上市公司女性董事長對企業(yè)績效影響探究
——基于中國上市公司的實(shí)證研究

鄭寧

（合肥工業(yè)大學(xué)，安徽 合肥 230009）

上市公司女性董事長對企業(yè)績效影響探究
——基于中國上市公司的實(shí)證研究

鄭寧

（合肥工業(yè)大學(xué)，安徽 合肥 230009）

近年來，女性與公司績效的關(guān)系日益成為重要的研究方向。以2007-2011年董事長為女性的上市公司作為研究樣本，對女性董事長對公司績效影響進(jìn)行實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)，兩職合一的女性董事長對企業(yè)績效存在顯著正向影響；而女性董事長的受教育水平對企業(yè)績效存在負(fù)向影響；女性董事長的政治和高持股比例關(guān)系對企業(yè)績效存在顯著正向影響；同時，女性董事長的持股比例并未增強(qiáng)女性董事長政治關(guān)系對企業(yè)績效的影響。

女性董事長；企業(yè)績效；兩職合一；受教育水平；持股比例；政治關(guān)系

一、引言

無論是在歐美發(fā)達(dá)國家還是在發(fā)展中國家，大量事實(shí)證明，在商業(yè)領(lǐng)域，女性同樣擁有不遜于男性的商業(yè)才能。當(dāng)代中國的女企業(yè)家們用自身的努力和耀眼的成績證明，她們同樣能為社會創(chuàng)造巨大的財富，推動社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展①。在商業(yè)領(lǐng)域女性創(chuàng)造了傲人的成績，但是在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域，對她們的研究卻才剛剛開始。歐美等發(fā)達(dá)國家上個世紀(jì)末才開始研究女性和企業(yè)績效關(guān)系，而中國對女性與企業(yè)績效關(guān)系的研究也是近幾年才起步。就目前研究結(jié)果看，依然尚未對女性與企業(yè)績效的關(guān)系形成定論，且現(xiàn)有的研究大部分集中于對女性高管和企業(yè)績效關(guān)系的研究，對于女性董事長與企業(yè)績效關(guān)系的研究相對較少。本文以中國上市公司女性董事長為研究對象，通過對女性董事長包括受教育水平、政治關(guān)系、任職狀況等因素的研究，來探求女性董事長對企業(yè)績效的影響。

二、文獻(xiàn)評述和研究假說

（一）文獻(xiàn)評述

學(xué)術(shù)上關(guān)于女性對企業(yè)績效影響的研究已經(jīng)取得了一定的成果。Claude et al.的研究顯示，在復(fù)雜的社會環(huán)境里，女性高管比例較高的公司將獲得更多的超額收益，而在正常環(huán)境背景下，提高女性董事比例并不能給企業(yè)帶來超額回報[1]。Kathleen和Philip指出董事會中女性高管的增加，增強(qiáng)了董事會的多樣性，有利于消除董事會女性比例的負(fù)面新聞[2]。Mario et al.通過對意大利的大型家族企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)也證實(shí)女性董事，特別是對于由女性領(lǐng)導(dǎo)的家族企業(yè)績效有顯著的正向影響，但是當(dāng)企業(yè)位于性別歧視嚴(yán)重的地區(qū)或者家族企業(yè)過于龐大時，女性董事對于企業(yè)盈利的正向作用將會減弱[3]。綜上所述，女性高管對企業(yè)績效存在影響。

首先，高層管理者的決策能力和治理能力會受到其受教育水平的影響，而二者又直接影響著企業(yè)績效。吳斌、劉燦輝、史建梁的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高層管理人員的受教育背景會對公司績效會產(chǎn)生影響[4]。余國新等對中小板高新技術(shù)行業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，公司績效與高層管理者教育背景、任期和持股比例間存在顯著正相關(guān)關(guān)系[5]。林建濱通過對滬深兩市1992-2013年為上市企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，女性會降低企業(yè)績效，但在控制女性高管教育水平后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效降低的主要原因并非是女性高管本身，而是由于女性高管的平均受教育程度低于男性[6]。Abdullah以科威特中小企業(yè)的績效為研究目標(biāo)，通過對男女企業(yè)家人力資本因素、家庭特征、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、企業(yè)績效的比較研究發(fā)現(xiàn)，相對于男性，女性的教育水平較低，因而女性所領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)的績效低于男性領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)[7]。而陳志剛則認(rèn)為上市公司高管的性別與學(xué)歷對公司經(jīng)營業(yè)績沒有顯著影響[8]。

