大宗商品市場開啟震蕩模式

許亞嵐

今年以來，化工品、煤炭、黑色金屬、有色金屬、農產品等國內的主要大宗商品價格呈現(xiàn)不同程度的上漲，但由于金融投資市場“黑天鵝事件”頻頻發(fā)生，近期的大宗商品市場也遭遇劇烈震蕩，在急速漲跌中，投資者可否把握其中的資產配置機遇？

商品價格持續(xù)上漲存隱憂

今年以來，大宗商品市場的強勢上漲主要是供求改善所致，雖然帶來了很多投資機會，但是仍有一些問題值得擔憂。

中航證券首席策略研究員梁喆對《經濟》記者表示，由于國內的大宗商品市場規(guī)模還在持續(xù)擴大，監(jiān)管機構在商品期貨的一些品種的監(jiān)管上還沒有適應相應的規(guī)模，在價格或者整個交易規(guī)則的控制上并沒有很好地把握平衡點，今年特別是以動力煤、焦煤焦炭為代表的黑色品種走勢就相對極端。

南華期貨研究所分析師李曉東告訴《經濟》記者，雖然明年商品仍有繼續(xù)上漲的預期，但動力相對今年或許要弱一些。

首先，商品價格上漲更多是供給收縮所致，比如煤炭，今年煤價翻倍式上漲，導致發(fā)電成本增加，焦煤焦炭漲價也推動了鋼鐵價格上漲。雖然煤炭、鋼鐵行業(yè)因此受益，但制造業(yè)仍處于弱復蘇階段，工業(yè)品價格通脹增加制造業(yè)的成本負擔，對經濟進一步復蘇不利。因此，發(fā)改委不斷放開煤炭供給，有了今年煤炭市場的前車之鑒，明年其他行業(yè)供給側去產能政策可能會相對溫和一些。

其次，國內經濟復蘇的基礎還很薄弱，房地產政策收緊也將對明年經濟構成一定壓力。高層對于中國經濟處于“L”型階段的判斷也說明經濟仍缺乏大幅回升的動力，因此商品需求改善有限，也決定了重建庫存需求不會太強，“雖然美國可能推出一些利好商品的基建政策，但具體落實情況仍需要觀察”。

除供給側改革影響黑色系價格外，此輪上漲行情主要還由投機者囤積居奇所致。格上理財研究員楊曉晴對《經濟》記者稱，大規(guī)模的投機資金不具有持續(xù)性，他們的閃進閃出會導致物價暴漲暴跌，而且漲跌效應會反過來影響市場的供求關系，不利于商品供求關系的平衡，進一步加劇了商品市場的波動。

大宗商品的走勢實際上和當前整體的經濟走勢有一定關系，基本面的轉好刺激了今年接連兩次的上升走勢，但是到了今年下半年之后，走勢實際上還是存在很多問題。隨著年底資金面收緊，銀行開始收緊流動性，那資金面還能不能支撐大宗商品的反彈，這也存在一些隱憂。

金磚匯通首席策略分析師趙相賓認為最近泡沫很嚴重，已經脫離了基本面，有虛高的走勢。最近的走勢遭遇下行之后投機性太強，對于大宗商品的發(fā)展實際上是非常不利的。此外，國內的大宗商品上漲實際上也和國外是結合起來的，國外的大宗商品相關指數(shù)也在今年年初觸底后反彈，可以說國內外這樣的雙輪驅動導致了價格的上漲。

他對《經濟》記者稱，有些產品比如鐵礦石價格近期下跌將近6%-7%，雖然有所回落，但是和今年年初相比，價格還上升了60%-70%以上，這也影響了國際現(xiàn)貨的價格，比如澳大利亞鐵礦石的價格就下跌了近10%，所以這樣的高價實際上是很難維持的，也脫離了當前經濟基本面的支撐?！澳壳暗幕芈溥€不足以消除泡沫，如果價格不經過一個有效的修正，對于大宗商品的長期發(fā)展是不利的。”

劇烈震蕩只是市場調整的開始

今年11月10日、11日連續(xù)兩天國內期貨市場集體爆發(fā)，多品種迎漲停，11月11日夜盤，空方又突然發(fā)動“夜襲”，大宗商品市場全盤“潰敗”，17個品種觸及跌停，天膠、滬鎳等多個品種上演從漲停到跌停的逆轉。

那么，近期大宗商品市場的激烈震蕩是受哪些因素的影響呢？

李曉東表示，今年國內大宗商品價格上漲、市場激蕩的首要因素是供需錯配，即需求邊際復蘇和供給側改革兩端同時發(fā)力?！白钪苯拥囊蛩厥呛芏嗌唐方涍^被動去庫存，庫存下降至近年來絕對低位?！?/p>

去年以來，央行的連續(xù)降準降息；今年上半年以樓市爆發(fā)為背景的寬信貸；國內流動性寬松，多種商品在基本面邊際改善的預期下，產業(yè)鏈上下游有重建庫存的需求。具體表現(xiàn)為，11月以來需求回暖，下游積極備貨，而上游生產商和貿易商庫存緊缺，價格被動大幅拉漲。

此外，投機性資本對價格處于洼地的大宗商品，也有一定配置需求。前期大量資金涌入商品期貨市場，而近期又大量流出，資金的參與會放大價格的波動。不僅如此，近期國外政經事件，尤其是美國大選的結果，也對全球資本市場，包括股、債、匯率和商品市場，產生了巨大的影響。

在楊曉晴看來，商品的價格本應由供求關系決定，但在貨幣超發(fā)時，無處可去的貨幣也會拉升商品價格。黑色系上漲主要由供給側改革影響供求關系所致，其他品種則受貨幣供應量影響較大?！胺績r調控受打壓，股市降杠桿缺乏賺錢效應，從兩大市場中擠出來的貨幣便流向了商品市場?！?/p>

現(xiàn)在發(fā)改委對于先進產能也有一些釋放的預期，新湖期貨研究所所長李強對《經濟》記者表示，市場對于未來供給的預期也在不斷調整，可能導致商品價格出現(xiàn)幅度比較大的波動。比如煤炭、黑色這塊今年累計的漲幅比較大，當市場預期有些調整以后，價格的波動肯定也是比較劇烈的。

現(xiàn)在是處在一個年尾回落的走勢之中，屬于修正走勢，而且自高位回落也不會回到一開始的位置，這僅僅是一個調整。

近期的回落走勢只是調整的開始。趙相賓認為，這個調整就要看它的幅度是多少，要想長期走高的話，一定要回調到漲幅的20%到30%才會具備進一步上漲的空間。

震蕩還將維持一個季度左右

近期WTI（美國西德克薩斯輕質原油）出現(xiàn)了非常反常的與美元指數(shù)同向的走勢。梁喆稱，類似于這樣的大宗商品波動在歷史上出現(xiàn)的機會并不多，這與當下特殊的宏觀經濟背景、各國金融政策和金融工具背景，以及當前比較特殊的國際政治、軍事博弈的背景是密切相關的。

對目前國內整個金融市場的形勢來說，主要的矛盾實際上是集中在外匯儲備規(guī)模的控制上，“由于國內把房地產市場控制到了一定水平，因而大大降低了房地產市場對整個經濟體系的風險威脅，所以控制外匯儲備的外流就成了當務之急、重中之重。所以，利用商品市場和股市的賺錢效應可以吸引部分有掙錢欲望的投機資金留在國內”。梁喆表示，但是由于價格的暴漲帶來的暴跌風險，也使得相應的價格指數(shù)變動對對應的實體企業(yè)造成了潛在、嚴重的風險威脅。