我國養(yǎng)老金入市風(fēng)險防范芻議

邵楊++滕建華

2015年8月23日，國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》），明確我國養(yǎng)老保險基金中的個人賬戶基金將正式進行市場化投資運營，簡稱養(yǎng)老金入市。養(yǎng)老金入市是實現(xiàn)其保值增值的必然選擇，也將助力我國資本市場。市場化運營利益與風(fēng)險共存，而老百姓的“保命錢”不同于其它資本項目，一旦出現(xiàn)運營失敗，后果不堪設(shè)想。因此，對養(yǎng)老金入市風(fēng)險提早防范是必做的功課。

一、養(yǎng)老金入市對社會經(jīng)濟發(fā)展的積極影響

養(yǎng)老金入市政策的及時出臺，是我國養(yǎng)老保險制度發(fā)展過程中又一重大突破，對改善資本市場投資環(huán)境，推動經(jīng)濟社會更加健康有序發(fā)展，實現(xiàn)改革發(fā)展成果人民共享都將產(chǎn)生積極影響。

（一）有利于實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的目標(biāo)

當(dāng)前我國正處在社會主義初級階段，經(jīng)濟社會發(fā)展水平不高，老齡化問題直接制約社會經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。我國老齡化社會已是既成事實，政府必須采取相應(yīng)措施應(yīng)對老齡化社會帶來的一系列問題。在市場波動影響和老齡化壓力下，“保命錢”缺口和貶值風(fēng)險不斷加大，國家必須充分調(diào)動社會資源來積累資金，保障人民權(quán)利。過去，我國基本養(yǎng)老保險基金90%以上存在銀行，年均收入不足2%，也就是說CPI超過2%的年份，養(yǎng)老金不但無法實現(xiàn)保值增值，反而長期處于貶值狀態(tài)，更無法應(yīng)對老齡化壓力。我國養(yǎng)老金收益率極低、收支缺口過大且遵繳率逐年下降，財政補貼規(guī)模越來越大。該《辦法》解除了養(yǎng)老金僅能存入銀行和購買國債的緊箍咒，通過養(yǎng)老金入市能夠充分打開投資渠道，多元化運營模式也在降低風(fēng)險增加收益率的同時緩解了人口老齡化和通貨膨脹給養(yǎng)老金貶值帶來的壓力。

（二）有利于提振低迷股票市場

近些年，我國資本市場一直處于萎靡不振狀態(tài)，企業(yè)融資現(xiàn)象過于嚴(yán)重，銀行壓力只增不減，資金供求失衡。中國股票市場還不夠成熟，部分上市公司投資圈錢現(xiàn)象嚴(yán)重，養(yǎng)老金選在似是而非的“見底”期發(fā)布入市消息，將給低迷的股市帶來利好預(yù)期。養(yǎng)老金入市可以給資本市場注入新鮮血液，一定程度緩解資金過于緊張的問題，穩(wěn)定股票市場；大量資金注入是資本市場發(fā)展的前提條件，因此需要吸引大量社會閑散資金來防止資本市場資金供應(yīng)中斷?，F(xiàn)階段股票市場并不缺少潛在投資本金，長期受低迷股市影響，多數(shù)投資者處在觀望狀態(tài)，不敢貿(mào)然投資。當(dāng)股市資金壓力得到緩解時，投資者將對市場重拾信心。養(yǎng)老金入市能增強投資者欲望和信心，并給一些潛在投資者以較強示范作用，進而穩(wěn)定股票市場環(huán)境，促進市場機制完善，提高養(yǎng)老金收益率。從某種意義上說，養(yǎng)老金入市不在于資金數(shù)量多少，而在于傳遞政府對未來市場有信心的信號。

（三）有利于養(yǎng)老金與資本市場實現(xiàn)雙贏

養(yǎng)老金入市開展長期的投資活動，給資本市場增加大量的積累資金，能夠與其相互推動，實現(xiàn)雙贏。養(yǎng)老金通過資本市場這一平臺為優(yōu)秀企業(yè)提供大量發(fā)展基金，提升企業(yè)自身實力和影響力，助力于企業(yè)的發(fā)展與壯大。就資本市場發(fā)展角度而言，養(yǎng)老金的保值增值固然重要，但安全性是其第一屬性，養(yǎng)老金入市后，有關(guān)部門須加大對市場的監(jiān)管力度，完善資本市場。資本市場的資產(chǎn)要求長期持有，成熟健康的資本市場，能夠通過自我調(diào)節(jié)使股票市場回歸理性，進而與國際金融市場接軌，應(yīng)對資本市場波動帶來的挑戰(zhàn)，降低甚至挽回損失，為養(yǎng)老金入市提供安全的環(huán)境。早在2012年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，全國社?；鹄硎聲軓V東省政府委托，投資運營該省企業(yè)職工養(yǎng)老保險結(jié)存基金1000億元。據(jù)年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年其收益率為6.2%，跑贏同期2.6%的通貨膨脹率。這一試點的成功投資給大家交了份滿意答卷。

