商品貨幣支撐何在

文／蘇煒杰 編輯／張美思

商品貨幣支撐何在

文／蘇煒杰 編輯／張美思

在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱且不確定性增加的背景下，導(dǎo)致大宗商品回暖的因素更多應(yīng)歸咎于計(jì)價(jià)貨幣——美元的疲弱。

今年以來(lái)，商品貨幣的上漲引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2016年，紐央行和澳央行均先后降息兩次，但紐元和澳元在降息周期中卻走出一波不跌反漲的態(tài)勢(shì)；加拿大央行并未降息，卻也迎來(lái)了加元匯率回穩(wěn)。對(duì)此該如何解釋?zhuān)鲊?guó)的央行又將如何進(jìn)一步制定貨幣政策？筆者將對(duì)以上問(wèn)題及三大商品貨幣在2016年余下時(shí)間的走勢(shì)加以探討。

紐元：資本流入的支撐

紐元兌美元在今年1月中旬時(shí)曾下降到0.6350的水平，目前已經(jīng)反彈了1000點(diǎn)到0.7300上方。而與此同時(shí)，紐央行分別于今年3月和8月兩次下調(diào)利率，但市場(chǎng)對(duì)紐元的看漲情緒仍在不斷發(fā)酵。究竟是什么原因?qū)е铝私衲暌詠?lái)紐元在寬松的政策環(huán)境下仍然走強(qiáng)？

首先來(lái)看新西蘭的經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的情況。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，新西蘭的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率自2015第一季度開(kāi)始增速始終未能超過(guò)0.5%，表明紐央行在連續(xù)兩年實(shí)施多次降息后并未能實(shí)現(xiàn)將通脹水平維持在1%—3%的目標(biāo)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，相對(duì)于2014年，新西蘭2015年的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。但是令人慶幸的是，最近兩個(gè)季度公布的GDP年率都好于預(yù)期，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)“元?dú)狻甭杂谢謴?fù)。不過(guò)，這種恢復(fù)依然脆弱。特別是凈資金流入在推升紐元、打壓通脹的同時(shí)，也會(huì)打壓該國(guó)的出口行業(yè)，而出口萎縮則會(huì)給GDP增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。從目前新西蘭的經(jīng)濟(jì)與國(guó)內(nèi)通脹的情況來(lái)看，結(jié)合當(dāng)前2%的利率水平，筆者認(rèn)為，新西蘭央行或還有一定程度的降息空間。

“存在降息空間”這一說(shuō)法，也在8月23日紐央行行長(zhǎng)惠勒的發(fā)言中得到了佐證。對(duì)此，市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)為，紐央行在今年11月與明年2月各降息25個(gè)基點(diǎn)的概率較高。筆者認(rèn)為，在不斷降息而通脹仍不能達(dá)標(biāo)的情況下，不排除紐央行可能在11月“下一劑猛藥”—— 一次性降息50個(gè)基點(diǎn)。

那么，在已經(jīng)兩次降息并仍存在繼續(xù)降息空間的背景下，紐元的走勢(shì)該如何解釋?zhuān)笫杏謱⑷绾文兀?筆者認(rèn)為，這在一定程度上可以在新西蘭的資本流動(dòng)情況中找到答案。

由于新西蘭國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，加上地域限制、人口稀疏等原因，比較容易受?chē)?guó)際環(huán)境因素的影響。因此，凈資本流入對(duì)該國(guó)貨幣匯率的沖擊相對(duì)較大。對(duì)比新西蘭資本流動(dòng)數(shù)據(jù)與紐元的匯率走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，最近兩三年內(nèi)，新西蘭的資本流入與該國(guó)貨幣匯率存在較明顯的相關(guān)性。2015年和2016年，新西蘭的季度資本賬戶(hù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2016年年初兩個(gè)季度的資本轉(zhuǎn)為正數(shù)，顯示新西蘭錄得資金凈流入，紐元匯價(jià)也從2016年1月中旬開(kāi)始反彈。

筆者認(rèn)為，新西蘭近期呈現(xiàn)資本流入的態(tài)勢(shì)，主要是因?yàn)樾挛魈m現(xiàn)在2%的利率水平除與澳大利亞（1.5%）較為接近外，明顯高于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體?？梢哉f(shuō)，2016年全球仍在延續(xù)的低利率趨勢(shì)，在英國(guó)公投脫歐后更甚，也讓市場(chǎng)預(yù)期變得更為寬松。日本，英國(guó)，澳大利亞和新西蘭紛紛在英國(guó)公投后加大了寬松力度，使市場(chǎng)上涌現(xiàn)了更多熱錢(qián)。在這樣的環(huán)境下，不排除有一部分的套利資金涌入了新西蘭，推動(dòng)紐元升值。

