貨幣融資下降經(jīng)濟(jì)通脹回落

姜超

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息或泡湯

美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息。本月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，下調(diào)GDP、上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫，下調(diào)長(zhǎng)期加息預(yù)測(cè)。之后耶倫的發(fā)言整體偏“鴿”派，市場(chǎng)加息預(yù)期大幅延后。當(dāng)前期貨市場(chǎng)顯示，7月加息概率僅為7%，9月為24%，12月概率也低于50%，意味著年內(nèi)加息或泡湯。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員轉(zhuǎn)鴿派。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席Bullard（擁有投票權(quán)）突然鷹轉(zhuǎn)鴿，他表示，到2018年前美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持低增長(zhǎng)率，只需要加息一次。而在6月初，布拉德還表示并沒(méi)有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去信心，當(dāng)時(shí)稱勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)的趨勢(shì)顯示就業(yè)市場(chǎng)仍“十分強(qiáng)勁”。他上周五表示，如果沒(méi)有意外事件影響，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)美國(guó)GDP增速有望保持在約2%水平、失業(yè)率在4.7%、通脹很可能穩(wěn)定在2%左右。

經(jīng)濟(jì)壓力仍大

5月經(jīng)濟(jì)依然疲弱，生產(chǎn)緩中趨穩(wěn)，需求全面下滑。從生產(chǎn)看，工業(yè)增速走平為6%，印證制造業(yè)PMI短期走平、發(fā)電量和工業(yè)用電量增速回升。從需求看，出口跌幅擴(kuò)大，外需依然疲弱；內(nèi)需中消費(fèi)增速微降，必需品增速平穩(wěn)，可選品中僅汽車一枝獨(dú)秀；投資增速繼續(xù)下滑至7.5%，其中制造業(yè)創(chuàng)歷史新低，房地產(chǎn)高位回落，基建穩(wěn)定在20%高位，但獨(dú)木難支，而民間投資增速創(chuàng)新低至1%，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足。預(yù)測(cè)2季度GDP同比增速短期走平為6.7%，下半年經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。

通脹短期回落。5月CPI同比增速回落至2%，為去年10月以來(lái)首次下降，環(huán)比增速-0.5%，主因菜價(jià)環(huán)、同比增速均大降，但豬價(jià)同比仍高、油價(jià)繼續(xù)上調(diào)。食品類價(jià)格同比降至5.9%，主因鮮菜價(jià)格大降，非食品價(jià)格同比持平為1.1%。6月以來(lái)食品價(jià)格環(huán)比下滑，預(yù)測(cè)6月CPI食品價(jià)格環(huán)降0.5%，CPI穩(wěn)定在2‰5月PPI同比降幅收窄至2.8%，環(huán)比0.5%。盡管黑色金屬、油氣開采價(jià)格環(huán)比漲幅縮小，但石油加工漲幅擴(kuò)大，煤炭采選止跌回升。6月鋼價(jià)大幅下跌，但煤價(jià)、油價(jià)繼續(xù)上漲，預(yù)測(cè)6月PPI環(huán)降0.1%，6月PPI同比降幅縮窄至-2.5%。

社融大幅減少。5月新增社會(huì)融資總量6599億，同比少增達(dá)5763億，環(huán)比少增911億。其中對(duì)實(shí)體貸款新增9374億，同比多增864億；5月美元走強(qiáng)，企業(yè)繼續(xù)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，外幣貸款減少524億元，延續(xù)此前幾個(gè)月的趨勢(shì)。而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券融資大幅減少，是本月社融下降的主要原因。

嚴(yán)厲監(jiān)管票據(jù)融資，未貼現(xiàn)匯票供給驟停。表外融資中，新增委托貸款1566億，新增信托貸款121億，兩項(xiàng)合計(jì)同比多增1558億，但未貼現(xiàn)匯票劇減5066億，同比少增6027億，主因央行與銀監(jiān)會(huì)月初公布126號(hào)文嚴(yán)厲監(jiān)管票據(jù)融資，要求堅(jiān)持貿(mào)易背景真實(shí)性審查，不得利用銀行承兌匯票掩蓋信用風(fēng)險(xiǎn)，并禁止“票據(jù)中介”活動(dòng)。嚴(yán)格的監(jiān)管措施令銀行承兌匯票供給驟然停滯，單月出現(xiàn)逾5000億的凈減少。

信用債違約影響持續(xù)，短端成本上升，債市情緒謹(jǐn)慎，企業(yè)債融資持續(xù)減少。5月新增企業(yè)債融資由4月的2096億進(jìn)一步降為減少397億，同比少增2072億，成為新增社融下降的另一主要原因。4月以來(lái)信用債違約事件增加，對(duì)債市影響持續(xù)，中短期融資成本有所上升，債市情緒整體謹(jǐn)慎，過(guò)剩產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行困難。5月短融存量減少逾1200億，企業(yè)債存量也小幅下降48億。

