國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策
——混合所有制背景下

黃曉冰

（1、中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖北 武漢 430073 2、廣東光業(yè)投資集團(tuán)有限公司，廣東 廣州 510030）

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策
——混合所有制背景下

黃曉冰

（1、中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖北 武漢 430073 2、廣東光業(yè)投資集團(tuán)有限公司，廣東 廣州 510030）

在十八屆三中全會(huì)鼓勵(lì)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的大背景下，國(guó)內(nèi)逐漸掀起了一股國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)入股國(guó)有企業(yè)的熱潮。本文旨在探討和分析國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)時(shí)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的措施與對(duì)策。

并購(gòu)；動(dòng)因；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

中國(guó)共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)為“混合所有制經(jīng)濟(jì)”注入了新的內(nèi)容，指出“國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式”。十八屆三中全會(huì)的決議還進(jìn)一步明確了混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向和路徑，使之成為深化國(guó)企改革新的有效載體、新的動(dòng)力。在這種背景下，國(guó)內(nèi)逐漸掀起了一股國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)入股國(guó)有企業(yè)的熱潮。

一、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的動(dòng)因

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，除了是響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的一種基本方式和手段外，通常還具有以下動(dòng)因：

1、獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，即通過(guò)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，直接利用目標(biāo)企業(yè)的資源和優(yōu)勢(shì)，在短時(shí)間內(nèi)迅速進(jìn)入或做大做強(qiáng)某一個(gè)特定的行業(yè)。

2、進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)，即通過(guò)并購(gòu)一些自己看好的、被低估的民營(yíng)企業(yè)或資產(chǎn)，并對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行包裝整合，通過(guò)開展一系列的資本運(yùn)作活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)低買高賣。

3、實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值，即在完成對(duì)民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)后，通過(guò)拓展市場(chǎng)、提升技術(shù)、注入資金、控制成本、加強(qiáng)管理等手段，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的保值增值。

4、獲得特殊資產(chǎn)，即通過(guò)并購(gòu)獲取民營(yíng)企業(yè)所擁有的土地、岸線、碼頭等稀缺資源，以及專有技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、商標(biāo)品牌等無(wú)形資產(chǎn)。

5、滿足考核需要，即通過(guò)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，使自身收入和利潤(rùn)保持較快的增長(zhǎng)速度，以滿足國(guó)資管理部門對(duì)其的年度業(yè)績(jī)考核需要。

6、謀求協(xié)同效應(yīng)，即并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)后，通過(guò)利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、管理優(yōu)勢(shì)輸出、財(cái)務(wù)資源整合等手段，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)。

二、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，如果操作成功，可以獲取很大的戰(zhàn)略好處和利益。但國(guó)有企業(yè)在對(duì)民營(yíng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，往往也面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，歸納起來(lái)主要有：

1、盲目決策風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)體制方面的原因普遍存在委托代理問(wèn)題，即股東利益與經(jīng)營(yíng)者利益不統(tǒng)一。部分國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者出于自身利益考慮，在開展并購(gòu)活動(dòng)時(shí)并不完全出于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為,這類交易存在很大的盲目性和風(fēng)險(xiǎn)性。特別是在當(dāng)前總體經(jīng)濟(jì)放緩、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的時(shí)候，一些國(guó)有企業(yè)為了完成上級(jí)下達(dá)的年度經(jīng)營(yíng)考核任務(wù)以獲取高額年薪，或者為了掩蓋經(jīng)營(yíng)管理上出現(xiàn)的問(wèn)題，常常在沒(méi)有深入開展盡職調(diào)查和可行性研究的基礎(chǔ)上，盲目決策、隨意擴(kuò)張、頻繁并購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，短期行為明顯，致使并購(gòu)重組行為最后以失敗而告終。

2、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中，信任不對(duì)稱很容易導(dǎo)致并購(gòu)行為的最終失敗。信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)和表外風(fēng)險(xiǎn)。一方面，民營(yíng)企業(yè)出于自身利益考慮習(xí)慣于粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，造成目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真，加大了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在并購(gòu)開始之前，民營(yíng)企業(yè)通常會(huì)隱瞞目標(biāo)企業(yè)的或有債務(wù)、隱性擔(dān)保、連帶訴訟等重要信息，造成實(shí)施并購(gòu)的國(guó)有企業(yè)事后不知不覺(jué)陷入債務(wù)沉重、官司纏身的被動(dòng)境地。

