小額信貸機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)影響因素的實證研究——基于分位數(shù)回歸法

張正平， 胡亞男

(1.北京工商大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院， 北京 100048； 2.跨境銀行間支付清算(上海)有限責(zé)任公司， 上海 200120)

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小額信貸機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)影響因素的實證研究
——基于分位數(shù)回歸法

張正平1， 胡亞男2

(1.北京工商大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院， 北京 100048； 2.跨境銀行間支付清算(上海)有限責(zé)任公司， 上海 200120)

作為一種有益的創(chuàng)新，小額信貸成為世界許多國家緩解小微企業(yè)、弱勢人群融資難的一個工具。從理論和實踐層面看，已有文獻關(guān)于小額信貸機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)受哪些因素影響的結(jié)論并不清晰。文章以2010—2012年我國98家小額信貸機構(gòu)為樣本，通過面板數(shù)據(jù)分位數(shù)回歸法實證檢驗了小額信貸機構(gòu)向小微企業(yè)提供貸款的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)：機構(gòu)屬于NGOs類型、有更強的風(fēng)險控制能力、更高的商業(yè)化水平和經(jīng)營效率對其服務(wù)小微企業(yè)有顯著的正向影響。值得注意的是，文章發(fā)現(xiàn)小額信貸機構(gòu)追求財務(wù)績效的同時并沒有導(dǎo)致其偏離小微企業(yè)。文章的政策建議是，應(yīng)進一步促進小額信貸機構(gòu)的商業(yè)化發(fā)展，強化其風(fēng)險控制能力，提升其經(jīng)營效率。

小額信貸機構(gòu); 小微企業(yè); 分位數(shù)回歸法; 商業(yè)化； 風(fēng)險控制; 經(jīng)營效率

一、引 言

從世界范圍來看，盡管小微企業(yè)①被認(rèn)為是推動經(jīng)濟發(fā)展、解決就業(yè)的重要力量，但Vandenberg(2009)[1]發(fā)現(xiàn)，小微企業(yè)融資難問題仍然嚴(yán)重，已成為影響其生存、發(fā)展的關(guān)鍵因素，與之對應(yīng)的，小微企業(yè)融資難問題也引起了學(xué)界的廣泛關(guān)注(Beck，2006)[2]。

在這種背景下，小額信貸②因其在服務(wù)低收入人群和小微企業(yè)方面的顯著成效而備受推崇，近年來迅速成為世界各國尤其是發(fā)展中國家改善小微企業(yè)融資的一個有效工具。根據(jù)世界銀行扶貧協(xié)商小組(Consultative Group to Assist the Poor)的定義，小額信貸是指向低收入群體和微型企業(yè)提供的小額度、無抵押、無擔(dān)保的信貸服務(wù)。在我國，隨著小額信貸行業(yè)的發(fā)展，小型、微型企業(yè)已經(jīng)成為小額信貸機構(gòu)(Microfinance Institutions，MFIs)的重要服務(wù)對象。然而，近年來隨著小額信貸商業(yè)化趨勢的加強，越來越多的MFIs開始引入商業(yè)資本，盈利動機顯著增強，服務(wù)目標(biāo)開始偏向規(guī)模更大的企業(yè)、更加富裕的人群，由此將導(dǎo)致MFIs的雙重目標(biāo)③(財務(wù)目標(biāo)和社會目標(biāo))沖突(張正平，2011)[3]。

因此，為推動MFIs更好地服務(wù)小微企業(yè)，有必要深入研究MFIs向小微企業(yè)提供貸款的影響因素，這正是本文的研究目標(biāo)，即利用我國小額信貸機構(gòu)的面板數(shù)據(jù)建立分位數(shù)回歸模型進行實證分析，試圖揭示影響MFIs貸款給小微企業(yè)的因素，并據(jù)此給出相應(yīng)的政策建議。

二、文獻綜述

從小微企業(yè)的角度看，企業(yè)年齡、是否擁有合格的抵押擔(dān)保和經(jīng)營管理能力等是影響小額信貸機構(gòu)提供服務(wù)的重要因素。

首先，小微企業(yè)的信貸特點是額度小、風(fēng)險大、成本高，而處于不同生命周期的小微企業(yè)面臨的信貸約束也不同(Beck et al.，2004)[4]。Berger & Udell(1995)[5]證實，在企業(yè)年齡變大的同時，其信息透明度會提高，融資成本也會不斷下降。Cabral & Mata(2003)[6]指出，與成熟企業(yè)相比，年輕企業(yè)的融資困難更大，從信息經(jīng)濟學(xué)的角度看，其可能的原因在于：一方面，對于那些信用歷史較短的年輕企業(yè)，銀行往往難以判斷其貸款償還能力，因為它們的聲譽和交易記錄還很少，信息不對稱問題更加嚴(yán)重；另一方面，年輕的企業(yè)在短時間內(nèi)往往難以與銀行等機構(gòu)建立長期的關(guān)系(Devereux & Schiantarelli，1990)[7]。

