券商業(yè)績(jī)乍暖還寒

方斐

11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)回升表明證券行業(yè)寒冬已過(guò)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)正在逐步恢復(fù)。目前，行業(yè)整肅不斷升級(jí)，加上管理層可能對(duì)有關(guān)保險(xiǎn)公司的潛在監(jiān)管行動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)了一些不明朗的因素，短期內(nèi)券商板塊欠缺明顯的正向催化劑的作用。

近期，24家A股上市券商陸續(xù)披露了11月份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，從母公司口徑統(tǒng)計(jì)來(lái)看，可比券商單月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)150.69億元，環(huán)比增加20.68%，同比下降31.61%；單月凈利潤(rùn)總計(jì)58.16億元，環(huán)比增加6.89%，同比下降37.97%。

數(shù)據(jù)顯示，雖然不同證券公司業(yè)績(jī)?nèi)岳^續(xù)分化，但證券行業(yè)整體業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，11月的一個(gè)顯著變化就是A股市場(chǎng)回暖，滬指持續(xù)攀升，券商指數(shù)大漲6.7%。從披露的24家上市券商業(yè)績(jī)看，有12家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)環(huán)比上升，這一數(shù)據(jù)要明顯好于10月；其中，太平洋、西南證券表現(xiàn)較為靚麗，11月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.41億元、0.16億元，環(huán)比分別大增273.07%、232.11%，主要原因均是10月公司利潤(rùn)基數(shù)較低。

此外，申萬(wàn)宏源、國(guó)泰君安、國(guó)信證券凈利潤(rùn)環(huán)比增幅亦靠前，分別增長(zhǎng)了73.29%、36.31%、26.66%。11月僅一家券商出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損，方正證券凈利潤(rùn)-0.83億元，環(huán)比下降204.22%，興業(yè)證券、山西證券、國(guó)金政權(quán)三家券商凈利潤(rùn)環(huán)比跌幅均在50%左右。

市場(chǎng)回暖業(yè)績(jī)不俗

從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來(lái)看，市場(chǎng)在11月明顯回暖，交投進(jìn)一步活躍，日均股基交易額由10月的4790.25億元上升至11月的6149.77億元（疊加交易日22天），環(huán)比增加28.38%，同比減少42%，這為券商傭金收入的改善打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在信用業(yè)務(wù)方面，受市場(chǎng)回暖的影響，11月，融資融券余額也環(huán)比上升。截至11月30日，兩融余額為9766.79億元，環(huán)比增加7.14%，同比減少18.35%；另一方面，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)模維持在高位，同比環(huán)比數(shù)據(jù)均處于上升態(tài)勢(shì)。截至11月30日，券商股票質(zhì)押余額為3998.41億元，環(huán)比增加24.13%，同比增加4.86%。這是券商除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以外的另一個(gè)重要的收入來(lái)源。

從投行業(yè)務(wù)來(lái)看，11月，券商行業(yè)股債融資環(huán)比呈現(xiàn)一升一降的態(tài)勢(shì)。其中，股權(quán)承銷規(guī)模由10月的687.19億元下降至482.66億元，環(huán)比減少30.77%，同比減少48.40%；IPO承銷規(guī)模為248.59億元，完成項(xiàng)目24個(gè)；定增承銷金額為234.06億元，完成項(xiàng)目20個(gè)。而在債券承銷方面，券商11月債券承銷金額為4620.8億元，環(huán)比增加0.55%，同比增加13.23%。具體來(lái)看，公司債承銷金額為1642.98億元，環(huán)比減少23.08%，同比減少9.44%。企業(yè)債和金融債合計(jì)承銷額達(dá)到1511.78億元，環(huán)比增加20.14%，同比增加70.82%。

在資管業(yè)務(wù)方面，11月，券商資管共發(fā)行299只產(chǎn)品，環(huán)比減少2.6%，截至11月30日，資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)到16201.83億元。在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，滬指11月單月上漲4.82%，深證成指與創(chuàng)業(yè)板指亦表現(xiàn)不俗，分別上漲2.88%、1.08%，三大指數(shù)的走勢(shì)均好于10月，但11月債券市場(chǎng)資金面有所偏緊，處于調(diào)整階段。據(jù)此判斷，券商自營(yíng)盤業(yè)績(jī)權(quán)益類環(huán)比有所上升，固定收益類或?qū)⑾陆怠?/p>

