中國金融化發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

2017-01-12 05:16:33陳享光

學(xué)習(xí)與探索 2016年12期

關(guān)鍵詞：資本積累非金融實(shí)體

陳享光，郭祎

(中國人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872)

中國金融化發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

陳享光，郭祎

(中國人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872)

金融化是與貨幣化、貨幣資本化和資本虛擬化發(fā)展相聯(lián)系的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它使得資本和收入占有與積累越來越多地采取貨幣和非貨幣金融資產(chǎn)的形式。伴隨著中國貨幣化、貨幣資本化和資本虛擬化的發(fā)展，中國的金融化也快速發(fā)展，并從不同方面影響著我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一方面金融化通過財(cái)富效應(yīng)等渠道對經(jīng)濟(jì)造成一定的刺激作用,但金融化發(fā)展造成了現(xiàn)實(shí)資本積累與貨幣資本、虛擬資本積累的更大程度的分離，擴(kuò)大了資本積累過程中的斷層和矛盾，造成貨幣資本、虛擬資本積累的擴(kuò)張和收縮運(yùn)動，金融的繁榮與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié)，同時(shí)金融化的發(fā)展強(qiáng)化了資本的流動性、投機(jī)性和金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性，在一定條件下會觸發(fā)金融和經(jīng)濟(jì)的動蕩和危機(jī)。中國要采取措施，防止金融化的過度發(fā)展，避免陷入金融化陷阱。

金融化；金融化資本；金融掠奪；財(cái)富效應(yīng)

金融化是與貨幣化、貨幣資本化和資本虛擬化發(fā)展相聯(lián)系的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，金融化的發(fā)展意味著資本和收入占有與積累方式的重大改變。伴隨著中國貨幣化、貨幣資本化和資本虛擬化的發(fā)展，中國的金融化也快速發(fā)展，并從不同方面影響著中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。盡管金融化發(fā)展會通過財(cái)富效應(yīng)等渠道短期產(chǎn)生一定的刺激作用，但是金融化充滿陷阱，中國應(yīng)謹(jǐn)防金融化發(fā)展的陷阱。

一、中國金融化的發(fā)展

金融化不僅意味著貨幣化程度的提高、金融資產(chǎn)的快速增長、債務(wù)比率的上升和金融市場規(guī)模的擴(kuò)大，而且意味著人們?nèi)找嬉载泿呕蜇泿刨Y本和虛擬資本的形式進(jìn)行資本和收入的占有與積累[1]。

金融化興起于20世紀(jì)80年代?！岸?zhàn)”后，西方國家依靠工業(yè)資本與商業(yè)資本推動資本主義進(jìn)入一個(gè)短暫的黃金時(shí)期。但是，到了20世紀(jì)60年代末，生產(chǎn)能力的擴(kuò)張遇到了瓶頸，國家間的競爭日趨激烈，國際新市場的開拓愈加困難，而為了降低成本進(jìn)行的裁員削減了社會的消費(fèi)能力，再加上70年代中期石油危機(jī)的沖擊，福特主義特有的積累模式與調(diào)節(jié)方式之間的矛盾變得越來越尖銳。為了應(yīng)對危機(jī)，西方主要發(fā)達(dá)國家紛紛采取了自由化、放松金融管制和私有化的經(jīng)濟(jì)政策，這些政策打破了自1945年至20世紀(jì)70年代末以來對資本的各種束縛與限制，促進(jìn)了貨幣資本化和資本虛擬化的發(fā)展，極大地?cái)U(kuò)展了金融領(lǐng)域資本活動的領(lǐng)域和范圍，促進(jìn)了金融化的快速發(fā)展。

隨著國際金融化不斷發(fā)展和國際金融資本的不斷積累，中國也逐步卷入了金融化進(jìn)程，特別是國際金融危機(jī)之后，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展面臨困難，為此不斷強(qiáng)化貨幣和金融政策刺激，中國經(jīng)濟(jì)金融化的傾向開始顯現(xiàn)。

中國經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程與涉外金融資產(chǎn)的不斷累積相關(guān)聯(lián)。伴隨中國對外開放程度的不斷提高，中國的出口貿(mào)易快速發(fā)展，不僅維持了多年的貿(mào)易順差和國際收支順差，也造成較大規(guī)模的外匯儲備的不斷累積(見文后圖1)。在外匯資產(chǎn)不斷積累的情況下，國內(nèi)貨幣發(fā)行也受到了巨大的壓力。伴隨著外匯儲備的不斷增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度*本文使用貨幣和準(zhǔn)貨幣(M2)年底余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值作為衡量貨幣化程度的簡單指標(biāo)。也在不斷加深[2]。貨幣化是經(jīng)濟(jì)金融化在宏觀層面的重要表現(xiàn)，對金融化和國民經(jīng)濟(jì)有著多方面的影響。貨幣化程度的加深反映了國際金融化與國內(nèi)金融化的強(qiáng)烈相關(guān)性。從文后圖2可以看出，M2持續(xù)高速增長，2014年的M2總量是2000年的9倍以上。M2與GDP的比值在經(jīng)歷了2003—2007年的短期下降之后，在2008年再次呈現(xiàn)快速上升趨勢。中國貨幣化的發(fā)展趨勢，一方面反映了外匯儲備增加對國內(nèi)貨幣發(fā)行的壓力，另一方面反映了金融危機(jī)之后中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)貨幣化傾向的顯現(xiàn)。貨幣化程度的不斷提高為國內(nèi)金融活動提供了大量的流動性。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下，大量流動性涌入金融市場和投機(jī)性資產(chǎn)，加重了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融化傾向。