其次，女性在管理層中所處的位置對于企業(yè)績效的影響具有差異性。Idalene在對企業(yè)審計(jì)委員會、提名委員會、薪酬委員會和執(zhí)行委員會中委員們職業(yè)、類型、任期等特點(diǎn)與性別的關(guān)系進(jìn)行考察后發(fā)現(xiàn)，這些委員會與其他沒有女性的公司的董事會有顯著不同；但是，管理者的某些特征或多或少會對組織內(nèi)的某些特定群體產(chǎn)生重要影響[9]。因而，女性董事可以借助其獨(dú)特而廣泛的人力資本，充分發(fā)揮其領(lǐng)導(dǎo)力，幫助企業(yè)績效提升。而周澤將，修宗峰則認(rèn)為女性董事與經(jīng)營業(yè)績間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。在對女性董事進(jìn)行分類后研究發(fā)現(xiàn)，女性非獨(dú)立董事與女性獨(dú)立董事對于經(jīng)營業(yè)績的影響并不相同，女性非獨(dú)立董事與經(jīng)營業(yè)績間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而女性獨(dú)立董事則會提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績[10]。

最后，基于資源依賴?yán)碚摚髽I(yè)可以借助其高層管理者所擁有的外部關(guān)聯(lián)來獲取限制性資源，消除外部環(huán)境不確定性帶來的影響。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，諸多的不確定性使得企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)成為企業(yè)生存發(fā)展的重要資本。吳文鋒、吳沖鋒和劉曉微的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的政府背景使得企業(yè)可以獲得更多的銀行貸款，更少的政府侵害，從而提升了企業(yè)績效[11]。王海珍、劉新梅、張永勝發(fā)現(xiàn)高管的政府任職經(jīng)歷不僅會幫助處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程的企業(yè)提升績效，同時還會幫助企業(yè)搭建“政治網(wǎng)絡(luò)”，從而進(jìn)一步提升企業(yè)績效[12]。

綜上，女性高管對績效的影響尚未形成定論。（1）現(xiàn)有的研究主要側(cè)重于整個高管團(tuán)隊(duì)，而忽視了董事長與高層管理者對于企業(yè)績效影響的差異性；（2）過往的研究更加注重于與高管團(tuán)隊(duì)中女性董事參與對企業(yè)績效的影響，忽視了女性作為公司最高領(lǐng)導(dǎo)者與女性董事參與企業(yè)績效影響的差異性。本文將以中國上市公司女性董事長為研究對象，通過對女性董事長某些特質(zhì)的研究，來探求其對企業(yè)績效的影響。

（二）研究假設(shè)

女性溫柔、知性、隱忍、感性的特征使得女性管理者在企業(yè)管理中展現(xiàn)出獨(dú)特的優(yōu)勢。與男性相比，女性具有較為強(qiáng)烈的尋求歸屬感和他人認(rèn)知感的沖動，與生俱來親和力和情感表達(dá)優(yōu)勢，使得女性高管可以迅速在員工之間、上下級之間找到共鳴，借助這些女性特質(zhì)，女性高管以獨(dú)有的方式強(qiáng)化了公司的組織體制和財務(wù)績效[13]。在日常管理中，女性管理者更加注重交流互動，官僚作風(fēng)較少，因而更能激發(fā)團(tuán)隊(duì)成員的創(chuàng)造力和團(tuán)隊(duì)精神，更有利于企業(yè)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)[14]。且女性高管突破“玻璃天花板”后，她們的領(lǐng)導(dǎo)方式會根據(jù)環(huán)境的變化而轉(zhuǎn)變，以符合企業(yè)需要[15]。因而在組織中女性高管的管理方式更加人性化，也更加有效[16]。但在信息的處理模式上，男性對信息的處理更具選擇性和傾向性，而女性對信息的處理則更加具有綜合性，故而在進(jìn)行投資決策時男性更加偏好風(fēng)險，女性則表現(xiàn)的更加厭惡風(fēng)險[17]。況學(xué)文認(rèn)為，相對于男性高管，女性高管表現(xiàn)出更加嚴(yán)厲監(jiān)管和更多的干預(yù)，這些對企業(yè)的財務(wù)績效具有消極影響[18]。綜上所述，本文認(rèn)為董事長和總經(jīng)理兩職合一時女性管理者的優(yōu)勢會更大程度的發(fā)揮，促進(jìn)了企業(yè)績效的提升，提出假設(shè)H1：

