• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    貸款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)分析

    2017-02-09 09:32:44曾志堅(jiān)岳凱文
    關(guān)鍵詞:市場(chǎng)化股票收益率

    曾志堅(jiān)+岳凱文

    摘要:運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法,構(gòu)建商業(yè)銀行股票收益率網(wǎng)絡(luò),對(duì)貸款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)湫再|(zhì)變化情況進(jìn)行分析。結(jié)果表明:貸款利率市場(chǎng)化前后,16家商業(yè)銀行股票收益率相關(guān)系數(shù)沒有發(fā)生顯著變化,網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度及聚集系數(shù)也未發(fā)生明顯變化,且國(guó)有五大行均未占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中心節(jié)點(diǎn)位置;但貸款利率市場(chǎng)化后國(guó)有五大行股票收益距離更近,彼此相關(guān)性更強(qiáng),網(wǎng)絡(luò)中心節(jié)點(diǎn)也發(fā)生了較大變化。

    關(guān)鍵字:貸款利率市場(chǎng)化;商業(yè)銀行;股票網(wǎng)絡(luò);拓?fù)湫再|(zhì)

    中圖分類號(hào):F830.593 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):

    一、引言

    貸款利率市場(chǎng)化最終目標(biāo)是形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系,其核心特征是金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)貸款利率水平。我國(guó)從1986年開始利率市場(chǎng)化嘗試,1996年放開銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率,標(biāo)志著利率市場(chǎng)化正式啟動(dòng), 2013年7月完全放開貸款利率管制,自此我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程從穩(wěn)步推進(jìn)到加速發(fā)展,最后實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化。

    貸款利率市場(chǎng)化加快了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變,其發(fā)展模式從依賴存貸利差為主逐漸向發(fā)展中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。Masood, Sergi 研究發(fā)現(xiàn)隨著各項(xiàng)改革舉措的推進(jìn),特別是貸款利率管制逐漸放開,銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正逐步形成,行業(yè)整體上呈現(xiàn)出集中與競(jìng)爭(zhēng)并存的局面[1]。Porter , Feyzioglu和Takáts通過(guò)分析國(guó)外利率市場(chǎng)化進(jìn)程和實(shí)證分析得出,存款利率放開會(huì)使得利率上升,但會(huì)提高貨幣當(dāng)局的政策有效性,經(jīng)營(yíng)效益好、風(fēng)控能力高的銀行,尤其是中小銀行會(huì)從存款利率市場(chǎng)化后獲得更大的利益[2]。Udoh和 Ogbuagu認(rèn)為中國(guó)利率管制主要為存款利率上限和貸款利率下限的管制,利率市場(chǎng)化會(huì)使利率上升,從而抑制邊際投資[3]。黃樹青和孫璐璐利用演化博弈理論分析了存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程中商業(yè)銀行的策略選擇,研究發(fā)現(xiàn)隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn),銀行業(yè)的利差會(huì)縮??;商業(yè)銀行會(huì)逐步對(duì)業(yè)務(wù)作出調(diào)整,利率不再是主要競(jìng)爭(zhēng)手段[4]。Lenzu和Tedeschi對(duì)銀行間網(wǎng)絡(luò)模型的動(dòng)態(tài)變化及形成機(jī)制,以及在這種動(dòng)態(tài)變化過(guò)程中對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染時(shí)系統(tǒng)穩(wěn)定性進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)簡(jiǎn)單的隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)相比無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)[5]。Beck,Jonghe和 Schepens研究認(rèn)為金融自由化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)水平有顯著的影響并且兩者的關(guān)系還受到其它因素的綜合影響[6]。黃曉薇,郭敏和李瑩華研究發(fā)現(xiàn),在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的相關(guān)性狀態(tài)依賴于利率市場(chǎng)化水平[7]。張宗益,吳恒宇和吳俊利用14家商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)研究了貸款利率市場(chǎng)化進(jìn)程中,銀行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)及風(fēng)險(xiǎn)行為之間相關(guān)性[8]。Georg和Poschmann研究了中央銀行在銀行網(wǎng)絡(luò)中的作用,發(fā)現(xiàn)央行活動(dòng)增強(qiáng)了網(wǎng)絡(luò)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力[9]。劉超運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的方法研究金融危機(jī)期間同業(yè)拆借市場(chǎng),發(fā)現(xiàn)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)具有典型的小世界效應(yīng)和無(wú)標(biāo)度特性[10]。

    現(xiàn)有研究主要集中在利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的影響研究,而對(duì)于利率市場(chǎng)化進(jìn)程中商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的相應(yīng)變化情況的研究很少。事實(shí)上,利率市場(chǎng)化會(huì)使得商業(yè)銀行的股價(jià)產(chǎn)生較大的波動(dòng),從而影響整個(gè)商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。本研究將運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法,根據(jù)商業(yè)銀行股票日收益率構(gòu)建關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò),分析該網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì),挖掘商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)在貸款利率市場(chǎng)化前后變化信息,以期幫助商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平,更好滿足利率市場(chǎng)化的需求,幫助投資者提高投資決策能力,優(yōu)化投資組合以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),獲得更高收益。

    二、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)湫再|(zhì)

    (一) 平均路徑長(zhǎng)度

    平均路徑長(zhǎng)度(Average Path Length)一般用來(lái)度量整個(gè)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的稀疏程度,它表示網(wǎng)絡(luò)中所有節(jié)點(diǎn)對(duì)的路徑的平均值:

    (1)

