人民幣入籃后的“不可回撤義務(wù)”與踐行路徑

〔摘要〕 “入籃”后，人民幣如何在“儲(chǔ)備貨幣競(jìng)爭(zhēng)”中站穩(wěn)腳跟？“不可回撤義務(wù)”不僅意味著與入籃前相比不能有大的倒退，更意味著自覺(jué)與SDR的制度設(shè)計(jì)初衷相一致。因此，中國(guó)相應(yīng)的貨幣政策需要持續(xù)符合不斷發(fā)展的“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)，更應(yīng)主動(dòng)向 “儲(chǔ)備資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)靠攏。這意味著須承擔(dān)更多的“市場(chǎng)化責(zé)任”，可以通過(guò)加強(qiáng)貨幣互換、建立人民幣清算銀行、外匯期貨交易平臺(tái)、推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展等路徑逐步增強(qiáng)人民幣“儲(chǔ)備資產(chǎn)”屬性，從而進(jìn)一步提升人民幣作為交易貨幣、儲(chǔ)備貨幣的職能和地位，持續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化向縱深發(fā)展。

〔關(guān)鍵詞〕 SDR；不可回撤義務(wù)；籃子貨幣；可自由使用貨幣；“儲(chǔ)備資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)

〔中圖分類號(hào)〕DF962 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕1000-4769（2017）01-0068-07

IMF宣布從2016年10月1日起，人民幣作為除美元、歐元、日元和英鎊之外的第五種貨幣正式加入SDR。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球體系過(guò)程中的重要里程碑，也是對(duì)中國(guó)近年來(lái)在改革貨幣和金融體系方面所取得的進(jìn)展的認(rèn)可。與此同時(shí)，人民幣入籃后，其匯率水平將直接影響SDR定值價(jià)值，進(jìn)而對(duì)全球金融體系產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)，人民幣匯率問(wèn)題面臨更加直接而多元的壓力。

審視2015年入籃過(guò)程中IMF執(zhí)董會(huì)關(guān)于SDR定值框架采用了兩個(gè)貨幣選擇標(biāo)準(zhǔn)：（1）這些貨幣是過(guò)去五年內(nèi)貨物和服務(wù)出口額位于世界最前列的基金組織成員國(guó)貨幣；（2）這些貨幣須符合《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》（以下簡(jiǎn)稱《協(xié)定》）第30條（f）款的可自由使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)（Free Usable Criteria，簡(jiǎn)稱 FU標(biāo)準(zhǔn)）。雖然該審查機(jī)制并沒(méi)有對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制、可兌換進(jìn)程等提出要求，但人民幣入籃后所承擔(dān)相關(guān)使命和義務(wù)較現(xiàn)在水平不應(yīng)該有明顯的回撤，回撤則意味著人民幣可能不再符合SDR籃子貨幣標(biāo)準(zhǔn)，從而存在被退出風(fēng)險(xiǎn)。這不僅對(duì)中國(guó)是巨大聲譽(yù)損失，也將是經(jīng)濟(jì)重創(chuàng)和人民幣國(guó)際化的巨大倒退。縱觀歷史上SDR的貨幣籃子幾經(jīng)調(diào)整，從最初16種到10種到5種，再?gòu)?種到今天的5種，根據(jù)《協(xié)定》第4條，IMF每年會(huì)對(duì)成員國(guó)相關(guān)匯率制度的義務(wù)承擔(dān)情況進(jìn)行評(píng)估，每五年對(duì)SDR籃子貨幣的權(quán)重進(jìn)行重新估值并設(shè)置有退出機(jī)制，這對(duì)初入籃的人民幣來(lái)說(shuō)是很大的考驗(yàn)。〔1〕可以肯定，定值框架的第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)即“出口額標(biāo)準(zhǔn)”對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)不構(gòu)成任何問(wèn)題；而第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)“FU標(biāo)準(zhǔn)”正是2010年我國(guó)申請(qǐng)入籃的攔路虎，時(shí)過(guò)五年才被IMF認(rèn)肯符合此標(biāo)準(zhǔn)，但隨著數(shù)據(jù)可獲得性的不斷提高和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷變化，“FU標(biāo)準(zhǔn)”的評(píng)估指標(biāo)也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化，勢(shì)必影響到2020年的評(píng)估情況。基于此，持續(xù)關(guān)注和研究“FU標(biāo)準(zhǔn)”的發(fā)展變化并做出相應(yīng)積極舉措對(duì)踐行人民幣入籃后的“不可回撤義務(wù)”具有重要意義。

一、“FU標(biāo)準(zhǔn)”框架下“匯率穩(wěn)定”的內(nèi)涵探析

“可自由使用貨幣”這一法律表述提出于1977年，2000年開(kāi)始成為SDR籃子貨幣標(biāo)準(zhǔn)之一?！?〕1978年修訂后的《協(xié)定》文本第30條第6款規(guī)定：“可自由使用貨幣”是指被基金指定的一會(huì)員國(guó)的貨幣，該貨幣：（一）事實(shí)上國(guó)際往來(lái)支付中被廣泛使用的；（二）在主要外匯市場(chǎng)上被廣泛交易的。首先，從該表述中可以看出，獲得“可自由使用貨幣”的認(rèn)證應(yīng)須經(jīng)過(guò)基金組織認(rèn)可，這也為IMF對(duì)該概念進(jìn)行進(jìn)一步解釋和采納成為入籃標(biāo)準(zhǔn)提供了法律基礎(chǔ)。特別提款權(quán)貨幣籃子的組成和比例直接關(guān)系到對(duì)其定值，從而對(duì)國(guó)際社會(huì)的經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)產(chǎn)生重大影響，所以被基金“指定”的過(guò)程也是被IMF背書(shū)的過(guò)程，而入籃是否是獲得“可自由使用貨幣”身份的唯一國(guó)際官方認(rèn)證程式。有一種說(shuō)法，中國(guó)入籃也就是加入了“可自由使用貨幣”國(guó)家俱樂(lè)部。王貴國(guó)教授在對(duì)先期籃子貨幣和“可自由使用貨幣”之間的完全重合現(xiàn)象進(jìn)行評(píng)論時(shí)認(rèn)為：“這到底是一種巧合，還是基金附加了新的標(biāo)準(zhǔn)？這些問(wèn)題目前尚無(wú)今后也不一定有明確的答案?！薄?〕從實(shí)踐來(lái)看，IMF設(shè)置了不少“可自由使用貨幣”的專用通道，例如要求成員國(guó)在特別提款權(quán)持有量下降到一定水平后，必須以可自由使用貨幣兌換特別提款權(quán)，以維持基金所要求的最低限度。無(wú)論如何，貨幣入籃能很大程度增強(qiáng)國(guó)際社會(huì)對(duì)其信用的信心。