其次，是否有可接受的抵押物是影響小微企業(yè)融資可獲性的一個重要因素。Brick & Palia(2007)[8]指出，銀行向傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)提供貸款時，可通過抵押的方式降低對企業(yè)信息的依賴，因此，在中小企業(yè)申請貸款時抵押物是十分重要的。有研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)申請貸款過程中，抵押品與信息存在替代關(guān)系(Holmstrom & Tirole，1997)[9]。然而，現(xiàn)實中大多數(shù)小微企業(yè)在申請貸款時都缺乏合格的抵押品或擔(dān)保人(郭麗虹、徐曉萍，2012)[10]。

此外，不少學(xué)者認(rèn)為，小微企業(yè)自身管理缺陷(如風(fēng)險控制能力差、財務(wù)管理混亂、制度不完善等)是導(dǎo)致信貸機構(gòu)不愿放貸的主要因素。例如，王衛(wèi)星、趙剛(2012)[11]對長三角地區(qū)中小企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，大量中小企業(yè)存在經(jīng)營管理問題；馬勝祥(2012)[12]指出，由于難以準(zhǔn)確判斷小企業(yè)財務(wù)資料的真實性、準(zhǔn)確性，銀行往往不愿意給其提供貸款。

從MFIs的角度看，機構(gòu)類型、盈利能力、風(fēng)險控制能力等是影響其服務(wù)小微企業(yè)的重要因素。

首先，MFIs的機構(gòu)類型有重要影響。杜曉山等(2005)[13]認(rèn)為，NGOs(Non-governmental Organizations，非政府組織)類型的小額信貸在我國活動歷史最長，有明確的社會發(fā)展目標(biāo)，始終強調(diào)服務(wù)弱勢群體和小微企業(yè)，因為NGOs一般依靠捐贈資金運作，不存在真正的所有權(quán)人，是獨立的非營利性法人，這些機構(gòu)的經(jīng)營更多地依靠領(lǐng)導(dǎo)者的責(zé)任心。焦瑾璞(2013)[14]指出，小額貸款公司由于受商業(yè)資本驅(qū)使，受融資杠桿率較低、成本高、稅收高、缺乏制度扶持等約束，更傾向于向中小企業(yè)放貸，逐漸偏離在農(nóng)村地區(qū)向農(nóng)戶和小微企業(yè)放貸。

其次，MFIs的盈利能力很重要。學(xué)術(shù)界對于MFIs追求財務(wù)績效和社會績效的沖突存在爭議(張正平等，2011)[15]。Charitonenko & Afwan (2003)[16]、焦瑾璞(2013)[14]認(rèn)為，商業(yè)化經(jīng)營是小額信貸實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇，只有MFIs具備了一定的盈利能力，才能保障其在未來為客戶提供持續(xù)的服務(wù)。巴曙松等(2012)[17]認(rèn)為，盡管商業(yè)性小額信貸業(yè)務(wù)以盈利為目標(biāo)，但的確為大量中低收入人群和微型企業(yè)提供了融資服務(wù)。Trant(2010)[18]證實，商業(yè)化的小額信貸有利于吸引商業(yè)投資，商業(yè)投資者不僅追求收益，還對減緩貧困的社會影響有所關(guān)注。另一些學(xué)者認(rèn)為，過度追求盈利將導(dǎo)致社會績效目標(biāo)偏離，使小額信貸的初衷扭曲。例如，Cull & Morduch(2007)[19]發(fā)現(xiàn)，為了利潤最大化，MFIs的客戶中富人占比會越來越高。

再次，MFIs的風(fēng)險控制能力很關(guān)鍵。MFIs為了控制經(jīng)營風(fēng)險，往往限制了對小微企業(yè)的信貸供給。小額貸款公司在發(fā)展過程中面臨的風(fēng)險主要包括信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等，對于這些“只貸不存”的小額信貸機構(gòu)，只有合理的控制好風(fēng)險才能更有效地解決小微企業(yè)的融資難題(張正平、郭永春，2013)[20]。巴曙松等(2012)[17]指出，相比于國外，我國MFIs內(nèi)部管理風(fēng)險偏高，需強化內(nèi)部人力資源建設(shè)，引進先進的管理方式。