3、國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。交易定價(jià)是企業(yè)并購(gòu)的核心問(wèn)題之一。一旦目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)虛高，國(guó)有企業(yè)就很可能為此支付過(guò)高的價(jià)款，造成國(guó)有資產(chǎn)流失。在現(xiàn)實(shí)操作當(dāng)中，由于我國(guó)目前產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，公允價(jià)值計(jì)量體系缺失，部分國(guó)有企業(yè)高管和并購(gòu)操作人員鉆法律和政策的空子，通過(guò)抬高交易價(jià)格、私下收受回扣等不法行為侵吞國(guó)有資產(chǎn)；部分民營(yíng)企業(yè)利益至上、誠(chéng)信缺失，通過(guò)虛構(gòu)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、專有技術(shù)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，高估自身資產(chǎn)的價(jià)值，造成交易過(guò)程中國(guó)有資產(chǎn)損失。

4、過(guò)度融資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，很多時(shí)候是出于資金上的優(yōu)勢(shì)。國(guó)有企業(yè)由于具有國(guó)家背景，規(guī)模實(shí)力通常較大，因此更容易從銀行獲得貸款支持，而且貸款利率相對(duì)較低，正好可以滿足對(duì)外并購(gòu)所需要的資金需求。但是，一個(gè)硬幣有正反兩面。正是由于具備獲取銀行資金的便利性，許多國(guó)有企業(yè)在對(duì)民營(yíng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)，經(jīng)常會(huì)忽視其他融資方式和渠道，過(guò)度依賴銀行貸款，隨意提高標(biāo)桿率，最終導(dǎo)致自身陷入資本結(jié)構(gòu)失衡、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劇增、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、還本付息困難、資金周轉(zhuǎn)不暢等不利局面。

5、文化沖突風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)當(dāng)下，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)存在很大的文化差異。國(guó)有企業(yè)往往更加強(qiáng)調(diào)遵規(guī)守法、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任等核心觀念，在經(jīng)營(yíng)管理中更加注重長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，在決策制定上主要依靠集體負(fù)責(zé)、分權(quán)制衡，在選人用人上常常受制于論資排輩、人際關(guān)系等；而民營(yíng)企業(yè)往往更加強(qiáng)調(diào)效率優(yōu)先、利益至上等價(jià)值觀念，在經(jīng)營(yíng)管理中更加注重短期利益，在決策制定上主要依靠個(gè)人負(fù)責(zé)、獨(dú)立決斷，在選人用人上常常只考慮成就貢獻(xiàn)、開拓創(chuàng)新等。因此，在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的整合過(guò)程中，必將存在激烈的文化沖突。這種沖突如果不能得到有效的化解和融合，必定會(huì)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的影響和沖擊，甚至最終決定企業(yè)并購(gòu)行為的成敗。

6、法律適用風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)現(xiàn)行的法律體系中，鮮有針對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的專門立法。雖然近幾年新修訂的《公司法》、《證券法》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《企業(yè)兼并行為暫行辦法》等法律法規(guī)對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為做出了一些相關(guān)的規(guī)定，但對(duì)不同經(jīng)濟(jì)成份企業(yè)之間的并購(gòu)行為仍然缺乏相應(yīng)的規(guī)范和指導(dǎo)，而且權(quán)威性和操作性都較差。正因?yàn)榱⒎ㄉ系臏螅壳皣?guó)有企業(yè)在對(duì)民營(yíng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)，無(wú)論在報(bào)批、審核方面，還是在估值認(rèn)定、交易定價(jià)方面，均存在較大的法律法規(guī)適用風(fēng)險(xiǎn)。

7、稅務(wù)違法風(fēng)險(xiǎn)。改革開放以來(lái)，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)得到了飛速的發(fā)展，這對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到極大的推動(dòng)作用。但是，我們也必須承認(rèn)，部分民營(yíng)企業(yè)在粗放成長(zhǎng)的過(guò)程中，遵規(guī)守法、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、依法納稅的意識(shí)較弱，有些民營(yíng)企業(yè)甚至為了逃避納稅違規(guī)設(shè)置會(huì)計(jì)賬簿、虛構(gòu)隱瞞業(yè)務(wù)合同、隨意進(jìn)行財(cái)務(wù)核算、大搞特搞現(xiàn)金交易等。因此，國(guó)有企業(yè)在對(duì)這些民營(yíng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)之前，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真評(píng)估和謹(jǐn)慎對(duì)待其可能涉及的稅務(wù)違法風(fēng)險(xiǎn)。

8、誠(chéng)信履約風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)現(xiàn)階段社會(huì)誠(chéng)信體系仍未完全建立，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)的股東和經(jīng)營(yíng)者還普遍缺乏守法經(jīng)營(yíng)、誠(chéng)信為本的理念，加上自身資金規(guī)模較小、履約能力有限，因此經(jīng)常出現(xiàn)故意逃避履行合同、單方曲解或中止合同、客觀無(wú)力履行合同、履行合同過(guò)程因故中斷等情況，這些都是國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)之前必須充分考慮和關(guān)注的。否則，可能因此遭受不必要的挫折和損失。

