風(fēng)險與機(jī)會：基金獨門新進(jìn)重倉股解析

高基元

敢于異于其他買方獨門押下重注，或許有機(jī)會收獲巨大的收益，但前提是這些激進(jìn)的買方充分估計了需要承擔(dān)的風(fēng)險。

雖然近日跌幅明顯，四季度以來，上證指數(shù)仍錄得一定漲幅，但許多個股卻出現(xiàn)下跌，當(dāng)中也包括一些公募基金在三季度剛剛新進(jìn)的股票。

由于單家基金公司介入，一些股票的基金持有流通股比例大幅提升，在最近的下跌行情中，這些品種的風(fēng)險和機(jī)會同時得到了呈現(xiàn)。

富國魏偉押注兔寶寶

裝飾貼面板廠商兔寶寶在二季度末就已經(jīng)有9.87%的流通股被基金持有，但持有方比較分散，單只公募產(chǎn)品持有數(shù)量也都不高。三季度末，基金持有其流通股比例上升至26.04%，增加的16.17個百分點中，有13.16個百分點來自富國基金魏偉管理的兩只產(chǎn)品。

魏偉管理的富國低碳環(huán)保（100056.OF）曾在2015年大部分時間位居同類產(chǎn)品冠軍，2015年3月新成立的富國新興產(chǎn)業(yè)（001048.OF）也由他管理，兩只基金在2016年三季度末資產(chǎn)凈值合計為103.11億元，持有的兔寶寶股票市值合計8.41億元，占資產(chǎn)凈值的8.16%。三季度，兔寶寶漲幅為36.09%，可以肯定的是，魏偉在這一上漲過程中從無到有完成了對兔寶寶的建倉，因為兩只基金半年報的全部持股名單中，兔寶寶均未出現(xiàn)。

在兩只基金的三季報里，魏偉以同樣的措辭寫道：“本基金將重點加強(qiáng)具體公司的研究，尋找未來2-3年確定性較強(qiáng)的機(jī)會，配置基本面優(yōu)質(zhì)的個股。”在兩只基金三季度末的前十大重倉股名單中，兔寶寶是唯一的新進(jìn)股票。

2015年全年，富國低碳環(huán)保的前十大重倉股每個季度幾乎都會徹底更換一遍，一季度末是以樂視網(wǎng)、聯(lián)絡(luò)互動為代表的中小創(chuàng)股票；二季度末則以航空股為主，十大重倉股中航空股占了四席；三季度末則基本都換作了銀行，十大重倉股中有八只銀行股；到四季度末又換上了天璣科技、東方通等另一批創(chuàng)業(yè)板股票。頻繁的操作中，這只產(chǎn)品在前兩次股市大幅調(diào)整時回撤基本和業(yè)績比較基準(zhǔn)保持一致，但在2016年初的第三次大調(diào)整時就大幅落后于比較基準(zhǔn)。從2016年一季度開始，魏偉明顯降低了調(diào)倉的頻率，網(wǎng)宿科技、信維通信、老板電器、華海藥業(yè)和立訊精密等五只股票均連續(xù)重倉了三個季度。

2016年4月份，家裝消費升級的代表索菲亞股價開始攀升，二季度末，魏偉的兩只產(chǎn)品都新進(jìn)并重倉了索菲亞，期末配置比例占基金資產(chǎn)凈值均達(dá)到8%以上；三季度，魏偉繼續(xù)增持索菲亞至第一大重倉股，期末配置比例均達(dá)到上限10%。和索菲亞擁有同一概念、啟動前市值僅為索菲亞三分之一的兔寶寶則是在6月下旬開始了最近這波顯著上漲，隨后魏偉在三季度買入并重倉，不難看出，這些交易均為右側(cè)交易，即在趨勢產(chǎn)生之后跟隨買入。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，5家賣方機(jī)構(gòu)一致預(yù)測2017年兔寶寶每股收益為0.47元，較2016年的預(yù)測值0.31元增長近49%。截至12月15日收盤，兔寶寶股價為11.95元，對應(yīng)2017年動態(tài)市盈率為25.43倍，2017年市盈率相對盈利增長比率（peg）為0.53，處于理論上合理的買入?yún)^(qū)間。長江證券認(rèn)為，兔寶寶的主要投資邏輯為渠道擴(kuò)張、產(chǎn)品升級和品牌兌現(xiàn)，目前家裝板材市場規(guī)模約1500億元，主導(dǎo)產(chǎn)品較為低端，市場集中度很低，預(yù)計消費升級帶來的需求將向品牌產(chǎn)品集中，兔寶寶有望通過已經(jīng)積累起來的渠道優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢實現(xiàn)市場份額的較快擴(kuò)張。

