淺談上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響

楊捷

摘要：公司資本的的結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響在上市公司中較能體現(xiàn)中國(guó)公司治理的現(xiàn)狀，因?yàn)樯鲜泄緡?guó)際化程度高。通過(guò)分析資本結(jié)構(gòu)不盡可以為企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其起到的作用在于資本結(jié)構(gòu)是公司的治理的關(guān)鍵。對(duì)于我國(guó)的上市公司的發(fā)展情況來(lái)看，資本結(jié)構(gòu)不合理對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響很大，他的不合理更是制約了公司的發(fā)展。因此，研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的效應(yīng)就顯得尤為重要。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);公司治理

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）027-0000-01

一、我國(guó)上市公司治理現(xiàn)狀

我國(guó)證券市場(chǎng)于1990年開始發(fā)展，和別的國(guó)家相比雖然發(fā)展的晚，但是其發(fā)展速度是比較快的。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，到2010年底，我國(guó)上交所、深交所深圳、上市的公司已經(jīng)達(dá)到2062余家，經(jīng)過(guò)短短二十年的發(fā)展，上市公司如雨后春筍般來(lái)臨，在其中資本市場(chǎng)功不可沒(méi)。它主要在宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都發(fā)揮著不可磨滅的作用。一方面，我國(guó)上市公司在上市的的資產(chǎn)負(fù)債率并不是很高。另一方面，上市公司對(duì)于更愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)股權(quán)融資的方式使新老股東共同分享企業(yè)的贏利與增長(zhǎng)。所以我國(guó)上市公司的負(fù)債水平不高。除此之外， “一股獨(dú)大”一直是我國(guó)資本市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。

二、導(dǎo)致我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理現(xiàn)狀的原因分析

1.融資結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部人員控制

外部融資比重大，內(nèi)部融資比例小。發(fā)達(dá)國(guó)家的上市內(nèi)部融資占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，外部融資比重起到的作用很小。通過(guò)我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告分析，對(duì)于內(nèi)部融資比例和外部融資比例來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家是內(nèi)部融資占主要優(yōu)勢(shì)，外部融資融資比例低。而我國(guó)上市公司恰恰和國(guó)外相反，為：內(nèi)部融資占比例低，外部融資融資占主要優(yōu)勢(shì)。國(guó)家持股比例占到60%以上，這導(dǎo)致了上市公司實(shí)際所有者劃分不明晰。長(zhǎng)此以往，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)便會(huì)遭到傾吞，中小股民也會(huì)隨之受到負(fù)面影響。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)管理者約束不足

由于當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中上市公司普遍負(fù)債較高的經(jīng)營(yíng)格局，一部分上市公司的負(fù)債甚至全部由流動(dòng)負(fù)債組成。從積極的方向看，這有利于企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)和自身經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，在企業(yè)遭遇經(jīng)營(yíng)危機(jī)時(shí)利用舉債能力降低經(jīng)營(yíng)壓力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但相應(yīng)的，這一渠道同樣可能使得上市公司經(jīng)營(yíng)決策隊(duì)伍輕視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的合理評(píng)估與應(yīng)對(duì)，這對(duì)于企業(yè)的人力資源管理體系建設(shè)和激勵(lì)機(jī)制的完善存在一定的負(fù)面影響。

3.債權(quán)人缺乏對(duì)管理者監(jiān)管的動(dòng)機(jī)

債權(quán)人作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中決策方針和經(jīng)營(yíng)策略的重要監(jiān)督者，對(duì)企業(yè)的負(fù)債情況，資產(chǎn)流動(dòng)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化都有著一定的監(jiān)督管理作用，這不進(jìn)有利于規(guī)范企業(yè)運(yùn)行，還在一定程度上能同時(shí)維護(hù)債權(quán)人群體的整體利益，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理起到監(jiān)督約束的作用，但當(dāng)前市場(chǎng)中其債權(quán)人群體長(zhǎng)期缺乏對(duì)管理者監(jiān)督的意識(shí)，使得上市公司在多個(gè)方面出現(xiàn)了管理盲區(qū)的情況。

三、我國(guó)上市公司在公司治理上存在的問(wèn)題

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，公司傾向于股權(quán)融資

從股權(quán)集中度來(lái)看，我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中，大股東一股獨(dú)大，使大股東對(duì)公司股權(quán)的控制失去制約;在股權(quán)構(gòu)成中，國(guó)家股占絕對(duì)統(tǒng)治地位，導(dǎo)致企業(yè)以國(guó)家的行政目標(biāo)取代企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，損害了其他投資者的利益;國(guó)家股與法人股等非流通股占上市公司總股本的三分之二。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，造成對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督機(jī)制無(wú)法實(shí)施。