中國的金融化發(fā)展也體現(xiàn)在債務(wù)的增長上。中國社科院“國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室”(NIFD)提供的數(shù)據(jù)表明，截至2015年底，中國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。在結(jié)構(gòu)上，居民部門債務(wù)率為40%左右，金融部門債務(wù)率約為21%，政府部門債務(wù)率約為40%，如果考慮到一些融資平臺債務(wù)及或有債務(wù)，政府部門債務(wù)率會有較大幅度上升，達(dá)到57%，非金融企業(yè)部門的債務(wù)率高達(dá)131%。如果把融資平臺債務(wù)加進(jìn)來(這部分與政府債務(wù)有所重疊)，非金融企業(yè)部門債務(wù)率高達(dá)156%。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融化加劇的傾向可以從金融業(yè)和工業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重對比中看出。金融危機(jī)之后，金融業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重有明顯的上升趨勢(見文后圖3)。在金融業(yè)增加值比重不斷攀升的同時(shí)，工業(yè)增加值比重下降明顯。這一方面反映了全球經(jīng)濟(jì)衰退對于中國工業(yè)部門的沖擊，另一方面也反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷情況下金融活動的活躍，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的金融化傾向。

國內(nèi)金融資產(chǎn)*本文對金融資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)參考陳雨露、馬勇(2011)的方法簡單處理，用M2、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款、股票市價(jià)總值、各種債券發(fā)行額和保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)之和作為金融資產(chǎn)總值的指標(biāo)。的不斷增加從另一方面反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融化傾向。由文后圖4可以看出，2002—2014年中國金融資產(chǎn)總值總體保持著高速增長趨勢，金融資產(chǎn)總值與GDP的比重(金融相關(guān)率)在經(jīng)歷了金融危機(jī)時(shí)期的波動之后也保持著持續(xù)上升的趨勢。這種趨勢反映了金融資產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要性不斷提升，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動會對國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大影響。如果將金融屬性明顯的房地產(chǎn)市價(jià)也作為金融資產(chǎn)的一部分，金融資產(chǎn)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的重要性會更加明顯。

二、金融化發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

金融化溝通了不同經(jīng)濟(jì)部門之間的儲蓄投資聯(lián)系及貨幣資本化的渠道，同時(shí)造成現(xiàn)實(shí)資本積累與貨幣資本積累、虛擬資本積累社會范圍內(nèi)的分離，形成兩個(gè)既相互聯(lián)系，又相對分離、相對獨(dú)立的二重積累過程，這無疑會對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生重大影響。

對于金融化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，學(xué)術(shù)界并沒有一致的看法。一種認(rèn)為金融化促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長，如保羅·斯威齊( Paul Sweezy) 認(rèn)為，“資本積累過程中的金融化”是支撐20 世紀(jì)70年代以來經(jīng)濟(jì)增長的主要力量[3]。馬格多夫和斯威齊指出，近些年來，金融部門能夠在生產(chǎn)部門持續(xù)停滯的情況下處于繁榮狀態(tài)，這時(shí)金融部門對生產(chǎn)部門的有利影響，并不局限通過自身更多的就業(yè)和更多的利潤來為后者的產(chǎn)品提供更多的需求，它對后者還可以有直接影響，這種直接影響來自整個(gè)家庭和企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)的升值[4]。第二種觀點(diǎn)則認(rèn)為，金融化阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。福斯特認(rèn)為，在過去30年資本主義變化的三個(gè)主要特征——新自由主義、全球化和金融化中，金融化是三者中的主導(dǎo)力量，新自由主義全球化的本質(zhì)是金融化的壟斷資本在全球的擴(kuò)張。金融化源于資本主義的經(jīng)濟(jì)停滯趨勢，它拉大了社會貧富差距，限制了發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)調(diào)控空間，使其工業(yè)化進(jìn)程倒退、經(jīng)濟(jì)增速放慢、金融體系脆弱不堪，也使全球特別是發(fā)展中國家陷入長期停滯和社會動蕩之中。金融化時(shí)期，資本在基本層面上的進(jìn)展不大(資本在實(shí)業(yè)領(lǐng)域的投資沒有取得重大進(jìn)展), 而是陷入了似乎永無止境的經(jīng)濟(jì)停滯和金融膨脹的循環(huán)中[5]。托馬斯·帕利(Thomas Palley)認(rèn)為，“金融化可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)容易陷入債務(wù)型通貨緊縮和長期衰退狀態(tài)”[6]。他說：“金融化在宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面都有不利影響。在宏觀層面上，金融化時(shí)代導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了放緩的趨勢。此外，有跡象表明金融脆弱性在不斷加劇?！盵7]福斯特認(rèn)為，金融化帶來的財(cái)富效應(yīng)雖然刺激了財(cái)富所有者的消費(fèi)需求，但也增加了個(gè)人的負(fù)債，房屋抵押貸款、汽車貸款、信用卡等都可以使他們的支出增加。為增加投機(jī)工具而產(chǎn)生的債務(wù)杠桿的巨大擴(kuò)張，遠(yuǎn)超過作為其基礎(chǔ)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融化作為對抗停滯的一種手段，它會加劇經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)構(gòu)性危機(jī)，它沒有消除停滯的根源[8]。托普勞斯基認(rèn)為，金融化在短期內(nèi)雖然具有刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用，但長期看，它會產(chǎn)生更大的不穩(wěn)定性和不確定性，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯和衰退[9]。

