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    證券公司服務新三板掛牌企業(yè)多元化融資模式

    2016-12-16 00:58:45吳哲闞迪
    現(xiàn)代經(jīng)濟信息 2016年27期
    關鍵詞:新三板企業(yè)

    吳哲++闞迪

    摘要:新三板掛牌企業(yè)是我國中小企業(yè)重要組成部分,是中小企業(yè)中最活躍、發(fā)展前景最好的企業(yè),對我國經(jīng)濟結構轉型起到重要作用。新三板在一定程度上緩解了掛牌企業(yè)融資難的問題,但是這些企業(yè)還是經(jīng)常面臨著股權定增難、股權質押難和銀行信貸難等問題。從證券公司角度,探索服務掛牌企業(yè)融資方式創(chuàng)新,將有助于解決我國中小企業(yè)融資難的問題。

    關鍵詞:新三板;企業(yè);多元化融資模式

    中圖分類號:F830.91 文獻識別碼:A 文章編號:1001-828X(2016)027-000-01

    一、新三板掛牌企業(yè)融資現(xiàn)狀與問題

    “新三板”(全稱“全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)”)自2013年年底開始接受全國中小企業(yè)的掛牌申請,其主要職能是實現(xiàn)掛牌公司定向融資,為投資者提供退出通道,是我國多層次市場的重要組成部分,更是中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的蓄水池。截至2016年6月,新三板掛牌公司總數(shù)達7592家,合計總股本4560億股,其中,做市轉讓1553家,涉及總股本1416.79億股、流通股本740.67億股;協(xié)議轉讓6039家,涉及總股本3143.05億股、流通股本 921.47億股。

    新三板掛牌企業(yè)融資形式主要有定向增發(fā)股票融資、發(fā)行中小企業(yè)私募債、股權質押貸款、增加銀行授信和企業(yè)內部融資等。其中,定向增發(fā)股票是掛牌企業(yè)的主要融資方式,掛牌企業(yè)定增數(shù)量從2011年的8起增加到2015年的2590起,融資金額從5.61億元增加到1236.63億元。發(fā)行私募債是掛牌企業(yè)融資的重要補充形式,2012年至今,新三板掛牌企業(yè)共發(fā)行25只債券,共融資74.218億元。其中,發(fā)行私募債券20只,融資規(guī)模51.218億元;公募債僅發(fā)行5只,規(guī)模23億元。

    目前,新三板掛牌企業(yè)融資中依舊存在著諸多性障礙。首先,新三板市場流動性匱乏,限制掛牌企業(yè)定增融資的規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示,在2015年7月至2016年7月,新三板市場交易金額共計1502.57億元,僅占中小板交易額的0.34%、創(chuàng)業(yè)板的0.56%和滬深主板的0.31%。流動性不足提高了股權投資的退出門檻,增加了股權投資方的投資風險,降低投資意愿。其次,新三板市場發(fā)債規(guī)模偏小,不能滿足掛牌企業(yè)的債權融資需求??傮w而言,發(fā)債在近兩年來得到了一定程度發(fā)展,但在企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模等方面,均不能與定增規(guī)模相比。

    二、證券行業(yè)服務中小企業(yè)融資的國際經(jīng)驗

    歐美國家也存在與我國新三板類似的市場,如美國的NASDAQ、OTCBB、英國AIM 、OFEX、日本的JASDAQ市場等,在這些市場上,證券公司等機構從證券行業(yè)參與主體角度出發(fā),為掛牌企業(yè)提供了多元化的融資服務,值得我國證券機構借鑒。

    1.二級市場掛牌融資

    美國中小企業(yè)在NASDAQ、OTCBB等二級市場掛牌運作過程中都有證券公司參與和提供掛牌保薦、承銷等基本的金融服務。同時,證券公司還會協(xié)助上市或掛牌公司完成二級市場中的分層、轉板、儲架發(fā)行等進程,為中小企業(yè)股權融資提供保障。以儲架發(fā)行為例,儲架發(fā)行指證券發(fā)行實行注冊制的基礎上,發(fā)行人一次注冊,多次發(fā)行的機制。由于有了證券公司等中介機構幫助,掛牌企業(yè)可以靈活運用儲架發(fā)行,采用股本證券、債務證券、優(yōu)先股、權證、存托股份、購買契約、期權和可轉換證券等多元化的“后掛牌時期”融資方式,提升融資能力。

