基于Fama-French三因子模型對(duì)我國上市銀行股的實(shí)證檢驗(yàn)

勾東寧，王維佳

（北京語言大學(xué) 商學(xué)院，北京 100083）

基于Fama-French三因子模型對(duì)我國上市銀行股的實(shí)證檢驗(yàn)

勾東寧，王維佳

（北京語言大學(xué) 商學(xué)院，北京 100083）

文章以我國滬深兩市16家上市銀行為研究對(duì)象，將這16只個(gè)股按規(guī)模和賬面市值比分成四組，運(yùn)用Fama-French三因子模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和回歸分析。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明：四個(gè)組合Fama-French三因子模型回歸所得市場風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度β值都顯著，且都小于1，說明銀行業(yè)收益波動(dòng)對(duì)市場收益波動(dòng)的敏感度不高，波動(dòng)幅度小于市場波動(dòng)幅度，銀行業(yè)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬小于市場平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；對(duì)于小盤銀行股和大盤低賬面市值比銀行股來說，規(guī)模效應(yīng)和賬面市值比效應(yīng)存在，對(duì)于大盤高賬面市值比銀行股來說，這兩個(gè)因素不顯著；我國銀行業(yè)中較小規(guī)模、高賬面市值比的股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬最高，可被看做銀行業(yè)中的成長股，適合在牛市持有；市值較大的銀行股多為國有控股，屬于銀行業(yè)中的價(jià)值股，適合長期價(jià)值投資。

Fama-French三因子模型；銀行股；規(guī)模；賬面市值比

0 引言

資本資產(chǎn)定價(jià)一直是現(xiàn)代金融學(xué)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)之一，并由此產(chǎn)生了許多相關(guān)理論。其中，William Sharpe等人在1964年提出的CAPM模型影響最大，Stephen Ross在1976提出的APT模型與Fama和French在1992年提出的Fama-French三因子模型也很著名。CAPM模型和Fama-French三因子模型在實(shí)證研究領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用。

對(duì)我國來說，有關(guān)Fama-French三因子模型的實(shí)證研究結(jié)果顯示了比CAPM更好的解釋能力，其中賬面市值比因素的解釋能力尤為突出。但由于CAPM簡潔、易操作，且發(fā)展更久、流傳度更廣，國內(nèi)實(shí)證研究大多數(shù)仍然使用CAPM模型，且大多面向整個(gè)股票市場，針對(duì)具體行業(yè)的研究甚少，而Fama-French三因子模型研究成果目前較為匱乏。

截至2015年10月，我國滬深兩市上市銀行已達(dá)16家，總市值近60000億元，占整個(gè)股票市場總市值的比重近18%；銀行業(yè)是我國證券市場的權(quán)重行業(yè)，銀行板塊收益情況對(duì)股票市場影響重大。因此，運(yùn)用Fama-French三因子模型對(duì)我國上市銀行股進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和回歸分析具有重要意義。

1 Fama-French三因子模型理論

William Sharpe(1964)、John Lintner(1965)和Jan Mossin (1966)分別在各自研究成果上建立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)，構(gòu)建了資產(chǎn)預(yù)期收益率和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的線性關(guān)系，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率(rf)和市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償(E[rm]-rf)兩部分組成。當(dāng)市場達(dá)到均衡條件時(shí)，資產(chǎn)預(yù)期收益率完全由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)βi決定且與市場預(yù)期收益率正相關(guān)。

Fama和French在1992年的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模（所有者權(quán)益市值ME）因素和賬面市值比（所有者權(quán)益賬面價(jià)值/市值，BE/ME）因素也對(duì)投資組合超額收益解釋能力顯著，并將公司規(guī)模和賬面市值比因素引入CAPM模型，建立了著名的Fama-French三因子模型，其基本公式為：

其中，E[rit]表示資產(chǎn)i在t時(shí)期的期望回報(bào)率，E[rmt]表示在t時(shí)期的市場收益率，rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，βi表示資產(chǎn)i的市場風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，SMBt為t時(shí)期規(guī)模因素的模擬組合收益率，HMLt為t時(shí)期賬面市值比因素的模擬組合收益率，ai和bi分別指規(guī)模因素和賬面市值比因素的相關(guān)系數(shù)。

Fama-French三因子模型的貢獻(xiàn)在于，根據(jù)新加入CAPM模型的公司規(guī)模因素和賬面市值比因素構(gòu)建了不同的股票組合，進(jìn)而引出這兩個(gè)要素的代理變量SMB和HML，使實(shí)證檢驗(yàn)解釋能力增強(qiáng)，也使資本資產(chǎn)定價(jià)模型的發(fā)展更進(jìn)一步。