其次，“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)是發(fā)展變化的。由于什么是“廣泛使用”和什么是“廣泛交易”在該條款中并沒(méi)有細(xì)化解釋，IMF在不同時(shí)期會(huì)結(jié)合各種經(jīng)濟(jì)情勢(shì)等因素進(jìn)行評(píng)估指標(biāo)的量化處理，其程序設(shè)置是根據(jù)技術(shù)人員的研究報(bào)告形成標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則，通過(guò)執(zhí)董會(huì)表決采納適用。那么實(shí)體的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則的形成應(yīng)依據(jù)何種宗旨而定，在下一輪評(píng)估中可能會(huì)采取什么樣的量化指標(biāo)，探尋這兩個(gè)問(wèn)題的答案對(duì)把握“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)意義攸關(guān)。

第一個(gè)問(wèn)題應(yīng)納入《協(xié)定》框架來(lái)考量。根據(jù)《協(xié)定》第4條第1節(jié)的規(guī)定：“鑒于國(guó)際貨幣制度的主要目的是提供一個(gè)便利國(guó)與國(guó)之間商品、勞務(wù)和資本的交流和保持經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)的體制，鑒于主要目標(biāo)是繼續(xù)發(fā)展保持金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所必要的有秩序的基本條件，各會(huì)員國(guó)保證同基金和其它會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作，以保證有秩序的外匯安排，并促進(jìn)一個(gè)穩(wěn)定的匯率制度?！薄?〕這條規(guī)定無(wú)疑具有提綱挈領(lǐng)性質(zhì)，對(duì)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的形成有宗旨性指導(dǎo)意義，其中促進(jìn)匯率穩(wěn)定應(yīng)是成員國(guó)的必要義務(wù)，更應(yīng)是籃子貨幣的必要義務(wù)，也是“FU標(biāo)準(zhǔn)”設(shè)定的出發(fā)點(diǎn)和目的。另一方面，更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是如果該籃子貨幣不能達(dá)到基本的“匯率穩(wěn)定”，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)際金融交往中該貨幣就會(huì)自發(fā)被減少使用，從而無(wú)法達(dá)到“廣泛使用”和“廣泛交易”這兩點(diǎn)要求?；诖?，探究“FU標(biāo)準(zhǔn)”框架下“匯率穩(wěn)定”的內(nèi)涵殊具要義。筆者認(rèn)為，對(duì)“匯率穩(wěn)定”的認(rèn)識(shí)應(yīng)充分以協(xié)定文本為其法律淵源，并應(yīng)辨證分析基金組織執(zhí)董會(huì)出臺(tái)的某些文件。其涵蓋如下：

1.“匯率穩(wěn)定”是成員國(guó)內(nèi)部金融穩(wěn)定和匯率外部穩(wěn)定的統(tǒng)一

在IMF框架下，任何成員國(guó)均有權(quán)自由選擇外匯制度與安排，在行使這種權(quán)利時(shí)，會(huì)員國(guó)必須履行相應(yīng)的義務(wù)，即必須按基金協(xié)定條款或基金組織相關(guān)決議的規(guī)定，實(shí)行有利于金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所必須的匯率制度。假如任何會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融情勢(shì)不允許其推行穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政策，則該國(guó)便沒(méi)有義務(wù)維持穩(wěn)定的匯率。所以，成員國(guó)內(nèi)部金融穩(wěn)定是成員國(guó)匯率穩(wěn)定的首要涵義。具體根據(jù)《協(xié)定》第4條可闡釋為兩條：各會(huì)員國(guó)應(yīng)該（一）努力以自己的經(jīng)濟(jì)和金融政策來(lái)達(dá)到促進(jìn)有秩序的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)目標(biāo)，既有合理的價(jià)格穩(wěn)定，又適當(dāng)照顧自身的境況；（二）努力通過(guò)創(chuàng)造有秩序的基本的經(jīng)濟(jì)和金融條件和不會(huì)產(chǎn)生反?；靵y的貨幣制度去促進(jìn)穩(wěn)定。

“外部穩(wěn)定”的概念提出和界定則和《協(xié)定》第4條第1節(jié)第3款有關(guān)。該款規(guī)定應(yīng)“避免操縱匯率或國(guó)際貨幣制度來(lái)妨礙國(guó)際收支有效的調(diào)整或取得對(duì)其它會(huì)員國(guó)不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”。這款規(guī)定提出了操縱匯率的概念但是并沒(méi)有具體解釋。IMF執(zhí)董會(huì)于2007年6月15日通過(guò)《對(duì)成員國(guó)匯率政策監(jiān)督的決議》（Decision on bilateral Surveillance over MembersPolicies，以下簡(jiǎn)稱2007年《決議》），修訂了1997年《匯率政策監(jiān)督?jīng)Q定》，對(duì)《協(xié)定》第4條進(jìn)行了細(xì)化。2007年《決議》闡釋了“操縱匯率”的法律標(biāo)準(zhǔn)，并引入“外部穩(wěn)定”這一法律概念作為匯率監(jiān)督原則之一?！稕Q議》明確規(guī)定，會(huì)員國(guó)實(shí)施的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融政策如果能夠促進(jìn)國(guó)內(nèi)穩(wěn)定，則這些政策也在促進(jìn)外部穩(wěn)定。