    2.提供債權融資

    美國的證券機構針對中小企業(yè)融資,形成了配套的債權融資服務體系。證券公司可以利用在資本市場豐富的融資經(jīng)驗,對中小企業(yè)的現(xiàn)狀進行分析,結合對企業(yè)融資結構的服務,針對不同種類的掛牌企業(yè),推出相應的債券融資計劃,并通過一定的資本運作和增信指導,協(xié)助掛牌企業(yè)進行增信。

    3.提供信貸融資

    證券公司利用資源整合和對接信貸產品,可以為中小企業(yè)提供銀行信貸、財務公司或小貸公司貸款、各類非銀行金融機構的固定回報類投資、貿易信貸等。如歐洲投資銀行為創(chuàng)新型中小企業(yè)或處于擴張期的中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款等。德國、日本、韓國等國家也有相應的金融中介機構為中小企業(yè)提供信貸融資方面的服務。

    三、證券公司服務新三板掛牌企業(yè)多樣化融資的相關模式設計

    已有研究發(fā)現(xiàn),中小企業(yè)偏好股權融資為主、債權融資為輔的資本結構。通過這樣的融資結構,既能以股權融資滿足企業(yè)資金的長期需求,支持中小企業(yè)的高成長性保持企業(yè)競爭優(yōu)勢,又能以債權融資提供企業(yè)發(fā)展的短期流動性需求,并且滿足中小企業(yè)發(fā)展中對資金需求的小批量、多頻次的特點。這為證券公司服務新三板掛牌企業(yè)獲取多樣化融資服務提供了廣闊空間。

    1.證券公司聯(lián)合私募共同為掛牌企業(yè)提供融資支持

    證券公司作為新三板的主辦券商承擔了企業(yè)掛牌前的盡職調查、撰寫認可意見以及掛牌后持續(xù)督導和輔導工作,對于掛牌企業(yè)擁有更多的私人信息,更加清楚掛牌企業(yè)的投資價值。同時,證券公司擁有參與者眾多的行業(yè)資源,可以為私募基金募集資金時提供種子資金服務,從而減輕私募基金的運營壓力,提升運營效率。在具體實踐中,可以采取私募購買證券公司發(fā)行的資管產品或基金產品的方式實現(xiàn)合作,也可以采取證券公司為私募提供信息服務、引導其投資的形式。證券公司也可以選擇合適的私募基金提供種子基金支持。

    2.證券公司聯(lián)合商業(yè)銀行為掛牌企業(yè)提供融資支持

    由于新三板掛牌企業(yè)的規(guī)模和固定資產較小,財務高度不透明,商業(yè)銀行對其發(fā)放信貸的積極性并不高。由于證券公司對于掛牌企業(yè)擁有信息優(yōu)勢,商業(yè)銀行與證券公司聯(lián)合可以降低銀行篩選項目的前期成本投入,與后期貸款失敗的概率,提高銀行信貸發(fā)放的積極性以及信貸效率。因此,證券公司可以發(fā)揮出掛牌企業(yè)與商業(yè)銀行之間的橋梁作用。在具體實踐中,證券公司可以為銀行提供掛牌企業(yè)的信息,或者提供擔保,也可以作為中間人,由商業(yè)銀行向證券公司授信,后者再借款給掛牌企業(yè)。甚至可以在證券公司和私募的合作模式中,也引入商業(yè)銀行的貸款。

    3.證券公司推動掛牌企業(yè)升板

    當掛牌企業(yè)發(fā)展到一定階段之后,新三板不能滿足其對資本市場的要求時,必然提出轉板要求,以促進公司治理結構改善,提高公司運營效率。目前新三板轉板制度還沒有公布,轉板都是通過重新IPO實現(xiàn)。在這個過程中,證券公司的中介服務必不可少。

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