    其中,Dij即連接i和j兩個(gè)節(jié)點(diǎn)間的路徑長(zhǎng)度。平均路徑長(zhǎng)度可以衡量網(wǎng)絡(luò)的傳輸效率與性能。小世界網(wǎng)絡(luò)模型具有如下特征:網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與平均路徑長(zhǎng)度之間有一定的關(guān)系,平均路徑長(zhǎng)度一般情況下會(huì)隨網(wǎng)絡(luò)規(guī)模N增大而增大。當(dāng)隨著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的增大,平均路徑長(zhǎng)度增長(zhǎng)速度為L(zhǎng)nN的階次,則認(rèn)為這種網(wǎng)絡(luò)的平均路徑比較小,稱為小世界現(xiàn)象。

    (二) 聚集系數(shù)

    聚集系數(shù)( clustering coefficient) 用來(lái)描述網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的聚集情況。在很多網(wǎng)絡(luò)中可能出現(xiàn)這樣的情況,節(jié)點(diǎn)i和節(jié)點(diǎn)j相連,節(jié)點(diǎn)j和節(jié)點(diǎn)k相連,那么很有可能節(jié)點(diǎn)i和節(jié)點(diǎn)k相連。這就是節(jié)點(diǎn)間存在密集連接性質(zhì),聚集系數(shù)可以對(duì)其進(jìn)行表示。計(jì)算公式如下:

    (2)

    其中,Ei為節(jié)點(diǎn) i 的Ki個(gè)鄰接點(diǎn)之間實(shí)際邊數(shù),節(jié)點(diǎn)i通過(guò)Ki與其它節(jié)點(diǎn)相連,最多可能有Ki(Ki-1) /2條邊。整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的聚集系數(shù)C是所有節(jié)點(diǎn)i的聚集系數(shù)Ci的平均值。當(dāng)C = 0 時(shí),連邊數(shù)為0,僅僅是點(diǎn)的集合;而 C = 1時(shí),網(wǎng)絡(luò)中的任意兩點(diǎn)都直接相連,是全連通網(wǎng)絡(luò)。

    (三) 節(jié)點(diǎn)中心性

    1. 度中心性(degree centrality)

    度中心性是計(jì)算網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)中心性最直觀的一種方式,度中心性方法基于這樣一種思想:重要頂點(diǎn)是那些擁有與其它頂點(diǎn)有較多的連接邊數(shù)的頂點(diǎn)。顯然,一個(gè)圖的重要性能依據(jù)度的大小進(jìn)行排序。相應(yīng)地,一個(gè)頂點(diǎn)i的度中心性方法定義為:

    (3)

    2. 接近中心度(Closeness centrality)

    接近中心度通過(guò)描述信息在網(wǎng)絡(luò)中傳播速度來(lái)描述節(jié)點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)中的重要程度,因此在網(wǎng)絡(luò)圖中,這種中心性方法不僅考慮了目標(biāo)節(jié)點(diǎn)和所有其它節(jié)點(diǎn)之間的最大距離,而且考慮了這種節(jié)點(diǎn)和所有其它節(jié)點(diǎn)距離的總和。

    (4)

    3. 中介中心度(Betweeness centrality)

    中介中心度基于以下思想:如果一個(gè)節(jié)點(diǎn)起著信息中介作用,那么該節(jié)點(diǎn)就占據(jù)著更中心的位置。它的定義是假定信息只沿著最短路徑進(jìn)行傳播,如果gij是連接節(jié)點(diǎn)i和j之間最短路徑的數(shù)目,gij(v)是連接節(jié)點(diǎn)i和j之間包含著節(jié)點(diǎn)的最短路徑數(shù)目。節(jié)點(diǎn)i的中介中心度定義如下:

    (5)

    4. 本征矢量中心度(Eigenvector centrality)

    一個(gè)節(jié)點(diǎn)的本征矢量中心度,就是它與具有高本征矢量中心度的節(jié)點(diǎn)相連程度。這種中心度定義存在內(nèi)部迭代,即如果要計(jì)算某個(gè)節(jié)點(diǎn)的中心度,必須要知道它的鄰接點(diǎn)的中心度。根據(jù)定義,計(jì)算公式如下:

    (6)

    三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選取與數(shù)據(jù)處理

    2013年7月20日,央行取消了金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍下限,由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)銀行原則自主確定貸款利率水平,這一措施標(biāo)志著貸款利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。本文選取2016年以前上市的16家商業(yè)銀行股票作為研究對(duì)象。由于農(nóng)業(yè)銀行于2010年7月上市,為保證數(shù)據(jù)的完整性,將貸款利率市場(chǎng)化前的樣本期起點(diǎn)定為2011年1月1日,樣本期終點(diǎn)定為2013年7月20日,樣本期為615個(gè)交易日。為了更好地比較分析貸款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的變化情況,本文選擇兩個(gè)相同長(zhǎng)度的樣本期,貸款利率市場(chǎng)化后的樣本期為2013年7月21至2016年1月25日。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

    第i支股票在t時(shí)間的收盤價(jià)格是Pi(t),則其對(duì)數(shù)收益回報(bào)計(jì)算如下:

    (7)

    根據(jù)收益率序列可以計(jì)算任意兩只股票的價(jià)格波動(dòng)相關(guān)系數(shù),如下所示:

    (8)

    其中,ρij表示節(jié)點(diǎn)i和節(jié)點(diǎn)j的相關(guān)系數(shù),假定網(wǎng)絡(luò)中包含N支股票,<…>表示交易日周期內(nèi)的平均值,即:

