海翔藥業(yè)逆勢擴(kuò)張瓶頸難破

王東岳

行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)型之際，海翔藥業(yè)卻選擇逆勢擴(kuò)張，圍城內(nèi)外究竟誰能重獲新生？

海翔藥業(yè)（002099.SZ）于2006年上市，主要從事原料藥和醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)研發(fā)與銷售。2012年，原料藥出口業(yè)務(wù)景氣度不佳，公司業(yè)績隨之一路下滑。2014年，海翔藥業(yè)完成對臺州前進(jìn)的收購，公司開啟“雙主業(yè)”發(fā)展之路。

2015年8月，海翔藥業(yè)拋出20億定增計劃，擬用于藥品轉(zhuǎn)型和染料擴(kuò)張。但隨后，公司大幅修訂定增方案，募集資金下調(diào)至10.27億元，僅用于原料藥及中間體CMO中心擴(kuò)建等項目，公司于2016年9月完成定增股份發(fā)行。

2016年12月19日，海翔藥業(yè)再次發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金13.75億元，用于染料升級及配套項目。

發(fā)行預(yù)案中，海翔藥業(yè)表示，本次募集資金投資項目建成投產(chǎn)后，將進(jìn)一步增加公司染料板塊的產(chǎn)能和研發(fā)能力，豐富產(chǎn)品種類、開拓公司在分散染料的市場，從而鞏固公司醫(yī)藥和染料雙輪驅(qū)動的發(fā)展模式，有利于公司未來經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大及利潤水平的增長，使公司財務(wù)狀況進(jìn)一步優(yōu)化。

然而，在經(jīng)歷了2013年和2014年的持續(xù)上漲后，國內(nèi)染料價格于2015年一季度達(dá)到高位，隨后迅速滑落，僅半年時間便回歸原點(diǎn)。盡管2016年染料價格有所回升，但業(yè)內(nèi)龍頭卻先后計劃轉(zhuǎn)型。令人較為擔(dān)心的是，在行業(yè)龍頭退守之際，海翔藥業(yè)的逆勢擴(kuò)張策略能否打破產(chǎn)業(yè)瓶頸？

染料業(yè)務(wù)逆勢擴(kuò)張

根據(jù)發(fā)行預(yù)案，海翔藥業(yè)本次擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.56億股，發(fā)行價格為8.81元/股，募集資金13.75億元用于染料升級及配套項目。其中，臺州振港項目預(yù)計工程投資額為9.74億元，項目計劃增加染料產(chǎn)品產(chǎn)能1.85萬噸，擬投產(chǎn)品包括分散艷藍(lán)E-4R、分散紅3B、分散翠藍(lán)S-GL三個產(chǎn)品及其副產(chǎn)品，是本次募投的主要方向。

同時，公司還擬投資4.02億元用于臺州前進(jìn)項目，增加染料產(chǎn)品產(chǎn)能1.55萬噸，擬投產(chǎn)品包括活性艷藍(lán)KE-GN、活性藍(lán)P-3R、活性藍(lán)KN-BB、活性艷藍(lán)ME-BR、活性藍(lán)FN-G、酸性蒽醌藍(lán)、活性翠藍(lán)KN-G及其副產(chǎn)品。

發(fā)行預(yù)案中，海翔藥業(yè)表示，中國是紡織大國，具有完整的上、中、下游產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)，擁有全球最大的染料市場，生產(chǎn)、出口、數(shù)量已達(dá)到世界第一。根據(jù)中國染料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年，中國國內(nèi)染料總產(chǎn)量92.20萬噸，略高于2014年的91.72萬噸，出口量25.30萬噸，中國龐大的染料市場，為染料行業(yè)的發(fā)展與投資提供了良好的宏觀環(huán)境。

同時，分散染料成為染料行業(yè)中發(fā)展速度最快的一類品種，目前已經(jīng)成為染料行業(yè)中市場需求量最大的染料品種，占市場需求總量的50%以上，在此背景下，發(fā)展分散染料對于上市公司具有必要性。