從實(shí)證研究的情況看，大多研究表明，金融化阻礙了資本積累和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。Chesnais把投資率和儲蓄率的不斷下降、進(jìn)而生產(chǎn)增長率的不斷下降看成是“金融占統(tǒng)治地位的全球化積累制度”的三個(gè)主要特征之一[10]。Lapavitsas 認(rèn)為，金融化應(yīng)該在停滯的生產(chǎn)率增長、變化了的工作實(shí)踐和生產(chǎn)能力的全球化背景下加以理解[11]，也就是說，實(shí)際資本積累的舉步維艱既是金融化積累機(jī)制產(chǎn)生的原因，又是這一機(jī)制作用的必然結(jié)果。

從純理論的角度看，金融化可能具有雙重影響，一方面金融化強(qiáng)化了金融部門通過貨幣和非貨幣金融工具的創(chuàng)造進(jìn)行資本集中和積累的能力，使金融領(lǐng)域的資本能夠快速擴(kuò)展其活動領(lǐng)域和范圍，同時(shí)金融化積累機(jī)制借助于貨幣資本化和資本虛擬化把社會不同部門納入積累軌道，使資本得以在不同形式上進(jìn)行積累并在不同形式上轉(zhuǎn)換，并在一定條件下產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)刺激經(jīng)濟(jì)增長。另一方面，金融化生成了金融領(lǐng)域的資本自我循環(huán)、自我膨脹的機(jī)制，弱化了金融投資與實(shí)體投資之間的聯(lián)系，使現(xiàn)實(shí)資本積累與貨幣資本或虛擬資本積累、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)在更大程度上相分離,這不僅強(qiáng)化了金融的投機(jī)性和不穩(wěn)定性，而且造成產(chǎn)業(yè)資本積累和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多方面困擾。

從實(shí)踐來看，金融化對于發(fā)展經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了諸多不利影響。首先，金融化發(fā)展造成了資本積累的障礙。我們知道，在產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)周轉(zhuǎn)過程中，不斷有貨幣資本游離出來，形成貨幣資本及虛擬資本的積累。在產(chǎn)業(yè)資本積累主導(dǎo)下，游離出來的貨幣資本最終會以借貸資本和虛擬資本的形式回流到產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)周轉(zhuǎn)中去，在這一過程中，金融發(fā)揮著促進(jìn)資本集中和資本積累的作用。然而，在金融化的條件下，金融體系不斷創(chuàng)造著新的投資對象，不斷吸收游離出來的貨幣資本，使得游離出來的貨幣資本不一定回流到產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)周轉(zhuǎn)當(dāng)中，造成脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融領(lǐng)域的資本獨(dú)立運(yùn)動。在高度金融化的情況下，金融化資本的積累與現(xiàn)實(shí)資本的積累嚴(yán)重脫離。金融的繁榮不僅不能代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮，甚至可能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)停滯的反應(yīng)，這種條件下，金融化資本的積累，不僅不能成為現(xiàn)實(shí)資本積累的杠桿，而且成為實(shí)體資本積累的障礙，因?yàn)樗璧K了游離出去的資本的順利回流。

金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展一方面體現(xiàn)在金融活動的運(yùn)行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脫節(jié)，另一方面表現(xiàn)在金融部門脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的高利潤上。在金融活動運(yùn)行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脫節(jié)上，金融市場繁榮不能夠反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況，金融資產(chǎn)價(jià)格的變動也同實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行無關(guān)。同時(shí)，建立在抵押品價(jià)格基礎(chǔ)上的金融活動也會由于資產(chǎn)價(jià)格的虛擬化而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)。而在金融部門的高利潤方面，金融業(yè)利潤率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率的脫節(jié)在中國尤其明顯。以上市公司利潤率為例，2000—2014年，非金融企業(yè)利潤率與金融企業(yè)利潤率差呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大趨勢(見文后圖5)。值得注意的是，2000—2014年，非金融企業(yè)的利潤率始終維持在6%～8%左右，年平均利潤率為7.1%。金融危機(jī)之后，非金融企業(yè)的利潤率呈現(xiàn)下降趨勢，從2009年的將近9%下降到2014年的5%。與之形成對比的是，金融企業(yè)利潤率在2007年次貸危機(jī)前后有著明顯的變化。2000—2006年，金融企業(yè)的年平均利潤率為16.3%；2007—2014年，金融企業(yè)的年平均利潤率提高到33.3%(見文后圖5)。從財(cái)富中國500強(qiáng)公司數(shù)據(jù)來看，近兩年，金融行業(yè)和非金融行業(yè)的利潤率差距均在20%以上(見表1)?？梢钥闯?，金融危機(jī)之后，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，金融業(yè)的利潤率反而有著明顯的提升，并持續(xù)維持在高位。這反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難情況下經(jīng)濟(jì)金融化傾向開始凸顯，金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的程度正在加深。