    , , , , 。

    由上面公式可知,ρij取值范圍為-1到1,根據(jù)16支股票日收盤價(jià)可求得日收益率,所得日收益率組成一個(gè)16階矩陣。

    為了滿足歐式距離度量空間的3個(gè)條件:(1) 當(dāng)且僅當(dāng)i=j時(shí),Dij=0;(2) Dij=Dji; (3) Dij≤Dim+Dmj(m為不同于i和j的任意其它股票),在得到網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)間的相關(guān)系數(shù)后需要將其轉(zhuǎn)化為歐式距離,這樣就得到了商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的權(quán)重。歐式距離:

    (9)

    從上式可以看出,股票間相關(guān)系數(shù)越大,對(duì)應(yīng)歐式距離越小。由于ρij∈[-1,1],所以Dij∈[0,2]。當(dāng)D=0時(shí),股票i和j收益率具有完全正向聯(lián)動(dòng)性;當(dāng)D=2時(shí),股票i和j沒有關(guān)聯(lián)性。

    (二) 商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建方法

    1. 最小生成樹(MST)

    最小生成樹是一種有效的解決組合優(yōu)化問題的方法,它適用于圖像處理領(lǐng)域聚類、模式識(shí)別等問題。因此本研究通過(guò)構(gòu)造最小生成樹,來(lái)判斷商業(yè)銀行股票在貸款利率市場(chǎng)化前后網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)的變化。

    通過(guò)距離矩陣D生成的距離網(wǎng)絡(luò)圖Dg,網(wǎng)絡(luò)圖Dg的節(jié)點(diǎn)表示股票,節(jié)點(diǎn)之間的連邊權(quán)重表示股票之間的距離。因此,網(wǎng)絡(luò)圖Dg的節(jié)點(diǎn)數(shù)量為N,任意節(jié)點(diǎn)i和j相連且它們之間的距離為d(i, j)。MST是網(wǎng)絡(luò)圖Dg的一個(gè)子圖,該子圖通過(guò)(N-1)條邊將N個(gè)節(jié)點(diǎn)連接在一起,且滿足所選擇的邊距離之和最小,并且MST中不允許出現(xiàn)環(huán)。常用的最小生成樹的算法是Kruskal算法,具體步驟如下:

    (1) 連接Dij最小的兩個(gè)節(jié)點(diǎn);

    (2) 從剩余數(shù)據(jù)中選擇最小距離,找到與之相對(duì)應(yīng)的兩個(gè)節(jié)點(diǎn)并用線連接起來(lái);

    (3) 重復(fù)第(ii)步直至所選擇的邊數(shù)比頂點(diǎn)數(shù)少1,這樣就會(huì)得到有N個(gè)節(jié)點(diǎn),N-1條邊的一個(gè)連通圖,即最小生成樹。

    2. 平面最大過(guò)濾圖(PMFG)

    雖然最小生成樹具有處理簡(jiǎn)便,意義明確的優(yōu)點(diǎn),但也正是由于其簡(jiǎn)潔性使得最小生成樹忽略了一些重要的信息。為了克服最小生成樹的缺陷,本文同時(shí)采用平面最大過(guò)濾圖(PMFG)來(lái)分析商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)湫再|(zhì)變化。平面最大過(guò)濾圖算法與最小生成樹相似,主要區(qū)別如下:

    (1) 對(duì)新加入邊的約束不同,最小生成樹圖在加入新的邊時(shí)不允許出現(xiàn)環(huán),而平面最大過(guò)濾圖中可以出現(xiàn)環(huán);

    (2) 邊的數(shù)量不同。根據(jù)可平面圖的性質(zhì),節(jié)點(diǎn)和連邊的數(shù)量分別為M(M≥3)和q的可平面圖滿足q≤3M – 6,因此PMFG含有3N-6條邊,而MST擁有N-1條邊。

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    (一) 商業(yè)銀行股票收益率相關(guān)系數(shù)分析

    圖1、圖2是貸款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票收益率的相關(guān)系數(shù)分布。當(dāng)i=j時(shí)令相關(guān)系數(shù)為0。圖1中,貸款利率市場(chǎng)化前股票收益率相關(guān)系數(shù)均值為0.58,標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.184,峰值為0.6;圖2中,貸款利率市場(chǎng)化后股票收益率相關(guān)系數(shù)均值為0.65,標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.193,峰值為0.68。對(duì)比分析可以發(fā)現(xiàn),貸款利率市場(chǎng)化前后兩個(gè)時(shí)間段,商業(yè)銀行股票收益率相關(guān)系數(shù)都不服從正態(tài)分布,分布區(qū)間均為[0.4, 0.8],說(shuō)明商業(yè)銀行股票收益率之間的關(guān)聯(lián)性并未發(fā)生大的變化,且相關(guān)性一直較強(qiáng)。

    (二) 商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)

