國(guó)家隊(duì)已成為重要的邊際定價(jià)者

秦培景　陳樂(lè)天

根據(jù)過(guò)去4個(gè)季度的“國(guó)家隊(duì)”持股情況，我們?nèi)娴厥崂怼肮蔀?zāi)”前后“國(guó)家隊(duì)”的市場(chǎng)干預(yù)進(jìn)程?？偨Y(jié)起來(lái)，就是“有買(mǎi)有賣(mài)，有大有小，波段操作，缺乏規(guī)律”。

不同于市場(chǎng)上常見(jiàn)的分析以及媒體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們做了目前最全面的“國(guó)家隊(duì)”統(tǒng)計(jì)，其投資實(shí)體包括了三家中央級(jí)“國(guó)家隊(duì)”成員、外管局的三個(gè)投資平臺(tái)、五家四百億級(jí)的發(fā)起式靈活配置型基金以及十家中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃?？紤]到最主要持股的是證金公司，我們認(rèn)為，這份統(tǒng)計(jì)已經(jīng)足夠接近真實(shí)情況。

我們先來(lái)回顧一下整體的情況。在2015年半年報(bào)中（股災(zāi)之前），“國(guó)家隊(duì)”通常指的是匯金，這個(gè)階段持股非常穩(wěn)定，且集中在中國(guó)銀行、建設(shè)銀行等8家上市央企，按照2015年6月底的股價(jià)計(jì)算，這些持股的總市值達(dá)到3.19萬(wàn)億，按照2015年9月底的股價(jià)計(jì)算，這些持股的總市值達(dá)到2.44萬(wàn)億。這部分可以被認(rèn)為是存量，不是由于救市產(chǎn)生的。

進(jìn)入三季度，隨著救市的推進(jìn)，“國(guó)家隊(duì)”的持股擴(kuò)散至1192家上市公司，按照2015年9月底的股價(jià)計(jì)算，這些持股的總市值達(dá)到3.53萬(wàn)億。也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)這一輪，“國(guó)家隊(duì)”手中的資產(chǎn)組合新增了大約1.1萬(wàn)億。

不過(guò)到了2015年年末，“國(guó)家隊(duì)”的操作出現(xiàn)一些變化。年末“國(guó)家隊(duì)”的持股分散在1068家上市公司，相比三季末，其中149只個(gè)股被完全拋售，但又新增了25只個(gè)股。這25只個(gè)股的流通市值在9億元到147億元之間，市值相對(duì)偏小。我們猜測(cè)著一定程度上是因?yàn)槿径鹊牟糠智?0大股東減持從而使“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)入四季度的前十大股東。此外，736只個(gè)股遭到了減持，同時(shí)對(duì)70只個(gè)股又進(jìn)行了增持。到了2015年末，“國(guó)家隊(duì)”持有股票的總市值約為3.76萬(wàn)億。我們仔細(xì)分析了“國(guó)家隊(duì)”的增減持情況，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)明顯的規(guī)律。

2016年一季度“國(guó)家隊(duì)”的操作更令人困惑。即使1月初發(fā)生了股災(zāi)且一季度整個(gè)市場(chǎng)明顯下行，我們發(fā)現(xiàn)“國(guó)家隊(duì)”仍然堅(jiān)持了256只個(gè)股，而增持的個(gè)股僅有170只。此外，在“國(guó)家隊(duì)”曾經(jīng)于201 5年四季度減持的股票當(dāng)中，有131只個(gè)股在2016年一季度又被增持，其中大多為恒瑞醫(yī)藥、格力地產(chǎn)等藍(lán)籌，也有遠(yuǎn)光軟件、衛(wèi)寧健康等一些中小創(chuàng)板塊股票。還有30家中小創(chuàng)股票的前十大股東里首次出現(xiàn)了“國(guó)家隊(duì)”的身影。截止3月31日，“國(guó)家隊(duì)”的持股總市值仍然高達(dá)3.35萬(wàn)億，去掉四大國(guó)有銀行后，持股市值達(dá)到9572億，占全部A股流通市值的2.96%。盡管看起來(lái)持股比例并不高，不過(guò)考慮到散戶(hù)的持股比例大約占50%，法人股大約占40%，剩下的真正邊際定價(jià)者當(dāng)中，“國(guó)家隊(duì)”已經(jīng)是一個(gè)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的主體。