由上述文獻回顧可知，一方面，現(xiàn)有文獻從企業(yè)和機構(gòu)兩個角度對MFIs服務(wù)小微企業(yè)影響因素進行了廣泛的研究，國外有不少深入的實證研究，但針對中國MFIs的實證研究并不多見，尤其對于哪些是主要的影響因素仍存在爭議；另一方面，既有的文獻多是從需求的角度出發(fā)，通過對小微企業(yè)的調(diào)查問卷獲取數(shù)據(jù)，進而檢驗小微企業(yè)自身特征對其融資約束的影響(Beck，2006[2]；郭麗虹、徐曉萍，2012[10])。為此，本文基于我國小額信貸行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)(調(diào)查問卷數(shù)據(jù)的成本較高且容易存在失真問題)形成的面板數(shù)據(jù)，從供給(機構(gòu))的角度出發(fā)，采用分位數(shù)回歸法實證檢驗MFIs服務(wù)小微企業(yè)的影響因素，這也是本文的創(chuàng)新所在。

三、研究設(shè)計

(一)研究假設(shè)

第一，機構(gòu)類型。杜曉山等(2005)[13]分析指出，不同類型MFIs的社會發(fā)展目標(biāo)不同，NGOs類型的小額信貸機構(gòu)主要服務(wù)低端市場，以扶貧、為低收入人群提供小額度的貸款為使命。正規(guī)金融機構(gòu)和小額貸款公司均屬于商業(yè)機構(gòu)④，其所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，由于商業(yè)資本的天然趨利性，在選擇貸款對象時存在“嫌貧愛富、貪大嫌小”傾向，向農(nóng)戶和小微企業(yè)發(fā)放貸款的積極性不高。由此可以提出假設(shè)1。

假設(shè)1：NGOs類型機構(gòu)相對于商業(yè)性機構(gòu)更愿意服務(wù)小微企業(yè)。

第二，經(jīng)營發(fā)展能力。在本文中，機構(gòu)的經(jīng)營發(fā)展能力用資產(chǎn)總額和資產(chǎn)回報率衡量。通常機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模越大，其貸款規(guī)模就越大，更傾向于向大企業(yè)發(fā)放大額度的貸款。機構(gòu)發(fā)展的過程往往也是其盈利性不斷加強的過程，Cull & Morduch(2007)[19]發(fā)現(xiàn)，盈利導(dǎo)向強的MFIs更容易偏向服務(wù)大客戶、富?？蛻?。由此可以提出假設(shè)2。

假設(shè)2：機構(gòu)總資產(chǎn)、資產(chǎn)回報率與其小微企業(yè)貸款占比呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第三，經(jīng)營效率。本文選取每筆貸款的經(jīng)營成本(ALC)衡量機構(gòu)的經(jīng)營效率。通常，MFIs單筆貸款的經(jīng)營費用越低，其經(jīng)營效率越高。當(dāng)MFIs有較高的經(jīng)營效率時，才有能力將客戶鎖定在貧困農(nóng)戶和小微企業(yè)，相反的，機構(gòu)則更愿意貸款給大企業(yè)以降低違約風(fēng)險(Cull & Morduch，2007[19]；張正平、郭永春，2013[20])。由此可以提出假設(shè)3。

假設(shè)3：機構(gòu)單筆貸款成本與其小微企業(yè)貸款占比呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第四，風(fēng)險控制?？紤]數(shù)據(jù)的可得性，本文用30天以上的風(fēng)險貸款率(RIK30)衡量機構(gòu)不良貸款的情況，用流動比率(CR)衡量機構(gòu)的短期償債能力的。通常，流動比率越高、風(fēng)險貸款率越小，則機構(gòu)的風(fēng)險控制能力越強⑤。由于小微企業(yè)普遍存在缺乏抵押物、貸款使用難監(jiān)管、收款難等問題，MFIs以服務(wù)弱勢群體為宗旨，其風(fēng)險控制能力越強越可能貸款給小微企業(yè)(Cull & Morduch，2007[19]；張正平、郭永春，2013[20])。由此可以提出假設(shè)4。

假設(shè)4：機構(gòu)風(fēng)險控制能力與其小微企業(yè)貸款占比呈正相關(guān)關(guān)系。

第五，商業(yè)化發(fā)展。為了追求可持續(xù)發(fā)展，商業(yè)化轉(zhuǎn)型成為越來越多MFIs的發(fā)展方向。通常，商業(yè)化MFIs往往具有更強的盈利能力，從而改善機構(gòu)的財務(wù)績效，但可能出現(xiàn)“偏離”小微企業(yè)和弱勢群體等損害社會績效的現(xiàn)象。商業(yè)化水平越高，MFIs越趨向于服務(wù)大企業(yè)，發(fā)放大額貸款(張正平、郭永春，2013[20])。由此可以提出假設(shè)5。

假設(shè)5：機構(gòu)商業(yè)化水平與其小微企業(yè)貸款占比呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