綜合來(lái)看，紐元的投資者可以繼續(xù)留意該國(guó)的資本流入情況。若該國(guó)保持錄得強(qiáng)勁的凈資本流入，則紐元走勢(shì)依然以看多為主。但是，若紐儲(chǔ)行再次開(kāi)啟降息，并將利率水平降至與澳大利亞一致，則可能舒緩其資本流入的壓力。另外，若美國(guó)再度加息吸引資金流入美國(guó)，將會(huì)提升美元，同時(shí)也會(huì)打壓紐元。鑒于上述多個(gè)理由，筆者認(rèn)為，美國(guó)在12月加息的概率較高，紐儲(chǔ)行再次降息的月份也偏向推后至11月。也就是說(shuō)，在美國(guó)加息或美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出非常強(qiáng)硬的鷹派信息前，紐元兌美元有機(jī)會(huì)維持一定的上漲動(dòng)力。

澳元：大宗商品與美元的助力

與紐元類(lèi)似，澳元也處在降息周期之中。但與新西蘭不同的是，雖然澳大利亞上半年的資本流入季度數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)，但澳大利亞自上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始一直處于資金凈流入狀態(tài)，因此這一因素對(duì)于澳元匯率的影響相對(duì)紐元來(lái)說(shuō)較弱。以下，筆者仍然首先探討其經(jīng)濟(jì)基本面和政策情況。

從2015年下半年至今，澳大利亞的GDP年率和季率數(shù)據(jù)均好于市場(chǎng)預(yù)測(cè)。近期，澳大利亞的GDP年率出現(xiàn)了一波較為明顯的反彈趨勢(shì)，表明澳儲(chǔ)行在去年3月與5月的兩輪降息的確對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)起到了明顯的提振作用。同時(shí)，澳大利亞的勞動(dòng)力市場(chǎng)也出現(xiàn)明顯改善：2015年，失業(yè)率平均值約為6%；2016年起，除1月份失業(yè)率達(dá)到6%以外，到目前為止的其余月份，失業(yè)率均低于5.8%。

澳儲(chǔ)行在8月16日宣布的8月會(huì)議紀(jì)要驗(yàn)證了2016年第一季度 GDP的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也預(yù)示第二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)較為溫和。紀(jì)要指出，8月的降息將令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與CPI的前景有所改善，經(jīng)濟(jì)有加快增長(zhǎng)的空間。這也說(shuō)明，利率的下調(diào)將有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐。

在8月利率決議的貨幣政策報(bào)告及會(huì)議紀(jì)要中，澳聯(lián)儲(chǔ)均提及“房?jī)r(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所緩和”。外界猜測(cè)，可能是因?yàn)橛凶C據(jù)顯示房地產(chǎn)已“硬著陸”，所以澳聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)兩次降息來(lái)減緩?fù)顿Y者貸款的壓力。若有更多的類(lèi)似數(shù)據(jù)出爐或者GDP增速未能達(dá)標(biāo)，則有可能促使澳儲(chǔ)行在2017年之前進(jìn)一步降息。但這個(gè)可能性相對(duì)較小。

通過(guò)上述分析可以看到，澳大利亞經(jīng)濟(jì)正處于溫和改善的狀態(tài)，這對(duì)澳元具有一定的支撐。不過(guò)，澳元走勢(shì)還有另一個(gè)重要的影響因素，那就是大宗商品價(jià)格。澳大利亞的礦產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響重大。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，隨著鐵礦石價(jià)格自2016年開(kāi)始反彈，礦產(chǎn)業(yè)對(duì)澳大利亞第一季度GDP貢獻(xiàn)超過(guò)了36000百萬(wàn)澳元，環(huán)比增長(zhǎng)6.5%。通常來(lái)說(shuō)，澳元的走勢(shì)與黃金或其他礦產(chǎn)商品價(jià)格之間均存在較為明顯的正相關(guān)性，因此，近期澳元匯價(jià)的反彈很有可能是受到了大宗商品價(jià)格上漲的推動(dòng)。

在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱且不確定性增加的背景下，導(dǎo)致大宗商品回暖的因素更多應(yīng)歸咎于計(jì)價(jià)貨幣——美元的疲弱。美元的疲弱帶動(dòng)了商品價(jià)格反彈，同時(shí)也為澳元兌美元匯率提供了一定支撐。當(dāng)然，同期紐元的上漲可能也受到了美元下滑的提振。不過(guò)，從影響程度上來(lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為，紐元受到資本流入的影響更大。