2 數(shù)據(jù)選取與分析

2.1 數(shù)據(jù)選取

2.1.1 周收益率

本文選取全部16家上市銀行股（見表1）在2011年10月31日至2014年10月31日的周收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

表1 2015年2月25日銀行板塊個(gè)股總市值

本文選取的樣本區(qū)間為時(shí)間跨度3年，從2011年第45周至2014年第44周，每只股票均可提取155個(gè)有效周收益率數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間跨度拉大，樣本數(shù)量充分，檢驗(yàn)效果更加明顯；這一時(shí)期內(nèi)銀行股表現(xiàn)較為穩(wěn)定，無論是個(gè)股還是整個(gè)銀行板塊，均沒有劇烈波動(dòng)；選取的樣本數(shù)據(jù)較新，檢驗(yàn)結(jié)果更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。因此，選取這段期間的周收益數(shù)據(jù)最為合理。

本文運(yùn)用的周收益數(shù)據(jù)是考慮現(xiàn)金股利再投資的周個(gè)股回報(bào)率，具體計(jì)算方法如下：

其中，Pn，t指股票n在t周最后一個(gè)交易日的考慮現(xiàn)金股利再投資的周收盤價(jià)；Pn，t-1是股票n在t-1周最后一個(gè)交易日的考慮現(xiàn)金股利再投資的周收盤價(jià)。

2.1.2 市場回報(bào)率

本文選取綜合A股市場的周收益率作為市場回報(bào)率，即考慮現(xiàn)金股利再投資的綜合周市場回報(bào)率，是整個(gè)A股市場所有股票的加權(quán)平均回報(bào)率，具體計(jì)算方法如下：

其中，wm，t表示股票m在t-1周的總市值，rm，t表示考慮現(xiàn)金紅利再投資的周個(gè)股回報(bào)率，則Rm，t表示考慮現(xiàn)金股利再投資的總市值加權(quán)平均周市場回報(bào)率。

2.1.3 無風(fēng)險(xiǎn)收益率

本文采用周度化的一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。在2011年10月31日至2014年10月31日樣本期間內(nèi)，央行共對(duì)一年期定期存款利率調(diào)整了兩次，即2012年6月8日由3.50%下調(diào)為3.25%，2012年7月6日又下調(diào)為3.00%。根據(jù)復(fù)利計(jì)算方法，將年度的無風(fēng)險(xiǎn)利率轉(zhuǎn)化為周度數(shù)據(jù)，得到樣本期間內(nèi)周度化無風(fēng)險(xiǎn)利率。

2.1.4 樣本市值和賬面市值比

本文的樣本市值(ME)采用的是樣本期間內(nèi)周個(gè)股總市值，由個(gè)股發(fā)行總股數(shù)與周收盤價(jià)相乘得出。賬面市值比(BE/ME)是指個(gè)股期末股東權(quán)益除以個(gè)股期末總市值。

2.2 數(shù)據(jù)分析

根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫中的16只銀行股三年的周收益數(shù)據(jù)、周市場收益率數(shù)據(jù)、無風(fēng)險(xiǎn)利率，以及16只銀行股2011年末、2012年末和2013年末的期末股東權(quán)益和總市值數(shù)據(jù)，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

2.2.1 構(gòu)建組合

首先根據(jù)這16家銀行股在t年末(t=2011、2012、2013)的總市值排序，將16個(gè)樣本分為小規(guī)模組(S)和大規(guī)模(B)組兩組，每組八只。然后根據(jù)t年末的賬面市值比(BE/ME)大小分別對(duì)S組和B組進(jìn)行排序，將S組和B組各分為兩組，每組四只股票，共四組，分別是小規(guī)模低賬面市值比組合(S/ L)、小規(guī)模高賬面市值比組合(S/B)、大規(guī)模低賬面市值比組合(B/L)、大規(guī)模高賬面市值比組合(B/H)。具體分組結(jié)果見表2（個(gè)股名稱用股票代碼表示）：