根據(jù)《對(duì)成員國(guó)匯率政策監(jiān)督的決定》及其配套文件的規(guī)定，“外部穩(wěn)定”是指不會(huì)或不太可能導(dǎo)致破壞性匯率變動(dòng)的國(guó)際收支狀況。這種國(guó)際收支狀況表現(xiàn)為，經(jīng)常項(xiàng)目大體處于均衡狀態(tài)（相當(dāng)于沒(méi)有根本性匯率失調(diào)），且資本和金融項(xiàng)目不會(huì)造成資本流動(dòng)的突然風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到國(guó)家間的溢出效應(yīng)，“外部穩(wěn)定”這一法律概念同時(shí)適用于盈余和赤字國(guó)家。另外，“外部穩(wěn)定”以當(dāng)前的國(guó)際收支作為考察指標(biāo)，但將來(lái)可能影響國(guó)際收支的政策也屬于監(jiān)測(cè)范圍。消除外部不穩(wěn)定并不意味著匯率需要調(diào)整，但如果外部不穩(wěn)定沒(méi)有得到調(diào)整，將存在破壞性匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

①IMF匯率咨詢小組（Consultative Group on Exchange Rate Issues， CGER）曾提出一套方案，由宏觀經(jīng)濟(jì)平衡法（Macroeconomic Balance， MB）、均衡實(shí)際匯率法（Equilibrium Real Exchange Rate， ERER）、外部可持續(xù)法（External Sustainability， ES）三種方法組成。在實(shí)踐中，IMF同時(shí)運(yùn)用三種方法，平均三種結(jié)果得出其成員國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目平衡與否的總體結(jié)論。但I(xiàn)MF也承認(rèn)，這套方案無(wú)論是理論本身還是在實(shí)際操縱中仍存在缺陷。為妥善解決這一問(wèn)題，2012年IMF研究部首次提出外部平衡評(píng)估法（External Balance Assessment， EBA），取代CGER方案，成為衡量成員國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目平衡狀態(tài)的依據(jù)，并在2013年對(duì)該理論進(jìn)行系統(tǒng)闡釋。該方法也由經(jīng)常賬戶法（Current Account， CA）、實(shí)際匯率法（Real EffectiveExchange Rate， REER）、外部可持續(xù)性法（External Sustainability， ES）三種互補(bǔ)方法組成。與CGER方案相比，EBA有兩點(diǎn)重要區(qū)別：一是嚴(yán)格區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目的積極解釋與規(guī)范評(píng)估；二是引入了更多變量，如政策、周期性因素及國(guó)際資本市場(chǎng)狀況。但EBA畢竟是一種尚未發(fā)展成熟的新方法，在方法論、變量選取等方面仍然暴露出一系列問(wèn)題，況且其中的三種方法得出的結(jié)論也并不總是一致。EBA是否具有判定“經(jīng)常項(xiàng)目的平衡狀態(tài)”的法律效力存在爭(zhēng)議。資料來(lái)源：Methodology for Current Account and Exchange Rate Assessments. http：//www.imf.org/external/pubs/nft/op/209/index.htm.訪問(wèn)時(shí)間：2016年7月22日。

但從嚴(yán)格的法律意義上講，對(duì)“經(jīng)常項(xiàng)目的平衡狀態(tài)”這一核心標(biāo)準(zhǔn)并無(wú)明確的法律界定，這也成為IMF難以攻克的技術(shù)瓶頸。判斷“經(jīng)常項(xiàng)目的平衡狀態(tài)”很大程度上取決于研究方法，然而目前沒(méi)有任何一種研究方法得到普遍認(rèn)可。①所以從這個(gè)邏輯鏈來(lái)看，我國(guó)“十二五”規(guī)劃將人民幣匯率制度改革的目標(biāo)定為“完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定”，這個(gè)基本穩(wěn)定和2007年《決議》及其配套文件的規(guī)定中對(duì)“外部穩(wěn)定”的經(jīng)常項(xiàng)目大體處于均衡狀態(tài)的描述是一致的，但同時(shí)應(yīng)注意保證資本和金融項(xiàng)目不會(huì)造成資本流動(dòng)的突然風(fēng)險(xiǎn)。