截至12月15日收盤，兔寶寶四季度以來股價下跌了12.45%，與9月6日盤中創(chuàng)下的歷史新高15.08元相比已經(jīng)下跌超過20%。

上投摩根系押注必康股份

2015年12月完成重大資產(chǎn)重組的必康股份（原名“九九久”），在原來醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體、六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上增加了體量更大的片劑、膠囊、顆粒劑等中西藥業(yè)務(wù)。截至2016年二季度末，流通股本占總股本比例為18.33%，基金持股占流通股本比例為2.94%，三季度末上升至12.61%，其中上投摩根系12只基金合計新進(jìn)/增持2886萬股（84.82%為新進(jìn)），占流通股本的10.27%，是基金持股占流通股本比例激升最主要的原因。

三季度末，上投摩根系基金持有的必康股份市值合計為7.78億元，占基金資產(chǎn)凈值的6.17%。必康股份是其中5只基金的第一大重倉股，1只基金的第二大重倉股。12只基金中只有1只在二季度末持有了必康股份，彼時持有比例僅占流通股本的0.48%。伴隨上投摩根系基金的買入，三季度，必康股份股價上漲了44.2%。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，上投摩根旗下共有8只普通股票型基金，當(dāng)中5只在三季度買入了必康股份；偏股混合型基金共有11只，當(dāng)中6只買入了必康股份。有趣的是，作為專門投資醫(yī)藥健康行業(yè)的產(chǎn)品，上投摩根醫(yī)療健康（01766.OF）并未參與其中，其基金經(jīng)理張飛也沒有在前述12只基金中兼任基金經(jīng)理。這或許意味著，上投摩根系基金集體買入必康股份可能并非因為其醫(yī)藥業(yè)務(wù)。

按基金經(jīng)理來看，上投摩根系中持有必康股份最多的是杜猛，其名下2只基金共持有3.53%的流通股，三季度末市值為2.55億元；其次為郭晨，其名下3只基金共持有2.55%的流通股，三季度末市值為1.85億元；之后為李博，其名下2只基金共持有2.06%的流通股，三季度末市值為1.49億元。

翻看杜猛管理的規(guī)模較大產(chǎn)品上投摩根內(nèi)需動力（377020.OF）過去幾個季度的重倉股名單，可以發(fā)現(xiàn)他對以鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新能源行業(yè)一直都有配置：2015年四季度末第一大重倉股為天齊鋰業(yè)，同時重倉了天賜材料；2016年一季度末繼續(xù)重倉天齊鋰業(yè)；二季度末第一大重倉股換為當(dāng)升科技，同時重倉科恒股份和華友鈷業(yè)；三季度末繼續(xù)重倉當(dāng)升科技，同時重倉澳洋順昌和必康股份。在郭晨管理的規(guī)模較大產(chǎn)品上投摩根智慧互聯(lián)（001313.OF）的重倉記錄中也可以發(fā)現(xiàn)類似之處，不過李博管理的規(guī)模較大產(chǎn)品上投摩根阿爾法（377010.OF）此前并未重倉過鋰電池概念股。除了管理兩只基金外，杜猛目前還兼任上投摩根副總經(jīng)理及投資總監(jiān)，不排除其他基金經(jīng)理的操作也受到其一定影響的可能性。

