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    化解債務(wù)的有效政策工具

    2016-12-26 21:52:41楊慶育
    中國新聞周刊 2016年47期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)體信貸債務(wù)

    楊慶育

    現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體中金融不穩(wěn)定的核心,恰恰就在于無限的信貸供給能力與缺乏彈性約束之間的相互作用,在沒有強(qiáng)力政策約束的條件下,銀行及其影子銀行就能夠通過票據(jù)方式無限創(chuàng)造信貸、貨幣和購買力

    經(jīng)過近40年高速發(fā)展的中國,處于綜合債務(wù)高企的狀態(tài)。盡管與發(fā)達(dá)國家比較,政府債務(wù)控制在可控范圍,但私人企業(yè)債務(wù)卻居高不下,甚至部分地區(qū)還存在一些表外債務(wù)——指不在國家審計(jì)署2013年審計(jì)出的地方債務(wù)表內(nèi)的其他債務(wù)。

    債務(wù)會(huì)轉(zhuǎn)化為危機(jī)嗎?如何尋求化解債務(wù)的有效政策工具?前英國金融服務(wù)局主席阿代爾·特納在《債務(wù)與魔鬼》一書中,企圖回應(yīng)這些難題。

    一般而言,債務(wù)是由投資所形成的,如果負(fù)債的投資能償還債務(wù)利息或本金,那么循環(huán)的結(jié)果,是投資形成固定資產(chǎn)或財(cái)富與消費(fèi)服務(wù),同時(shí)也償還了債務(wù),我們習(xí)慣將其稱為有效投資。但如果從宏觀意義上看,信貸創(chuàng)造可能導(dǎo)致周期性過度投資,同時(shí)會(huì)形成實(shí)際資源浪費(fèi)和債務(wù)積壓。

    比較典型的是房地產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)的關(guān)注熱情始于20世紀(jì)末,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行業(yè)務(wù)從1928-1970年用于房地產(chǎn)的信貸從30%上升到35%,但到2007年就飆升到60%,形成這種現(xiàn)象的主要原因是房地產(chǎn)在國家財(cái)富中的重要性在不斷上升。盡管房地產(chǎn)主要具備的是居住功能,但由于其價(jià)格的波動(dòng)上升很容易導(dǎo)致人們投機(jī)心理的產(chǎn)生,尤其是在缺少個(gè)人投資有效渠道的國家,會(huì)因?yàn)樨泿疟V担ɡ硇孕袨椋┖唾嵢〕~收益(非理性行為)將大量貨幣投向房地產(chǎn)。

    如果排除金融機(jī)構(gòu)大量貸款給制造無效供給的房地產(chǎn)商從而形成金融風(fēng)險(xiǎn)外,個(gè)人用自己的存款買房,從理論上講并不會(huì)引出可怕的債務(wù)危機(jī)。問題出在房地產(chǎn)的杠桿,信貸偏向及信貸與資產(chǎn)價(jià)格周期的關(guān)系上,以房地產(chǎn)為抵押發(fā)放貸款很容易導(dǎo)致信貸供給,信貸需求和資產(chǎn)價(jià)格的自我強(qiáng)化周期。信貸供給擴(kuò)張推升資產(chǎn)價(jià)格,從而提高了信貸雙方的資產(chǎn)凈值,增強(qiáng)了信心。

    資產(chǎn)價(jià)格攀升使銀行信貸損失處于低位,資本基礎(chǔ)增強(qiáng),從而可以投放更多信貸。而在抵押比給定的情況下,凈值增長(zhǎng)又使借款人能借入更多資金,雙方在價(jià)格上漲的感受中都會(huì)產(chǎn)生很好的預(yù)期。

    很明顯,這種周期會(huì)導(dǎo)致新建房地產(chǎn)的投資熱潮。而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體中金融不穩(wěn)定的核心,恰恰就在于無限的信貸供給能力與缺乏彈性約束之間的相互作用,在沒有強(qiáng)力政策約束的條件下,銀行及其影子銀行就能夠通過票據(jù)方式無限創(chuàng)造信貸、貨幣和購買力。

    而處于理想狀態(tài)下的地產(chǎn)的供給往往缺乏彈性,這樣,潛力無限的名義需求與有限供給之間導(dǎo)致階段性的房地產(chǎn)價(jià)格難以預(yù)測(cè),并在某些外力作用下大起大落,由此產(chǎn)生信貸和價(jià)格的周期,形成現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體中金融不穩(wěn)定的本質(zhì)特性。上行區(qū)間、無限放大房地產(chǎn)在財(cái)富中的重要地位,而下行之時(shí),經(jīng)濟(jì)受到資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下滑導(dǎo)致借貸雙方凈值縮水,抑制信貸供給與需求,從而陷入債務(wù)積壓的困局。

    經(jīng)過2007年金融危機(jī)后,人們?cè)谒伎家粋€(gè)問題,是否必須依賴信貸快速增長(zhǎng)和杠桿率不斷上升來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?如此造成的債務(wù)積壓,能否尋求到二者的平衡點(diǎn)呢?作者在書中指出了導(dǎo)致信貸密集的三個(gè)原因,房地產(chǎn)重要性上升、貧富差距拉大和全球失衡。

    同時(shí),他還開出了藥方:解決銀行無限的潛在信貸供給與房地產(chǎn)及特定區(qū)域內(nèi)缺乏彈性的土地供給間的矛盾;向所有公民提供基本的收入保障和提高最低工資標(biāo)準(zhǔn),并對(duì)收入的財(cái)富進(jìn)行更多的再分配;緩解全球失衡要赤字國家與盈余國家共同行動(dòng),尤其是國家,需要抑制房地產(chǎn)的過度繁榮,縮小貧富差距,限制金融體系中的過度債務(wù)創(chuàng)造。

    當(dāng)今中國面臨的問題與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本相似。問題的解決,不僅僅只是限于金融機(jī)構(gòu)的改革,更需要采取綜合改革措施促進(jìn)工資水平速度快于名義GDP增速,同時(shí)政府改善社會(huì)保障和公共服務(wù)水平,減少預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求。而對(duì)于存量債務(wù),中央政府通過發(fā)債為地方政府、國企的債務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化,可能是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的選擇方案。

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