此外，機構(gòu)成熟度(用機構(gòu)年齡和機構(gòu)網(wǎng)點數(shù)衡量)和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平(用當(dāng)?shù)厝司鵊DP衡量)也是影響小額信貸機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)的因素，本文將它們作為控制變量引入計量模型。

(二)數(shù)據(jù)來源

為了盡量擴大樣本的范圍與數(shù)量，本文從多個渠道采集數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源包括《2012中國小額信貸機構(gòu)競爭力發(fā)展報告》《中國小額信貸行業(yè)發(fā)展報告(2013)》和《中國統(tǒng)計年鑒》等。考慮到研究目標(biāo)，本文剔除了部分不以小微企業(yè)為服務(wù)對象的小額信貸機構(gòu)，最終選擇分布于我國25個省的98家小額信貸機構(gòu)⑥作為研究樣本，由這些機構(gòu)在2010—2012年的291個觀測值構(gòu)成的面板數(shù)據(jù)作為實證分析的基礎(chǔ)。具體的，樣本構(gòu)成情況為：從機構(gòu)類型來看，7家為NGOs(占比7%)，17家為農(nóng)村商業(yè)銀行(占比18%)，2家為城市商業(yè)銀行(占比2%)，3家為村鎮(zhèn)銀行(占比3%)，11家為農(nóng)村信用社(占比11%)，58家為小額貸款公司(占比59%)；從地區(qū)分布來看，東部地區(qū)有33家(占比34%)，西部地區(qū)有24家(占比24%)，中部地區(qū)有41家(占比42%)。

(三)指標(biāo)的選取

1.被解釋變量

根據(jù)本文的研究需要，衡量MFIs服務(wù)小微企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)從“量”的角度考慮，可選擇的被解釋變量為機構(gòu)小微企業(yè)客戶年貸款筆數(shù)，但顯然存在一定缺陷，因為它無法排除因總貸款額變動導(dǎo)致的小微貸款筆數(shù)的變動。所以，為了更好地衡量不同小額信貸機構(gòu)對小微企業(yè)提供融資服務(wù)的差異，本文選擇機構(gòu)小微企業(yè)客戶年貸款筆數(shù)占年總貸款筆數(shù)的比重(SMER)作為被解釋變量。

2.解釋變量

借鑒Cull & Morduch(2007)[19]等文獻的研究方法，結(jié)合我國MFIs的特點，本文在計量模型中引入7個解釋變量進行實證分析(見表1)。需要說明的是，有部分變量因為數(shù)據(jù)難以獲得無法引入模型，如是否享有政府補貼等。

表1 模型的解釋變量及其含義

注：NNGOs是指NGOs類型之外的小額信貸機構(gòu)，包括經(jīng)營小額信貸業(yè)務(wù)的小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村信用社等。

(四)計量模型的構(gòu)建

基于以上分析，借鑒Cull & Morduch(2007)[19]等的模型，本文構(gòu)建計量模型如下：

SMERit=αi+βiXit+γD+εt+μit

(1)

其中，Xit為核心解釋變量；αi為截距項；βi為自變量的系數(shù)；γ為虛擬變量的系數(shù)，下標(biāo)i、t分別表示不同的MFIs和不同的時間；D代表機構(gòu)類型和成熟度；εt表示不同樣本不可觀察的隨機效應(yīng)向量；μit表示隨機誤差項。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

由表2可知，樣本機構(gòu)小微企業(yè)貸款占比(SMER)均值為0.215 0，表明平均僅有21.5%的貸款客戶為小微企業(yè)；總資產(chǎn)(ASS)平均規(guī)模為697 021.5，標(biāo)準(zhǔn)差較大則表明不同機構(gòu)的規(guī)模存在較大差異；資產(chǎn)回報率(ROA)平均值為0.048 0，標(biāo)準(zhǔn)差變化較小；單筆貸款成本(ALC)的均值為3.744 9，標(biāo)準(zhǔn)差高達6.499 3，表明樣本機構(gòu)貸款成本差異非常大；成立年限(AGE)均值為3.861 1，標(biāo)準(zhǔn)差則高達3.982 7，表明樣本機構(gòu)成立年限差異非常大；商業(yè)化水平(CM)的均值為0.547 7，標(biāo)準(zhǔn)差為0.352 7，表明樣本機構(gòu)商業(yè)化水平差異較大；地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平(AGDP)均值為52 508.15，標(biāo)準(zhǔn)差為4 256.46，差異明顯。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