2.股東權(quán)利有一定程度的殘缺，內(nèi)部人員控制現(xiàn)象嚴(yán)重

我國(guó)目前上市公司大多都是國(guó)有企業(yè)，因?yàn)槲疑鲜泄敬蟛糠质怯蓢?guó)有企業(yè)改制上市的，國(guó)有股居于絕對(duì)統(tǒng)治地位，而國(guó)有股所有者缺位造成了國(guó)有控股公司中內(nèi)部人控制現(xiàn)象的普遍存在，加劇了所有者與經(jīng)營(yíng)者、內(nèi)部股東與外部股東的代理沖突。除此之外，我國(guó)國(guó)有企業(yè)代理問(wèn)題嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)不善， 國(guó)有股權(quán)的高度集中，公眾股東的過(guò)度分散，使得董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)由國(guó)有大股東操縱，或由內(nèi)部人控制。

3.債權(quán)人對(duì)管理者監(jiān)管力度不夠，外部市場(chǎng)機(jī)制欠佳

長(zhǎng)期以來(lái)，由于政策性管制因素的影響和特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的整體格局始終處于不發(fā)達(dá)狀態(tài)。同時(shí)，由于債券市場(chǎng)本身監(jiān)管約束制度的欠缺，當(dāng)前行業(yè)體系對(duì)一部分管理者的約束監(jiān)督力量始終較為薄弱。

就外部商場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前，我國(guó)還未建立公開、公平、充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)，地方保護(hù)主義、權(quán)錢交易等現(xiàn)象仍大量存在。所有的這些外部條件，導(dǎo)致了公司治理的問(wèn)題的產(chǎn)生。

四、我國(guó)上市公司在解決公司治理上的對(duì)策

1.完善國(guó)有資產(chǎn)管理、運(yùn)營(yíng)和監(jiān)控體系，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)

相對(duì)集中、有相對(duì)控股股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)，較之高度集中和高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，更有利于發(fā)揮對(duì)公司治理的作用。因此，國(guó)家要根據(jù)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整的統(tǒng)一部署，逐步減少國(guó)有股比例，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。公司股權(quán)的多元化是公司治理的根本，股權(quán)多元化有利于權(quán)力的制衡，抑制事實(shí)上的“內(nèi)部人”控制，對(duì)完善公司治理乃至市場(chǎng)體系都將產(chǎn)生巨大的推動(dòng)力。

2.完善法律制度，使政府參與其中進(jìn)行監(jiān)督

在我國(guó)公司治理的現(xiàn)狀下，公司治理的需要依靠法律途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，。進(jìn)一步強(qiáng)化公司治理相關(guān)法律法規(guī)有助于形成理性投資理念;嚴(yán)格的法律加大了違約成本，有助于減少公司治理參與各方的道德風(fēng)險(xiǎn)，起到規(guī)范市場(chǎng)的作用。因此，我們不僅要確立、制定市場(chǎng)交易的規(guī)則和原則，必須盡快修訂《公司法》、《破產(chǎn)法》等相關(guān)法律法規(guī)。也要建立證券民事賠償機(jī)制，保護(hù)中小投資者。

3完善政府參與，強(qiáng)化政府的監(jiān)督職能

首先，要實(shí)現(xiàn)政府的公共管理職能和出資人職能的分開，將國(guó)有股權(quán)真正納入出資人管理，避免政企不分、政府以行政目標(biāo)代替所有者目標(biāo)的現(xiàn)象，同時(shí)進(jìn)一步實(shí)施國(guó)有股權(quán)戰(zhàn)略性退出，以解決國(guó)有上市公司所有者缺位問(wèn)題，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

其次，政府應(yīng)充當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的裁判員的角色，為完善上市公司治理提供法制保障，為上市公司創(chuàng)造一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和資本市場(chǎng)等外部市場(chǎng)環(huán)境。

五、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)依然存在很多問(wèn)題，造成這種現(xiàn)象的原因并不是一兩個(gè)，我們只有了解了起因才能更好的解決問(wèn)題。從資本結(jié)構(gòu)提出以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題一直是研究的重點(diǎn)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展等，上市公司的發(fā)展也越來(lái)越好，但是存在的問(wèn)題，依然要重視，采取相應(yīng)的辦法得到解決。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫文祥.公司治理結(jié)構(gòu)、理論與實(shí)證研究[M]上海三聯(lián)書店，上海人民出版社，2003.

[2]吳曉求.中國(guó)上市公司：資本結(jié)構(gòu)與公司治理[M].中國(guó)人民大學(xué)出版，2003.

作者簡(jiǎn)介：楊 捷（1990-），女，漢族，北京海淀人，本科，研究方向：國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)。