表2 樣本期間內(nèi)每年末分組情況

2.2.2 組合周收益率數(shù)據(jù)的計(jì)算和描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)三階段的分組情況、小組內(nèi)各股票的周收益率和周個(gè)股總市值數(shù)據(jù)，可以通過總市值加權(quán)法計(jì)算出各組合的周收益率。以S/L組合為例，第一階段小組內(nèi)四只股票分別為002142、601009、601818和600015，將這四只股票每周個(gè)股總市值加總，得到周小組總市值，再分別求出每只股票的總市值權(quán)重，根據(jù)每只股票的總市值權(quán)重和個(gè)股周收益率數(shù)據(jù)，算出加權(quán)平均組合周收益率，第二階段和第三階段計(jì)算方法同上所述。S/L組三年一共可以得到155個(gè)有效的組合周收益率數(shù)據(jù)，依次可得S/H、B/L、B/H組的加權(quán)平均組合周收益率。運(yùn)用STATA軟件對(duì)四個(gè)組合三年各155個(gè)的周收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，如表3所示：

表3 組合周收益率數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

由表3可知，四個(gè)組合三年來的平均周收益率均為正，說明2011年下半年至2014年下半年期間投資銀行板塊是盈利的，但盈利空間較小，這與我國股市銀行板塊近年來的實(shí)際情況一致。

另外，S/L和S/H組合的標(biāo)準(zhǔn)差均大于B/L和B/H組合的標(biāo)準(zhǔn)差，說明投資小規(guī)模銀行股的風(fēng)險(xiǎn)比大規(guī)模銀行股更大。但是，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的觀點(diǎn)似乎僅在小規(guī)模、高賬面市值比的組合(S/H)有所體現(xiàn)。S/H組合標(biāo)準(zhǔn)差最大，其周收益率的平均值也是四個(gè)組合中最大的，這驗(yàn)證了“規(guī)模效應(yīng)”的正確性，即小規(guī)模股票的收益率大于大規(guī)模股票的收益率；而小規(guī)模、低賬面市值比組合(S/L)在這方面顯示出收益不足、風(fēng)險(xiǎn)有余的特點(diǎn)，在四個(gè)組合中，其周收益率平均值和最大值僅僅比大規(guī)模、高賬面市值比組合(B/H)略高，而風(fēng)險(xiǎn)卻是除S/H組合以外最高的，S/L組合并沒有體現(xiàn)出“規(guī)模效應(yīng)”，即投資小規(guī)模、低賬面市值比銀行股風(fēng)險(xiǎn)過大，風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。

2.2.3 構(gòu)建規(guī)模因素和賬面市值比因素的代理變量

根據(jù)四個(gè)組合的周收益率數(shù)據(jù)，構(gòu)建出規(guī)模因素的代理變量(SMB)和賬面市值比因素的代理變量(HML)。SMB變量即為兩個(gè)小規(guī)模組合與兩個(gè)大規(guī)模組合周收益率的算術(shù)平均之差；HML變量即為兩個(gè)高賬面市值比組合與兩個(gè)低賬面市值比組合周收益率的算術(shù)平均之差。計(jì)算公式如下：

由此可分別得到155個(gè)有效的SMB變量值和HML變量值。

3 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果

3.1 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在構(gòu)建回歸模型之前，本文首先將運(yùn)用ADF檢驗(yàn)法對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行驗(yàn)證，以保證實(shí)證檢驗(yàn)的有效性。運(yùn)用STATA軟件對(duì)四個(gè)組合周收益率樣本數(shù)據(jù)及周市場收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得到表4：

表4 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

由表4可知，四個(gè)組合周收益率數(shù)據(jù)及市場組合周收益率數(shù)據(jù)的T檢驗(yàn)值的絕對(duì)值均遠(yuǎn)大于1%及5%臨界值，P值均為0，拒絕原假設(shè)，即各時(shí)間序列數(shù)據(jù)均不存在單位根過程，數(shù)據(jù)平穩(wěn)，可以進(jìn)行下一步的實(shí)證回歸。

3.2 回歸模型的構(gòu)建

Fama-French三因子模型的回歸方程設(shè)計(jì)如下：

其中，i指代上文構(gòu)建的四個(gè)股票組合，即S/L、S/H、B/ L、B/H；Zit指第i個(gè)股票組合在t時(shí)間的超額收益率，或組合i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即E[rit]-rf；Zmt指市場組合在t時(shí)間的超額收益率，或平均市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即E[rmt]-rf；SMBt為t時(shí)期規(guī)模因素的模擬組合收益率；HMLt為t時(shí)期賬面市值比因素的模擬組合收益率；ai和bi分別指規(guī)模因素和賬面市值比因素的相關(guān)系數(shù)；αi是截距項(xiàng)；εit為殘差項(xiàng)；時(shí)間t指2011年第45周至2014年第44周，共155周。