2.“匯率穩(wěn)定”是動(dòng)態(tài)的、相對(duì)的穩(wěn)定

IMF對(duì)“匯率穩(wěn)定”負(fù)有監(jiān)督之則，雖然其監(jiān)督職能更多帶有指導(dǎo)意義。〔5〕但自2008年金融危機(jī)后，IMF著力反思如何走出以往雙邊監(jiān)督不能總體統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的監(jiān)督弊端，突出表現(xiàn)在其后發(fā)布的三項(xiàng)決議或相關(guān)文件里。其一是2012年7月執(zhí)董會(huì)通過(guò)的《雙邊和多邊監(jiān)督的決議》（以下簡(jiǎn)稱《新決議》）；其二是2012年10月IMF發(fā)布的《對(duì)第4條項(xiàng)下磋商監(jiān)督的指導(dǎo)說(shuō)明》；其三是2014年7月IMF發(fā)布的《2014年三年度監(jiān)督審查報(bào)告》?！缎聸Q議》建立起了雙邊與多邊監(jiān)督之間的認(rèn)知聯(lián)系，明確了多邊監(jiān)督聚焦全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的重要性，使《協(xié)定》第4條項(xiàng)下的監(jiān)督磋商不僅覆蓋雙邊監(jiān)督，同時(shí)也覆蓋多邊監(jiān)督，從而使IMF能夠?qū)τ绊懭蚍€(wěn)定的會(huì)員國(guó)政策的溢出效果都給予關(guān)注?！?〕從雙邊監(jiān)督到多邊監(jiān)督反映了IMF對(duì)全球金融監(jiān)管的既審慎又綜合考量的態(tài)度，維持了IMF框架下的一貫謙抑的監(jiān)管宗旨，這無(wú)疑與匯率體系穩(wěn)定的全球性相關(guān)。多邊匯率體系的穩(wěn)定來(lái)自成員國(guó)的穩(wěn)定，而因?yàn)楦鞒蓡T國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不一，以及其他各種政治經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的影響，包括“脫歐”“大選”等諸多因素都可能造成短期的匯率波動(dòng)，而在全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，各國(guó)采取競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值也可能造成不定期的匯率波動(dòng)，加之各國(guó)在匯率主權(quán)上都會(huì)爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)金融利益的最大化實(shí)現(xiàn)，“匯率穩(wěn)定”注定是動(dòng)態(tài)的和相對(duì)的。IMF對(duì)于成員國(guó)各自的匯率穩(wěn)定也只能務(wù)實(shí)地采取以國(guó)內(nèi)穩(wěn)定優(yōu)先的態(tài)度。

這一點(diǎn)正確認(rèn)知對(duì)于甫入籃的中國(guó)尤為重要，也契合我們匯率市場(chǎng)化改革的需要。匯率市場(chǎng)化意味著接受更多的來(lái)自全球的經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，匯率出現(xiàn)較大的波動(dòng)性在所難免，只要不影響中長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定就是屬于正常的“匯率穩(wěn)定”的閾值，而我們匯率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)之一就是提高匯率的彈性，增加匯率雙向浮動(dòng)的區(qū)間和相應(yīng)的市場(chǎng)容忍度。從這個(gè)角度看，入籃后持續(xù)符合“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)對(duì)“匯率穩(wěn)定”的要求并不是難以企及的目標(biāo)，重要的依然是保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)金融的穩(wěn)定發(fā)展。

二、入籃后踐行義務(wù)的方向性標(biāo)準(zhǔn)：儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)IMF執(zhí)董會(huì)1980年通過(guò)的第6631號(hào)決議規(guī)定，1986年1月1日起，IMF執(zhí)董會(huì)每五年對(duì)特別提款權(quán)籃子進(jìn)行一次估值審查，中國(guó)于2010年首次提出入籃申請(qǐng)，但因當(dāng)年被判定不符合“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)而失利。此后中國(guó)做了大量向相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)看齊的努力：2010年至2015年期間，人民幣在跨境貿(mào)易和直接投資中的使用規(guī)模穩(wěn)步上升，離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)一步拓展，國(guó)際合作成效顯著，資本項(xiàng)目可兌換程度進(jìn)步明顯?！?〕2014年，滬港通順利推出，大大提高境外機(jī)構(gòu)投資我國(guó)資本市場(chǎng)便利性，資本項(xiàng)目外匯管理得以進(jìn)一步簡(jiǎn)化，人民幣資本項(xiàng)目可兌換的程度也大幅度提高。

①數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織官網(wǎng)（中文）中對(duì)“特別提款權(quán)”的介紹，2016年10月6日訪問(wèn)。

與此同時(shí)，IMF基于增加SDR代表性和提高穩(wěn)定性的考量，基于人民幣對(duì)全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的不容忽視，也希望能盡早將人民幣納入SDR貨幣籃子。在此情境下，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的適用是關(guān)鍵問(wèn)題。除了以往定值框架下的出口額標(biāo)準(zhǔn)和“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)外，這次入籃審查還有一個(gè)可供選擇的標(biāo)準(zhǔn)，即在2011年9月23日，IMF推出的一套新的SDR評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系——“儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)”（Reserve Asset Criterion，簡(jiǎn)稱RAC標(biāo)準(zhǔn)）。但最終的評(píng)估中并沒(méi)有選擇最新的存在爭(zhēng)議的儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)RAC，而沿用了2010年審議時(shí)的FU標(biāo)準(zhǔn)，從而避免了標(biāo)準(zhǔn)本身變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也糾正了該FU標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則的某些執(zhí)行偏差?！?〕

顧名思義，較之于“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)，“儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)”更有利于SDR作為儲(chǔ)備資產(chǎn)地位的設(shè)計(jì)定位。該標(biāo)準(zhǔn)基于三個(gè)關(guān)鍵屬性，分別為外匯市場(chǎng)流動(dòng)性、套利保值可能性、合適的利率工具的有效性；針對(duì)上述三項(xiàng)特征，IMF提出了四項(xiàng)具體的評(píng)估指標(biāo)：該貨幣在國(guó)際外匯儲(chǔ)備中的使用情況，即期外匯市場(chǎng)交易量，外匯衍生品市場(chǎng)交易量和OTC未償付衍生品存量，以及擁有市場(chǎng)化的適當(dāng)?shù)睦使ぞ?。有研究在人民幣入籃前即指出：從“儲(chǔ)備資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)估指標(biāo)來(lái)看，如果該指標(biāo)成為籃子貨幣的正式要求，將對(duì)人民幣進(jìn)入SDR籃子帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)?！?〕