二、養(yǎng)老金入市的風(fēng)險分析

養(yǎng)老金入市帶來更多收益的同時，也必然需要我們承擔(dān)更大的風(fēng)險，因此如何防范風(fēng)險，能否找到增值性與安全性的平衡點是其成敗的關(guān)鍵。

（一）宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險

現(xiàn)階段國內(nèi)經(jīng)濟前進腳步放緩，通貨膨脹壓力不斷增大，全球經(jīng)濟危機不斷加劇，我國下一階段宏觀經(jīng)濟走勢仍存在不可判斷性，保持物價總體穩(wěn)定將會成為首要任務(wù)。貨幣政策在實施過程中因其自身滯后性，相當(dāng)長的一段時間以基準(zhǔn)利率為代表的貨幣手段都將呈現(xiàn)波動調(diào)整狀態(tài)，由于養(yǎng)老金運營承擔(dān)相應(yīng)的實施成本，因此構(gòu)成養(yǎng)老金損失的風(fēng)險。我國實行管理浮動匯率制，匯率一直相對穩(wěn)定，養(yǎng)老金獲準(zhǔn)投資海外市場后，將要承擔(dān)貨幣兌換間的額外風(fēng)險，也就不能忽視匯率所帶來的風(fēng)險。目前，我國養(yǎng)老金投資項目多是有固定收益的產(chǎn)品，利息和市場利率的變化直接影響?zhàn)B老金入賬。央行能夠通過調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率來調(diào)控企業(yè)融資成本和社會資金流向，當(dāng)處于加息周期時，將會給股票價格帶來一定打壓，養(yǎng)老金相對超額收益就會大幅減少，影響其保值增值。

（二）資本市場震動風(fēng)險

資本市場的價格起起落落，養(yǎng)老金入市也不可能一路坦途，必然會面臨各種風(fēng)險。目前，我國的股票市場存在風(fēng)險不可控和監(jiān)管力度缺乏的問題，大量增加的資金需求導(dǎo)致IPO的增發(fā)和濫發(fā)，資本市場體系脆弱，虛擬資本過度增長，某些市場主體出現(xiàn)違規(guī)操作，多數(shù)上市公司的資質(zhì)更讓人擔(dān)憂。養(yǎng)老金投資運營是關(guān)系國家經(jīng)濟命脈的大項目，有效監(jiān)管以盡可能降低資本市場風(fēng)險，才能實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的投資目的。我國采用政府直接管理養(yǎng)老金的模式，監(jiān)管的有效性較低，現(xiàn)階段我國的機構(gòu)投資者仍處在一個稀缺的狀態(tài)，“跟風(fēng)炒”現(xiàn)象根植于股票市場，大多數(shù)散戶投資者盲目跟隨市場投資形成了“羊群效應(yīng)”，過度炒作容易使投資市場交易持續(xù)膨脹，如泡沫般不真實，這必然會導(dǎo)致養(yǎng)老金投資的系統(tǒng)性風(fēng)險，影響?zhàn)B老金安全。

（三）社會道德違約風(fēng)險

目前，我國資本市場發(fā)展還尚不成熟，養(yǎng)老金在股市投資過程中很難受到全面監(jiān)督，委托代理人為使自身效用得到最大釋放而犧牲養(yǎng)老金所有者利益，出現(xiàn)資產(chǎn)投資方向的不公開、資產(chǎn)評估不公正、資產(chǎn)回報不透明等道德風(fēng)險。加之社會責(zé)任意識缺失，基金老鼠倉和內(nèi)幕交易等不規(guī)范操作頻頻出現(xiàn)，這些違規(guī)行為給養(yǎng)老金入市帶來風(fēng)險損失。近年來中國證券市場上，東方電子、麥科特等一批上市公司的舞弊性行為，使得股票市場面臨著信任危機。作為投資管理機構(gòu)的基金公司掌握著養(yǎng)老金投資大權(quán)，其利用龐大的養(yǎng)老資金謀求私利或采取冒險投資的行為都無疑是讓養(yǎng)老金羊入虎口，美國“安然事件”就是前車之鑒。養(yǎng)老金維系著無數(shù)家庭的生活給付，關(guān)系著老百姓切身利益，養(yǎng)老金入市投資輸不起，一旦出現(xiàn)閃失，將會引發(fā)民眾的恐慌和不滿，影響社會的和諧。

三、養(yǎng)老金入市的風(fēng)險防范

養(yǎng)老金入市大門全面打開后，2014年末基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存35645億元，可入股市金額最高將會超過1萬億元。這樣大的資金投入股市，控制投資風(fēng)險必須放在首位?！掇k法》雖已明確受托人和各機構(gòu)的責(zé)任與義務(wù)，也為養(yǎng)老金設(shè)立了投資股市比例上限不得超過基金凈產(chǎn)30%的“紅線”，但要讓老百姓毫無顧慮地將“保命錢”投入到處處存在風(fēng)險的資本市場中，還需加強對風(fēng)險的防范。