3.3 回歸結(jié)果及分析

四個(gè)組合Fama-French三因子模型的回歸結(jié)果如表5所示。

表5 四個(gè)組合Fama-French三因子模型回歸結(jié)果匯總

由截距項(xiàng)t檢驗(yàn)的P值都大于臨界值5%可知，t檢驗(yàn)不通過，無法拒絕α為零的原假設(shè)；對(duì)模型三個(gè)解釋變量，即市場因素(Zmt)、規(guī)模因素(SMB)和賬面市值比因素(HML)的參數(shù)β、a、b分別進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，S/L組合、S/H組合和B/L組合的三個(gè)解釋變量參數(shù)均通過了t檢驗(yàn)，它們的t統(tǒng)計(jì)量的P值都等于零或者遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于臨界值5%，即Fama-French三因子模型的三個(gè)解釋變量與這三個(gè)組合各自的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均呈顯著的線性關(guān)系。

然而，B/H組合卻有著與其他三組合不同的檢驗(yàn)結(jié)果，該組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素仍然是正相關(guān)且線性關(guān)系顯著，但該組合SMB因子和HML因子的參數(shù)a和b卻沒有通過t檢驗(yàn)，P值分別為0.776和0.985，即接受解釋變量參數(shù)為零的原假設(shè)的可能性是77.6%和98.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過5%的臨界值，說明B/H組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與SMB因子和HML因子線性關(guān)系不顯著，這兩個(gè)解釋變量的加入沒有提高模型的解釋能力。

B/H組合的解釋變量不僅僅只是市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，還有其他重要影響因素。就現(xiàn)實(shí)情況來看，以中國銀行、工商銀行、交通銀行為代表的大規(guī)模、高賬面市值比的銀行，主要特點(diǎn)很明顯，即國有控股、市值高、風(fēng)險(xiǎn)低、政策性特點(diǎn)濃厚，影響其股票收益率的因素也更復(fù)雜，F(xiàn)a-ma-French三因子模型不能很好解釋其收益率波動(dòng)。

規(guī)模因素的代理變量是SMB，其檢驗(yàn)參數(shù)是a，由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，小規(guī)模股票組合的SMB因子參數(shù)都大于1（S/L組為1.024，S/H組為1.321），而大規(guī)模股票組合的SMB因子參數(shù)相比之下要小得多，如B/L組合的SMB參數(shù)a為0.321；B/H組合的SMB參數(shù)僅為0.024，SMB因子的影響作用并不顯著。這從側(cè)面再次印證了“規(guī)模效應(yīng)”，小盤股由于規(guī)模較小，總市值較低有更高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。而規(guī)模效應(yīng)對(duì)大盤股影響甚小。

賬面市值比因素的代理變量是HML，檢驗(yàn)參數(shù)為b，通過檢驗(yàn)結(jié)果可以知道，S/L、S/H、B/L組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與HML因子線性關(guān)系顯著。但是，僅S/H組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率情況與HML因子正相關(guān)（參數(shù)b為0.4392），即賬面市值比代理變量HML值越高，股票或組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也就越高，可以說這類銀行股代表了銀行業(yè)的“成長型股票”，投資潛力較大，代表銀行有中信銀行、北京銀行、平安銀行等。

低賬面市值比銀行股組合的b參數(shù)均為負(fù)（S/L組合的b值為-1.0025；B/L組合的b值為-0.5608），即對(duì)于S/L組合和B/L組合的風(fēng)險(xiǎn)收益情況與賬面市值比因素的代理變量HML負(fù)相關(guān)，但對(duì)于小規(guī)模、低賬面市值比的組合來說，其參數(shù)b的絕對(duì)值大于1，說明HML變量每增加一個(gè)百分點(diǎn)，S/L組合風(fēng)險(xiǎn)收益下降會(huì)超過一個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)于大規(guī)模、低賬面市值比的組合來說，其參數(shù)b雖然也小于零，但絕對(duì)值小于1，說明HML變量每增加一個(gè)百分點(diǎn)，S/L組合風(fēng)險(xiǎn)收益下降幅度小于一個(gè)百分點(diǎn)。

簡言之，高賬面市值比股票組合收益率的增加，意味著低賬面市值比股票組合收益的下降，且小規(guī)模、低賬面市值比組合收益率下降的幅度更大，在同行業(yè)內(nèi)，這意味著市場份額的“蠶食”效應(yīng)。

F檢驗(yàn)結(jié)果顯示：四個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率數(shù)據(jù)運(yùn)用到Fama-French三因子模型中，多個(gè)解釋變量整體顯著，但不排除個(gè)別解釋變量與個(gè)別組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬線性關(guān)系不顯著的現(xiàn)象發(fā)生，如SMB因子和HML因子對(duì)B/H組合超額收益就沒有顯著影響。由此可模擬出四個(gè)組合周風(fēng)險(xiǎn)收益率與三個(gè)解釋變量的線性回歸方程：

