古越龍山或再提價(jià)

方烈

黃酒行業(yè)集中度在加強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有所改善，產(chǎn)品提價(jià)也就順理成章，提價(jià)效益或許在2016年四季度陸續(xù)體現(xiàn)。不過，古越龍山極有可能在一季度再次提價(jià)。

對(duì)比白酒、啤酒，黃酒亦不乏亮點(diǎn)，但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。對(duì)于替代白酒的邏輯，似乎十年前就在講了，但十年后看到的似乎是被替代而不是替代。甚至就連產(chǎn)品提價(jià)，也被淹沒在白酒漲價(jià)大潮之中，被市場(chǎng)忽略。

說到黃酒復(fù)興，價(jià)格上漲，不妨看看過去15年間相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況：初略推算，古越龍山（600059.SH）出廠價(jià)僅僅上漲了44.5%（根據(jù)古越龍山2000年和2015年年報(bào)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推算），相比貴州茅臺(tái)（600519.SH）幾乎可以忽略不計(jì)，而其毛利率則從2000年的45.78%降至2015年的34.52%，連成本上漲都覆蓋不了。

所以，黃酒想說漲價(jià)，并不是件很容易的事！

什么原因?qū)е曼S酒行業(yè)如此窘境？我琢磨有以下幾個(gè)原因：一是小眾市場(chǎng)，《中國(guó)糖酒年鑒》數(shù)據(jù)顯示，2010年，江浙滬占了黃酒產(chǎn)量的71.9%；二是行業(yè)集中度太低，前三名古越龍山（含女兒紅）、會(huì)稽山（601579.SH）、塔牌占比大約30%；三是口感差異不顯著。

上述原因中，后兩條導(dǎo)致產(chǎn)品漲價(jià)難，當(dāng)年古越龍山曾嘗試漲價(jià)，但因行業(yè)其他公司未跟進(jìn)而失敗。而口感差異不明顯，除了少數(shù)應(yīng)酬，消費(fèi)者往往只選便宜的。

還有一個(gè)原因是，紹興市或者浙江省政府對(duì)黃酒重視不夠，黃酒乃紹興的名片，但紹興市政府對(duì)黃酒的包裝宣傳工作的確乏善可陳。

最后一個(gè)原因，可能是機(jī)制。行業(yè)第二的會(huì)稽山就是民營(yíng)控股，亦未見得比古越龍山好多少，而一線白酒則大多是國(guó)企，茅臺(tái)連股權(quán)激勵(lì)也沒有。

然而，會(huì)稽山兩則看似不起眼的消息，或許預(yù)示行業(yè)開始有些變化，哪怕很細(xì)微。公司先是宣布2016年內(nèi)第二次提價(jià)，緊接著是收購(gòu)塔牌集團(tuán)14.78%股權(quán)。

在古越龍山收購(gòu)女兒紅之后，會(huì)稽山此舉，表明行業(yè)開始趨于集中。接下來，提價(jià)就容易多了。

與同炒“行業(yè)集中度”的啤酒邏輯略有不同，啤酒是因?yàn)殇N售費(fèi)用率高，行業(yè)集中度提升可以大幅度降低銷售費(fèi)用，進(jìn)而提升凈利潤(rùn)率（啤酒上市公司扣非凈利潤(rùn)率僅3%），而黃酒則是集中度提升可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品提價(jià)，對(duì)于10%左右的凈利潤(rùn)率來說，提價(jià)彈性不算小，畢竟黃酒企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)不足同檔次白酒、葡萄酒的十分之一（引自會(huì)稽山招股說明書），提價(jià)大部分將體現(xiàn)為所得稅前凈利潤(rùn)。

作為黃酒第一品牌，古越龍山原酒庫(kù)存高達(dá)25萬(wàn)噸，具體評(píng)估有些難度，其價(jià)值據(jù)稱達(dá)300億元甚至更多。黃酒和醬香白酒一樣，越久越香，越老越值錢。

公司在2016年第二季度集中披露三次提價(jià)信息，兩次古越龍山、一次女兒紅，然而提價(jià)卻未反映到財(cái)報(bào)里：第三季度單季毛利率就不升反降，僅為31.56%，同比（34.79%）環(huán)比（34.74%）均下滑。

對(duì)此異?，F(xiàn)象，我估計(jì)是公司已經(jīng)提前通知經(jīng)銷商即將漲價(jià)，經(jīng)銷商在漲價(jià)前集中打款提貨所致，這點(diǎn)從銷售收入和現(xiàn)金流量可以看出來，盡管2015年第二季度銷售收入基數(shù)較高（同比增長(zhǎng)15.92%），但2016年第二季度仍然取得29.86%的高增長(zhǎng)！且單季“銷售商品收到的現(xiàn)金”這一指標(biāo)同比增幅亦高達(dá)57.35%！由于年份越高，毛利率越高，漲價(jià)幅度也越大（公告披露），經(jīng)銷商提前打款提貨的顯然多為毛利率較高的產(chǎn)品，因而在第三季度，廠家盡管提價(jià)，但發(fā)的貨則多為毛利率較低的產(chǎn)品，造成三季度單季不但毛利率下滑，而且銷售收入同比增幅也較一二季度大幅下降。照此推測(cè)，提價(jià)影響或在2016年第四季度開始陸續(xù)有些體現(xiàn)。

古越龍山在2017年一季度可能再度提價(jià)。原料上漲固然是漲價(jià)主因，但和白酒一樣，基本面見底反彈、與會(huì)稽山達(dá)成默契等亦是重要因素。除了女兒紅提價(jià)公告有提及“原輔料、人工上漲因素”之外，古越龍山2016年的兩次提價(jià)都是“根據(jù)目前市場(chǎng)情況和公司產(chǎn)品的供求狀況”，但要反映到財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，就不如白酒企業(yè)漲價(jià)那樣可以“立竿見影”。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有微量古越龍山