財(cái)富中國500強(qiáng)公司金融行業(yè)和非金融

表1行業(yè)利潤率(2014—2015) %

2014年2015年金融行業(yè)26．8425．12非金融行業(yè)5．024．96

資料來源：財(cái)富中文網(wǎng)http://www.fortunechina.com/fortune500/node_65.htm

如前所述，金融化代表著資本和收入占有和積累方式的改變，它使得金融部門能夠更多地通過收入再分配和“金融掠奪”實(shí)現(xiàn)高額金融利潤。加之金融部門進(jìn)入的高門檻形成的事實(shí)上的壟斷，從而造成了金融部門利潤率與非金融部門利潤率的重大差別，這種差別又必然造成資源向金融部門的不斷流入，甚至造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資本的金融化，這對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的長遠(yuǎn)發(fā)展將會產(chǎn)生不利影響。

在中國，金融化的發(fā)展造成了有利于金融部門的資源和收入再分配，從而促成了金融部門收入占國民收入比例的提高。從文后圖6可以看出，2000—2012年，金融部門收入占比呈現(xiàn)不斷上升趨勢。值得注意的是，金融部門收入占比的上升趨勢在金融危機(jī)之前出現(xiàn)了一段時(shí)間的平緩，但在金融危機(jī)之后，上升趨勢得以延續(xù)。金融部門收入占比的發(fā)展趨勢與金融業(yè)增加值和金融部門利潤的發(fā)展趨勢保持一致，這與這一時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展進(jìn)程是吻合的。

在金融部門收入占比不斷提高的同時(shí)，金融行業(yè)平均工資始終處于全社會較高水平。從2009年開始至今，金融業(yè)平均工資一直處于各行業(yè)最高水平。金融危機(jī)之前，金融業(yè)平均工資同全社會平均工資相比不斷提升。金融危機(jī)之后，這一提升的趨勢明顯減緩，但金融業(yè)工資仍保持高位水平。金融行業(yè)的高工資造成了大量人力資本流入金融部門，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展也帶來了不利影響。

表2 行業(yè)平均工資排名(2003—2014年)

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》(2015)

在金融行業(yè)的高額利潤擠壓下，非金融企業(yè)的經(jīng)營行為也開始發(fā)生改變，非金融企業(yè)更多參與金融活動并獲取短期金融收益的金融化傾向值得高度警惕。在實(shí)體投資利潤低下以及金融行業(yè)的收入擠壓之下，非金融企業(yè)的金融化傾向也開始出現(xiàn)。非金融企業(yè)的金融化傾向可以從非金融企業(yè)對外支出紅利和利息收入情況來進(jìn)行判斷。紅利支出情況反映了金融市場和金融資產(chǎn)持有者對于非金融企業(yè)的壓力；利息收入情況則反映了非金融企業(yè)向食利者轉(zhuǎn)變的傾向。從圖7可以看出，非金融企業(yè)紅利支出占非金融企業(yè)部門增加值的比例呈緩慢上升趨勢，這反映了食利者對非金融企業(yè)的壓力不斷加大。金融危機(jī)之后，這一趨勢有加速傾向。另一方面，非金融企業(yè)凈利息收入占部門增加值的比例變動趨勢在金融危機(jī)前后有著明顯的不同。金融危機(jī)之前，這一比率呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，反映了融資成本的不斷加大。金融危機(jī)之后，這一比率由負(fù)轉(zhuǎn)正，并不斷上升。考慮到金融危機(jī)之后融資成本并未出現(xiàn)明顯的下降，凈利息收入比率在金融危機(jī)之后的上升在很大程度上可以反映出非金融企業(yè)的金融化傾向。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣以及金融活動高利潤的情況下，有能力的非金融企業(yè)開始對外放貸以獲取利息，從事金融活動。非金融企業(yè)的金融化不僅會進(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)的金融化傾向，更會擠出實(shí)體投資。短期內(nèi)，實(shí)體投資不足會造成社會需求不足，進(jìn)而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步困難。在長期，實(shí)體投資不足會造成產(chǎn)業(yè)空心化，嚴(yán)重?fù)p害國家生產(chǎn)能力，對經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展會造成嚴(yán)重的不利影響[12]。

