“剪刀”或?qū)⑹諗n，仍需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)

蘇 劍 蔡含篇

“剪刀”或?qū)⑹諗n，仍需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)

蘇 劍 蔡含篇

2月份CPI同比增長(zhǎng)0.8%，低于1月1.7個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比增長(zhǎng)7.8%，高于1月0.9個(gè)百分點(diǎn)，CPI、PPI“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大，引發(fā)各界對(duì)當(dāng)前價(jià)格形勢(shì)的各種遐想。我們認(rèn)為，當(dāng)前價(jià)格溫和上漲，無憂“縮”“脹”。

CPI、PPI“剪刀差”擴(kuò)大的原因

2月份CPI同比增長(zhǎng)0.8%，低于1月1.7個(gè)百分點(diǎn)，重回“1”以下。對(duì)此，不必引起對(duì)“縮”的擔(dān)心，盡管后續(xù)幾個(gè)月內(nèi)也很有可能繼續(xù)停留在“1”時(shí)代，這主要由季節(jié)因素所致，包括春節(jié)因素和天氣因素。

春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致1月份CPI增速上升、2月份CPI同比增速大幅下滑。受節(jié)日影響，居民消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格一般會(huì)在春節(jié)所在月大幅上漲，再在次月回落。2016年春節(jié)在2月份，導(dǎo)致去年2月份的CPI基數(shù)相對(duì)較高，而今年2月份為春節(jié)次月，居民消費(fèi)價(jià)格會(huì)季節(jié)性的回落，因此這一高一低導(dǎo)致了今年2月份CPI同比增速相對(duì)較低。

另外，天氣因素也是導(dǎo)致2月份CPI同比增速大幅下滑的主要因素之一。2015－2016年冬季極端天氣頻繁出現(xiàn)，拉高了上年同期的食品價(jià)格，而2016－2017年冬季氣溫偏高，使得食品價(jià)格顯著低于歷年同期水平。例如，2月份鮮菜同比增長(zhǎng)-26.0%，受春節(jié)錯(cuò)位和天氣因素影響同比增速低于去年同期56.6個(gè)百分點(diǎn)。

2月份PPI同比增長(zhǎng)7.8%，高于1月份0.9個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期12.7個(gè)百分點(diǎn)，但我們認(rèn)為不存在持續(xù)性。一方面，本月PPI同比增速大幅上漲是由于前期工業(yè)品價(jià)格快速上漲產(chǎn)生了較高的翹尾因素；另一方面，是前兩個(gè)月鋼鐵、石油等上游原材料價(jià)格快速上漲的延續(xù)。另外，雖然PPI同比增速持續(xù)走高，但由于前期工業(yè)品價(jià)格連續(xù)數(shù)年下滑，存在相當(dāng)?shù)偷膬r(jià)格基數(shù)，隨著低基數(shù)期慢慢結(jié)束，PPI同比增速進(jìn)一步上漲的空間將會(huì)縮小。

價(jià)格的后續(xù)走勢(shì)

我們預(yù)計(jì)，CPI、PPI同比增速在2月份很有可能已經(jīng)分別觸底、見頂了，“剪刀差”已經(jīng)開到了最大。

居民消費(fèi)價(jià)格增速?gòu)?月份開始應(yīng)該緩慢回升，但或?qū)⒗^續(xù)維持在“1”時(shí)代，這主要是由于較低的2月CPI同比增速拉低了基數(shù)，因此對(duì)“1”時(shí)代的CPI增速也不必?fù)?dān)心。從2月份的核心CPI增速來看，剔除食品和能源價(jià)格后的核心CPI累計(jì)同比增長(zhǎng)2.0%，高于去年同期0.6個(gè)百分點(diǎn)，2月份核心CPI當(dāng)月同比增長(zhǎng)1.8%，僅較1月份下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示出居民消費(fèi)價(jià)格仍處于溫和上漲的階段。

對(duì)于PPI同比增速，我們認(rèn)為，本月也許已經(jīng)見頂了，后期PPI同比增速或?qū)⒊霈F(xiàn)波動(dòng)式下滑。其實(shí)，近幾個(gè)月的PPI環(huán)比增速已經(jīng)顯示出，工業(yè)品價(jià)格已經(jīng)開始逐漸回落。2月份PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，較1月份下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，較2016年12月份下滑1.0個(gè)百分點(diǎn)。而且從近期公布的投資等數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前不具備PPI同比增速大幅持續(xù)上漲的需求基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

當(dāng)前價(jià)格溫和上漲，不存在擔(dān)憂，但有兩點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示。

首先，對(duì)于PPI向CPI傳導(dǎo)的問題，從近期的數(shù)據(jù)來看，暫無擔(dān)憂，但存在風(fēng)險(xiǎn)。短期來看，我們認(rèn)為工業(yè)品中的油價(jià)對(duì)CPI增速的影響最為敏感。原油價(jià)格的波動(dòng)可以通過塑料、化肥、化纖、成品油等中間產(chǎn)品的價(jià)格向居民消費(fèi)品價(jià)格傳導(dǎo)，進(jìn)而間接影響居民消費(fèi)品價(jià)格增速的變動(dòng)。而我國(guó)的石油對(duì)外依存度較高，國(guó)內(nèi)油價(jià)很容易受國(guó)際形勢(shì)的影響，產(chǎn)生輸入型通貨膨脹。

其次，需要警惕供需變化可能引致的成本推動(dòng)型通脹風(fēng)險(xiǎn)。2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)顯示，2017年基建、房地產(chǎn)投資增速存在上漲的跡象。一方面，2017年政府工作報(bào)告中總理指出，2017年要再壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬(wàn)噸左右，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上，顯示煤炭、鋼鐵在2017年供給將繼續(xù)收縮；另一方面，“適度擴(kuò)大總需求”，若基建、房地產(chǎn)投資在2017年大幅上漲將增加鋼鐵、煤炭的需求。我們認(rèn)為2017年在去產(chǎn)能階段，如果能處理好去產(chǎn)能的速度與監(jiān)督問題，避免激進(jìn)的減產(chǎn)與復(fù)產(chǎn)，應(yīng)該能夠避免價(jià)格增速的大幅上漲。

作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所