    通過(guò)構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)圖可以更為直觀的分析商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)在貸款利率市場(chǎng)化前后變化情況,根據(jù)Kruskal算法及PMFG構(gòu)圖法可以求得兩個(gè)時(shí)間段商業(yè)銀行股票的MST和PMFG。節(jié)點(diǎn)代表股票,連邊上權(quán)重代表節(jié)點(diǎn)距離,綜合觀察四圖可以發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行股票間距離主要分布在0到1之間,各商業(yè)銀行股票收益率間相關(guān)性較大。由圖3、圖5可以發(fā)現(xiàn),貸款利率市場(chǎng)化前節(jié)點(diǎn)度大的分別是南京銀行、招商銀行、光大銀行及農(nóng)業(yè)銀行;其中,興業(yè)銀行與南京銀行在網(wǎng)絡(luò)中距離最大(1.01);寧波銀行與南京銀行距離最小(0.52),說(shuō)明寧波銀行與南京銀行股票收益率相關(guān)性在整個(gè)股票收益率網(wǎng)絡(luò)中最大;由圖4、圖6可以得知,貸款利率市場(chǎng)化后節(jié)點(diǎn)度大的分別是興業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行及華夏銀行;其中,光大銀行與農(nóng)業(yè)銀行距離最大(0.96);工商銀行與農(nóng)業(yè)銀行距離最近(0.48),說(shuō)明在貸款利率市場(chǎng)化后,工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行股票收益率相關(guān)性在整個(gè)股票收益率網(wǎng)絡(luò)中最大??v向?qū)Ρ荣J款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)可以發(fā)現(xiàn),在貸款利率市場(chǎng)化后,國(guó)有五大行之間距離更近,彼此成團(tuán)更為明顯。這可能是由于隨著貸款利率市場(chǎng)化的推進(jìn),五大國(guó)有銀行為適應(yīng)新的環(huán)境,在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利模式上更為相似,從而導(dǎo)致國(guó)有五大行在網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中成團(tuán)更為明顯。

    圖3 貸款利率市場(chǎng)化前MST 圖4 貸款利率市場(chǎng)化后MST

    圖5貸款利率市場(chǎng)化前 PMFG 圖6 貸款利率市場(chǎng)化后PMFG

    (三) 商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)分析

    通過(guò)分析網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度及聚集系數(shù),可以分析網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)的變化,進(jìn)而研究商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)在貸款利率市場(chǎng)化前后發(fā)生的變化。表1是MST和PMFG網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度及平均聚集系數(shù)。可以看出在同等網(wǎng)絡(luò)規(guī)模下,PMFG網(wǎng)絡(luò)整體比MST網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度要小很多。這與PMFG及MST算法符合,在確定網(wǎng)絡(luò)中兩節(jié)點(diǎn)的最小邊數(shù)時(shí),PMFG的可選范圍是要比MST大。由于最小生成樹本身不包含環(huán),因此平均聚集系數(shù)為0。小世界網(wǎng)絡(luò)和隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)具有同等的平均路徑長(zhǎng)度,同時(shí)聚集系數(shù)遠(yuǎn)大于隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)。與Pajek構(gòu)建的隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)對(duì)比發(fā)現(xiàn),商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)與比隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)具有相似的平均路徑長(zhǎng)度但商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的聚集系數(shù)比隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)的聚集系數(shù)(0.2711)更大,因此商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)在貸款利率市場(chǎng)化前后均具有小世界效應(yīng),說(shuō)明多數(shù)商業(yè)銀行股票之間雖然具有較少的直接聯(lián)系,但是可以通過(guò)較少其他節(jié)點(diǎn)迅速建立間接關(guān)聯(lián),這種隱性關(guān)聯(lián)更值得監(jiān)管者及投資者去關(guān)注。此外,貸款利率市場(chǎng)化前后網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度(3.2583和3.1750、1.7500和1.8000)及聚集系數(shù)(0.7547和0.7579)未發(fā)現(xiàn)較大變化,即商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的緊密程度及信息在網(wǎng)絡(luò)中傳遞效率未發(fā)生大的變化,這與我國(guó)利率市場(chǎng)化政策穩(wěn)健有序推進(jìn)相關(guān)。同時(shí)利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行股票收益率網(wǎng)絡(luò)的影響貢獻(xiàn)度不大,這說(shuō)明我國(guó)利率變化對(duì)商業(yè)銀行股票收益率影響力度不強(qiáng)。

    從表2、表3可以看出,在貸款利率市場(chǎng)化前后,節(jié)點(diǎn)占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中心程度不一致??梢园l(fā)現(xiàn),不同計(jì)算節(jié)點(diǎn)中心性方法不一致,所得到節(jié)點(diǎn)中心性不一樣,這是因?yàn)楦鞣N中心性度量方法從不同的角度考慮了網(wǎng)絡(luò)的基本特征,不同計(jì)算節(jié)點(diǎn)中心性方法所側(cè)重的節(jié)點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)中傳遞信息分飾的角色不同。在貸款利率市場(chǎng)化前,綜合考慮四種計(jì)算中心性方法,排名前四的中心節(jié)點(diǎn)分別是南京銀行、招商銀行、光大銀行和交通銀行;在貸款利率市場(chǎng)化后,排行前四的中心節(jié)點(diǎn)分別是興業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行及華夏銀行。中心節(jié)點(diǎn)既縮短了商業(yè)銀行股票收益率之間的距離,同時(shí)也成為風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要對(duì)象和載體,因此,要重視中心節(jié)點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)中的作用,提高其風(fēng)險(xiǎn)管理水平。在貸款利率市場(chǎng)化前后,國(guó)有五大行均未占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中心位置,這表明我國(guó)五大國(guó)有銀行在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中受到的沖擊相對(duì)較小,而我國(guó)城市商業(yè)銀行受到的沖擊會(huì)相對(duì)較大。其原因可能是國(guó)有五大行對(duì)利差收入依賴程度低,而城市商業(yè)銀行則相比較強(qiáng)。貸款利率市場(chǎng)化前后中心節(jié)點(diǎn)發(fā)生了較大的變化,其可能的原因是貸款利率市場(chǎng)化后,商業(yè)銀行所面臨外部風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境發(fā)生了較大的變化,現(xiàn)階段以貸款為主要收入來(lái)源的各商業(yè)銀行為保持盈利持續(xù)增長(zhǎng)而采取的不同措施而產(chǎn)生的不同效果。因此,商業(yè)銀行在應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中,要主動(dòng)適應(yīng)利率市場(chǎng)化的趨勢(shì),轉(zhuǎn)換發(fā)展模式,提高競(jìng)價(jià)能力,并根據(jù)特定的市場(chǎng)利率和市場(chǎng)定位來(lái)考慮銀行的業(yè)務(wù)模式,在規(guī)范經(jīng)營(yíng)和控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下增加商業(yè)銀行收入的多樣化。五、結(jié)論