綜上所述，通過(guò)對(duì)券商各業(yè)務(wù)類別的分析，券商11月取得較好的業(yè)績(jī)，與市場(chǎng)持續(xù)上行，交易活躍度大幅提升由密切的關(guān)系。國(guó)盛證券認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交量的提升是11月業(yè)績(jī)回升的最主要因素，此外，受市場(chǎng)回暖的影響，兩融、股權(quán)質(zhì)押規(guī)模均處于雙升態(tài)勢(shì)，債券融資、自營(yíng)權(quán)益類投資亦有不俗的表現(xiàn)。在這些因素的合力作用下，11月券商業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯企穩(wěn)的跡象。進(jìn)入12月，預(yù)計(jì)市場(chǎng)交投活躍度仍將持續(xù)下去，疊加12月5日已經(jīng)開(kāi)通的深港通，券商股間接受益于此，更重要的是，在政策的悉心呵護(hù)下，券商行業(yè)基本面將持續(xù)向好。

2016年以來(lái)，A股市場(chǎng)基本呈現(xiàn)震蕩下行的走勢(shì)，直到10月以后至今，市場(chǎng)才走出一波較大的上漲行情，種種跡象表明，目前，證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，兩融余額于11月末達(dá)到近三個(gè)月的最高點(diǎn)就是有力的證明。

11月，市場(chǎng)交易活躍度有所回升，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲4.70%、5.92%、0.81%，月日均股基交易額為6844億元，環(huán)比上升32%，同比下降39%。11月，證券行業(yè)共完成IPO 34家，首發(fā)實(shí)際募資規(guī)模達(dá)到306.51億元，平均每家9.02億元，平均募資規(guī)模有所上漲（10月均值為7.1億元）。

就增發(fā)募資而言，11月，證券行業(yè)實(shí)際共募資301億元，環(huán)比下降64%，同比下降82%。就債權(quán)承銷而言，證券行業(yè)11月債券總承銷金額達(dá)到4620.8億元，同比上漲約14%，其中企業(yè)債503億元（同比上漲23%）、公司債1637億元（同比減少10%）。11月，新三板新增掛牌數(shù)量440家，同比下降10%，環(huán)比上漲117%。

11月，證券行業(yè)新增資管產(chǎn)品數(shù)量299只，環(huán)比下降約3%，同比下降約31%。截至11月末，兩融余額9766.79 億元，達(dá)到近三個(gè)月來(lái)的最高點(diǎn)；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)（包括質(zhì)押式回購(gòu)）交易次數(shù)達(dá)到596次，較2015年同期上漲60%，質(zhì)押股數(shù)總參考市值達(dá)到2399億元。

此外，從上市券商層面看，11月業(yè)績(jī)同比降幅繼續(xù)收窄。截至2016年12月7日，有24家上市證券公司公布了11月的業(yè)績(jī)，24家上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.04億元，環(huán)比上漲23.72%，同比下降28.55%；共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63.43億元，環(huán)比上漲9.16%，同比下降45.09%。

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，11月單月同比增幅最大的前三家國(guó)海證券、長(zhǎng)江證券以及東吳證券，分別上漲9.9%、-0.68%、-10.88%；11月單月環(huán)比增幅最大的是國(guó)泰君安、太平洋、申萬(wàn)宏源，分別上漲57.79%、54.53%、41.24%。從凈利潤(rùn)來(lái)看，11月單月同比增速最大的前三家是西部證券、東吳證券以及長(zhǎng)江證券，分別上漲519.04%、23.87%、7.33%；就單月環(huán)比增速來(lái)看，增速最大的三家是太平洋、西南證券以及申萬(wàn)宏源，分別上漲267.42%、232.38%、134.11%。

11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表明，短期來(lái)看，證券行業(yè)寒冬已過(guò)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)正在逐步回暖。目前，行業(yè)整肅不斷升級(jí)，各項(xiàng)監(jiān)管政策全面推陳出新，對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生一定的壓力，但熬過(guò)監(jiān)管陣痛期后，證券行業(yè)將逐步走向成熟和穩(wěn)健。未來(lái)滬港通擴(kuò)容以及深港通開(kāi)通對(duì)行業(yè)的影響值得關(guān)注。此外，證券行業(yè)有望繼續(xù)分享政策催化劑帶來(lái)的其他紅利。