H1：兩職合一的女性董事長對企業(yè)績效有顯著正向影響。

受教育水平影響了個體的認(rèn)知能力、信息處理能力、決策能力，進(jìn)而影響了企業(yè)績效。一方面，高學(xué)歷伴有更強(qiáng)的管理決策能力和更多的知識儲備，使得高學(xué)歷的經(jīng)營者更符合企業(yè)經(jīng)營對知識水平和能力素質(zhì)的要求，因而會提高公司績效[19]，且在發(fā)達(dá)地區(qū)，高學(xué)歷對企業(yè)績效的這種正向作用得到了更充分的發(fā)揮[20]。另一方面，相比于低學(xué)歷者，高學(xué)歷的管理者擁有更多的社會資本，而企業(yè)績效和企業(yè)的社會資本有關(guān)，因而擁有高學(xué)歷的管理團(tuán)隊(duì)會幫助企業(yè)創(chuàng)造較好的績效[21]。Smith et al.研究發(fā)現(xiàn)在女性領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)中，相比于沒有大學(xué)學(xué)歷的女性CEO，擁有大學(xué)學(xué)歷的女性CEO對企業(yè)績效有顯著影響[22]。林勇，周妍巧、崔靜也指出企業(yè)中高管團(tuán)隊(duì)成員的受教育程度越高，企業(yè)績效越好[23,24]。而同樣有研究顯示董事會的教育背景對于企業(yè)的績效沒有顯著影響，無法產(chǎn)生影響的原因可能是因?yàn)閺氖露鹿ぷ鞑⒉恍枰囟ǖ慕逃尘癧25]。綜上所述，本文認(rèn)為，女性董事長的經(jīng)營決策和管理行為會受到其受教育水平的影響，進(jìn)而影響企業(yè)的績效，提出假設(shè)H2：

H2：女性董事長的高受教育水平對企業(yè)績效有顯著正向影響。

在發(fā)展中國家，完善市場經(jīng)濟(jì)的過程中政府往往對于市場會有較多的干涉，建立政治關(guān)系可以幫助企業(yè)盡快的發(fā)展。相對于沒有政治關(guān)系的企業(yè)，建立了政治關(guān)系的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)和融資困難時，獲得銀行貸款和政府支持的可能性更大[26]。通過與政府建立聯(lián)系，企業(yè)不僅可以獲得更多的政府補(bǔ)貼，更加寬管的融資渠道，更加優(yōu)惠的稅收政策，還可以有效的降低企業(yè)被侵占的可能性[27]。已有的研究證實(shí)高管的政治背景會幫助企業(yè)更多的獲得政府補(bǔ)助和銀行貸款，同時高管的政治背景會顯著增強(qiáng)銀行貸款對企業(yè)績效的正向影響[28]。Khwaja對巴基斯坦企業(yè)的研究顯示，相比于沒有政治聯(lián)系的企業(yè)，具有政治關(guān)系的企業(yè)的績效更好[29]。戴然然和柳世平的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)始人的政治關(guān)系會顯著影響企業(yè)的盈利能力和成長性[30]。曲亮和任國良結(jié)合企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管的政治關(guān)系對國有企業(yè)的績效有顯著正向作用，且當(dāng)其政治關(guān)系與企業(yè)所處地區(qū)一致時，這種正向促進(jìn)作用更強(qiáng)[31]。綜上，本文認(rèn)為女性董事長的政治關(guān)系會幫助企業(yè)提升績效，提出假設(shè)H3：