三、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，必須采取相應(yīng)的有效對(duì)策加以防范：

1、完善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化并購(gòu)決策程序。為了優(yōu)化國(guó)有企業(yè)并購(gòu)決策流程，降低決策風(fēng)險(xiǎn)，有效防范盲目決策行為，必須建立和完善現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)，做到股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層獨(dú)立運(yùn)作，相互制衡。有條件的國(guó)有企業(yè)，還可以探討引入股權(quán)激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)、分紅權(quán)激勵(lì)、職業(yè)經(jīng)理人、外部董事、獨(dú)立董事等機(jī)制和措施，更好地解決委托代理問(wèn)題，從源頭上防范并購(gòu)決策風(fēng)險(xiǎn)。

2、充分利用中介機(jī)構(gòu)力量，做好并購(gòu)盡職調(diào)查等工作。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，本來(lái)就存在較大的利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，加上民營(yíng)企業(yè)誠(chéng)信度較差、習(xí)慣性粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、信息不對(duì)稱等原因，風(fēng)險(xiǎn)因素就顯得更加突出了。因此，國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備和實(shí)施過(guò)程中，應(yīng)大力發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、律師、投資銀行等專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員的作用，盡力做好目標(biāo)公司盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估等相關(guān)工作。

3、采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，核心問(wèn)題就是如何評(píng)定目標(biāo)公司的價(jià)值。對(duì)于擬開展對(duì)外并購(gòu)的國(guó)有企業(yè)而言，必須根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)要素、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否存續(xù)以及實(shí)際掌握的資料信息充分與否等因素，來(lái)選擇和確定應(yīng)采用的估值模型和評(píng)估方法，以合理評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。在此基礎(chǔ)上，再與對(duì)方協(xié)商確定最終的交易價(jià)格。

4、合理籌措并購(gòu)資金，適當(dāng)控制融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)交易和后續(xù)的重組整合，往往需要支付和投入大量的現(xiàn)金，這會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)較大的資金壓力。雖然國(guó)有企業(yè)對(duì)外融資具有天然的優(yōu)勢(shì)，但在并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)時(shí)也應(yīng)該適當(dāng)控制財(cái)務(wù)杠桿，綜合使用現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付等方式，盡量減少現(xiàn)金支付的比例，這不僅可以降低自身的財(cái)務(wù)成本，而且一旦目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也可以將該風(fēng)險(xiǎn)造成的損失限定在目標(biāo)企業(yè)范疇，從而減輕自身可能遭受的損失程度。

5、并購(gòu)整合過(guò)程中注重雙方文化融合，有效管理文化沖突。國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)由于企業(yè)文化和價(jià)值觀互不相同，前者對(duì)后者實(shí)施并購(gòu)很容易導(dǎo)致并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)效率低下，甚至走向失敗。因此，在并購(gòu)后的整合過(guò)程中，并購(gòu)方應(yīng)加強(qiáng)與對(duì)方的溝通協(xié)調(diào)，在努力管控分歧的基礎(chǔ)上，積極塑造一種求同存異、揚(yáng)長(zhǎng)避短、相互融合的企業(yè)文化，使并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)得以最大限度的發(fā)揮。

6、并購(gòu)前充分估計(jì)，提前規(guī)避法律、稅務(wù)及履約等風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)所涉及的法律適用問(wèn)題、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和誠(chéng)信履約問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)高度重視，并提前做好預(yù)判和應(yīng)對(duì)。法律法規(guī)把握不準(zhǔn)，可以多向上級(jí)部門匯報(bào)和請(qǐng)示，以獲得及時(shí)的理解和支持；民營(yíng)企業(yè)的涉稅風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)并購(gòu)合同責(zé)任約定或事前向稅務(wù)機(jī)關(guān)咨詢報(bào)備等方式加以防范；民營(yíng)企業(yè)的履約風(fēng)險(xiǎn)，可以采用陳述與保證、事先約定履約條件和賠償責(zé)任、賣方承諾、定金擔(dān)保、實(shí)物抵押等方法加以規(guī)避。

[1] 陳海艷．跨行業(yè)并購(gòu)動(dòng)因及效應(yīng)研究[D]．西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011年．

[2] 肖堯春．企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析及其防范[J]．市場(chǎng)論壇，2010年09期．

[3] 劉叢菁，余曉曦．基于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J]．財(cái)政監(jiān)督，2012年20．

[4] 朱貴營(yíng)．并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J]．財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版)，2014年21期．

（責(zé)任編輯：李 ?。?/p>