從設(shè)計(jì)初衷來(lái)看，特別提款權(quán)是基金組織創(chuàng)造的一種用于補(bǔ)充成員國(guó)官方儲(chǔ)備的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。IMF成員國(guó)需要官方儲(chǔ)備，即政府或中央銀行持有的黃金和廣為接受的外幣。這些儲(chǔ)備可用于在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買本國(guó)貨幣，以維持本國(guó)貨幣匯率。但兩種主要儲(chǔ)備資產(chǎn)（黃金和美元）的國(guó)際供給不足以支持當(dāng)時(shí)的世界貿(mào)易擴(kuò)張和資金流動(dòng)。因此，國(guó)際社會(huì)決定在基金組織支持下創(chuàng)造一種新的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。然而，在特別提款權(quán)創(chuàng)造后僅僅幾年，布雷頓森林體系解體，主要貨幣轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度。隨后，因國(guó)際資本市場(chǎng)的增長(zhǎng)為有信譽(yù)的政府的借款提供了便利，美元的大量超發(fā)解決了流動(dòng)性問(wèn)題，許多國(guó)家積累了大量國(guó)際儲(chǔ)備。這些變化降低了對(duì)特別提款權(quán)作為全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的依賴。但由此“特里芬難題”更為根深蒂固。直到2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴的治理中，2009年總額為1826億特別提款權(quán)的分配發(fā)揮了關(guān)鍵作用①，在全球金融危機(jī)期間向全球經(jīng)濟(jì)體系提供了流動(dòng)性并補(bǔ)充了成員國(guó)的官方儲(chǔ)備。這使SDR的儲(chǔ)備資產(chǎn)屬性大放異彩，又促使IMF對(duì)SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備的屬性增強(qiáng)在其改革進(jìn)程中被列為重要一環(huán)，也是2011年9月出臺(tái)新的SDR評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系——“儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)”的重要緣由。

《協(xié)定》第8條第7節(jié)規(guī)定：“每個(gè)會(huì)員國(guó)應(yīng)和基金或其它會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作，以保證會(huì)員國(guó)有關(guān)儲(chǔ)備資產(chǎn)的政策應(yīng)與促進(jìn)對(duì)國(guó)際流動(dòng)資金較好的國(guó)際監(jiān)督，以及使特別提款權(quán)作為國(guó)際貨幣制度的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)的目標(biāo)相一致。”中國(guó)入籃時(shí)IMF因?yàn)楦鞣N原因沒(méi)有采用RAC標(biāo)準(zhǔn)，但這個(gè)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的量化指標(biāo)非常契合IMF對(duì)SDR的設(shè)計(jì)初衷和未來(lái)期望，成為下一個(gè)五年評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的可能性也很大。基于此，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)成為入籃后人民幣踐行義務(wù)的方向性標(biāo)準(zhǔn)。

回顧2008年，作為對(duì)沖金融危機(jī)的一種手段，中國(guó)開(kāi)始嘗試跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2009年7月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，并逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍至完全開(kāi)放境內(nèi)外貿(mào)易結(jié)算。截止2014年，大約20%的中國(guó)貨物出口貿(mào)易以人民幣結(jié)算，近25%的其他交易以人民幣結(jié)算，如服務(wù)貿(mào)易、跨境收入以及利潤(rùn)分紅；入籃前截至2015年第二季度，人民幣國(guó)際銀行業(yè)負(fù)債約為4790億美元，占全球的1.8%，位于全球第5位；人民幣國(guó)際債券余額約為760億美元，占全球的0.4%，位于全球第9位。2009年至今人民幣作為跨境貿(mào)易與直接投資結(jié)算貨幣的地位快速提升；但在資本項(xiàng)目下的使用，如外匯儲(chǔ)備、外匯交易量、國(guó)際債券等方面，依然處于起步階段。

目前，人民幣在新SDR 籃子中的權(quán)重為10.92%，所有IMF 成員國(guó)將通過(guò)所持SDR 自動(dòng)形成對(duì)人民幣約2，100 億元的敞口，這將增加國(guó)外官方機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置，非居民對(duì)人民幣資產(chǎn)需求有望繼續(xù)增加。人民幣入籃并不意味著人民幣滿足儲(chǔ)備貨幣的條件，這就要求人民幣能踐行相關(guān)籃子貨幣義務(wù)，以RAC標(biāo)準(zhǔn)為目標(biāo)性標(biāo)準(zhǔn)，金融市場(chǎng)應(yīng)進(jìn)一步提高流動(dòng)性，要有更加豐富的金融產(chǎn)品和金融工具，需要有比較健全的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，還要有比較穩(wěn)定的交易環(huán)境和體制。

三、入籃后“不可回撤義務(wù)”的踐行路徑

與全球經(jīng)濟(jì)體量第二的大國(guó)責(zé)任相符合，人民幣入籃后的“不可回撤義務(wù)”不僅意味著與入籃前相比不能有大的倒退，更意味著自覺(jué)以SDR的制度設(shè)計(jì)初衷相一致，甚或強(qiáng)化之。如何踐行這個(gè)義務(wù)？

1.從國(guó)際法層面上講，在IMF協(xié)定框架下的貨幣主權(quán)決不放棄，主權(quán)讓渡必須在國(guó)際法框架下各方合意。根據(jù)IMF協(xié)定，各成員國(guó)有匯率主權(quán)，判斷是否構(gòu)成操縱匯率主要取決于成員國(guó)外匯政策或措施的目的和動(dòng)機(jī)。雖然入籃同時(shí)意味著國(guó)家部分金融主權(quán)的被讓渡，但是中國(guó)無(wú)論過(guò)去實(shí)施的匯率政策還是正在進(jìn)行的匯率市場(chǎng)化改革，均符合《協(xié)定》框架下第4條關(guān)于匯兌安排的義務(wù)中對(duì)成員國(guó)的義務(wù)要求。入籃后，中國(guó)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持匯率主權(quán)和貨幣政策獨(dú)立性，牢牢把握人民幣匯率改革的主權(quán)，堅(jiān)定遵循“十三五”規(guī)劃建議，即“擴(kuò)大金融業(yè)雙向開(kāi)放，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。入籃后匯率市場(chǎng)化是中國(guó)的必由之路，但并不意味著沒(méi)有政策措施管理。如前所述，IMF對(duì)于成員國(guó)各自的匯率穩(wěn)定也是務(wù)實(shí)地采取以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定優(yōu)先的態(tài)度。

