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    如何買大?。?/h1>
    2016-12-26 13:32:55荀玉根
    證券市場周刊 2016年48期
    關(guān)鍵詞:小盤中小板中證

    荀玉根

    風(fēng)格轉(zhuǎn)換在積蓄力量中,小盤成長在機(jī)構(gòu)配置和相對估值方面有所改善,等待業(yè)績高增長等因素催化。

    2016年即將結(jié)束,過去一年整體上大盤價值股占優(yōu),過去幾年市場風(fēng)格基本上一年一切換,那么2017年風(fēng)格是否會切換到小盤成長股?

    從每十年一輪的產(chǎn)業(yè)周期看,中期風(fēng)格切換契合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷。短期看,觀察2008年以來市場,很有意思的現(xiàn)象是,上證50和中證100代表的大盤價值、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指代表的小盤成長,基本上是一年一變,輪番領(lǐng)頭。

    是什么因素影響風(fēng)格切換?流動性松緊對風(fēng)格影響不大,對整體行情影響更直接。自2008年以來,僅2009年和2014年底大盤價值股強(qiáng)勢表現(xiàn)得益于寬松流動性,其他時點大盤價值股占優(yōu)并未源于寬松貨幣環(huán)境。小盤成長強(qiáng)勢也不一定源于資金面收緊,如2015年上半年連續(xù)降息后中小盤成長占優(yōu)。

    經(jīng)濟(jì)基本面對風(fēng)格有一定的影響,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)時利于大盤價值股。由于金融和周期行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān),在宏觀經(jīng)濟(jì)改善時金融和周期行業(yè)業(yè)績更佳,以上證50和中證100為代表的大盤價值更強(qiáng)勢。另外,大盤價值占優(yōu)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善并非完全對應(yīng),其他因素也可能驅(qū)動大盤價值股行情,如2014年年底券商引領(lǐng)大盤價值行情,而當(dāng)時PMI景氣度下滑,GDP增速下臺階,經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

    在某時間段內(nèi),相對估值觸及區(qū)間極值易促成風(fēng)格轉(zhuǎn)變。觀察中小板指PE/上證50&中證100PE和創(chuàng)業(yè)板指PE/上證50&中證100PE的走勢,小盤成長相對大盤價值長期享有溢價估值。

    基金配置結(jié)構(gòu)對風(fēng)格影響明顯。根據(jù)2016年中報對A股前十大流通股東進(jìn)行統(tǒng)計,按照自由流通市值計公募基金占比為8.4%,機(jī)構(gòu)投資者總占比達(dá)25%。受披露數(shù)據(jù)所限,在此以公募基金為代表進(jìn)行持倉配置分析。整體上,機(jī)構(gòu)超配板塊繼續(xù)加倉潛力小,后續(xù)表現(xiàn)恐疲軟,而機(jī)構(gòu)低配板塊后續(xù)博弈空間大,表現(xiàn)更易超預(yù)期,過去幾年風(fēng)格變化與機(jī)構(gòu)配置結(jié)構(gòu)變化均有關(guān)系。

    政策事件往往成為風(fēng)格轉(zhuǎn)變的催化劑。如2012年12月大盤價值突然爆發(fā)的催化劑是“十八大”會議召開,市場對改革預(yù)期升溫。2013年起創(chuàng)業(yè)板開啟結(jié)構(gòu)性牛市,此后市場風(fēng)格偏向中小盤成長,但在2014年年底,在央行降息降準(zhǔn)催化下風(fēng)格逆轉(zhuǎn),券商帶領(lǐng)大盤價值股大漲。

    至于2017年,小盤成長占優(yōu)嗎?

    公募基金三季報數(shù)據(jù)顯示,基金三季度配置中小板和創(chuàng)業(yè)板分別為29.3%、23.3%,合計52.6%,雖然較前期高點下降3-4個百分點,仍高于2013年以來的平均水平44%。10月以來;市場風(fēng)格偏向大盤價值,基金已經(jīng)調(diào)倉,具體數(shù)據(jù)等到1月下旬基金四季報才逐步明朗。

    從相對估值來看,中小盤成長相對大盤價值基本已回到2013年一季度前后。假設(shè)股價不變,按前三季度凈利潤同比增速推算,2017年一季度中小板指PE/上證50PE、中小板指PE/中證100PE值分別回落至3.0、2.7,相對估值回到2012年年底的水平,創(chuàng)業(yè)板指PE/上證50PE、創(chuàng)業(yè)板指PE/中證100PE值分別回落至3.5、3.1,相對估值回到2012年年初的水平,創(chuàng)業(yè)板(不含溫氏)PE/上證50PE、創(chuàng)業(yè)板(不含溫氏)PE/中證100PE值分別回落至6.0、5.4,相對估值回到2013年6月的水平。

    綜上所述,中小創(chuàng)代表的小盤成長,在機(jī)構(gòu)配置和相對估值方面都有所改善,為下一步風(fēng)格變化提供了條件,但數(shù)值的偏離還沒到很有吸引力的程度,力量還需積蓄。此外,從事件催化來看,還需要等待新的信號,年報和一季報數(shù)據(jù)可能是其中之一,還需要等到2017年3-4月才逐步明朗,那時中小創(chuàng)高增長業(yè)績持續(xù)性可能得到驗證。而且,從市場的邊際資金來看,短期新增資金仍是銀行理財、保險等配置型資金,它們更偏好業(yè)績較好、現(xiàn)金流充沛的大盤價值股。

    作者為海通證券

    首席策略分析師

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