（一）采取多樣化投資策略分散風(fēng)險

養(yǎng)老金入市的目標(biāo)是實現(xiàn)保值增值，但入市畢竟是把“雙刃劍”，因此證券投資應(yīng)堅持“不要把雞蛋放在一個籃子”原則。養(yǎng)老金入市不僅僅是進入股市，而是整個資本市場，其投資范圍主要包括銀行存款、國債和權(quán)益三大類，而股票投資只是權(quán)益類六個投資品種之一。此外，養(yǎng)老金還可以適當(dāng)?shù)貐⑴c國家重大工程和重大項目建設(shè)的投資。進入股市，可以對沖風(fēng)險，分散證券市場投資風(fēng)險。對養(yǎng)老金的結(jié)構(gòu)進行合理性的投資分配可以降低非系統(tǒng)性的風(fēng)險。在選擇資本市場上的金融品種時，養(yǎng)老金可選投業(yè)績好的共同基金產(chǎn)品或者藍籌股，也可選擇企業(yè)和金融風(fēng)險相對較小且有固定收益的債券?？傊嚲o風(fēng)險控制這根弦建立風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，投資機構(gòu)和受托機構(gòu)分別按管理費的20%和年度投資收益的1%建立風(fēng)險準(zhǔn)備金，專項用于彌補養(yǎng)老金投資中出現(xiàn)的虧損。

（二）完善資本市場監(jiān)督管理機制規(guī)避風(fēng)險

目前我國的資本市場距離成熟股票市場這一標(biāo)準(zhǔn)還有很大距離。股票市場問題頻頻發(fā)生，迫使投資者失去理性投資心態(tài)，一定程度阻礙了資本市場成長。因此亟需建立一個有投資價值的、規(guī)范的股票市場，為養(yǎng)老金入市提供一個“陽光”平臺，以保證養(yǎng)老金“救市良藥”的效用。政府相關(guān)部門要提供信息服務(wù)，保證信息的真實性、及時性和全面性，以規(guī)避因資本市場投資項目偏差造成的投資效果與預(yù)期不符的風(fēng)險。相關(guān)部門應(yīng)加強對基金公司的監(jiān)督，定期執(zhí)行財務(wù)審查，不定期的進行抽查，盡量杜絕基金公司鉆法律空子進行內(nèi)幕交易所造成的損失。《辦法》中雖提到了賠償責(zé)任，但是對賠償?shù)绞裁闯潭?，怎樣賠償都沒有具體說明，還需要進一步細化，在養(yǎng)老金入市運營的實踐過程中，必然會有更多的問題等待解決，入市還有很長的路要走。

（三）加快社會信用體系建設(shè)防范風(fēng)險

目前我國的信用制度不健全，覆蓋整個社會的征信系統(tǒng)還沒有建成，信用記錄缺失，失信成本低以及失信懲戒機制不健全等給各類法人和個人可乘之機，因此社會信用體系建設(shè)十分緊迫。2014年6月14日，國務(wù)院發(fā)布《社會信用體系建設(shè)規(guī)劃綱要（2014-2020年）》，反映了國家對社會信用體系建設(shè)的高度重視。由于養(yǎng)老金入市運行還涉及商業(yè)銀行、投資機構(gòu)、養(yǎng)老金監(jiān)管機構(gòu)等多個部門，因此，征信系統(tǒng)的建設(shè)是尤為必要的。應(yīng)依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)要求，結(jié)合行政手段和市場手段，合理的安排分工，充分發(fā)揮信用信息在養(yǎng)老金投資運營過程中的風(fēng)險防范作用。政府應(yīng)該加強政務(wù)公開起帶頭示范作用，提供信息免費查詢，此外應(yīng)協(xié)調(diào)銀行、證券等金融管理部門間的信息資源共享，建立信息披露機制，強化社會監(jiān)督力，保證民眾知情權(quán)，及時公開養(yǎng)老金運作情況。

養(yǎng)老金是關(guān)系國計民生的大事，推進養(yǎng)老金入市應(yīng)是一個循序漸進的過程。政府應(yīng)該根據(jù)我國的實際情況審時度勢，充分考慮到入市將面臨的各種風(fēng)險，加強對風(fēng)險防范的監(jiān)督和管理，切忌急于求成。要嚴(yán)格遵循價值投資、長期投資和專業(yè)投資的理念，真正找到養(yǎng)老金入市增值性和安全性的平衡點。

（作者單位：東北農(nóng)業(yè)大學(xué)馬克思主義學(xué)院）

責(zé)任編輯：張莉莉