信貸顯著反彈。5月金融機(jī)構(gòu)貸款增加9855億，環(huán)比多增4299億，同比多增847億，主因居民中長(zhǎng)貸持續(xù)高增。當(dāng)月居民中長(zhǎng)貸新增達(dá)5281億，反映前期住宅銷售高增的后續(xù)影響；非居民中長(zhǎng)貸新增1825億，環(huán)比多增2255億，同比少增723億，5月投資增速持續(xù)下降，制造業(yè)投資大幅放緩，基建投資獨(dú)木難支，企業(yè)融資需求仍弱。

地方政府債務(wù)置換對(duì)貸款數(shù)據(jù)的扭曲弱化。5月地方政府債券發(fā)行5271億，僅為4月發(fā)行量的一半，地方政府債務(wù)置換對(duì)信貸數(shù)據(jù)的扭曲效應(yīng)大幅減弱，5月貸款數(shù)據(jù)更接近企業(yè)實(shí)際融資需求。同時(shí)5月政府債券凈融資規(guī)模也較4月顯著下降。

貨幣政策維持穩(wěn)健。5月CPI雖短期回落，但通脹上行風(fēng)險(xiǎn)未消。國(guó)際收支方面，近期英國(guó)退歐風(fēng)險(xiǎn)升溫，推動(dòng)美元走強(qiáng)，人民幣貶值壓力增大；5月貿(mào)易順差有所擴(kuò)大，部分對(duì)>中外儲(chǔ)減少壓力，但進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示資本外流風(fēng)險(xiǎn)仍存?？傮w來(lái)看，貨幣政策寬松空間有限，近期仍將維持穩(wěn)健。

政策降低企業(yè)成本

推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)?？偫砝羁藦?qiáng)6月15日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定宣布失效一批與現(xiàn)行法律法規(guī)不一致、不利于辦事創(chuàng)業(yè)、不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的政策性文件，以推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)，推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。會(huì)議決定，在前期已宣布失效489件國(guó)務(wù)院文件的基礎(chǔ)上，經(jīng)嚴(yán)格審核，再宣布失效并停止執(zhí)行506件國(guó)務(wù)院文件，具體包括：一是不符合現(xiàn)行法律法規(guī)或沒(méi)有法律法規(guī)依據(jù)的；二是不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，嚴(yán)重束縛企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)的：三是設(shè)立的審批事項(xiàng)已取消或下放，或不同文件對(duì)同一事項(xiàng)重復(fù)要求、規(guī)定不一致的。會(huì)議要求，要做好政策銜接，完善事中事后監(jiān)管，防止出現(xiàn)“空檔”。

降低企業(yè)成本。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議同時(shí)還部署清理規(guī)范工程建設(shè)領(lǐng)域保證金，降低企業(yè)成本、營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。會(huì)議確定，一是清理建筑業(yè)企業(yè)在工程建設(shè)中需繳納的各類保證金。二是未經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，各地區(qū)、各部門不得在工程建設(shè)領(lǐng)域新設(shè)保證金項(xiàng)目。推進(jìn)保證金信息公開，建立舉報(bào)查處機(jī)制。三是轉(zhuǎn)變保證金繳納方式。對(duì)保留的保證金，建筑業(yè)企業(yè)可以銀行保函方式繳納。收取單位要嚴(yán)格按規(guī)定按時(shí)返還。四要規(guī)范保證金管理。對(duì)工程質(zhì)量保證金的預(yù)留比例上限不得高于工程價(jià)款結(jié)算總額的5%：在工程項(xiàng)目竣工前已繳納履約保證金的，建設(shè)單位不得同時(shí)預(yù)留工程質(zhì)量保證金。對(duì)農(nóng)民工工資保證金實(shí)行差異化繳存辦法，一定時(shí)期內(nèi)未發(fā)生工資拖欠的企業(yè)可予減免，對(duì)拖欠工資的企業(yè)要提高繳存比例。

實(shí)施交通工程。上周發(fā)改委和交通部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)交通提質(zhì)增效提升供給服務(wù)能力的實(shí)施方案》?！斗桨浮芬?，“十三五”期間，在完善交通基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，圍繞綜合樞紐銜接、城際交通建設(shè)、推廣聯(lián)程聯(lián)運(yùn)、發(fā)展智能交通、提升快遞服務(wù)、支撐服務(wù)消費(fèi)、綠色安全發(fā)展等7個(gè)方面，實(shí)施28類重大工程。

延遲退休或出臺(tái)。按照人社部的計(jì)劃，2017年將出臺(tái)延遲退休方案，而2022年將正式實(shí)施延遲退休。媒體報(bào)道，今年底延遲退休初步方案將會(huì)出臺(tái)，并向社會(huì)征求意見(jiàn)。參與方案討論人士透露，第一批退休者延遲退休的期限或?qū)⒃?至4個(gè)月之間。