監(jiān)管掌控市場(chǎng)情緒

不過(guò)，雖然11月證券公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，主要得益于市場(chǎng)的企穩(wěn)回升，但由于市場(chǎng)仍處于信心恢復(fù)階段，未來(lái)仍面臨著諸多不確定性因素，這些因素可能會(huì)導(dǎo)致券商業(yè)績(jī)的波動(dòng)性進(jìn)一步加大。

一般而言，經(jīng)過(guò)一些機(jī)構(gòu)在三季報(bào)后下調(diào)了過(guò)于樂(lè)觀的盈利預(yù)測(cè)后，券商公布的2016年11月的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)不俗，這使得多家券商均有望達(dá)到市場(chǎng)共識(shí)的全年預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)。不過(guò)，在證監(jiān)會(huì)主席劉士余近日發(fā)表針對(duì)險(xiǎn)資舉牌的嚴(yán)厲批評(píng)的講話后，許多投資者變得觀望，市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好均出現(xiàn)較大的波動(dòng)，導(dǎo)致近期A股市場(chǎng)的日均成交量大幅下跌。由于市場(chǎng)擔(dān)心管理層將對(duì)保險(xiǎn)公司采取更多更嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，券商板塊短期內(nèi)的表現(xiàn)或許也會(huì)受到一定的限制。

仔細(xì)分析，11月證券公司的表現(xiàn)可以用“好壞參半”來(lái)形容。由于11月的交易日較10月多，A股市場(chǎng)的總成交量從10月的7.67萬(wàn)億元上升到11月的13.5萬(wàn)億元，盡管如此，多家大型券商的公布的11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（根據(jù)母公司層面數(shù)據(jù)）喜憂參半。

例如，海通證券月度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)34.5%至6.40億元；廣發(fā)證券凈利潤(rùn)基本持平于4.31億元；中信證券的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則相對(duì)較弱，凈利潤(rùn)環(huán)比下跌13.5%至6.54億元。從中信證券過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，我們不排除其盈利波動(dòng)或是由于交易業(yè)務(wù)所致。

此前，一些分析師預(yù)計(jì)下半年資本市場(chǎng)的氣氛將出現(xiàn)非常積極的現(xiàn)象，并據(jù)此做作出較高的2016年全年利潤(rùn)預(yù)測(cè)值。然而，在證券公司公布三季度業(yè)績(jī)后，大多數(shù)分析師則下調(diào)全年利潤(rùn)預(yù)測(cè)值。從10月及11月的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，短短兩個(gè)月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好并不能成為支撐全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基石，加上券商業(yè)績(jī)本身具有的波動(dòng)性，現(xiàn)在看來(lái)，由于總體風(fēng)險(xiǎn)不大，預(yù)測(cè)四季度凈利潤(rùn)或與三季度的水平大致相同應(yīng)該較為合理。

11月，滬深300指數(shù)上漲6%，直接推動(dòng)A股市場(chǎng)的日均成交量從10月的4800億元上升至11月的6140億元。目前，A股市場(chǎng)最大的不確定性因素在于管理層對(duì)保險(xiǎn)資金收購(gòu)和舉牌上市公司行為的監(jiān)管是否會(huì)進(jìn)一步升級(jí)，這是當(dāng)前投資者持觀望態(tài)度的重要原因。12月5日和12月6日，A股市場(chǎng)的日均成交量分別大幅下跌至5110億元和4200億元，就是目前市場(chǎng)勢(shì)頭受潛在監(jiān)管行動(dòng)影響的關(guān)鍵證據(jù)。

中國(guó)銀河國(guó)際認(rèn)為，由于12月深港通已經(jīng)啟動(dòng)，加上管理層可能對(duì)有關(guān)保險(xiǎn)公司的潛在監(jiān)管行動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)了一些不明朗的因素，短期內(nèi)券商板塊欠缺明顯的正向催化劑的作用，觀望情緒濃厚的市場(chǎng)需要等待下次進(jìn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果一些質(zhì)地良好的證券公司的股價(jià)進(jìn)一步調(diào)整5%-10%，這將是重新介入市場(chǎng)的好機(jī)會(huì)。