在全球化的背景下，金融化發(fā)展成為發(fā)展中國家陷入中等收入陷阱的一個(gè)重要原因。從20世紀(jì)80年代在世界范圍內(nèi)興起的金融化，導(dǎo)致了積累模式的轉(zhuǎn)變，在西方世界產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的積累模式為金融資本主導(dǎo)的積累模式所取代。金融資本主導(dǎo)的國際化積累模式，推動著生產(chǎn)資本、商品資本和貨幣資本的國際循環(huán)，也使得全球化、金融化的主導(dǎo)國家能夠利用這種循環(huán)和金融化機(jī)制在世界范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的轉(zhuǎn)移。在這一過程中，發(fā)展中國家處于十分不利地位。由于發(fā)展中國家落后，不得不沿用傳統(tǒng)的工業(yè)化積累模式推進(jìn)工業(yè)化，而工業(yè)化資本積累的核心是產(chǎn)業(yè)資本的積累。發(fā)展中國家由于技術(shù)和國內(nèi)要素質(zhì)量的限制，無法形成有競爭力的產(chǎn)業(yè)資本，難以在國際分工中形成真正的比較優(yōu)勢，進(jìn)而難以在開放經(jīng)濟(jì)中獲得比較收益和高附加值，難以形成協(xié)調(diào)的國際資本循環(huán)。另一方面，金融資本主導(dǎo)的國際化積累體制建立在國際金融資本對不同領(lǐng)域和形態(tài)的資本的壓榨基礎(chǔ)之上，金融資本的積累擠壓了傳統(tǒng)工業(yè)化積累的空間，通過發(fā)展中國家的外部工業(yè)化對國內(nèi)分工進(jìn)行重組，形成了金融資本主導(dǎo)的國內(nèi)分工體系，導(dǎo)致了發(fā)展中國家產(chǎn)業(yè)資本的邊緣化。從價(jià)值角度來看，工業(yè)化積累所從事的活動在全球化快速發(fā)展的境況下正在被邊緣化。原先一些發(fā)達(dá)國家所從事的高附加值的工業(yè)化積累方式，已經(jīng)在國際大分工的環(huán)境下逐漸失去原有的高增殖特性[13]。這些后起的工業(yè)化國家，長期處在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的低端，其創(chuàng)造的大部分價(jià)值轉(zhuǎn)移到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，另一方面，依靠簡單勞動比較優(yōu)勢建立起來的產(chǎn)業(yè)，由于越來越多發(fā)展中國家的競爭，使得比較利益逐漸減少甚至消失。

在中國改革開放中，憑借傳統(tǒng)的工業(yè)資本積累模式，中國承接了發(fā)達(dá)國家的工業(yè)轉(zhuǎn)移，在經(jīng)濟(jì)增長方面取得了巨大成就，躋身中等收入國家行列。然而，在由中等收入國家向高收入國家轉(zhuǎn)變的過程中，中國仍面臨著國際金融化和國內(nèi)金融化發(fā)展造成的發(fā)展障礙，國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅面臨國內(nèi)金融化發(fā)展造成的金融資本積累的擠壓，而且面臨著全球金融化和金融化資本的沖擊和擠壓。分析表明，在金融資本主導(dǎo)的國際化積累體制下，現(xiàn)實(shí)積累與貨幣資本和虛擬資本的積累在世界范圍內(nèi)出現(xiàn)了分離。主導(dǎo)世界貨幣的國家由于貨幣資本的過度積累，通過貿(mào)易和貨幣資本的輸出，引致其他國家對其貨幣或貨幣索取權(quán)的積累。全球化的發(fā)展使虛擬資本積累的相對獨(dú)立性發(fā)揮到了極致，造成了一些國家僅僅是所有權(quán)或收益權(quán)證書的積累，另一些國家則是實(shí)際的資本積累。隨著貨幣資本和虛擬資本的過度積累造成其價(jià)值由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮，持有國將因此遭受巨大損失，進(jìn)而造成貿(mào)易和貨幣流動的巨大障礙，可能引發(fā)全球性危機(jī)。積累了大量貨幣資本和虛擬資本的發(fā)展中國家在危機(jī)中會遭受巨大資本損失，陷入國際金融化的陷阱中。發(fā)展中國家要從中等收入階段邁向高收入階段，必須將可獲得的前期資源逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展所需要的短缺資源、技術(shù)和生產(chǎn)要素。然而，在發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的金融資本積累模式下，金融化過程造成了企業(yè)積累轉(zhuǎn)化為大量的金融資本，且無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的技術(shù)和生產(chǎn)要素[14]。這些外匯儲備不但不能轉(zhuǎn)化為具體的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)，也會對貨幣和金融體系產(chǎn)生不利影響，造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的金融化。當(dāng)前，中國正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，大量的外匯儲備不能轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)調(diào)整所需要的生產(chǎn)要素和技術(shù)，反而不斷承擔(dān)著匯率變動帶來的損失，這對于中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、跨越中等收入陷阱會產(chǎn)生巨大的阻礙。