根據(jù)發(fā)行預(yù)案，海翔藥業(yè)染料板塊的產(chǎn)品主要為活性艷藍(lán)KN-R及其中間體，本次募投項目建成投產(chǎn)后，公司分散染料產(chǎn)能將大幅增加。

海翔藥業(yè)指出，上市公司計劃依托現(xiàn)有中間體及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，重點(diǎn)開發(fā)蒽醌系列的高端分散染料并豐富產(chǎn)品序列，為拓寬上市公司的發(fā)展道路，進(jìn)一步提升染料板塊的整體競爭力；染料板塊產(chǎn)品多樣性的增強(qiáng)將有助于擴(kuò)展上市公司的市場空間，進(jìn)一步提高公司的核心競爭力和抗風(fēng)險能力。

然而，根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，2015年1-11月份，國內(nèi)規(guī)模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量467.21億米，同比減少14.55%，較上半年回落3.48個百分點(diǎn)；另根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2015年全年中國出口紡織品服裝2911億美元，同比下降4.8%。

受終端紡織服裝去庫存的影響，2015年，國內(nèi)染料需求出現(xiàn)下滑，產(chǎn)品銷售供大于求，染料價格因此從2015年第二季度開始快速下跌。量價齊跌之下，2015年及2016年1-9月，國內(nèi)染料公司業(yè)績紛紛出現(xiàn)大幅下滑。

根據(jù)公開資料，目前國內(nèi)分散染料產(chǎn)能排名前兩位的上市公司分別為浙江龍盛（600352.SH）和閏土股份（002440.SZ）。

年報數(shù)據(jù)顯示，浙江龍盛全球擁有超過年產(chǎn)30萬噸染料產(chǎn)能，其中分散染料產(chǎn)能約為14萬噸、活性染料產(chǎn)能約為6萬噸。2015年，浙江龍盛實現(xiàn)營業(yè)收入148.42億元，同比下滑2.03%；實現(xiàn)扣非后凈利潤16.53億元，同比下滑24.9%。2016年1-9月，浙江龍盛實現(xiàn)營業(yè)收入90.97億元，同比下滑22.75%；實現(xiàn)扣非后凈利潤9.59億元，同比下滑37.84%。

閏土股份染料年總產(chǎn)能約為16萬噸，其中分散染料產(chǎn)能11萬噸，活性染料產(chǎn)能4萬噸。2015年，閏土股份實現(xiàn)營業(yè)收入45.22億元，同比下滑15.4%；實現(xiàn)扣非后凈利潤6.64億元，同比下滑46.53%。2016年1-9月，閏土股份實現(xiàn)營業(yè)收入30.53億元，同比下滑10.29%；實現(xiàn)扣非后凈利潤4.29億元，同比下滑31.30%。

或許是受業(yè)績下滑影響，浙江龍盛和閏土股份先后發(fā)布轉(zhuǎn)型計劃。

2016年9月8日，閏土股份發(fā)布公告稱，公司決定用自有資金設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購母基金，基金規(guī)模10億元，投資方向主要為化工新材料、醫(yī)藥醫(yī)療健康和環(huán)保產(chǎn)業(yè)及其他新型行業(yè)；9月19日，閏土股份發(fā)布對外投資公告，公司計劃投資1.02億元用于新和成（002001.SZ）特種材料聚苯硫醚（PPS）項目；10月24日，閏土股份發(fā)布關(guān)于籌劃重大事項的停牌公告，計劃收購醫(yī)藥制造業(yè)公司股權(quán)。

2016年11月26日，浙江龍盛發(fā)布了非公開發(fā)行預(yù)案修訂稿，擬募集不超過19.6億元資金，用于投入華興新城舊區(qū)改造項目。

同行業(yè)上市公司中，亞邦股份（603188.SH）主要從事蒽醌分散染料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)。其招股說明書顯示，截至2014年6月，公司擁有蒽醌分散染料商品產(chǎn)能2萬噸及濾餅產(chǎn)能1.4萬噸。值得關(guān)注的是，2013年至2015年，亞邦股份蒽醌分散染料產(chǎn)品銷量增長緩慢，市場瓶頸隱現(xiàn)。