    通過(guò)構(gòu)建商業(yè)銀行股票的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò),分析了貸款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)的變化情況。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),貸款市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票之間相關(guān)系數(shù)并未發(fā)生較大變化,分布在[0.4, 0.8]之間,均值為0.6左右,說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行股票相關(guān)性較強(qiáng);通過(guò)分析商業(yè)銀行股票收益率網(wǎng)絡(luò)的MST和PMFG發(fā)現(xiàn),貸款利率市場(chǎng)化前后網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度及平均聚集系數(shù)并未發(fā)生較大變化,說(shuō)明利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行股票的影響力度不強(qiáng),并且與我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的策略有關(guān);在利率市場(chǎng)化的背景下,商業(yè)銀行作為主要金融媒介體系的重要地位在逐步降低,新增人民幣貸款在社會(huì)金融資產(chǎn)中所占比重持續(xù)下降,越來(lái)越多的資金通過(guò)各種各樣的融資工具而非貸款渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)改變了我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)于政策性利差具有高度的依賴性的現(xiàn)狀;網(wǎng)絡(luò)的中心節(jié)點(diǎn)在貸款利率市場(chǎng)化后發(fā)生了較大的變化,說(shuō)明貸款利率市場(chǎng)化在一定程度影響了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,各商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化所采取的措施收效不同。國(guó)有五大行未占據(jù)網(wǎng)絡(luò)的中心節(jié)點(diǎn)位置,這可能是因?yàn)閲?guó)有五大行對(duì)利率市場(chǎng)化中利率變化不敏感,即相較于城市商業(yè)銀行,五大國(guó)有銀行對(duì)利差收入的依賴程度較低,在貸款利率市場(chǎng)化改革中受到的沖擊更小。因此,商業(yè)銀行應(yīng)該通過(guò)建立高效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、提高資本充足率的監(jiān)管并實(shí)行細(xì)致完善的資產(chǎn)負(fù)債管理模式來(lái)加強(qiáng)貸款利率市場(chǎng)化下的銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制。

    參考文獻(xiàn)

    [1] Masood O, Sergi B . China's Banking System,Market Structure, and Competitive Conditions[J]. Frontiers of Economics in China, 2011, 6(1):22-35.

    [2] Porter N J, Feyzioglu T, Takáts E. Interest Rate Liberalization in China[J]. Social Science, 2015, 58(9-10):1-28.

    [3] Udoh E, Ogbuagu U R. Interest Rate Liberalization, Financial Development and Economic Growth in Nigeria (1970-2008)[J]. Asian Social Science, 2012, 8(3): 292-302.

    [4] 黃樹青, 孫璐璐. 存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程中商業(yè)銀行定價(jià)策略的動(dòng)態(tài)選擇[J]. 上海金融, 2014, (5): 34-39.

    [5] Lenzu S, Tedeschi G. Systemic risk on different interbank network topologies[J]. Physica A Statistical Mechanics & Its Applications, 2012, 391(18):4331-4341.

    [6] Beck T,De Jonghe,O.and Schepens,G.Bank Competition and Stability: Cross -country Heterogeneity[J]. Journal of Financial Intermediation,2013, 22(2): 218-244.

    [7] 黃曉薇, 郭敏, 李瑩華. 利率市場(chǎng)化進(jìn)程中銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性研究[J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究, 2016, (1):75-91.

    [8] 張宗益, 吳恒宇, 吳俊. 商業(yè)銀行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與風(fēng)險(xiǎn)行為關(guān)系——基于貸款利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)研究[J]. 金融研究, 2012, (7):1-14.

    [9] Georga C P, Poschmannb J. Systemic Risk in a Network Model of Interbank Markets with Central Bank Activity. Jena Economic Research Papers. 2010, 4(1):1-24

    [10] 劉超,吳明文,馬玉潔. 基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的同業(yè)拆借市場(chǎng)特性研究——以金融危機(jī)時(shí)期(2007~2009年)數(shù)據(jù)為例[J]. 財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2014, 35(2):9-15.

    Analysis on Topological Properties of Commercial Bank Stock Networks Before and After the Loan Interest Rate Liberalization

    ZENG Zhi-jian , YUE Kai-wen

    (College of Business Administration, Hunan University, Changsha, Hunan 410082, China)

    Abstract: In this paper, we apply the method of complex network and construct the stock yields networks of commercial banks for comparing the changes of the networks topological properties of commercial bank stocks before and after the loan interest rate liberalization. The empirical results show that the stock yields correlation coefficients of 16 commercial banks have not significant changes neither have the average path length and clustering coefficient of the networks before and after the loan interest rate liberalization. Meanwhile, we find that the five Chinas major commercial banks do not occupy the central nodes position of networks, however, the distance of these five banks stock yields become smaller and relativity become stronger after the loan interest rate liberalization than that of before the loan interest rate liberalization. More important, the central nodes of networks have a significant change.