三、謹(jǐn)防金融化發(fā)展的陷阱

金融化的發(fā)展，不僅會導(dǎo)致金融化資本的擴(kuò)展及其社會權(quán)力的強(qiáng)化，使得金融化資本借助于貨幣資本化和虛擬資本化實(shí)現(xiàn)對社會資本和再生產(chǎn)過程的控制，也會通過金融過程進(jìn)行資本和財(cái)富的集中和積累，并借助金融化實(shí)現(xiàn)損失的社會化、全球化。同時(shí)，金融化發(fā)展也會造成現(xiàn)實(shí)資本積累與貨幣資本、虛擬資本積累的更大程度的分離，擴(kuò)大資本積累過程中的斷層和矛盾，在推動貨幣資本、虛擬資本積累的同時(shí)，造成貨幣資本、虛擬資本積累的擴(kuò)張和收縮運(yùn)動，此時(shí)，金融的繁榮和金融化資本的積累可能不是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮和現(xiàn)實(shí)積累增加基礎(chǔ)上，甚至是完全相反，金融的繁榮和金融化資本的積累是建立實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮和現(xiàn)實(shí)積累轉(zhuǎn)化為金融化資本積累基礎(chǔ)上的，不僅如此，金融化的發(fā)展還會造成資本和資本積累的貨幣化、證券資產(chǎn)化，強(qiáng)化資本的流動性、投機(jī)性和金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性，在一定條件下也會觸發(fā)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)和動蕩，這種情況我們稱之為國內(nèi)資本積累和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融化陷阱。

伴隨金融化和全球化的發(fā)展，各國積累被納入西方國家主導(dǎo)的資本積累進(jìn)程中，由于現(xiàn)實(shí)積累與貨幣資本、虛擬資本的積累在世界范圍內(nèi)的分離，一些國家進(jìn)行現(xiàn)實(shí)積累，而另一些國家則進(jìn)行純粹金融化資本積累，即以貨幣或貨幣索取權(quán)或所有權(quán)證書的形式進(jìn)行積累，這些國家產(chǎn)業(yè)日益空洞化或空殼化，危機(jī)時(shí)也會遭受巨大資本損失，并陷入國際金融化陷阱。

金融化條件下，還存在另一種形式的陷阱，福斯特和邁克切斯尼稱之為“停滯——金融化陷阱”。根據(jù)福斯特和邁克切斯尼的解釋，隨著工業(yè)的成熟和壟斷程度的提高，實(shí)際的和潛在的經(jīng)濟(jì)剩余日益增長的生產(chǎn)，大于贏利性的投資和消費(fèi)所能夠吸收的量，積累越來越依賴于特殊的刺激因素，通過經(jīng)濟(jì)金融化以振興被產(chǎn)能過剩壓制的積累過程，其代價(jià)卻是不斷加重的金融危機(jī)。而經(jīng)濟(jì)停滯則是依然有其頑強(qiáng)的不斷表現(xiàn)，最近的一次便是本輪金融崩潰后的大蕭條。因?yàn)樵谶@時(shí)重新開始積累過程的唯一可行的辦法是恢復(fù)金融化……政府將炮制更大的金融泡沫，它的最終破裂將再次把經(jīng)濟(jì)推入谷底。這就是福斯特和邁克切斯尼所說的“停滯——金融化陷阱”。這種“停滯——金融化陷阱”反映了金融化資本積累的一種可能的邏輯[8]。

金融化陷阱反映了資本和資本積累過程中金融化造成的深刻矛盾，必須加以重視，特別是發(fā)展中國家更要警惕金融化的陷阱，這不僅是因?yàn)榘l(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱和金融脆弱，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)和金融沖擊的能力有限，更是因?yàn)樗麄儾皇侨蜇泿沤鹑隗w系的主導(dǎo)者和控制者，可能主動或被動地卷入發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的金融化資本積累過程。一些國家由于本國金融化程度低而具有發(fā)展金融化特別是參與全球金融化的強(qiáng)烈愿望，因而他們主動或被動地成為全球金融化的參與者，成為全球重要的金融投資者和金融資產(chǎn)的持有者，而在為他國提供現(xiàn)實(shí)積累所需的要素的同時(shí)，也加速了本國積累和產(chǎn)業(yè)的空洞化?？梢哉f，金融化充滿著誘惑，也充滿著陷阱，要警惕金融化的陷阱。