H3：女性董事長的政治關(guān)系對企業(yè)績效具有顯著正向影響。

政治關(guān)系給女性董事長帶來更多的資源和便利，通過政治關(guān)系的建立，女性董事長可以幫助企業(yè)有效消除企業(yè)發(fā)展中的不確定性，減少外部環(huán)境所帶來的風(fēng)險，降低損失，促進(jìn)企業(yè)績效的提高。如果說政治關(guān)系是企業(yè)績效提升的外生動力，那么通過管理者持股等方式，進(jìn)一步提高管理者的責(zé)任感和認(rèn)同感，促使管理者更加努力的工作，則是企業(yè)績效提升的內(nèi)部動力。Benston的研究證實(shí)了管理層持股對股東財富間有顯著的正向影響，即隨著管理者持股比例的升高，股東財富也會相應(yīng)增加[32]。Morck的研究證明，企業(yè)內(nèi)部持股與公司價值之間的關(guān)系并非是線形的，當(dāng)公司內(nèi)部持股比例在0-5%之間或超過25%時，持股比例的增加提升了企業(yè)的盈利能力，而當(dāng)內(nèi)部持股比例位于5%-25%之間時，盈利能力則會隨持股比例的升高而降低[33]。陳樹文和劉念貧以2004年度信息技術(shù)行業(yè)的上市公司為研究對象，通過對公司高管持股與公司績效間關(guān)系的分析發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效與高管持股比例之間為二次非線性關(guān)系，當(dāng)高管持股比例不超過27.93%時，企業(yè)的經(jīng)營績效會隨持股比例的增加而提高[34]。綜上所述，本文認(rèn)為持股比例對企業(yè)績效具有影響，同時會增強(qiáng)女性董事長政治關(guān)系對企業(yè)績效的影響，故提出假設(shè)H4、H5：

H4：女性董事長的高持股比例對企業(yè)績效的有顯著正向影響。

H5：女性董事長的高持股比例會增強(qiáng)其政治關(guān)系對企業(yè)績效的正向影響。

三、數(shù)據(jù)來源和變量選取

（一）數(shù)據(jù)的選取

本文選取了2007年至2011年5年間滬深兩市中以女性為董事長的上市公司作為研究對象，共取得345個上市公司數(shù)據(jù)樣本，為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和代表性，本文按以下條件對數(shù)據(jù)進(jìn)行可篩選：

1.刪除了2007年至2011年之間財務(wù)狀況異常的ST和PT上市公司。

2.刪除了樣本數(shù)據(jù)中金融類公司，這類公司具有一定特殊性，數(shù)據(jù)缺乏代表性。

3.刪除了信息不全及相關(guān)數(shù)據(jù)存在異常波動的上市公司數(shù)據(jù)。

經(jīng)過篩選，最終保留了306個上市公司數(shù)據(jù)作為樣本。本文的研究數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，RESSET數(shù)據(jù)庫，相關(guān)女性董事長的教育背景、持股比例為從實(shí)證網(wǎng)年報查詢系統(tǒng)、和訊網(wǎng)人物庫、巨潮資訊網(wǎng)手動查詢核對整理取得，分析軟件為SPSS19.0。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)績效（ROA）?？紤]到企業(yè)凈利潤由企業(yè)包括所有者權(quán)益和負(fù)債在內(nèi)的所有資產(chǎn)協(xié)同運(yùn)作創(chuàng)造，因而選擇企業(yè)的總資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)績效的衡量指標(biāo)，本文在計(jì)算總資產(chǎn)收益率（ROA）時所采用的總資產(chǎn)數(shù)為企業(yè)會計(jì)報表上的年末總資產(chǎn)數(shù)。

2.解釋變量

（1）兩職合一（FDSC）。當(dāng)企業(yè)的董事長和總經(jīng)理為同一人時變量FDSC的值為1，否則值為0。

（2）女性董事長受教育水平（FEDU）。根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫對高管教育水平的分類，1代表中專及中專以下，2代表大專，3代表本科，4代表碩士研究生，5代表博士研究生。

（3）女性董事長政治關(guān)系（FPOLITICS）。根據(jù)以往文獻(xiàn)對于政治關(guān)系的定義，本文對女性董事長政治關(guān)系定義如下：若女性董事長曾在政府部門或軍隊(duì)任職；曾擔(dān)任或現(xiàn)任各級人大代表或政協(xié)委員；曾擔(dān)任或現(xiàn)任民主黨派成員的則變量值為1，否則值為0。

