茅臺(tái)并未隱藏利潤(rùn)

方烈

茅臺(tái)的巨額預(yù)收賬款，只能說明經(jīng)銷商看好后市而大量預(yù)先打款所致，如不上調(diào)出廠價(jià)，業(yè)績(jī)?nèi)匀Q于產(chǎn)能。

在A股市場(chǎng)，貴州茅臺(tái)（600519.SH）是難得的長(zhǎng)期投資標(biāo)的。12月22日披露的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司收入超預(yù)期增長(zhǎng)了19.16%，但凈利潤(rùn)僅僅增長(zhǎng)7.4%，低于分析師和市場(chǎng)的一致預(yù)期。

茅臺(tái)是否在大幅隱藏利潤(rùn)？比如，有沒有通過巨額預(yù)收賬款隱藏利潤(rùn)？如果是，預(yù)收賬款和存貨，尤其是產(chǎn)成品一般會(huì)同比例增加，因?yàn)橐坏┐_認(rèn)收入就需要同時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)銷售成本進(jìn)而減少存貨，而不確認(rèn)收入則不需要結(jié)轉(zhuǎn)成本，存貨亦不會(huì)有變化，比如老白干酒（600559.SH）在改制之前，大量的存貨（特別是產(chǎn)成品）和大額預(yù)收賬款并存，即產(chǎn)品已銷售出去并已收到貨款，但收入?yún)s推遲確認(rèn)。但茅臺(tái)三季度末預(yù)收賬款較年初雖然大幅增長(zhǎng)91億元，存貨卻幾乎沒有變動(dòng)。因此，高額預(yù)收賬款并不意味著公司刻意不確認(rèn)收入進(jìn)而隱藏利潤(rùn)。

那么，茅臺(tái)有沒有通過提前確認(rèn)消費(fèi)稅而不確認(rèn)收入來調(diào)節(jié)利潤(rùn)？要回答這個(gè)問題，第一，需要了解會(huì)計(jì)要素確認(rèn)、計(jì)量方面要求之原則，其中之一就是匹配原則，即指營(yíng)業(yè)收入和與其相對(duì)應(yīng)的成本、費(fèi)用應(yīng)當(dāng)相互配合，配比原則包括收入和費(fèi)用在因果聯(lián)系上的配比，也包含收入和費(fèi)用在時(shí)間意義上的配比，即一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)的收入和費(fèi)用的配比問題（消費(fèi)稅本質(zhì)上屬于費(fèi)用的一種）；第二，看看消費(fèi)稅的會(huì)計(jì)分錄是怎么做的，借方：銀行存款（應(yīng)收賬款或預(yù)收賬款）、營(yíng)業(yè)稅金及附加，貸方：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、應(yīng)繳稅費(fèi)-銷項(xiàng)稅、應(yīng)交稅金-應(yīng)交消費(fèi)稅。在賬務(wù)處理時(shí)，公司應(yīng)根據(jù)銷售發(fā)票作為做賬的原始憑證，確認(rèn)銷售收入，同時(shí)確認(rèn)相應(yīng)消費(fèi)稅，且不說茅臺(tái)這樣的大公司沒有預(yù)先計(jì)提消費(fèi)稅、后確認(rèn)收入的動(dòng)機(jī)，就是賬務(wù)處理也不合規(guī)，這是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的常識(shí)。

消費(fèi)稅稅基提高是否影響凈利潤(rùn)增幅？《貴州省國(guó)稅局關(guān)于核定部分白酒產(chǎn)品消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格的通知》在2015年7月初就已下發(fā)，對(duì)公司影響主要體現(xiàn)在2015年四季度，而公司在2015年年報(bào)中亦特別提及了“公司消費(fèi)稅基提高”。2014年第四季度是7.95%，2015年第四季度則大幅提升到13.4%，2016年1-9月則是13.6%，因此，2016年第四季度稅基提升導(dǎo)致消費(fèi)稅增加，進(jìn)而致使利潤(rùn)增幅低于收入增幅邏輯似乎也不成立。

綜上，似乎很難得出茅臺(tái)隱藏利潤(rùn)的結(jié)論。

茅臺(tái)利潤(rùn)增幅為何顯著低于收入增幅？統(tǒng)計(jì)公司歷年銷售單價(jià)可以看到，當(dāng)行業(yè)景氣時(shí)，單價(jià)是下滑的，而行業(yè)低迷時(shí)，單價(jià)反而是上升的。根源在于系列酒（5星或飛天茅臺(tái)簡(jiǎn)稱為茅臺(tái)酒，其他稱為系列酒）。

在行業(yè)不景氣時(shí)，經(jīng)銷商顯然優(yōu)先賣茅臺(tái)，系列酒滯銷，廠家也不會(huì)給經(jīng)銷商太大壓力；一旦行業(yè)轉(zhuǎn)好，茅臺(tái)終端供不應(yīng)求，廠家就會(huì)給經(jīng)銷商搭配系列酒任務(wù)，而系列酒單價(jià)顯著低于茅臺(tái)酒，縱然銷量及銷售額占比有限，但會(huì)影響整體銷售均價(jià)。

因此，2016年第四季度雖然收入增幅較大，但是此時(shí)茅臺(tái)酒貨源極其緊張，廠家搭配很多系列酒，占比較大，其較低的毛利率拖累了凈利潤(rùn)增幅。

從最近幾年茅臺(tái)的銷售收入可知，行業(yè)景氣度只會(huì)影響經(jīng)銷商利益、系列酒銷量和假茅臺(tái)的銷量。

茅臺(tái)酒的銷量完全取決于產(chǎn)能。至于巨額預(yù)收賬款，只能說明經(jīng)銷商看好后市而大量預(yù)先打款所致，在不上調(diào)出廠價(jià)的情況下，業(yè)績(jī)?nèi)匀Q于產(chǎn)能。

臨近年終，茅臺(tái)酒供應(yīng)非常緊張，很多地方斷貨，而公司極其靚麗的財(cái)報(bào)（預(yù)收賬款）亦印證了這一點(diǎn)，但一則類似信息市場(chǎng)已充分消化，二則市場(chǎng)一致認(rèn)為公司大量隱藏了利潤(rùn)，如果屆時(shí)業(yè)績(jī)?nèi)耘f不及市場(chǎng)預(yù)期，2017年二級(jí)市場(chǎng)恐難獲得超額收益，除非公司大幅提高分紅比例。

從公司歷年稅收、職工工資及利潤(rùn)變動(dòng)情況來看，顯然公司是以國(guó)家、員工利益為先，其后才是經(jīng)銷商和股東利益，雖然大股東同時(shí)也部分代表了國(guó)家利益，但畢竟和其他流通股股東還略有區(qū)別。

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