    Key words: The loan interest rate liberalization; Commercial Bank; Stock network; Topological property

    猜你喜歡
    市場(chǎng)化股票收益率
    1年期國(guó)債收益率跌至1%
    銀行家(2025年1期)2025-02-08 00:00:00
    試論二人臺(tái)市場(chǎng)化的發(fā)展前景
    草原歌聲(2019年3期)2019-10-17 02:20:08
    離市場(chǎng)化還有多遠(yuǎn)
    解讀玉米價(jià)格市場(chǎng)化改革
    本周創(chuàng)出今年以來(lái)新高的股票
    本周創(chuàng)出今年以來(lái)新高的股票
    本周連續(xù)上漲3天以上的股票
    近期連續(xù)漲、跌3天以上的股票
    “泛市場(chǎng)化”思想根源及其治理:評(píng)《泛市場(chǎng)化批判》
    最近手机中文字幕大全| 免费看av在线观看网站| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 亚洲,欧美精品.| 免费观看av网站的网址| 亚洲精品自拍成人| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 搡老乐熟女国产| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产在视频线精品| 日韩成人av中文字幕在线观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| av天堂久久9| av不卡在线播放| 免费看av在线观看网站| 少妇的逼水好多| 插逼视频在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲欧美日韩卡通动漫| a级毛色黄片| 亚洲第一av免费看| 九九在线视频观看精品| av在线观看视频网站免费| 少妇人妻 视频| 亚洲情色 制服丝袜| 大香蕉97超碰在线| tube8黄色片| 99国产精品免费福利视频| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲国产av影院在线观看| 9色porny在线观看| 99热这里只有是精品在线观看| 男人添女人高潮全过程视频| 免费看光身美女| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 欧美国产精品一级二级三级| 久久久久精品性色| 亚洲国产看品久久| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲美女视频黄频| 9191精品国产免费久久| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 九草在线视频观看| 美女主播在线视频| 亚洲,一卡二卡三卡| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 免费高清在线观看日韩| 亚洲精品乱久久久久久| 女性被躁到高潮视频| 丁香六月天网| 亚洲av电影在线进入| 美女主播在线视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产黄色免费在线视频| 国产综合精华液| 国产日韩欧美视频二区| 色5月婷婷丁香| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 色哟哟·www| www日本在线高清视频| 免费黄频网站在线观看国产| 精品熟女少妇av免费看| 午夜激情久久久久久久| a级毛片黄视频| 久久久久久久亚洲中文字幕| 男女免费视频国产| 精品久久蜜臀av无| a 毛片基地| 精品一区二区三卡| a级毛片在线看网站| 少妇的逼好多水| www日本在线高清视频| 天天影视国产精品| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲国产av影院在线观看| 欧美精品国产亚洲| 精品少妇内射三级| 伊人久久国产一区二区| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲精品色激情综合| 精品国产国语对白av| 欧美成人午夜免费资源| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲国产最新在线播放| 男女无遮挡免费网站观看| 大话2 男鬼变身卡| 欧美精品av麻豆av| 性色av一级| 国产伦理片在线播放av一区| 99香蕉大伊视频| 久久99热这里只频精品6学生| 亚洲av综合色区一区| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 国产成人午夜福利电影在线观看| 只有这里有精品99| 91精品国产国语对白视频| 三上悠亚av全集在线观看| 久久久久久久久久成人| 久久精品国产自在天天线| av国产精品久久久久影院| 免费看av在线观看网站| 国产高清不卡午夜福利| 精品午夜福利在线看| 亚洲av免费高清在线观看| 久久久国产欧美日韩av| 制服丝袜香蕉在线| 在线观看三级黄色| 久久精品夜色国产| 亚洲国产精品999| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 搡老乐熟女国产| 久久国内精品自在自线图片| 中文字幕免费在线视频6| 99国产精品免费福利视频| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲成国产人片在线观看| 国内精品宾馆在线| 熟女av电影| av播播在线观看一区| 91在线精品国自产拍蜜月| 欧美成人精品欧美一级黄| 少妇高潮的动态图| 久久久久视频综合| 欧美成人午夜精品| 老司机影院毛片| av免费在线看不卡| 51国产日韩欧美| 宅男免费午夜| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 在线观看一区二区三区激情| 伊人亚洲综合成人网| 国国产精品蜜臀av免费| 欧美成人精品欧美一级黄| 波野结衣二区三区在线| 中国三级夫妇交换| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲国产最新在线播放| 国产精品久久久av美女十八| 婷婷色麻豆天堂久久| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲伊人色综图| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 欧美精品国产亚洲| 丝袜在线中文字幕| 国产免费福利视频在线观看| 天堂8中文在线网| 成年av动漫网址| 国产精品一区二区在线观看99| 美女国产视频在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 美女中出高潮动态图| 1024视频免费在线观看| 最后的刺客免费高清国语| tube8黄色片| 美女大奶头黄色视频| 丰满乱子伦码专区| 免费看av在线观看网站| 亚洲欧美精品自产自拍| 综合色丁香网| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 中国国产av一级| 亚洲精品456在线播放app| 久久久久久久久久成人| 一本色道久久久久久精品综合| 国产精品熟女久久久久浪| 久久久精品免费免费高清| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 久久影院123| 国产精品蜜桃在线观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲精品乱久久久久久| 飞空精品影院首页| 老司机影院毛片| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 久久久久精品性色| 国产欧美亚洲国产| 丰满乱子伦码专区| 精品亚洲成国产av| 国产黄频视频在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 午夜影院在线不卡| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 