人民幣貶值壓力源自何方

韓復(fù)齡

人民幣匯率寬幅波動的時代已經(jīng)來臨，普通投資者不應(yīng)出現(xiàn)“浮動恐懼”，過度擔(dān)憂“一城一池”的得失。

自2015年8月以來，人民幣持續(xù)承受貶值壓力。外貿(mào)順差、外匯儲備、經(jīng)濟(jì)增長前景，哪些是影響匯率的主要因素？人民幣貶值空間究竟還有多大？人民幣貶值壓力源自何處？可以從以下幾方面來看。

美元加息的風(fēng)聲趨緊

按照最近的預(yù)測，美聯(lián)儲在2016年12月加息的概率相當(dāng)高。的確，近期美國經(jīng)濟(jì)利好不斷呈現(xiàn)，失業(yè)率維持在5%以下，通脹略有上升的苗頭，美元有加息的空間。最近一段時間，美元指數(shù)節(jié)節(jié)走高，并于2016年11月14日突破了100的心理關(guān)口，相應(yīng)地，全球大多數(shù)貨幣對美元承壓，人民幣也難以幸免，對美元匯率屢創(chuàng)新低。出現(xiàn)這一趨勢的背景是：市場普遍預(yù)期，特朗普減稅增支的擴(kuò)張性政策將提振美國通脹水平，特朗普也將施壓美聯(lián)儲，提前終結(jié)美國低利率時代。

美元加息，由此帶來的美元指數(shù)上升將在2%～3%，連帶導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期。

中國外貿(mào)面臨的巨大壓力

出口早已從推動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車中退役。具體體現(xiàn)在：第一，全球人口老齡化推動發(fā)達(dá)國家儲蓄—投資缺口收窄，全球貿(mào)易再平衡；第二，國內(nèi)勞動力成本優(yōu)勢持續(xù)弱化；第三，全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，新貿(mào)易規(guī)則將對中國出口帶來挑戰(zhàn)。

2016年10月，中國出口下降6.9%，進(jìn)口下降18.8%，貿(mào)易順差616億美元。按美元計，中國2016年1～10月出口同比下降2.5%，進(jìn)口同比下降15.7%，貿(mào)易順差4859億美元。比較發(fā)現(xiàn)，中國對美國出口保持增長，對歐盟、日本出口出現(xiàn)下降，原因就在于經(jīng)濟(jì)和匯率差異。按人民幣計價看，2016年1～10月，中國對美出口增速為5.8%，比9月下滑0.4個百分點(diǎn)；對歐盟出口增速-3.7%，比9月下滑0.4個百分點(diǎn)，對日本出口增速-9%，比9月上升0.5個百分點(diǎn)；對東盟出口增速4.2%，比9月回落1.6個百分點(diǎn)?？梢?，中國對美國出口較高，對歐日出口較低，顯示了當(dāng)前美國和其他經(jīng)濟(jì)體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元匯率保持基本穩(wěn)定，對非美匯率升值較多，對出口構(gòu)成了一定壓力。

中國企業(yè)“走出去”速度加快，帶來了外匯市場上需求的上升

中國經(jīng)濟(jì)“走出去”漸入高潮。中國企業(yè)“走出去”的根本立足點(diǎn)是能夠整合境內(nèi)外資產(chǎn)，如中國化工收購先正達(dá)，總金額高達(dá)500億美元。中國化工用全現(xiàn)金方式支付股權(quán)對價，交易對價雖然鎖定在430億美元，但整體實(shí)際所需資金總額高達(dá)504億美元，其中包括250億股權(quán)融資和254億債權(quán)融資。對外投資加速必將帶來企業(yè)層面資本流出的加速。

中國金融資產(chǎn)的整體回報率不高，資金紛紛出國尋找較高的金融投資回報

李嘉誠撤資外流就是一個典型例證。李嘉誠近期出售的世紀(jì)匯廣場是上海目前唯一在四條地鐵線換乘樞紐上建設(shè)的物業(yè)，坐擁四個地鐵出入口，平均日客流量高達(dá)30萬人，項(xiàng)目周邊建有超過35棟甲級寫字樓，約10家星級酒店。如此稀缺的地段，但出售價格卻非常優(yōu)惠，交易完成后，長實(shí)地產(chǎn)將獲得約人民幣54.3億元的收益?，F(xiàn)在，無論國企還是民企，無論工業(yè)企業(yè)還是金融企業(yè)，無論超富階層還是中產(chǎn)偏上人群，大量的中資在這幾年涌入發(fā)達(dá)國家，以及東南亞等地區(qū)。

人民幣適度貶值是中國的戰(zhàn)略選擇

在2008年國際金融危機(jī)期間，中國承諾要做一個負(fù)責(zé)任的大國并堅持人民幣不貶值。人民幣的保持堅挺，錯失了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)調(diào)整的大好時機(jī)。

從中國經(jīng)濟(jì)的基本面來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于“L”型筑底階段。2016年前三個季度，我國GDP當(dāng)季度同比增速均保持在6.7%，“L”型底部初見。央行吸取了2015年“8·11”匯改前的教訓(xùn)，及時調(diào)整對美元匯率。當(dāng)時美元指數(shù)1年內(nèi)累計升值超過20%，而人民幣對美元雙邊匯率卻未能及時調(diào)整，如通過貨幣適度貶值來促進(jìn)出口、擴(kuò)大順差，也是可選之策。因此，無論從人民幣國際化的角度，還是從抑制資產(chǎn)泡沫的角度，抑或是從防通脹、縮小貧富差距的角度，都應(yīng)該嚴(yán)格控制貨幣規(guī)模，這與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)完全吻合。

相應(yīng)地，我們可以預(yù)料，今后外匯管制會進(jìn)一步加強(qiáng)，畢竟防風(fēng)險是首位的，故人民幣貶值還會是漸進(jìn)式的。如果貨幣規(guī)模擴(kuò)大能夠得到有效控制，則貶值的幅度應(yīng)該有限，盡管GDP增速會相應(yīng)減慢；如果貨幣規(guī)模難以有效控制，則貶值之路還可能很漫長。

從長期看，人民幣的適度貶值對中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是有利的，所以這種貶值應(yīng)該是我們的戰(zhàn)略步驟之一。中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中屬于增長強(qiáng)勁的大型經(jīng)濟(jì)體，同時經(jīng)常項(xiàng)目仍然保持較大的順差，這些因素都是支撐人民幣匯率穩(wěn)定的有利因素。因此，人民幣匯率寬幅波動的時代已經(jīng)來臨，普通投資者不應(yīng)出現(xiàn)“浮動恐懼”，過度擔(dān)憂“一城一池”的得失。