注：ASS單位為萬元；ALC單位為萬元；AGDP單位為元；AGE單位為年。

表2表明，統(tǒng)計數(shù)據(jù)適合做進一步計量分析。

(二)分位數(shù)回歸的原理及其適用性

1.面板數(shù)據(jù)模型分位數(shù)回歸的基本原理

分位數(shù)回歸的思想最早由Koenker & Bassett(1978)[21]提出，他們在放松對被解釋變量分布假設(shè)的基礎(chǔ)上，采用加權(quán)殘差絕對值之和的方法，根據(jù)因變量Y的條件分位數(shù)對自變量X進行回歸，從而拓展了最小二乘法(OLS)。與普通OLS回歸相比，分位數(shù)回歸的優(yōu)勢在于：首先，不僅能描述自變量對因變量局部變化的影響，還能精細(xì)描述自變量對因變量的變化以及條件分布形狀的影響；其次，能夠捕捉分布的尾部特征，保留變量間的大部分信息；最后，對于異常值的敏感程度遠小于OLS回歸，只受到是否存在異常值的影響，使得估計結(jié)果更穩(wěn)健。分位數(shù)回歸模型可表述如下：

OY(τ|X=x)=x′βτ+ατ

(2)

式(2)中，OY(τ|X=x)為給定解釋變量x時，被解釋變量y的第τ個條件分位數(shù)；βτ為回歸系數(shù)列，分別表示對應(yīng)被解釋變量第τ個分位數(shù)時，各解釋變量的回歸系數(shù)；τ在(0，1)上變動，表示不同的分為點；ατ為截距項。

進而，通過求解最小化加權(quán)殘差絕對值之和來計算參數(shù)β，表達式如下：

(3)

τ=arg min[Pτ(y-x′iβ-α)]

(4)

在此基礎(chǔ)上，Koenher(2004)[22]進一步發(fā)展了面板數(shù)據(jù)模型分位數(shù)回歸的估計方法，與純時間序列或純橫截面數(shù)據(jù)回歸相比，該方法可更好地識別和度量影響因素，還可測量自變量對因變量的某個特定分位數(shù)的邊際效果，從而大大提高回歸分析結(jié)果的精確性。

2.分位數(shù)回歸法的適用性分析

將樣本機構(gòu)小微企業(yè)貸款占比SMER繪制成Q-Q圖(見圖1)后可知，從2010—2012年，SMER的分位數(shù)散點并沒有全部落在回歸直線上，因此可以認(rèn)定其分布存在著非正態(tài)、非對稱和厚尾特征。在這種情況下，用OLS回歸存在兩個問題：第一，OLS側(cè)重對被解釋變量均值的解釋，使用OLS回歸往往會忽視大量的數(shù)據(jù)信息；第二，OLS估計缺乏穩(wěn)健性，估計的系數(shù)是有偏的(鄧曉衛(wèi)等，2014)[23]。為此，本文使用分位數(shù)回歸法進行實證分析。

(三)分位數(shù)回歸結(jié)果分析

一方面，本文使用的數(shù)據(jù)橫截面維度較大而時間維度較短，這是典型的短而寬的面板數(shù)據(jù)，因此不適合用單位根檢驗。考慮到本文將用分位數(shù)回歸方法進行回歸，可以克服估計中可能存在的偽回歸和非平穩(wěn)性問題，因此，本文不對面板數(shù)據(jù)進行單位根檢驗和協(xié)整檢驗。

另一方面，需要在混合模型、固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型三種面板數(shù)據(jù)模型中做出選擇。李群峰(2011)[24]指出，在固定效應(yīng)模型中，適合增加虛擬變量用分位數(shù)回歸方法得到參數(shù)的估計量。據(jù)此，本文擬采用固定效應(yīng)模型進行估計。

本文利用Eviews6.0軟件的分位數(shù)回歸功能，基于面板數(shù)據(jù)模型計算變量在不同分位點水平上對應(yīng)的參數(shù)估計量?；貧w結(jié)果如表3所示。

由表3可以看出，在不同分位數(shù)情況下，各個自變量的回歸系數(shù)發(fā)生了較為有趣的變化，由此可以得到如下結(jié)論。

(1)機構(gòu)類型與小微企業(yè)貸款占比正相關(guān)。當(dāng)小微企業(yè)貸款占比的分位點從τ=0.2到達τ=0.8時，只有低分位點τ=0.2時的系數(shù)為負(fù)(但不顯著)，隨著分為點的增加，NGOs類的小額信貸機構(gòu)對小微企業(yè)貸款的貢獻率顯著增強，τ=0.8時，影響達到0.309且較為顯著。這表明當(dāng)MFIs的小微企業(yè)貸款處于較高水平時，NGOs類的小額信貸機構(gòu)將更愿意繼續(xù)服務(wù)小微企業(yè)，而當(dāng)機構(gòu)的小微企業(yè)貸款占比處于較低水平時，機構(gòu)的類型對其服務(wù)小微企業(yè)的意愿并不產(chǎn)生影響。該結(jié)論與本文的假設(shè)基本一致。