人民幣加入SDR后，匯率問(wèn)題所面臨的國(guó)際壓力最終要通過(guò)國(guó)內(nèi)舉措進(jìn)行化解。鑒于國(guó)內(nèi)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)不足，研究其他籃子貨幣國(guó)家加入SDR的跟進(jìn)措施，尋找SDR籃子貨幣的法律共同點(diǎn)，對(duì)我國(guó)匯率制度的完善具有重要的參考價(jià)值。日本于1952年加入IMF，1974年日元成為最早一批被納入SDR的貨幣。1980年SDR貨幣籃子精簡(jiǎn)后，日元作為少數(shù)貨幣得以保留。日元加入SDR后，日本高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)水平、高額的國(guó)際收支順差、自由兌換的經(jīng)常項(xiàng)目與資本管制等內(nèi)部環(huán)境，以及西方國(guó)家頻頻干預(yù)國(guó)內(nèi)匯率相關(guān)政策的外部環(huán)境，與中國(guó)目前所處的形勢(shì)極為相似。

回顧日本相關(guān)法律制度的演變，由固定匯率制到浮動(dòng)匯率制的突然過(guò)渡，導(dǎo)致日元大幅漲跌，日本經(jīng)濟(jì)震蕩起伏。為穩(wěn)定匯率市場(chǎng)，日本迅速調(diào)整了貨幣政策，然而對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的錯(cuò)誤判斷加之過(guò)分遷就國(guó)際干預(yù)，使其不僅未能達(dá)到預(yù)期的政策效果，反而催生了“泡沫經(jīng)濟(jì)”與“十年蕭條”。同期，日本通過(guò)對(duì)外匯法的兩次修訂逐步實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的完全開(kāi)放，但因缺乏相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與管控能力，過(guò)度的金融自由化并未使日本走出經(jīng)濟(jì)困境。盡管日本最終完成了以浮動(dòng)匯率制為核心的制度構(gòu)建，但這一過(guò)程以高昂的社會(huì)成本為代價(jià)。我國(guó)在積極籌劃入籃后的匯率制度建設(shè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)引以為戒。上世紀(jì)80年代美國(guó)要求“日元國(guó)際化”以及要求簽署“廣場(chǎng)協(xié)議”，一系列事件足以構(gòu)成中國(guó)的前車之鑒。而就在人民幣入籃不久，全球貨幣因經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)了競(jìng)相貶值，有歐美國(guó)家開(kāi)始呼吁要聯(lián)合起來(lái)與中國(guó)簽署所謂“新廣場(chǎng)協(xié)議”。特別是美國(guó)新近大選勝出的特朗普在談及施政綱領(lǐng)時(shí)一個(gè)重要舉措是把中國(guó)設(shè)定為“匯率操縱國(guó)”，我們必須在IMF框架下合法抗辯，堅(jiān)持貨幣主權(quán)決不放棄，主權(quán)讓渡必須在國(guó)際法框架下各方合意。

事實(shí)上，入籃宣布后，中國(guó)央行雖然在2015年12月為了淡化和美元掛鉤，推出人民幣指數(shù)籃子，但經(jīng)歷了2016年1月的人民幣匯率和全球金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩后，意識(shí)到美元仍在國(guó)際金融占主導(dǎo)地位，建立完善中美匯率協(xié)調(diào)機(jī)制也是踐行“不可回撤義務(wù)”的重要舉措。中美雙方已共同重申在G20達(dá)成的關(guān)于匯率的承諾，包括將避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值和不以競(jìng)爭(zhēng)性的目的來(lái)盯住匯率。

2.繼“811匯改”后，繼續(xù)完善匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。根據(jù)IMF第19條第7節(jié)“參與國(guó)之間進(jìn)行業(yè)務(wù)所采用匯率，應(yīng)達(dá)到這樣一個(gè)要求：即使用特別提款權(quán)的參與國(guó)不論兌取什么貨幣，也不論向哪一個(gè)參與國(guó)兌取，應(yīng)能取得等價(jià)交換。基金將通過(guò)規(guī)定以執(zhí)行這一原則”。而就目前來(lái)看，SDR籃子中的其他貨幣只有一種匯率，但人民幣卻存在在岸匯率和離岸匯率。這種“一幣數(shù)價(jià)”與IMF的等值原則相悖。IMF在中國(guó)入籃前后一直關(guān)注中國(guó)將如何長(zhǎng)期保持匯率政策框架的透明與穩(wěn)定，如果在岸與離岸人民幣的匯率出現(xiàn)大幅度差異，會(huì)給特別提款權(quán)使用方的操作帶來(lái)困難。這對(duì)資本項(xiàng)目尚未放開(kāi)的中國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。入籃前，離岸（CNH）和在岸（CNY）匯率一直在逐漸趨同，這和政府干預(yù)有一定關(guān)系。而IMF一直鼓勵(lì)中國(guó)進(jìn)行匯率市場(chǎng)化改革，與此協(xié)同，中國(guó)向SDR評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)看齊所做的一項(xiàng)重大改革就是人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革。

人民幣匯率中間價(jià)是即期銀行間外匯交易市場(chǎng)和銀行掛牌匯價(jià)的最重要參考指標(biāo)。根據(jù)人民幣匯率改革的戰(zhàn)略部署，央行出臺(tái)了《中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》，指出“為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，中國(guó)人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)”。2015年8月11日，中國(guó)央行發(fā)表聲明稱即日起進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，中間價(jià)將參考上日銀行間外匯市場(chǎng)的收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化，向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式是：中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。此舉綜合考慮了人民幣外匯的供需及國(guó)際主流貨幣的匯率變化，進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣與國(guó)際貨幣的聯(lián)動(dòng)性，推進(jìn)了我國(guó)人民幣匯率的市場(chǎng)化機(jī)制。此次改革的核心在于央行放棄對(duì)匯率中間價(jià)的控制，通過(guò)人民幣小幅貶值以調(diào)整中間價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的偏離，加強(qiáng)中間價(jià)的市場(chǎng)化程度，從而完善匯率彈性機(jī)制。IMF對(duì)此表示肯定與支持。

