（1）分析項目類型，確定投資決策指標(biāo)；（2）準(zhǔn)確分析項目周期各節(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流；（3）考慮資金時間價值，計算決策指標(biāo)；（4）根據(jù)指標(biāo)值，做出方案選擇。

二、決策指標(biāo)選擇

如果多個方案間，選擇方案A不影響選擇方案B，稱A、B為獨(dú)立方案。反之，選擇了方案A必須放棄另一備選方案B，稱A、B為互斥方案。對于獨(dú)立方案，我們關(guān)注每個方案自身的相對投資回報能力即內(nèi)含報酬率（IRR），然后依該能力的大小將多個方案進(jìn)行排序比選。對于互斥方案，我們關(guān)注同等時長下的絕對獲利能力。比如：收入相同，成本低的方案獲勝；收入、成本不同，年化后凈利高的方案獲勝，詳見表1。

三、現(xiàn)金流分析

作為指標(biāo)計算核心的前提，準(zhǔn)確分析項目現(xiàn)金流是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。為了避免錯漏，我們圍繞項目周期的投資期、營運(yùn)期和終結(jié)點(diǎn)這一時間線索展開分析，同時還將新增投資與更新設(shè)備投資進(jìn)行對比。見下頁表2。

四、案例及分析

（一）案例描述

甲公司的機(jī)會成本率為10%，所得稅稅率為25%，為了與現(xiàn)有的生產(chǎn)作業(yè)配套，有兩個備選的投資方案可實現(xiàn)同等產(chǎn)能。方案一：購置單價為64 000元的A型設(shè)備一臺，可使用 4年，預(yù)計無殘值。方案二：購置單價為50 000元的B型設(shè)備一臺，可用3年，預(yù)計殘值為5 000元。A、B兩種設(shè)備的稅法規(guī)定壽命均為3年，殘值率為10%。

要求：請分析比選后作出投資方案決策。

（二）案例分析

甲公司實現(xiàn)相同產(chǎn)能要么選A型設(shè)備，要么選B型設(shè)備，故A和B是互斥方案；因為A和B的項目壽命期不等，故選ANCF指標(biāo)；A和B相同產(chǎn)能將帶來相同的現(xiàn)金流入，計算時只需比較成本面，成本低的方案獲勝，這時的ANCF算出的是年金成本。為便于比較，對A和B分別借用上述的現(xiàn)金流分析框架分析如下：

1.方案一分析（見表3，單位：元，下同）。

根據(jù)上面的分析，方案一指標(biāo)計算如下：

NCF0=-64 000

NCF1-3=4 800

NCF4=1 600

NPV=-64 000+4 800×（P/A，10%，3）+1 600×（P/F，10%，3）=-50 865.6

ANCF=-50 865.6/（P/A，10%，4）=-16 050.99

2.方案二分析（見表4）。

根據(jù)上面的分析，方案二指標(biāo)計算如下：

NCF0=-50 000

NCF1-3=3 750

NCF3=5 000（將NCF3=8 750組合3 750到NCF1-2中）

NPV=-50 000+3 750×（P/A，10%，3）+5 000×（P/F，10%，3）=-36 922.5

ANCF=-36 922.5/（P/A，10%，3）=-14 852.17

在上述分析過程中，需注意的是：以流入為正，流出為負(fù)，算出的成本現(xiàn)值是負(fù)數(shù)就表示是流出；年金成本ANCF折算到整個項目壽命期，而不是營業(yè)期。

通過方案一和方案二最終計算的ANCF指標(biāo)值，在保持相同現(xiàn)金流入的前提下，方案二年化的成本較低（正負(fù)號僅表示流入流出，成本大小需考察絕對值），故選擇方案二。J

參考文獻(xiàn)：

[1]財政部會計資格評價中心.財務(wù)管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2016.

[2]中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2016.

作者簡介：

趙鵬，男，四川大學(xué)商學(xué)院博士研究生，講師，中級會計師；研究方向：會計與財務(wù)理論。

張玲，女，電子科技大學(xué)成都學(xué)院，講師；研究方向：會計學(xué)。