中國證券市場投資組合分析及實(shí)證研究

鞏麟閣

摘要：進(jìn)入21世紀(jì)后，隨著我國經(jīng)濟(jì)每年兩位數(shù)的增長速度增長，我國與世紀(jì)經(jīng)濟(jì)交往的密切，以及全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融市場的高速發(fā)展，我國作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動力，我國證券市場在世界經(jīng)濟(jì)中的作用與地位也更加凸顯，同時我國證券市場也經(jīng)歷了艱辛與輝煌，但隨著我國金融市場的改革，資產(chǎn)證券化的發(fā)展，其與市場的聯(lián)系也更加緊密，同時也被各種風(fēng)險波及，另外我國還有獨(dú)特的體制，這使得中國證券市場更加具有不確定性。本文以下進(jìn)行中國證券市場投資分析及實(shí)證研究。

關(guān)鍵詞：證券市場 組合分析 實(shí)證研究

隨著世紀(jì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國際間的交流合作不斷的增強(qiáng)，世紀(jì)經(jīng)濟(jì)正在成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。同時隨著這種發(fā)趨勢的發(fā)展的增快，這使得世界資本市場資金的流動出現(xiàn)了較多新的改變，世界資本市場資本流動的改變對全球證券市場的產(chǎn)生了較大的影響，進(jìn)一步推進(jìn)了全球證券市場一體化的發(fā)展。我國在上世紀(jì)進(jìn)行改革開放后，我國經(jīng)濟(jì)保持著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的發(fā)展，我國也成為全球了全球資本主要流向地之一。

一、我國證券市場的現(xiàn)狀分析

（一）市場規(guī)模

我國證券市場的市場規(guī)模從上世紀(jì)九十年代我國第一家證券交易所成立之時的13家上市企業(yè)，當(dāng)時的全部股本僅有6億元，合計市場市值100億，當(dāng)年的全部交易額40億元，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的壯大，我國證券市場的市場規(guī)模也得到了迅速發(fā)展，到2015年時，我國的證券交易所已經(jīng)有兩千多家上市企業(yè)進(jìn)行了注冊，總計市場市值高達(dá)十萬億元之多，全部股也高達(dá)一萬多億元，我國證券市場的上市企業(yè)數(shù)目、市場總值、交易額等都已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，市場規(guī)模已經(jīng)具有了較大的規(guī)模。我國證券市場的發(fā)展已經(jīng)取得了較大的進(jìn)步。雖然我國證券市場的市場規(guī)模同一些世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的證券市場相比依然存在著巨大的差距，但從總體上我們能夠發(fā)現(xiàn)，我國的證券市場的市場規(guī)模依然在不斷的擴(kuò)大，同時也在更好地適應(yīng)我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）市場結(jié)構(gòu)

公司結(jié)構(gòu)：我國證券市場在發(fā)展過程中有許多不足，例如上市公司結(jié)構(gòu)不合理，其中基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)公司以及高新技術(shù)公司占比較少，同時上市公司的規(guī)模一般都不大等特點(diǎn)；經(jīng)過二十多年的完善，我國證券市場上市公司的結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象已經(jīng)得到了一定的改善。上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也得到了完善，基礎(chǔ)型產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的數(shù)量在全部上市企業(yè)中的比重已經(jīng)有了較大的改善，同時，我國證券市場上市公司的類型也已經(jīng)比較全面，我國證券市場的涵蓋類型也正在擴(kuò)大，更具有代表性。證券市場中民營公司的數(shù)量在不斷的增多。上市企業(yè)結(jié)構(gòu)的更加科學(xué)化，促進(jìn)了我國證券市場的更加的穩(wěn)定性，使得抗風(fēng)險能力進(jìn)一步提升。

（三）市場法律體系

為了促進(jìn)我國證券市場持續(xù)健康發(fā)展，我國證券市場的建設(shè)一直伴隨著法律體系的建設(shè)，在證券市場成立之初就建議了一些保障性的法律，截至到當(dāng)前我國已經(jīng)建立了保障證券市場健康發(fā)展的諸多法律法規(guī)，這些法律法規(guī)包含證券、期貨、證券投資基金等方面。有效地完善了證券公司的企業(yè)內(nèi)控，增強(qiáng)了相關(guān)機(jī)的管理部門的監(jiān)管職能，推進(jìn)了證券市場違法行為的追責(zé)制度的建設(shè)，這些制度在相當(dāng)一定程度上均穩(wěn)定了我國證券市場，保障了證券市場的健康發(fā)展，但隨著市場的多樣化，以及我國證券市場與國際證券市場聯(lián)系的緊密性增強(qiáng)，我國證券市場的法律體系與監(jiān)管體系仍然不能滿足市場的需求，仍有相當(dāng)一段路要走。