但市場(chǎng)化改革伊始，許多相應(yīng)的舉措還不能同聲而起。由于股票市場(chǎng)也同時(shí)發(fā)生大幅度動(dòng)蕩，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常擔(dān)心，人民幣匯率應(yīng)聲下跌，三天內(nèi)跌幅近3%。8月14日，央行宣布人民幣匯率中間價(jià)3%的偏離幅度已得到校正，人民幣貶值的一次性調(diào)整結(jié)束。此后，人民幣匯率相對(duì)企穩(wěn)，而在2016年10月1日人民幣正式入籃后，人民幣一直處在貶值預(yù)期中艱難前行。在此過(guò)程中，央行采取了一系列的匯率干預(yù)措施。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)和分析，在穩(wěn)定的經(jīng)常項(xiàng)目順差和波動(dòng)的資本項(xiàng)目赤字二者拉鋸之下，預(yù)計(jì)中期內(nèi)人民幣匯率將更多呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)并預(yù)測(cè)人民幣長(zhǎng)期前景并非必然貶值。中國(guó)政府的相關(guān)在IMF框架下的舉措也得到了國(guó)際貨幣基金組織的認(rèn)可。近期IMF在其 2016 年第4條款磋商報(bào)告中也指出，當(dāng)前人民幣匯率在“合理”區(qū)間。這無(wú)疑大大增強(qiáng)了中國(guó)實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率”的信心，但畢竟盡大可能減少干預(yù)才是最終目的。

如前所述，匯率穩(wěn)定是動(dòng)態(tài)的，相對(duì)的穩(wěn)定。央行維持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，但并非固定不變，未來(lái)市場(chǎng)力量將在人民幣匯率中間價(jià)形成過(guò)程中起更大作用。這正是繼“811匯改”后，繼續(xù)完善匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的主要目標(biāo)，中國(guó)政府也應(yīng)致力于實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一離岸人民幣（CNH）和在岸人民幣的匯率這一中期目標(biāo)。事實(shí)上中國(guó)也一直在朝這個(gè)努力，其中一個(gè)重要舉措是2016年6月24日宣告成立全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制。通過(guò)《外匯市場(chǎng)自律機(jī)制工作指引》明確了外匯市場(chǎng)自律機(jī)制的職責(zé)、組織架構(gòu)和工作機(jī)制。其主要職責(zé)包括：規(guī)范人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行為，制定并督促落實(shí)銀行間市場(chǎng)以及柜臺(tái)結(jié)售匯與跨境人民幣業(yè)務(wù)行為準(zhǔn)則和業(yè)務(wù)規(guī)范，處理市場(chǎng)成員之間的交易糾紛以及開(kāi)展國(guó)際合作等。通過(guò)種種措施，中間價(jià)與各做市商的整體報(bào)價(jià)平均值差距越來(lái)越小，各家行報(bào)價(jià)之間的差距也越來(lái)越小，由此也將體現(xiàn)出中間價(jià)形成機(jī)制的市場(chǎng)化和透明度越來(lái)越高。最終央行的職責(zé)是確保中間價(jià)制度公平、科學(xué)，能夠形成具有市場(chǎng)代表性共識(shí)的機(jī)制，從而保持中間價(jià)的權(quán)威性，并最大化減少匯率干預(yù)，踐行入籃后的“不可回撤義務(wù)”。

3.向“儲(chǔ)備資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)靠攏，通過(guò)加強(qiáng)貨幣互換，建立人民幣清算銀行，外匯期貨交易平臺(tái)，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展等舉措起頭并進(jìn)，逐步增強(qiáng)人民幣“儲(chǔ)備資產(chǎn)”屬性，并通過(guò)上海自貿(mào)區(qū)支持跨境金融服務(wù)，逐步進(jìn)行資本項(xiàng)目可兌換的試點(diǎn)與完善?！皟?chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)”三特征強(qiáng)調(diào)匯率和利率市場(chǎng)的深度和廣度，追求增強(qiáng)SDR作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力的目的，并在提供收益的同時(shí)能夠有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。為了確保人民幣入籃后平穩(wěn)過(guò)渡，并提升人民幣的國(guó)際使用，2015年12 月中國(guó)便實(shí)施了一系列的改革與開(kāi)放的措施，包括：推出參考一攬子貨幣的CFETS 人民幣匯率指數(shù)；進(jìn)一步向指定境外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)；以及在G20 峰會(huì)召開(kāi)前夕推出以SDR 計(jì)價(jià)債券（木蘭債）。2016年9月2日，世界銀行在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了總額為5 億SDR（約合47 億人民幣），期限為三年的SDR 債券，而這也是1981年以來(lái)全球SDR 債券的首次發(fā)行，相關(guān)的所有結(jié)算均使用人民幣。目前來(lái)看，還應(yīng)采取更多強(qiáng)有力舉措：

第一，加強(qiáng)貨幣互換，建立人民幣清算銀行。除了繼續(xù)推進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用外，還應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)中央銀行雙邊貨幣互換安排。中央銀行的貨幣互換是當(dāng)前人民幣尚未完全可兌換條件下推動(dòng)人民幣作為官方儲(chǔ)備補(bǔ)充的重要方式，同時(shí)也是提高國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣接受程度的重要舉措?！?0〕與此同時(shí)，建立境外人民幣清算銀行也是非常得力的部署。央行發(fā)表公告稱授權(quán)中國(guó)銀行紐約分行和中國(guó)工商銀行莫斯科分行分別擔(dān)任美國(guó)和俄羅斯人民幣業(yè)務(wù)清算行，這也是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，標(biāo)志著中美、中俄金融合作邁向新臺(tái)階。