80岁老熟妇乱子伦牲交| 搡女人真爽免费视频火全软件| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 两个人看的免费小视频| 在线观看一区二区三区激情| 免费人妻精品一区二区三区视频| 91精品国产国语对白视频| 精品国产一区二区三区四区第35| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 久久精品久久精品一区二区三区| 美女中出高潮动态图| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 热re99久久国产66热| 国产日韩欧美在线精品| av免费观看日本| 国产亚洲精品久久久com| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 51国产日韩欧美| 女人久久www免费人成看片| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产 精品1| 在线精品无人区一区二区三| 国产激情久久老熟女| 性色av一级| 精品国产露脸久久av麻豆| 丰满乱子伦码专区| 精品亚洲成a人片在线观看| 日韩人妻精品一区2区三区| 天堂8中文在线网| 国产乱人偷精品视频| 永久免费av网站大全| 综合色丁香网| 日韩电影二区| 一区二区av电影网| 久久99热6这里只有精品| 久久精品人人爽人人爽视色| 男女高潮啪啪啪动态图| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲av中文av极速乱| 免费观看无遮挡的男女| 人妻 亚洲 视频| 精品国产乱码久久久久久小说| 精品一区二区三区视频在线| av有码第一页| 国产亚洲欧美精品永久| 飞空精品影院首页| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 一本大道久久a久久精品| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲精品成人av观看孕妇| www.av在线官网国产| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 一二三四在线观看免费中文在 | 一级毛片电影观看| 国产深夜福利视频在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 午夜91福利影院| 久久久精品免费免费高清| 最新中文字幕久久久久| 国产亚洲一区二区精品| 男女免费视频国产| 日韩欧美精品免费久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产精品蜜桃在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 免费观看无遮挡的男女| 日韩在线高清观看一区二区三区| 在线观看三级黄色| 欧美成人午夜免费资源| 日本色播在线视频| 在线 av 中文字幕| 看十八女毛片水多多多| 亚洲内射少妇av| 如何舔出高潮| 边亲边吃奶的免费视频| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 色5月婷婷丁香| 国产男人的电影天堂91| 国产乱人偷精品视频| 久久99蜜桃精品久久| 国产亚洲精品久久久com| 精品少妇黑人巨大在线播放| 男女高潮啪啪啪动态图| 在线观看一区二区三区激情| 精品一区二区免费观看| 中文字幕免费在线视频6| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 精品一区在线观看国产| 精品一区二区三卡| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产一级毛片在线| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 美女国产高潮福利片在线看| 色94色欧美一区二区| av天堂久久9| av在线老鸭窝| 国产成人91sexporn| 欧美成人午夜精品| 日韩人妻精品一区2区三区| 成人无遮挡网站| 亚洲精品一二三| 桃花免费在线播放| 中文字幕亚洲精品专区| 2022亚洲国产成人精品| 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产一区二区激情短视频 | 丝袜脚勾引网站| 90打野战视频偷拍视频| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产激情久久老熟女| 涩涩av久久男人的天堂| 日韩中字成人| 99热这里只有是精品在线观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 咕卡用的链子| 性高湖久久久久久久久免费观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲精品成人av观看孕妇| 插逼视频在线观看| 成人无遮挡网站| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 午夜激情久久久久久久| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 少妇被粗大猛烈的视频| 激情视频va一区二区三区| 亚洲av日韩在线播放| 国产av国产精品国产| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产有黄有色有爽视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 久久久国产欧美日韩av| 免费观看a级毛片全部| 午夜激情av网站| 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 精品少妇黑人巨大在线播放| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 男女午夜视频在线观看 | 老女人水多毛片| 最黄视频免费看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 满18在线观看网站| av不卡在线播放| 欧美日韩综合久久久久久| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 99国产精品免费福利视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 久久影院123| av视频免费观看在线观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产高清三级在线| 色吧在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 最近最新中文字幕免费大全7| 久久久久久人妻| 日本av免费视频播放| 97精品久久久久久久久久精品| 午夜福利网站1000一区二区三区| 99久国产av精品国产电影| 插逼视频在线观看| 高清欧美精品videossex| 99精国产麻豆久久婷婷| 日韩免费高清中文字幕av| 久久国产精品大桥未久av| 国产成人免费无遮挡视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 久久人人爽人人爽人人片va| 亚洲丝袜综合中文字幕| 免费av中文字幕在线| 男女无遮挡免费网站观看| 高清av免费在线| 日本欧美视频一区| 少妇的逼好多水| 秋霞伦理黄片| 激情五月婷婷亚洲| 国产成人午夜福利电影在线观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 在线精品无人区一区二区三| 国产1区2区3区精品| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 免费av不卡在线播放| 欧美性感艳星| 久久婷婷青草| 久久久久久久久久人人人人人人| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲精品自拍成人| 成人无遮挡网站| 香蕉丝袜av| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 中文字幕最新亚洲高清| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 1024视频免费在线观看| 国精品久久久久久国模美| 捣出白浆h1v1| 黑人猛操日本美女一级片| 蜜桃在线观看..