二、關(guān)于中國證券市場的建議

（一）建立完善有效的證券監(jiān)管體系

證券監(jiān)管體系是維護(hù)證券市場公開、公平以及公正的關(guān)鍵，建立完善有效的證券監(jiān)管體系的具體措施包括以下幾點(diǎn)：準(zhǔn)確定位證監(jiān)會法律地位；推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管建設(shè)；合理定位證監(jiān)會職能；建立證券監(jiān)管法律；進(jìn)一步加強(qiáng)證券自律監(jiān)管；進(jìn)一步加強(qiáng)市場外界組織的監(jiān)督作用。建立一套完善的監(jiān)管體系，才能使證券市場具有更好地投資環(huán)境，更好地減少證券投資中的風(fēng)險，使更多地投資者進(jìn)行理性的投資，使他們獲得更好地收益，同時，也能穩(wěn)定證券市場，使證券市場更好地發(fā)展。

（二）提高上市企業(yè)質(zhì)量

上市企業(yè)的質(zhì)量是證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)，能夠更好地保護(hù)投資者的權(quán)益，改善上市企業(yè)質(zhì)量將能夠從源頭上改善證券市場投資價值，能夠減少散戶投資者的投資風(fēng)險。我國證券市場中有相當(dāng)一部分企業(yè)由國有大型企業(yè)實(shí)行體制轉(zhuǎn)變產(chǎn)生，在結(jié)構(gòu)方面存在著一些不足。這些企業(yè)結(jié)構(gòu)問題很大程度上影響著上市公司質(zhì)量。同時，因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)質(zhì)量較差，企業(yè)盈利能力不強(qiáng)，有相當(dāng)一部分公司根本就不能給投資者相應(yīng)的投資回報，進(jìn)而，一些投資機(jī)構(gòu)以及大眾投資者加入到證券市城的目的只是為了獲取市場價差，并不是想要長期投資來獲取企業(yè)的長期發(fā)展紅利。這種投資現(xiàn)象對我國的證券市場造成投資資本少的結(jié)果，另一方面，部分企業(yè)缺乏一定的誠信度以及信息公開不透明等現(xiàn)象，存在著較多的問題，進(jìn)一步加劇了投資風(fēng)險。因此，要提升上市企業(yè)的質(zhì)量，推進(jìn)上市公司的誠信建設(shè)，使上市公司更好更及時地公開信息，使上市公司的信息更加透明化與規(guī)范化，這樣能夠更好地降低投資風(fēng)險，進(jìn)而，提高上市公司質(zhì)量是降低投資風(fēng)險的根本保障。

（三）規(guī)范投資者的投資行為

規(guī)范散戶投資者投資行為要注意以下幾點(diǎn)：第一要堅定不移的對違法違規(guī)現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)厲懲處，構(gòu)造證券市場公平、公開以及公正的投資環(huán)境。通過總結(jié)能夠發(fā)現(xiàn)，幾乎全部的證券市場風(fēng)險的出現(xiàn)全部均與投資人不能恰當(dāng)?shù)陌盐蘸猛顿Y風(fēng)險息息相關(guān)。這種現(xiàn)象通常以操縱市場、證券欺詐以及幕后交易現(xiàn)象呈現(xiàn)。進(jìn)而，要針對這些違規(guī)現(xiàn)象制定相應(yīng)的法規(guī)進(jìn)行治理，對現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊，進(jìn)而保障證券市場的健康發(fā)展。第二，加大對投資者的教育，提升投資者的理財綜合能力。加大對投資者的教育能夠更好地規(guī)范投資者投資行為，減少盲目投資等一些現(xiàn)象的發(fā)生，加大投資者對投資知識的教育，能夠使投資和更好的了解證券市場基本知識，投資者才能對證券投資有更好地認(rèn)識，才能降低投資風(fēng)險，使更多地投資者受益。

三、實(shí)證研究

以下對我國上海與深圳兩個證券交易所全部上市A股的構(gòu)成的投資組合在形成期和持有期各3個月、6個月、12個月以及36個月下的平均累積超額收益率分別繪制了贏家與輸家累積超額收益率圖如圖1-4。

以6個月為形成期的輸家組合在持有期中獲得的超額收益率最高，且最為顯著；而贏家組合在形成期較短時獲得的累積超額收益率較高。從圖1～4中可以看出，當(dāng)形成期較短時，贏家組合的累積超額收益率在12個月的持有期中整體呈現(xiàn)上升趨勢，但隨形成期的加長，上升趨勢逐漸減緩。當(dāng)形成期為36個月時，贏家組合的累積超額收益率在12個月之后甚至出現(xiàn)了下降的趨勢。

四、結(jié)束語

證券市場作為當(dāng)今金融市場的重要組成部分，證券市場的穩(wěn)定發(fā)展有利于維護(hù)我國金融市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展，加強(qiáng)我國證券市場的建設(shè)以及推進(jìn)相關(guān)監(jiān)管體系的形成，有利于證券市場穩(wěn)定，減少證券市場的波動，降低投資者的投資風(fēng)險，促使投資者更加理性的投資，以便使投資者獲得更好地收益，同時也能更好的促進(jìn)上市企業(yè)的健康發(fā)展，也將使我國國民經(jīng)濟(jì)更好更快的增長，促進(jìn)我國更好地發(fā)展。

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