從擬合優(yōu)度指標(biāo)來看，小規(guī)模股票組合的R平方值和校正R平方值均可達(dá)到75%左右，對(duì)于大盤銀行股來說R平方值和校正R平方值仍停留在40%到50%之間，這說明對(duì)于小盤銀行股，用Fama-French三因子模型擬合的效果很好，其三個(gè)因子都可以看做是小盤銀行股收益波動(dòng)的重要解釋變量。對(duì)于B/L組合來說，三個(gè)解釋變量與被解釋變量都呈現(xiàn)出顯著的線性關(guān)系。

4 結(jié)論

根據(jù)上文的實(shí)證分析結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：

一是我國銀行板塊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)狀況呈正相關(guān)關(guān)系，銀行業(yè)收益波動(dòng)幅度小于市場波動(dòng)幅度，銀行業(yè)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。這主要是由于：我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得投資增加，銀行貸款額增長迅速，銀行業(yè)的利潤增長迅速。在銀行經(jīng)營狀況較好的情況下，整個(gè)行業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也趨向降低；相對(duì)于其他行業(yè)來說，上市銀行股通?？偸兄递^大，除“國字號(hào)”大股東外，其余股東集中度較小，因此可操縱空間較小，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較??；我國銀行業(yè)已成為金融業(yè)的主導(dǎo)行業(yè)，銀行股也一直是我國證券市場的權(quán)重股，銀行業(yè)的運(yùn)行情況對(duì)我國股市乃至整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都起著重要作用，銀行的風(fēng)險(xiǎn)情況關(guān)系到我國金融體系的安全與穩(wěn)定，因而銀行業(yè)受到更多的政策扶持和監(jiān)管，接受的行業(yè)監(jiān)督也更密集，尤其是上市銀行，信息披露要求高，運(yùn)營規(guī)范且透明度高，經(jīng)營狀況穩(wěn)健。所以銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于市場平均的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行股對(duì)于維護(hù)證券市場穩(wěn)定、減小整體市場風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了重要的作用。

二是規(guī)模效應(yīng)在我國多數(shù)上市銀行股中存在，表現(xiàn)最為顯著的是小規(guī)模銀行股，規(guī)模越小的銀行，股票回報(bào)率越高。就現(xiàn)實(shí)情況而言，小規(guī)模股票基本為股份制商業(yè)銀行，對(duì)經(jīng)營效益和利潤最大化的要求更高，因而風(fēng)險(xiǎn)更高，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也高于大規(guī)模銀行股。而大規(guī)模銀行股多為國有控股銀行或國有企業(yè)持股比例較高的銀行，發(fā)展時(shí)間更長，且有國家做后盾，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，風(fēng)險(xiǎn)收益更低。銀行股產(chǎn)生“規(guī)模效應(yīng)”的原因是：長期以來，我國證券市場的規(guī)模效應(yīng)投資理念決定了投資者對(duì)小規(guī)模股票的追捧；而且小規(guī)模公司經(jīng)營更靈活，發(fā)展速度更快，成長潛力更大。

三是在我國銀行股中，小規(guī)模、高賬面市值比銀行股的收益情況呈現(xiàn)賬面市值比效應(yīng)，這類股票可以看作是銀行業(yè)中的成長股；大規(guī)模高賬面市值比銀行股沒有表現(xiàn)出賬面市值比效應(yīng)，高賬面市值比并不意味著更大的成長上升空間，大規(guī)模高賬面市值比銀行股的賬面市值比因素對(duì)其股票收益沒有顯著影響。

[1]Fama E E，MacBeth，J D.Risk Return and Equilibrium:Empirical Tests[J].Journal of Political Economy，1973，81.

[2]Fama E E，F(xiàn)rench K R.The Cross-Section of Expected Stock Returns [J].Journal of Finance，1992，2.

[3]朱寶憲，何治國.貝塔系數(shù)和賬面市值比與股票收益率關(guān)系的實(shí)證研究[J].金融研究，2002，(4).

[4]楊忻，陳展輝.中國股市三因子資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)證研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究，2003，(12).

[5]陳浪南，屈文洲.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證研究”[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000，(4).

（責(zé)任編輯/劉柳青）

F832

A

1002-6487（2016）21-0158-04

勾東寧（1976—），女，吉林人，博士，副教授，研究方向：公司金融、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)。