| 亚洲国产av新网站| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 男人爽女人下面视频在线观看| 天堂中文最新版在线下载| 色视频在线一区二区三区| 在线观看人妻少妇| 亚洲综合色网址| 如何舔出高潮| 国产永久视频网站| 人妻系列 视频| 国产精品久久久久久久电影| 在现免费观看毛片| 亚洲经典国产精华液单| 国产在视频线精品| 捣出白浆h1v1| 激情五月婷婷亚洲| 久久久久精品人妻al黑| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲丝袜综合中文字幕| 极品人妻少妇av视频| 麻豆乱淫一区二区| 国产一区二区三区av在线| 美女国产高潮福利片在线看| 视频在线观看一区二区三区| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲性久久影院| 欧美精品国产亚洲| 男人舔女人的私密视频| 国产麻豆69| 一级黄片播放器| 另类亚洲欧美激情| 国产成人av激情在线播放| 午夜福利视频在线观看免费| 一级片'在线观看视频| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产精品成人在线| 欧美成人午夜免费资源| 两性夫妻黄色片 | 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品欧美亚洲77777| 免费少妇av软件| 中文字幕人妻熟女乱码| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲少妇的诱惑av| av福利片在线| 国产在线一区二区三区精| 超色免费av| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 热99久久久久精品小说推荐| 啦啦啦在线观看免费高清www| 日韩电影二区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 久久毛片免费看一区二区三区| 最近最新中文字幕免费大全7| 丝袜在线中文字幕| 成人国产av品久久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 免费av中文字幕在线| 久久久久久久精品精品| 熟女电影av网| 卡戴珊不雅视频在线播放| 欧美人与善性xxx| 久久久精品94久久精品| 男男h啪啪无遮挡| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 一边亲一边摸免费视频| 熟妇人妻不卡中文字幕| av免费观看日本| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 婷婷色av中文字幕| 伊人亚洲综合成人网| 男女高潮啪啪啪动态图| 日韩一区二区视频免费看| 美女国产视频在线观看| 天堂8中文在线网| 日本欧美视频一区| 午夜福利乱码中文字幕| 色婷婷av一区二区三区视频| 晚上一个人看的免费电影| 中文欧美无线码| 欧美成人午夜免费资源| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 欧美97在线视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 水蜜桃什么品种好| 男女无遮挡免费网站观看| 欧美精品一区二区大全| 热re99久久国产66热| 永久免费av网站大全| 日韩免费高清中文字幕av| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产精品99久久99久久久不卡 | 国产精品一区二区在线观看99| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 十八禁高潮呻吟视频| 久久免费观看电影| 香蕉精品网在线| 街头女战士在线观看网站| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 欧美日韩视频精品一区| 一边摸一边做爽爽视频免费| av有码第一页| 一区二区三区四区激情视频| 国产69精品久久久久777片| 视频在线观看一区二区三区| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲精品aⅴ在线观看| 久久精品久久久久久久性| www.色视频.com| 精品亚洲乱码少妇综合久久| av网站免费在线观看视频| 午夜福利影视在线免费观看| 亚洲av电影在线进入| 水蜜桃什么品种好| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲人与动物交配视频| 国产国语露脸激情在线看| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 一级片'在线观看视频| 精品亚洲成a人片在线观看| 一区二区av电影网| 中文字幕免费在线视频6| 一区在线观看完整版| 久久久精品区二区三区| 成人国产av品久久久| 免费黄频网站在线观看国产| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 久久久久国产精品人妻一区二区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产深夜福利视频在线观看| 亚洲国产av影院在线观看| 内地一区二区视频在线| 欧美日韩视频精品一区| 国产成人欧美| 大香蕉久久成人网| 水蜜桃什么品种好| 一级片免费观看大全| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 国产极品粉嫩免费观看在线| 免费人成在线观看视频色| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲性久久影院| 美女国产视频在线观看| av在线老鸭窝| 国产精品人妻久久久影院| 国产深夜福利视频在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 成人影院久久| 亚洲图色成人| h视频一区二区三区| 国产免费现黄频在线看| 九色成人免费人妻av| 天天影视国产精品| 亚洲精品av麻豆狂野| 免费看光身美女| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产成人精品在线电影| 少妇 在线观看| 满18在线观看网站| 男人舔女人的私密视频| 亚洲av成人精品一二三区| av在线app专区| 精品久久蜜臀av无| 咕卡用的链子| 边亲边吃奶的免费视频| 国产精品熟女久久久久浪| 婷婷色综合大香蕉| 久久精品国产a三级三级三级| 国产免费现黄频在线看| 人妻系列 视频| 街头女战士在线观看网站| 久久精品夜色国产| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲欧美色中文字幕在线| 日本vs欧美在线观看视频| 熟女av电影| 国产av国产精品国产| 国产成人一区二区在线| av不卡在线播放| 国产免费福利视频在线观看| 国产成人aa在线观看| 一级片免费观看大全| 少妇人妻久久综合中文| 国产精品人妻久久久久久| 欧美性感艳星| 黄色一级大片看看| 大片免费播放器 马上看| 国产淫语在线视频| 久久人人爽人人爽人人片va| a级毛片黄视频| 美女大奶头黄色视频| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲精品一区蜜桃| 观看美女的网站| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 欧美bdsm另类| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲内射少妇av| 在线天堂中文资源库| 少妇熟女欧美另类| 99香蕉大伊视频| 人妻少妇偷人精品九色| 国产精品 国内视频| 少妇的逼好多水| 午夜免费观看性视频| 日韩欧美精品免费久久| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲国产av影院在线观看| 国产xxxxx性猛交| 黑人猛操日本美女一级片|