(一)避免國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過度金融化

金融是不同經(jīng)濟(jì)部門之間資金聯(lián)系的橋梁，完善的金融體系能夠把資本循環(huán)周轉(zhuǎn)過程中游離出來的貨幣資本配置到高收益部門，加速資本積累并提高資本配置效率。然而，金融對于生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用并不是無條件的，在推進(jìn)金融發(fā)展的過程中，不能割裂生產(chǎn)和金融之間的關(guān)系，更不能本末倒置。而過度的金融化不僅不能強(qiáng)化金融促進(jìn)資本集中和資本積累的作用，而且將導(dǎo)致資本積累過程斷層的深化，導(dǎo)致過度的貨幣資本化和虛擬資本化，不僅無助于現(xiàn)實(shí)積累的擴(kuò)大，甚至可能引起生產(chǎn)資本的貨幣化和虛擬化，從而減少生產(chǎn)領(lǐng)域的資本，阻礙現(xiàn)實(shí)積累的擴(kuò)大。同時(shí)，過度金融化及其相伴而來的過度貨幣資本化和虛擬資本化強(qiáng)化了資本的流動性和投機(jī)性，加劇了金融市場的不穩(wěn)定性，并催生巨大的資產(chǎn)泡沫，不僅損害金融市場的效率，而且可能觸發(fā)金融危機(jī)和金融動蕩，陷入資本積累和發(fā)展的金融陷阱。特別要注意的是，在金融資本主導(dǎo)的國際積累模式下，政府往往自覺不自覺地卷入發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的金融化過程。由于本國金融化程度相對較低，發(fā)展中國家往往有著效仿發(fā)達(dá)國家發(fā)展本國金融化的強(qiáng)烈動機(jī)。金融危機(jī)之后，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難的情況下，發(fā)展中國家普遍存在試圖通過金融化刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傾向。然而，在產(chǎn)業(yè)資本積累不充分的情況下，發(fā)展中國家金融化過度發(fā)展會造成現(xiàn)實(shí)資本積累與貨幣資本和虛擬資本積累的更大程度的分離，使經(jīng)濟(jì)陷入金融化的發(fā)展陷阱。一方面是因?yàn)榘l(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱和金融脆弱，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力有限；另一方面是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家的金融化是建立在其主導(dǎo)全球貨幣金融體系的基礎(chǔ)上的，可以通過發(fā)展中國家資源轉(zhuǎn)移為金融資本積累提供支撐，而發(fā)展中國家并不具備這樣的條件。發(fā)展中國家過度金融化不僅不能建立金融資本積累模式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反而會擠壓其他部門的發(fā)展，造成國內(nèi)產(chǎn)業(yè)邊緣化，并帶來金融風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)的金融化傾向遵循著同樣的發(fā)展路徑，金融化傾向在金融危機(jī)之后明顯加劇。為了避免陷入金融化發(fā)展陷阱，為跨越中等收入陷阱提供金融保障，必須避免國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過度金融化，要慎重推行金融市場的自由化和證券化，衍生金融工具的發(fā)展也應(yīng)有所節(jié)制。要防止脫離現(xiàn)實(shí)資本積累的金融資本積累，防止脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過度金融化，抑制借貸資本的高利貸化和金融領(lǐng)域資本的過度投機(jī)，逐步打通金融與實(shí)際產(chǎn)業(yè)部門之間的連接通道，使兩個(gè)領(lǐng)域的資本能夠通過不同形式相互融合，不斷強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融與資本支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和適應(yīng)性調(diào)整能力的提高，以便形成有競爭力的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨，要立足于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要推進(jìn)金融改革。要遏制金融投機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難情況下金融活動的過度膨脹，避免金融體系過度脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

(二)鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本積累，提高產(chǎn)業(yè)資本積累的質(zhì)量

在對金融化進(jìn)程和金融資本積累進(jìn)行適度管控的同時(shí)，要強(qiáng)化本國生產(chǎn)資本的積累，提高產(chǎn)業(yè)資本積累的質(zhì)量。金融體系本質(zhì)上是非生產(chǎn)性的，金融體系的膨脹并不能增加一國現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力。金融體系需要不斷轉(zhuǎn)移實(shí)體經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)的剩余來維持自身運(yùn)轉(zhuǎn)。金融化的一個(gè)潛在危險(xiǎn)就是資源過度流入金融領(lǐng)域，造成非生產(chǎn)領(lǐng)域的虛假繁榮。這種虛假繁榮不僅對經(jīng)濟(jì)發(fā)展無益，反而會造成一種自我強(qiáng)化的機(jī)制，進(jìn)一步損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，要對金融領(lǐng)域的自我膨脹進(jìn)行有效節(jié)制，防止對金融體系的過度支持而損害生產(chǎn)資本積累，也要鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本積累，提高產(chǎn)業(yè)資本積累的質(zhì)量，這是成功跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵一環(huán)。

鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本積累，要引導(dǎo)資金流向產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)金融化的一大風(fēng)險(xiǎn)就在于金融利潤脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的上漲，而金融利潤在很大程度上是建立在實(shí)體投資的高融資成本之上的。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振和融資成本高的雙重壓力下，非金融企業(yè)有著強(qiáng)烈的金融化傾向，進(jìn)而對產(chǎn)業(yè)資本積累造成更加不利的影響。在避免金融過度投機(jī)的前提下，應(yīng)采用有針對性的貨幣和金融政策，降低企業(yè)實(shí)體投資的融資成本，引導(dǎo)資本向生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移和貨幣資本產(chǎn)業(yè)化，防范產(chǎn)業(yè)資本的貨幣資本化和貨幣資本投機(jī)，謹(jǐn)慎推進(jìn)復(fù)雜金融衍生工具的使用，鼓勵(lì)資本和人才向生產(chǎn)性部門流動。為提高產(chǎn)業(yè)資本積累的質(zhì)量，必須提高并入資本積累的要素質(zhì)量，包括技術(shù)、人才、實(shí)體資本等，為此需要采取鼓勵(lì)要素質(zhì)量提高的措施。