（4）女性董事長持股比例（FSHARE）。該變量值為當(dāng)年年末女性董事長持股數(shù)除以公司該年度末年報公布的總股本。

3.控制變量

為了排除其他因素對企業(yè)績效的影響，本文將企業(yè)規(guī)模（SIZE），資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）,業(yè)績增長能力（GROWTH），年度（YEAR）作為控制變量。其中SIZE為企業(yè)當(dāng)年資產(chǎn)的自然對數(shù)；LEV為企業(yè)年末總負(fù)債除以年末總資產(chǎn)；GROWTH為當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入增長率；YEAR為啞變量，若在當(dāng)年則為1，否則為0。

（三）模型選取

本文通過相關(guān)性分析和線性回歸分析方法來檢驗(yàn)女性董事長和企業(yè)績效之間的關(guān)系。為檢驗(yàn)假設(shè)H1、H2、H3，建立模型一：

其中X分別代表變量兩職合一（FDSC）、受教育水平（FEDU）、政治關(guān)系（FPOLITICS）

為了驗(yàn)證假設(shè)H4、H5，建立模型二：

模型二中的女性董事長持股比例（FSHARE）、企業(yè)績效（ROA）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、業(yè)績增長能力（GROWTH）在進(jìn)行回歸分析前都進(jìn)行了中心化處理，即各變量分別減去各自的平均值。

四、實(shí)證研究

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

自變量和因變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表1：

從表中可以看出，企業(yè)的資產(chǎn)收益率的均值為0.055，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0448。女性董事長平均受教育水平為3.37，表明女性董事長的平均學(xué)歷本科以上，306個樣本中，大專及大專以下約占整個樣本的12.42%，本科及以上約占87.58%，其中本科學(xué)歷121個，約占整個樣本的39.54%，碩士學(xué)歷138個，約占整個樣本的45.10%，博士學(xué)歷9個，約占整個樣本的2.94%，說明大部分女性董事長都受過較高水平的學(xué)歷教育。306個數(shù)據(jù)樣本中，擁有政治關(guān)系的女性董事長158個，約占整個樣本的51.63%，表明超過一半以上的女性董事長都與政府有不同程度的聯(lián)系；總經(jīng)理與董事長為同一人的樣本數(shù)為64個，約占整個樣本的20.92%。三個控制變量中，企業(yè)規(guī)模（SIZE）離散程度比較低，而資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）和業(yè)績增長率（GROWTH）的最小值和最大值相差較大，平均值不高，標(biāo)準(zhǔn)差相對較大，離散程度較高。

（二）相關(guān)性分析

為檢驗(yàn)各變量之間的相關(guān)程度，首先對各變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。從表中可以看出企業(yè)的ROA和女性董事長的受教育水平在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)；與兩職合一的女性董事長在1%水平上顯著正相關(guān)，說明當(dāng)女性同任董事長與總經(jīng)理時對企業(yè)績效有一定正向影響；與女性董事長的政治關(guān)系在1%的水平上顯著正相關(guān)，與女性董事長的持股比例在1%水平上顯著正相關(guān)，說明本文選取的變量較為合理。企業(yè)ROA與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，與企業(yè)成長性在1%水平上顯著正相關(guān)，而與企業(yè)的規(guī)模并無顯著關(guān)系，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)績效越差，企業(yè)規(guī)模并不顯著影響企業(yè)績效。

（三）回歸分析

表2 因變量和自變量Pearson相關(guān)系數(shù)表

為驗(yàn)證各假設(shè)，本文采用多元回歸方法對各變量進(jìn)行了分析，以驗(yàn)證女性董事長對企業(yè)績效的影響，檢驗(yàn)結(jié)果如表3、表4所示。

表3給出了針對假設(shè)H1、H2、H3的回歸結(jié)果。模型1只對控制變量進(jìn)行了回歸，回歸結(jié)果顯示這些控制變量都通過了0.01的顯著性水平檢驗(yàn)，其中資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與企業(yè)績效（ROA）顯著負(fù)向相關(guān)，而企業(yè)規(guī)模（SIZE）、業(yè)績增長能力（GROWTH）與企業(yè)績效（ROA）顯著正向相關(guān)，它們的系數(shù)分別為-0.102、0.025、0.008，都通過了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)。

模型2在模型1基礎(chǔ)上加入了解釋變量兩職合一（FDSC），回歸結(jié)果通過了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，說明兩職合一的女性董事長會對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著正向影響，假設(shè)1得到支持。兩職合一不僅有利于“擴(kuò)充”企業(yè)生存和發(fā)展的空間，還促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，進(jìn)而幫助企業(yè)提升績效。

