危機(jī)中孕育生機(jī)，2017年銅市可期

王量

2015年11月底以來(lái)，大宗商品進(jìn)入筑底反彈階段，銅也進(jìn)入振蕩回升通道，由于大宗商品價(jià)格相比于其他大類資產(chǎn)仍處于相對(duì)的底部區(qū)域，新入市資金更容易選擇買入操作

行情綜述

2015年11月底以來(lái)，大宗商品進(jìn)入筑底反彈階段，銅也進(jìn)入振蕩回升通道，由于大宗商品價(jià)格相比于其他大類資產(chǎn)仍處于相對(duì)的底部區(qū)域，新入市資金更容易選擇買入操作。

大宗商品上漲的主線是供給側(cè)改革削減供給。但銅不存在削減產(chǎn)能問(wèn)題，國(guó)際銅供給也基本穩(wěn)定，而且由于加工費(fèi)高企，2016下半年國(guó)內(nèi)月度銅產(chǎn)量回升明顯。雖然文華滬銅指數(shù)從最低33180元/噸上漲至最高39180元/噸，漲幅達(dá)到18%。但相比其他有色金屬，滬銅漲幅最小，比如滬錫上漲超過(guò)60%，滬鋅上漲接近60%。大宗商品價(jià)格底部抬升已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。

行情分析：

一、供需的變化：

銅材價(jià)格變化的著力點(diǎn)：資金的流入或流出和供需關(guān)系的變化。

2008年以來(lái)隨著中國(guó)的四萬(wàn)億及歐洲，美國(guó)，日本等主要經(jīng)濟(jì)體的QE再Q(mào)E的輪番放水，銅材價(jià)格隨著大宗商品一起演繹了貨幣流入式的價(jià)格牛市盛宴，在此時(shí)，全球礦山從2009-2010-2011起陸續(xù)加快礦產(chǎn)及冶煉項(xiàng)目的開發(fā)，標(biāo)志性事件的就是智利的礦山用重卡需求量爆發(fā)式增長(zhǎng)。這帶來(lái)了供給的增加。

近年來(lái)TC/RC費(fèi)用自2016年初以來(lái)不斷回升，激發(fā)上游冶煉企業(yè)的熱情，從而使得開工率一直維持在高位并使得產(chǎn)量呈顯著增長(zhǎng)之勢(shì)；因此國(guó)內(nèi)外銅的供應(yīng)量仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)之勢(shì)，增速將維持在3-5%左右。

但是隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)低迷，需求疲弱，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回升，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式所限，對(duì)于銅的消費(fèi)貢獻(xiàn)不大。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)乏力也令全球最大的銅消費(fèi)國(guó)需求不振，難以逆轉(zhuǎn)全球的供需狀況；總之，供應(yīng)增加的同時(shí)需求不足，令全球銅的供需過(guò)剩格局將貫穿明年始終。

不過(guò)長(zhǎng)期以來(lái)低迷的價(jià)格將影響未來(lái)的供應(yīng)。2016年應(yīng)該就是礦銅大規(guī)模供應(yīng)增長(zhǎng)的最后一年，后面不會(huì)這樣了（這幾年的價(jià)格已經(jīng)沒(méi)人投項(xiàng)目了，現(xiàn)在的大項(xiàng)目都是幾年前價(jià)格高位時(shí)投的），需求還是在的，而且需求的增長(zhǎng)非常固定的，而未來(lái)的供應(yīng)要持續(xù)面對(duì)還這幾年的舊賬（增加持續(xù)性資本開支，加強(qiáng)剝離等等）、開采降本的不可持續(xù)和自然和人為因素對(duì)的供應(yīng)擾動(dòng)等等問(wèn)題，所以銅的基本面中長(zhǎng)期看還是相當(dāng)不錯(cuò)的。

二 匯率方面影響因素

圖一為美元周期走勢(shì)觀察圖，根據(jù)長(zhǎng)期美元周期觀察，每98-99月為一正弦周期。按此周期來(lái)看，2017年11月前后位美元此次周期頂峰，后面美元會(huì)重新走弱，現(xiàn)在美指就在長(zhǎng)期筑頂；此圖也看看出，美元?dú)v次走強(qiáng)的高點(diǎn)是逐漸降低的，也顯示了紙幣的投放天然貶值屬性，黃金及大宗商品會(huì)隨著美指的走弱逐漸找回牛市榮光。