(2)機構(gòu)經(jīng)營發(fā)展能力與小微企業(yè)貸款占比正相關(guān)。從機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模對小微企業(yè)貸款的貢獻率看，當(dāng)τ=0.2時總資產(chǎn)規(guī)模的影響為-1，但并不顯著，但隨著小微企業(yè)貸款占比逐漸增加，資產(chǎn)規(guī)模的貢獻率由負(fù)變正，τ=0.6時總資產(chǎn)規(guī)模的影響為1.67且顯著。從表3可知，資產(chǎn)規(guī)模系數(shù)的走勢近似于倒“U”型。而且，資產(chǎn)回報率的影響也有相同的趨勢，當(dāng)τ=0.2時影響為-0.021 9，隨著MFIs小微企業(yè)貸款占比的增加，資產(chǎn)回報率對小微企業(yè)貸款占比的影響均為正，且有逐漸遞增的趨勢。這一結(jié)論與本文假設(shè)相悖，這說明只有當(dāng)MFIs的小微企業(yè)貸款水平較低時，擴張規(guī)模和追求利潤才會導(dǎo)致機構(gòu)貸款目標(biāo)偏離小微企業(yè)，當(dāng)MFIs的主要客戶是小微企業(yè)時，更大的資產(chǎn)規(guī)模和更高的盈利水平是財務(wù)上自負(fù)盈虧的保證，這樣MFIs才能更好地服務(wù)于小微企業(yè)，這與張正平、郭永春(2013)[20]得出的MFIs可以兼顧雙重目標(biāo)的觀點一致。

表3 小額信貸機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)影響因素的分位數(shù)回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平下顯著。

(3)機構(gòu)經(jīng)營效率與小微企業(yè)貸款占比先呈正相關(guān)，后呈負(fù)相關(guān)。由表3可知，在小微貸款占比不斷增長的過程中，機構(gòu)單筆貸款成本的系數(shù)呈先下降后上升的倒“U”型，這意味著經(jīng)營效率的影響呈倒“U”型：當(dāng)MFIs經(jīng)營效率提高、成本控制能力加強時，優(yōu)秀的經(jīng)營管理團隊有助于機構(gòu)完善業(yè)務(wù)運作方式，提高服務(wù)水平，同時能發(fā)掘更多適用于小微企業(yè)的信貸模式。也可以從另一角度解釋這種情況：經(jīng)營成本的降低有利于機構(gòu)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，有助于為小微企業(yè)這一高成本客戶提供更多有用的服務(wù)。這個結(jié)論與本文假設(shè)基本一致。但可以發(fā)現(xiàn)，從分位點τ=0.8開始，經(jīng)營效率開始呈現(xiàn)負(fù)的影響，這表明過度追求經(jīng)營效率可能會弱化MFIs服務(wù)小微企業(yè)的熱情。

(4)機構(gòu)風(fēng)險控制能力與小微企業(yè)貸款占比正相關(guān)。表3表明，機構(gòu)流動比率與小微企業(yè)貸款占比最初呈正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)吻合，但流動比率系數(shù)隨著分位點的升高而回落，在τ=0.2時流動比率對小微企業(yè)貸款占比的影響最大，當(dāng)τ=0.8時，流動比率的系數(shù)變?yōu)樨?fù)值。由此可知，當(dāng)小微企業(yè)貸款額度占比很小時，加強機構(gòu)的風(fēng)險控制能大幅提高小微企業(yè)的貸款額度，而當(dāng)小微企業(yè)貸款額度占比太大時，MFIs為了控制信貸風(fēng)險而保持一定的流動比率水平，這時流動比率增大將不會促進MFIs進一步服務(wù)小微企業(yè)。風(fēng)險貸款比率(RIK30)與小微企業(yè)貸款占比整體負(fù)相關(guān)，但只有τ=0.2時影響較為顯著。導(dǎo)致這種情況可能的原因是：部分樣本機構(gòu)屬于全國競爭力百強機構(gòu)，風(fēng)控管理效果較好，其風(fēng)險貸款占比總體偏低，從而產(chǎn)生的影響很小。

(5)機構(gòu)商業(yè)化水平與小微企業(yè)貸款占比正相關(guān)。表3顯示，機構(gòu)商業(yè)化水平與小微企業(yè)貸款占比正相關(guān)，且非常顯著。比較在0.2、0.4、0.5、0.6分位數(shù)上的回歸系數(shù)可知，隨著分位數(shù)變大，機構(gòu)商業(yè)化水平對小微企業(yè)貸款占比的促進作用依次增強，且商業(yè)化水平的回歸系數(shù)先平穩(wěn)增長，到達0.8分位點后急劇上升。顯然，這一情形與本文提出的商業(yè)化會導(dǎo)致MFIs偏離小微企業(yè)的假設(shè)相悖，可能的原因是：一方面，MFIs在商業(yè)化轉(zhuǎn)型中吸引了商業(yè)資本，增加機構(gòu)盈利、實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)的同時，也使其有更強的能力(如抗風(fēng)險能力增強了)服務(wù)小微企業(yè)；另一方面，小微企業(yè)的發(fā)展壯大和長期的信用累積，對單筆貸款額度10萬元以上的貸款需求逐漸增加。