表4 女性董事長持股比例對政企業(yè)績效影響調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)

模型3在模型1基礎(chǔ)上加入了解釋變量女性董事長受教育水平（FEDU），回歸結(jié)果顯示女性董事長受教育水平與企業(yè)績效間存在顯著負(fù)向關(guān)系，回歸系數(shù)為-0.006，通過了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，假設(shè)2得到反向驗(yàn)證。一方面，作為企業(yè)的“掌舵人”，女性董事長所需學(xué)習(xí)的不僅是管理方面的知識。雖然企業(yè)績效會受到企業(yè)家的教育水平、職業(yè)背景的影響，但若企業(yè)家僅有管理學(xué)或經(jīng)濟(jì)學(xué)教育背景，這對于企業(yè)績效的提升是有害的[35][36]。同時，高學(xué)歷并不等同于高能力，管理是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合，而學(xué)歷只是過去受教育程度的證明[37]。過往的研究顯示，女性高管的學(xué)歷越高，其對風(fēng)險的偏好越低，在發(fā)展機(jī)會和投資機(jī)遇的選擇時，高學(xué)歷的女性高管會更加偏向于低風(fēng)險的項(xiàng)目，而錯失發(fā)展機(jī)會，不利于企業(yè)績效提升。另一方面，多數(shù)女性董事長的初始學(xué)歷并不高，但在企業(yè)發(fā)展起來后，她們會選擇進(jìn)入名牌大學(xué)學(xué)習(xí)，以獲取更高學(xué)歷。因而基于企業(yè)經(jīng)營管理需要的學(xué)習(xí)和基于塑造高學(xué)歷水平企業(yè)家形象的學(xué)習(xí)，其對企業(yè)績效的影響是不同的。

模型4在模型1基礎(chǔ)上加入了解釋變量女性董事長的政治關(guān)系（FPOLITICS），回歸結(jié)果顯示女性董事長政治關(guān)系會對企業(yè)績效間產(chǎn)生顯著正向影響，回歸系數(shù)為0.013，該結(jié)果通過了0.01的顯著性水平檢驗(yàn)，假設(shè)3得到支持。中國社會是個人情社會，此種情境下，不可避免的會導(dǎo)致社會關(guān)系與正式制度間產(chǎn)生替代效應(yīng)。使得企業(yè)家可以借助其社會關(guān)系幫助企業(yè)降低發(fā)展和交易成本，提升企業(yè)效益。政治背景刻畫了企業(yè)與政府之間的關(guān)系，企業(yè)家借助政治參與來進(jìn)行社會資本積累與投資，在與政府建立良好關(guān)系過程中，消除經(jīng)濟(jì)不確定性和信息不對稱，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展[38]。

表4顯示了針對假設(shè)4的檢驗(yàn)結(jié)果。模型5的檢驗(yàn)結(jié)果顯示女性董事長持股對企業(yè)績效有顯著正向影響，回歸系數(shù)為0.073，通過了0.01的顯著性水平檢驗(yàn)，說明高持股比例有利于企業(yè)績效的提升，假設(shè)4得到驗(yàn)證。模型6的檢驗(yàn)結(jié)果顯示女性董事長的政治關(guān)系和持股比例對企業(yè)績效都有顯著正向影響。模型7在模型6的基礎(chǔ)上加入了持股比例和政治關(guān)系的交叉項(xiàng)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示女性董事長的政治關(guān)系依然對企業(yè)績效有顯著正向影響，而持股比例并未增強(qiáng)政治關(guān)系對企業(yè)績效的正向影響，交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)為-0.048，未通過0.1的顯著性水平檢驗(yàn)，因而假設(shè)5被拒絕。

五、結(jié)論與局限性

本文以女性董事長為研究對象，以2007年-2011年女性為董事長的上市公司作為研究樣本，考察了女性董事長對企業(yè)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，女性董事長的政治關(guān)系、兩職狀態(tài)都會對企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響，而其高受教育水平則對企業(yè)績效有負(fù)向影響，高持股比例促進(jìn)了企業(yè)績效提升，但對董事長政治關(guān)系的企業(yè)績效影響并無調(diào)節(jié)作用。