必康股份2016年半年報顯示，由于鋰電池市場需求旺盛，作為上游原料的六氟磷酸鋰產(chǎn)能得到有效釋放，銷售價格、銷量和毛利率均同比大幅提升，對應(yīng)業(yè)務(wù)上半年營業(yè)收入為2.96億元，較2015年同期增長1155.11%，毛利率達(dá)到75.47%；目前公司六氟磷酸鋰2000噸年產(chǎn)能已得到充分利用，新增投資的“年產(chǎn)3000噸六氟磷酸鋰擴(kuò)建項目”預(yù)計在2016年底前進(jìn)行調(diào)試和試生產(chǎn)。

截至12月15日，四季度以來必康股份股價下跌1.52%，與季度內(nèi)最高點27.97元/股相比跌幅為9.37%。

匯添富系看好華通醫(yī)藥

主營藥品批發(fā)的華通醫(yī)藥在2015年的牛市頂峰前夕上市，截至2016年二季度末，流通股本占總股本的56.73%，幾乎沒有基金持有。三季度，匯添富三只主動管理的偏股基金成為這只次新股的最大買家，合計買入9.65%的流通股本，其他基金共買入了0.47%的流通股本。

三季度末，三只匯添富系基金持有的華通醫(yī)藥市值合計為2.45億元，占其資產(chǎn)凈值的0.97%。華通醫(yī)藥并未出現(xiàn)在三只基金的前十大重倉股名單之中，但三只基金均進(jìn)入了華通醫(yī)藥的前十大流通股東名單。

盡管配置比例不高，但三只基金中最大的一只——匯添富醫(yī)療服務(wù)（001417.OF）的基金經(jīng)理劉江在9月9日親赴浙江紹興實地調(diào)研了華通醫(yī)藥。此前8月19日華通醫(yī)藥公布了非公開發(fā)行股票方案，擬向員工持股計劃和四名非關(guān)聯(lián)自然人定向發(fā)行股票募集6億元現(xiàn)金，主要用于年產(chǎn)1000噸中藥配方顆粒生產(chǎn)線項目和年產(chǎn)1萬噸中藥飲片擴(kuò)建項目，發(fā)行價格定為24.95元/股。其中員工持股計劃認(rèn)購比例為30%，金額為1.8億元。

和劉江同一天拜訪華通醫(yī)藥的方正證券分析師周新明在9月18日發(fā)布的研究報告中指出，受益于配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)資質(zhì)放開、試點醫(yī)院的放開和醫(yī)保對中藥配方顆粒報銷的擴(kuò)容，過去五年年均復(fù)合增速超過40%的中藥配方顆粒市場將在未來幾年繼續(xù)保持30%以上的復(fù)合增速，到2020年規(guī)模達(dá)到300億元以上。華通醫(yī)藥有望在相關(guān)政策放開后成為首批進(jìn)入行業(yè)的區(qū)域龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)從無到有，彈性“巨大”。周新明預(yù)計，新增的配方顆粒產(chǎn)能可以給公司新增5億元以上收入和6000萬元以上的凈利潤（2015年華通醫(yī)藥凈利潤為4700萬元）。按照華通醫(yī)藥的公告，相關(guān)項目將從2017年1月開工建設(shè)，2018年12月才能全部竣工投入運營，到2019年才能在業(yè)績上有明顯體現(xiàn)，中間時間過長，仍存在一定的不確定性。

2016年前三季度，華通醫(yī)藥凈利潤同比下滑5.28%，Wind資訊統(tǒng)計的三家賣方機(jī)構(gòu)一致預(yù)測當(dāng)年公司凈利潤為4900萬元，同比增長4.46%。按照12月15日收盤市值41.17億元估算，2016年華通醫(yī)藥動態(tài)市盈率約84倍。四季度以來，華通醫(yī)藥股價下跌了8.09%，如果和季度內(nèi)高點37.48元相比，股價跌幅接近21.53%。截至12月15日，其收盤價有較大概率低于匯添富系基金的建倉成本。