第二，進(jìn)一步開(kāi)放債券市場(chǎng)。目前債券市場(chǎng)還有很大空間，今后應(yīng)進(jìn)一步開(kāi)放債市，鼓勵(lì)境外長(zhǎng)期投資者投資，并且應(yīng)進(jìn)行不需要QFII配額限制?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在全球負(fù)利率背景下，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)全球投資者還是具有一定吸引力，也會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)資本雙向流動(dòng)的平衡。應(yīng)考慮采取在QFII，滬港通，深港通，自貿(mào)區(qū)通道之外，對(duì)境外央行類機(jī)構(gòu)和其他有關(guān)機(jī)構(gòu)開(kāi)放交易所債券市場(chǎng)等舉措。

第三，建立外匯期貨交易平臺(tái)。隨著匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步市場(chǎng)化，中國(guó)對(duì)匯率形成機(jī)制的約束逐漸減少，人民幣結(jié)束單邊升值走勢(shì)并逐漸成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，客戶使用流動(dòng)性好且透明的定價(jià)避險(xiǎn)工具來(lái)對(duì)沖人民幣收付風(fēng)險(xiǎn)敞口的需求將增長(zhǎng)。通過(guò)建立健全有深度和廣度的外匯市場(chǎng)體系，形成外匯即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等相配合的衍生品體系，才能廣泛奠定人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)基礎(chǔ)，并符合“儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)”標(biāo)準(zhǔn)的能夠有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的要求。近兩年以來(lái)，離岸人民幣匯率衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前境外包括芝加哥商業(yè)交易所、巴西商品期貨交易所、香港交易所等共有10家交易所推出了離岸人民幣匯率期貨產(chǎn)品，既包括人民幣兌美元、歐元、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣的品種，也包括人民幣兌巴西雷亞爾、俄羅斯盧布等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的品種。國(guó)內(nèi)適時(shí)推出外匯期貨才能更好在人民幣國(guó)際化過(guò)程中把握匯率定價(jià)權(quán)；同時(shí)，更多主體將自由參加外匯市場(chǎng)，有助于穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，提高管理外匯風(fēng)險(xiǎn)能力。

第四，發(fā)揮好上海自貿(mào)區(qū)金融開(kāi)放創(chuàng)新的試驗(yàn)和示范作用，支持跨境金融服務(wù)，逐步進(jìn)行資本項(xiàng)目的可兌換試點(diǎn)與完善。上海自貿(mào)區(qū)的金融開(kāi)放創(chuàng)新包括推動(dòng)人民幣走出去和擴(kuò)大人民幣回流渠道等，有利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。進(jìn)一步拓展自貿(mào)區(qū)跨境金融服務(wù)，需要在“自由貿(mào)易賬戶”下，遵守“一線放開(kāi)、二線管住”的原則，采取措施支持銀行為跨境電子商務(wù)提供跨境結(jié)算服務(wù)；支持為跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)提供全功能型跨境雙向人民幣資金池等資金節(jié)約化管理服務(wù)；支持金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易融資和再融資業(yè)務(wù)；支持開(kāi)展跨境股權(quán)投資業(yè)務(wù)；特別可以試點(diǎn)支持金融機(jī)構(gòu)對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的跨境資產(chǎn)負(fù)債幣種配置需求提供定額兌換服務(wù)，兌換所得本外幣資金可以存放在分賬核算單元內(nèi)用于保值增值，也可以在金融機(jī)構(gòu)跨境投資金融服務(wù)的支持下投資區(qū)內(nèi)及境外相關(guān)金融產(chǎn)品，這就意味著很多在上海注冊(cè)的從事跨境貿(mào)易和投資的實(shí)體企業(yè)，將在資本項(xiàng)目可兌換上獲得更大的自由，從而為資本項(xiàng)下的可自由兌換進(jìn)行先行先試，審慎推進(jìn)人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的各項(xiàng)指標(biāo)不斷完成。

結(jié)語(yǔ)

“入籃”后，人民幣如何在“儲(chǔ)備貨幣競(jìng)爭(zhēng)”中站穩(wěn)腳跟，“不可回撤義務(wù)”不僅意味著與入籃前相比不能有大的倒退，更意味著自覺(jué)與SDR的制度設(shè)計(jì)初衷相一致，因此，需要持續(xù)符合不斷發(fā)展的“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)要求在符合“匯率穩(wěn)定”的宗旨下，正確把握成員國(guó)內(nèi)部金融穩(wěn)定和匯率外部穩(wěn)定的統(tǒng)一，把握“匯率穩(wěn)定”是動(dòng)態(tài)的、相對(duì)穩(wěn)定的內(nèi)涵特征，從而使人民幣匯率制度的市場(chǎng)化改革朝向主動(dòng)的、可控的、漸進(jìn)的方向邁進(jìn)。

從量化評(píng)估的角度，儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)更符合SDR的制度設(shè)計(jì)初衷，應(yīng)成為人民幣入籃后踐行義務(wù)的方向性標(biāo)準(zhǔn)。向“儲(chǔ)備資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)靠攏，意味著承擔(dān)更多的“市場(chǎng)化責(zé)任”，提供更加優(yōu)質(zhì)的“基礎(chǔ)設(shè)施”，可以通過(guò)加強(qiáng)貨幣互換，建立人民幣清算銀行，外匯期貨交易平臺(tái)，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展等路徑逐步增強(qiáng)人民幣“儲(chǔ)備資產(chǎn)”屬性，從而進(jìn)一步提升人民幣作為交易貨幣、儲(chǔ)備貨幣的職能和地位，持續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化向縱深發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：何進(jìn)平）