隨著中國的經(jīng)濟(jì)的不斷轉(zhuǎn)型發(fā)展，越來越多的女企業(yè)家不斷涌現(xiàn)。本文的研究顯示大部分女性董事長都具有高學(xué)歷，從長期經(jīng)營績效的回歸看，高學(xué)歷有利于企業(yè)績效的提升，但在當(dāng)期的回歸中卻具有負(fù)向影響，因而個人學(xué)歷的高低對企業(yè)績效的影響是一種復(fù)雜的傳導(dǎo)機(jī)制，它不僅受制于個人因素，同時還受到整個高管團(tuán)隊(duì)的影響。女性管理者與男性管理者在管理方式和管理風(fēng)格上有著系統(tǒng)性的差異，這種差異在某種程度上克服了管理層同質(zhì)性所引起的視野狹隘問題，促進(jìn)了企業(yè)績效的提升。此外，女性董事長的政治關(guān)系對企業(yè)績效是有益的，這種關(guān)系幫助企業(yè)降低了轉(zhuǎn)型中所遇到的諸多不確定性，包括政治環(huán)境不確定性，政策導(dǎo)向不確定性，行業(yè)發(fā)展不確定性，同時有效減少或消除了企業(yè)在資源獲取、投融資活動依然受到政府的干預(yù)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，與政府建立良好關(guān)系不失為一條幫助企業(yè)績效提升的有效途徑。

本文的研究結(jié)果豐富了女性高層管理者現(xiàn)有的文獻(xiàn)理論體系，單獨(dú)以女性董事長作為研究對象，探求女性董事長個人對企業(yè)績效的影響，在這個層面本文具有一定的創(chuàng)新性。其研究結(jié)果與以往研究女性高管對績效影響的結(jié)果有差異，但值得說明的是個人與整個高管團(tuán)隊(duì)對企業(yè)績效影響本身就具有差異性。同時，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時期，企業(yè)績效的影響因素也不同。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變的過程中，企業(yè)績效的提升更也將由注重資源的投入而轉(zhuǎn)向通過知識集約、人力資本集約來促進(jìn)績效提升。本文認(rèn)為女性董事長獨(dú)有的管理優(yōu)勢還未完全發(fā)揮，這不僅與經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，還與社會觀念有關(guān)。

受到信息搜集和資料獲取等客觀條件的限制，本文還存在一些不足之處：（1）對于女性董事長教育水平應(yīng)當(dāng)分為初始學(xué)歷和后天學(xué)歷兩組進(jìn)行對比研究，但由于信息獲取困難，本文選擇了上市公司年報和數(shù)據(jù)庫中公布的女性董事長當(dāng)年末最高學(xué)歷作為測度標(biāo)準(zhǔn)；（2）對于研究樣本的選擇，本文只選取了上市公司作為研究對象，實(shí)際還有很多未上市的公司可作為研究對象；（3）女性董事長的政治關(guān)系的定義可進(jìn)一步擴(kuò)大，包括其直系親屬在內(nèi)的政治關(guān)系都可被認(rèn)定為女性董事長的政治關(guān)系。更加準(zhǔn)確的獲取信息資料，擴(kuò)大研究范圍，制定更加合理、更加細(xì)化的指標(biāo)體系，將是今后的研究方向之一。

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Research of the Influence on Company Performance By Female Chairman of Listing Companies——The Empirical Study Based on Listed Companies in China

Zheng Ning
(Hefei University of Technology，Hefei Anhui 230009，China)

In recent years,the relationship between female and company performance becomes an important research direction.Based on a survey of the listing Corp.during 2007-2011,this paper did an empirical study to figure out the impact of female chairman on the performance of those enterprises.The study shows that the?chairwomen?who are also the manager also has a significant positive effect on corporate performance.The education level of the chairwomen have a significant negative effect on corporate performance.Chairwomen who have political relations or high shareholding ratio has a significant positive effect on the firm performance.Otherwise,the shareholding ratio don’t magnify the effect of the political relations of those chairwomen.

chairwomen;corporate performance;education level;CEO duality;shareholding ratio;political relations

F272.91

A

1672-0547（2016）01-0072-06

2016-01-02

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71272056）

鄭 寧（1989－），男，安徽巢湖人，合肥工業(yè)大學(xué)碩士研究生，研究方向：創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資。