(三)產(chǎn)業(yè)資本與金融領(lǐng)域資本的融合

在發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的金融資本積累模式下，傳統(tǒng)工業(yè)資本積累模式成為阻礙中國跨越中等收入陷阱的一大障礙。因此，在面臨國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力下，積累模式的轉(zhuǎn)變是當(dāng)前中國突破中等收入陷阱的重中之重。轉(zhuǎn)變積累模式需要強(qiáng)化金融領(lǐng)域資本與產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域資本的融合機(jī)制，形成對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本和金融雙重支持。在發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的國際金融資本積累體制下，傳統(tǒng)的工業(yè)化積累模式不能將金融資本與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合起來，產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)周轉(zhuǎn)過程中游離出來的貨幣資本和虛擬資本難以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至?xí)魅鹾蛽p害現(xiàn)實(shí)資本。因此，擺脫國際金融資本積累體制的束縛，就需要強(qiáng)化金融領(lǐng)域的資本與產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域資本的融合，為產(chǎn)業(yè)資本積累和質(zhì)量提升提供資本和金融支持。

當(dāng)前，中國金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)資本積累脫節(jié)，造成了脫離現(xiàn)實(shí)積累的貨幣資本化、虛擬化，甚至是高利貸化。中國的積累體制還未擺脫傳統(tǒng)工業(yè)化積累體制和國際金融資本積累體制的限制，難以突破由此造成的中等收入陷阱。因此，轉(zhuǎn)變積累體制，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)和金融相結(jié)合的發(fā)展模式，是跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵所在。

構(gòu)建產(chǎn)業(yè)和金融相結(jié)合的發(fā)展模式，要從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要著手推進(jìn)金融改革。中國金融改革應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注能夠解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際需要的領(lǐng)域，鼓勵(lì)有金融需要的實(shí)體部門開展金融業(yè)務(wù)；加強(qiáng)金融監(jiān)管，遏制脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融投機(jī)；推進(jìn)直接融資手段的發(fā)展和創(chuàng)新，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)和金融的融合發(fā)展。

(四)內(nèi)外聯(lián)動促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

當(dāng)前，中國仍然保持著傳統(tǒng)的工業(yè)化積累模式，存在的一個(gè)重要問題是內(nèi)外脫節(jié)。國內(nèi)積累過程中積累了大量國際資源，但這些資源主要表現(xiàn)在金融資產(chǎn)積累，并沒有回流到國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，不能突破生產(chǎn)資本積累和質(zhì)量提升的瓶頸?？缭街械仁杖胂葳逡D(zhuǎn)變積累模式，就要求建立強(qiáng)化本國生產(chǎn)資本積累的內(nèi)外聯(lián)動機(jī)制。發(fā)展中國家要突破國際金融資本積累體制的束縛，就必須打破技術(shù)瓶頸和生產(chǎn)要素質(zhì)量低下的限制，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本的積累和質(zhì)量提升。為此，需要改革傳統(tǒng)工業(yè)化積累模式，并借助積累機(jī)制的全球化，強(qiáng)化國內(nèi)外資源轉(zhuǎn)換能力，提高轉(zhuǎn)換的效率；要把轉(zhuǎn)換的國際資源不失時(shí)機(jī)地轉(zhuǎn)化為資本積累的要素投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)力和競爭力，而不是把轉(zhuǎn)化的資源停留在金融化資本形式上；要強(qiáng)化技術(shù)、人力資本的投資和技術(shù)引進(jìn)，促進(jìn)工業(yè)化積累配置到高端價(jià)值鏈產(chǎn)業(yè)，改變在國際分工中的不利地位；要合理運(yùn)用已經(jīng)積累的大量外匯儲備，對于外匯儲備的應(yīng)用應(yīng)著眼于現(xiàn)實(shí)資本的積累和實(shí)體經(jīng)濟(jì)競爭力的提高，盡量將外匯儲備用于購買經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整所需要的技術(shù)和生產(chǎn)要素。

(五)適度控制國際金融化資本

在金融全球化的背景下，金融化的發(fā)展使各國金融市場緊密聯(lián)系在一起。金融化資本的流動性和投機(jī)性會對發(fā)展中國家?guī)碡泿棚L(fēng)險(xiǎn)、資本外逃風(fēng)險(xiǎn)、金融脆弱性風(fēng)險(xiǎn)、傳染風(fēng)險(xiǎn)甚至主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國家金融化資本的過度積累，也會直接造成發(fā)展中國家對其貨幣或貨幣索取權(quán)的過度積累。在這種情況下，國內(nèi)企業(yè)的積累不能轉(zhuǎn)化為進(jìn)入高收入發(fā)展階段所需要的技術(shù)和生產(chǎn)要素，也難以擺脫中等收入陷阱。因此，要避免本國金融化資本的過度積累，也要防止國際金融化資本的過度積累向本國的過度轉(zhuǎn)移，避免因這種過度轉(zhuǎn)移而造成的國際金融化資本的累積。

對中國來說，為避免國際金融化資本對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在避免過度積累金融化資本的同時(shí)，要對國際金融化資本的跨境流動進(jìn)行有效的管控。在不具備對資本流動進(jìn)行有效管控條件時(shí)，應(yīng)有節(jié)制地開放資本市場，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本項(xiàng)目管制。

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