五、主要結(jié)論及政策建議

總結(jié)前文的實證分析，可以得出如下主要結(jié)論：(1)NGOs類、資產(chǎn)規(guī)模越大、風(fēng)險控制能力越強的MFIs越可能貸款給小微企業(yè)，這意味著，大力發(fā)展NGOs類MFIs、著力提升MFIs的資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險控制能力，均有助于改善小微企業(yè)融資的可得性。(2)商業(yè)化水平越高、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平越高的MFIs更有熱情為小微企業(yè)提供金融服務(wù)，這意味著，促進MFIs的商業(yè)化發(fā)展和地區(qū)經(jīng)濟水平的提升也是改善小微企業(yè)融資狀況的有效途徑。(3)經(jīng)營效率的提高有助于MFIs發(fā)掘更多適用于小微企業(yè)的信貸模式，但過分追求經(jīng)營效率也會降低其服務(wù)小微企業(yè)的意愿，這一結(jié)論的政策含義在于，MFIs在提升經(jīng)營效率的同時要注意兼顧服務(wù)小微企業(yè)，防止因追求效率而“偏離”小微企業(yè)。

基于以上結(jié)論，為更好地促進小額信貸機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)，本文提出如下建議。

1.推動MFIs商業(yè)化發(fā)展

商業(yè)化水平的提高有助于小額信貸機構(gòu)其更多地服務(wù)小微企業(yè)，因此，推動MFIs商業(yè)化發(fā)展是題中應(yīng)有之義。首先，拓展MFIs商業(yè)化融資渠道。政府應(yīng)支持NGO類MFIs適當(dāng)引入商業(yè)資本(如微型金融投資工具MIV)，逐步降低對政府補貼、捐款的依賴；支持商業(yè)性MFIs進一步拓展商業(yè)資金來源，尤其是獲取商業(yè)銀行和資本市場的資金支持⑦，條件允許時可以上市融資或開展小額信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。其次，推動MFIs商業(yè)化經(jīng)營。MFIs的商業(yè)化經(jīng)營應(yīng)重點從兩個方面著力：一是，MFIs應(yīng)逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善組織架構(gòu)和公司治理設(shè)計，建立激勵約束機制，按照商業(yè)企業(yè)的模式運營MFIs，提升機構(gòu)經(jīng)營效率；二是，在MFIs向小微企業(yè)發(fā)放貸款的過程中，應(yīng)在遵循小額信貸原則的基礎(chǔ)上逐步建立市場化的利率定價機制，確保貸款利率能夠覆蓋機構(gòu)的運行成本，促進機構(gòu)財務(wù)可持續(xù)。

2.加強MFIs風(fēng)險管理

對MFIs來說，其內(nèi)部風(fēng)控機制的構(gòu)建是降低風(fēng)險的首要環(huán)節(jié)，可以從三個方面進行：首先，加強風(fēng)險控制組織建設(shè)。MFIs應(yīng)建立專門的部門負(fù)責(zé)風(fēng)險控制，并確保該部門與其他部門信息暢通，將風(fēng)險控制貫穿到機構(gòu)決策的各個環(huán)節(jié)。其次，完善風(fēng)控制度建設(shè)。MFIs應(yīng)結(jié)合實際不斷完善風(fēng)控制度，明確貸前、貸中、貸后各個環(huán)節(jié)的職責(zé)分工，并建立激勵相容的獎懲機制[25]。再次，建立風(fēng)險緩釋機制。例如，MFIs可考慮與保險機構(gòu)合作，探索建立小額信貸保險制度。

3.提升MFIs經(jīng)營效率

研究表明，提高MFIs的經(jīng)營效率可以降低其戶均貸款額，不僅有利于改善其社會績效，也有利于改善其財務(wù)績效，因此，促進中國MFIs提升經(jīng)營效率意義重大。具體的，應(yīng)從兩個方面著手：一方面，完善公司治理和組織結(jié)構(gòu)，提高機構(gòu)決策效率[26]；另一方面，引入IT系統(tǒng)，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高工作效率。