綜合來(lái)看，關(guān)注澳元的投資者可以多留意大宗商品的價(jià)格，以及與之相關(guān)的美元指數(shù)走勢(shì)。市場(chǎng)現(xiàn)在普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將有機(jī)會(huì)在12月份加息。若美聯(lián)儲(chǔ)提前加息，則有機(jī)會(huì)對(duì)大宗商品的看漲情緒形成壓力，也等于變相打壓澳元兌美元的匯價(jià)。相反，若美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息，則會(huì)助長(zhǎng)澳元兌美元的多頭。

加元：需密切關(guān)注原油走勢(shì)

與之前討論的澳元及紐元有所不同，加央行在2016年開(kāi)始至今并沒(méi)有降息。而談到加元，就不得不提到原油。作為重要的原油生產(chǎn)國(guó)，原油的價(jià)格波動(dòng)對(duì)于加拿大的經(jīng)濟(jì)和稅收都有深遠(yuǎn)的影響，并與加元走勢(shì)呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2016年上半年，市場(chǎng)不時(shí)傳來(lái)OPEC將聯(lián)合召開(kāi)凍產(chǎn)會(huì)議的消息，大大提高了市場(chǎng)對(duì)能源供過(guò)于求局面將得到改善的預(yù)期。在美元疲弱的配合下，原油的價(jià)格獲得了反彈的空間，加央行也因此暫時(shí)放緩了降息的步伐。加拿大的支柱產(chǎn)業(yè)為制造業(yè)。近來(lái)得益于油價(jià)回升，加拿大制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)表現(xiàn)良好。但是，其他的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如GDP年率及部分通脹數(shù)據(jù)（如CPI和零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)）均顯示，雖然加拿大的經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但還是面臨一定程度的阻力。油價(jià)的提振固然有利于GDP年率的恢復(fù)，但是最近在5、6和7月公布的GDP年率中有兩個(gè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，而且差距較大。此外消費(fèi)者物價(jià)的指數(shù)年率與零售銷(xiāo)售月率均差于市場(chǎng)預(yù)期。

在7月12日的貨幣政策會(huì)議上，加央行行長(zhǎng)波洛茲也強(qiáng)調(diào)了“恢復(fù)加拿大經(jīng)濟(jì)的潛在因素沒(méi)有受損”。他還進(jìn)一步表明，因?yàn)橛行У呢?cái)政措施，已使經(jīng)濟(jì)每年增加0.5%的增速；同時(shí)指出，加央行會(huì)在出口前景上保留一個(gè)較為保守的看法，因?yàn)橹俺隹谠鲩L(zhǎng)的主要原因是加元下跌，而最近加元匯率回穩(wěn)，所以出口將面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于后續(xù)政策指引，投資者可留意加央行行長(zhǎng)在今年4月26日的表態(tài)：加央行需要再次降息的原因是建立在有重大經(jīng)濟(jì)沖擊的情況下，如美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)差。這樣的語(yǔ)調(diào)，筆者認(rèn)為有別于在2015年12月的時(shí)候，當(dāng)時(shí)油價(jià)還在不斷探底，波洛茲曾表明自己對(duì)負(fù)利率的看法可低至-0.25%。這表明，關(guān)心加元兌美元走勢(shì)的投資者，除了需要留意美元的走勢(shì)，更需要留意原油價(jià)格的走勢(shì)。而從目前來(lái)看，8月底的OPEC限產(chǎn)談判可能又會(huì)無(wú)疾而終。

目前，美元兌加元已經(jīng)跌穿了上升通道，這得益于油價(jià)的反彈。若油價(jià)下降，或美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派講話(huà)，匯價(jià)將有機(jī)會(huì)測(cè)試通道下方，即支撐變阻力的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。若油價(jià)下行幅度加強(qiáng)，匯價(jià)即有機(jī)會(huì)上揚(yáng)至1.3320附近。該水平為年內(nèi)高位與低位的38.2%回撤。若油價(jià)繼續(xù)反彈，或出現(xiàn)美元弱勢(shì)的市況，美元兌加元有望先下測(cè)8月18號(hào)低位1.2760；若突破并繼續(xù)下行，則有機(jī)會(huì)下跌到1.2620。若油價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，美元兌加元?jiǎng)t有機(jī)會(huì)下行至2016年5月3日的低位1.2470，即點(diǎn)3與點(diǎn)4的361.8%斐波擴(kuò)展線(xiàn)。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，且不構(gòu)成投資建議）

筆者系福匯廣州咨詢(xún)中心總經(jīng)理兼首席貨幣分析師