近期銅在匯率方面明顯受美元及人民幣雙向影響。一方面，美元的強(qiáng)勢(shì)及加息預(yù)期的增強(qiáng)壓制倫銅價(jià)格，但是人民幣近期的持續(xù)貶值又利于滬銅價(jià)格，造成了銅外弱內(nèi)強(qiáng)的局面。

三、貨幣政策因素

全球六大央行的貨幣政策，尤其是中美央行的政策取向。全球主要央行貨幣政策存在明顯差異，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期與歐日的持續(xù)寬松及中國(guó)的穩(wěn)健貨幣政策令銅價(jià)維持區(qū)間波動(dòng)之勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)前景來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，歐日經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)依舊，尤其是中國(guó)需求的持續(xù)放緩，將使得全球貨幣政策差異化得到持續(xù)。而非美貨幣的超額流動(dòng)性與漸行漸緊的美國(guó)流動(dòng)性將提升美元，從而打擊銅價(jià)。近期美元匯率和實(shí)際利率都出現(xiàn)明顯的上升勢(shì)頭，這可能意味著此前擔(dān)憂的全球流動(dòng)性拐點(diǎn)即將到來(lái)，或?qū)⒔o存在泡沫的金融資產(chǎn)和部分實(shí)物資產(chǎn)帶來(lái)重估壓力。

四、短期銅現(xiàn)期貨因素

1、加工費(fèi)談判

國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組給出的底線是105美元/噸。但預(yù)估礦山接受力弱預(yù)估2016年談判可能會(huì)比較艱難，時(shí)間或托的久一些。為了獲得談判優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組或克制現(xiàn)貨銅精礦采購(gòu)，而國(guó)外礦山料也會(huì)克制銅精礦現(xiàn)貨銷售。年底前難有新銅供應(yīng)，直接造成了市場(chǎng)現(xiàn)貨的緊缺。

2、國(guó)內(nèi)庫(kù)存和倉(cāng)單均低

庫(kù)存和倉(cāng)單均比較低。1611合約，當(dāng)前總持倉(cāng)8.4萬(wàn)手，單邊4.2萬(wàn)手，10月份算是交割量比較小的月份了，但交割量仍然也有1.5萬(wàn)噸，當(dāng)前倉(cāng)單2.5萬(wàn)噸，扣除的通常需要交割的1.5萬(wàn)噸，還剩余1萬(wàn)噸倉(cāng)單。而這些倉(cāng)單也僅僅是套保而已并未把現(xiàn)貨轉(zhuǎn)成倉(cāng)單。

3、現(xiàn)貨市場(chǎng)

如果加工費(fèi)談判的邏輯成立，現(xiàn)貨市場(chǎng)升水的格局可能會(huì)延續(xù)。近月來(lái)現(xiàn)貨升水已經(jīng)漲至最高的300元/噸.打破了上季度50-100元/噸的低升水局面。

4、技術(shù)面

技術(shù)面方面，滬銅依然脫離金屬屬性，變?yōu)榱送稒C(jī)性最弱的品種，一大表現(xiàn)方式就是倫銅持倉(cāng)持續(xù)走低，近期在45萬(wàn)手徘徊。不過(guò)價(jià)格變化變?yōu)榱嗽鰝}(cāng)上漲，減倉(cāng)下跌，預(yù)示著主力多頭占優(yōu)。這也導(dǎo)致了銅價(jià)格的堅(jiān)挺。

銅同時(shí)受到20日月線及長(zhǎng)期下降上軌線壓制，密切關(guān)注銅價(jià)變化，隨著旺季結(jié)束，銅在11月大概率會(huì)先揚(yáng)后抑，銅也許在悄然筑頂。

近期現(xiàn)貨采購(gòu)策略

銅全年現(xiàn)貨均價(jià)低于36700元/噸。雖然近期銅較強(qiáng)還可能創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)，但隨著旺季結(jié)束，各類風(fēng)險(xiǎn)事件如意大利公投，美國(guó)大選，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的到來(lái)，及全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的出現(xiàn)，銅受壓制明顯。

建議11月上半月剛需采購(gòu)，下半月開始如價(jià)格開始調(diào)整，建議在37500元/噸開始逐步加量，每跌600元增量一次。

銅的修復(fù)行情料在2017年2季度展開。

銅的基礎(chǔ)牛市料在2017年3季度隨著礦產(chǎn)產(chǎn)出減少和美指的趨弱開始主升浪。

銅2017年價(jià)格平臺(tái)料重回39000元/噸以上。