此外，政府還應(yīng)通過積極鼓勵NGO類MFIs的發(fā)展、促使各類MFIs適當(dāng)擴大資產(chǎn)規(guī)模、促進地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的提高等途徑[27]，不斷提高改善MFIs服務(wù)小微企業(yè)的能力和水平。

當(dāng)然，本文還存在一些不足：研究樣本數(shù)量有限，對實證結(jié)論的可靠性有一定影響；指標(biāo)選擇受限制。例如，在選擇影響因素的指標(biāo)時只關(guān)注了那些數(shù)據(jù)可得、與MFIs經(jīng)營活動直接相關(guān)的指標(biāo)，而對于一些不容易觀測的外部變量(例如政府補貼、小微企業(yè)自身特征等)則因為數(shù)據(jù)無法獲得而未能考慮，這可能會降低本文實證結(jié)論的可信度。

注 釋：

①本文中的小微企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)參照2011年國家工信部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)改委和財政部共同制定的《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》。

②文獻中經(jīng)常使用microfinance或mMicrocredit，但嚴(yán)格來講二者有區(qū)別：microcredit一般只包括對客戶提供信貸業(yè)務(wù)，而microfinance不僅包括信貸服務(wù)，還包括儲蓄、保險等業(yè)務(wù)。國內(nèi)文獻多使用microcredit。本文不對二者做嚴(yán)格區(qū)分，交叉使用兩個概念。

③國際小額信貸研究的主流觀點認(rèn)為，MFIs具有雙重目標(biāo)(double bottom line)，即實現(xiàn)減緩貧困的社會目標(biāo)和財務(wù)可持續(xù)的財務(wù)目標(biāo)。

④正規(guī)金融機構(gòu)和小額貸款公司的小額貸款多具有盈利性，本文將它們歸入商業(yè)性小額信貸。

⑤從國際上看，往往是那些風(fēng)險控制能力較強的MFIs才具備持續(xù)服務(wù)目標(biāo)客戶的能力。

⑥我們將所有提供小額信貸業(yè)務(wù)的機構(gòu)都稱之為小額信貸機構(gòu)，這樣的定義與中國小額信貸聯(lián)盟是一致的。本文中的98家樣本機構(gòu)大多為聯(lián)盟的會員機構(gòu)。由于小額信貸機構(gòu)數(shù)據(jù)獲取較為困難，本文中的98家機構(gòu)幾乎涵蓋了我國各類小額信貸機構(gòu)，因此據(jù)此進行的分析具有一定的代表性。

⑦2012年6月，重慶市小額貸款公司融資渠道得以擴展，主要包括5種方式：從一家或多家銀行業(yè)金融機構(gòu)融資；通過金融資產(chǎn)交易平臺，開展回購方式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)；向主要股東定期借款；小額貸款公司的同業(yè)資金借款；小額貸款公司融資平臺提供的市場化商業(yè)融資。

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(本文責(zé)編 王 軼)

Empirical Study on Effect Factors of Microfinance Institutions Serving Small and Micro Enterprises: Analysis Based on Quantile Regression Model

ZHANG Zhengping1& HU Yanan2

(1.SchoolofEconomics,BeijingTechnologyandBusinessUniversity,Beijing100048,China; 2.IPSCo.Ltd.,Shanghai200120,China)

As a helpful innovation, microfinance has become an effective tool to reduce the financing difficulties of small and micro enterprises (SMEs) and disadvantageous groups in many countries in the world. From the theoretical and practical perspectives, it is still not clear in the existing literature which factors affect the service of microfinance institutions (MFIs) to SMEs. Based on a sample of 98 MFIs during the years from 2010 to 2012, this paper uses the quantile regression method with the panel data to empirically test the effect factors of MFIs lending to SMEs. The research shows that the NGOs type of institutions, better risk control, higher levels of commercialization extent and operating efficiency of MFIs have significant positive impact on their serivice to SMEs. It is worth the concern that MFIs pursuing financial performance does not lead to the deviation of SMEs. This paper makes the policy suggestion on a further promotion of MFIs’ commercialization, enhanced risk control and improved operating efficiency in MFIs.

microfinance institutions (MFIs); small and micro enterprises; quantile regression; commercialization; risk control; operating efficiency

10.16299/j.1009-6116.2016.06.011

2016--08--21

國家自然科學(xué)基金項目“普惠金融視角下新型農(nóng)村金融機構(gòu)的目標(biāo)偏離及其治理機制研究”(71473009)；北京市教育委員會科研基地建設(shè)項目(PXM2015_014213_000063)。

張正平(1976—)，男，湖北武漢人，北京工商大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授，博士，研究方向：微型金融； 胡亞男(1991—)，女，江西宜春人，跨境銀行間支付清算(上海)有限責(zé)任公司職員，研究方向：微型金融。

F830.39

A

1009--6116(2016)06--0092--09