系統(tǒng)性金融風(fēng)險的真面目

聽了故事，我們該來認(rèn)識一下它的真面目了——系統(tǒng)性金融風(fēng)險。系統(tǒng)性金融風(fēng)險應(yīng)該具有幾個特點(diǎn)來辨識它備以下幾個特點(diǎn)：一、對全局或者一定區(qū)域的影響幅度過大；二、具有傳染性；三、潛在的風(fēng)險巨大；四、結(jié)果不可控，且無法對沖。一旦完全爆發(fā)，就會造成系統(tǒng)性金融危機(jī)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險是個多變且復(fù)雜的情景，我們要想真正了解它并且進(jìn)行預(yù)防就要明察風(fēng)險累積的起點(diǎn)是什么？區(qū)分各種系統(tǒng)性風(fēng)險可以有兩種維度。第一是風(fēng)險來源，即國內(nèi)和國際；第二是風(fēng)險起因，即系統(tǒng)性傳遞風(fēng)險（systemic）和系統(tǒng)性市場風(fēng)險（systematic）。雖然國內(nèi)學(xué)者在日常使用中往往不加區(qū)分，因?yàn)榻鹑谖C(jī)爆發(fā)看起來總是各處都有問題，不過究其細(xì)節(jié)也總能找到些端倪。

2008年次貸危機(jī)就是源于美國國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險，然后順便“掃”了其他國家，當(dāng)然也正因?yàn)槊绹谌颡?dú)特的經(jīng)濟(jì)地位導(dǎo)致它的危機(jī)往往成為其他國家致命毒藥。

而1992年著名的英鎊危機(jī)，則主要來自國際上的壓力。隨著德國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增加，德國馬克對美元匯率不斷增強(qiáng)，馬克在歐洲貨幣單位中的相對份額也不斷提高，對歐共體其它成員的宏觀經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生更大的影響。而此時英國、意大利等歐洲國家經(jīng)濟(jì)增長緩慢，他們需要實(shí)行低利率政策來提振經(jīng)濟(jì)。過高的德國利息率引起了外匯市場上拋售英鎊、里拉而搶購馬克的風(fēng)潮，致使里拉和英鎊匯率大跌。9月16日晚上，英國財政大臣拉蒙特宣布英國退出歐洲貨幣體系并降低利息率三個百分點(diǎn)，17日上午又把利率降低兩個百分點(diǎn)，恢復(fù)到原來10%的水平。此時，英鎊兌美元的匯率已經(jīng)跌至1.738美元的最低水平。直到1992年9月20日關(guān)于歐洲合眾國共同外交和安全政策的《馬斯特赫條約》投票通過，歐洲貨幣風(fēng)暴才暫時平息下來，英鎊、里拉趨向貶值后的均衡的狀態(tài)。

至于系統(tǒng)性傳遞風(fēng)險（systemic），是最好理解的一種，它涉及一類體量龐大，業(yè)務(wù)范圍廣闊，地位重要的金融機(jī)構(gòu)。金融穩(wěn)定委員會（FSB）2011年11月4日發(fā)布的《關(guān)于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)政策措施》，明確了系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)的界定標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)指標(biāo)。其中相關(guān)指標(biāo)有五項：即跨境活躍程度（Cross-jurisdictional activeity）、規(guī)模（Size）、關(guān)聯(lián)度（Interconnectedness）、不可替代性（Substituability）和復(fù)雜性（Complexity）。FSB監(jiān)管的全球系統(tǒng)重要性銀行（G-Sifis）需要至少達(dá)到以下一個標(biāo)準(zhǔn)：一是風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)在集團(tuán)風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)中的比重超過5%，如中國銀行中銀香港；二是營業(yè)收入在集團(tuán)營業(yè)收入中的比重超過5%，如匯豐亞洲；三是杠桿敞口在集團(tuán)杠桿敞口中比重超過5%，如道富銀行旗下的道富信托；四是銀行跨境危機(jī)管理工作組認(rèn)定的重要實(shí)體，如中國銀行澳門分行。目前有30家銀行在監(jiān)管名單之內(nèi)，包括工、農(nóng)、中、建四家中國的銀行、15家歐洲銀行、8家美國銀行和3家日本銀行。國際保險監(jiān)督官協(xié)會（IAIS）公布了全球系統(tǒng)重要性保險機(jī)構(gòu)G-SII，包括美國國際集團(tuán)（AIG）、美國大都會（MetLife）、美國保德信（Prudential Financial）、意大利忠利保險（Generali）、法國安盛（AXA）、英國保誠（Prudential UK）、英國英杰華（Aviva）、中國平安集團(tuán)、德國安聯(lián)保險（Allianz）。一旦他們出現(xiàn)問題，就會產(chǎn)生巨大的蝴蝶效應(yīng)。不僅能將他們所在的行業(yè)拖垮，還能將與他們有業(yè)務(wù)往來的行業(yè)乃至整個國家一并帶入深淵。形象一點(diǎn)就像是一場大地震，而這些企業(yè)中的任何一個都可能成為震源。

而系統(tǒng)性市場風(fēng)險（systematic）則是來源于市場各個層面，比如來自宏觀政策的影響等，它們經(jīng)過長時間的積累在市場中發(fā)酵，最后造成整個體系的垮塌。

其長期積累的典型案例就是1929年美國的經(jīng)濟(jì)大蕭條。上個世紀(jì)20年代，少數(shù)壟斷組織控制著美國的經(jīng)濟(jì)命脈，國民收入分配不均，國民收入的1/3為占人口5%的最富有者所占有，而約60%的美國家庭收入僅夠維持生活，資本家拿大筆的錢投資建廠，擴(kuò)大生產(chǎn)，消費(fèi)者卻沒錢消費(fèi)，市場供大于求。這個時候，金融業(yè)一般會摻一腳，將事態(tài)擴(kuò)大，分期付款和銀行信貸的大量出現(xiàn)卻刺激了市場的虛假繁榮。工作者需要花錢，又很難通過工作賺到錢，就推升了投機(jī)活動的猖獗。當(dāng)時，絕大多數(shù)普通民眾都把自己的積蓄全部投入股市，甚至向銀行貸款購買股票，結(jié)果造成這一時期股票價格被大幅度哄抬，道瓊斯指數(shù)平均市盈率達(dá)到了史無前例的25倍市盈率。1929年10月，紐約股市崩盤，兩周之內(nèi)股指下跌29.5%，引發(fā)了一場空前規(guī)模的世界性經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。

然后，我們來看看政策“自殺”是什么樣子的。從1986年開始日央行連續(xù)5次降低利率，本意是想將外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需，引導(dǎo)國民消費(fèi)，彌補(bǔ)85年廣場協(xié)定所造成的出口損失。這種寬松的貨幣政策維持到1987年，問題到1988年才顯現(xiàn)出來。因?yàn)槭袌錾系呢泿盘嗔耍y行的錢都貸不完，各種各樣的中小企業(yè)貸款都不需要擔(dān)保，而錢被投資在地產(chǎn)和廠房上，銀行的態(tài)度則是你想要錢我就給你。日經(jīng)指數(shù)虛高，投機(jī)情況嚴(yán)重。同時，東京的地價陡增，差不多可以買下半個美國，最后炒地都炒到地產(chǎn)公司雇傭黑社會去拿地，然后公司將地屯起來，再高價賣出，這就從經(jīng)濟(jì)問題上升都社會問題了，日本陷入一片混亂，政府開始警覺。到了1889年日本政府又犯了個錯誤，一年之內(nèi)連續(xù)5次升利息。這種V字形調(diào)整，整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)根本受不了，經(jīng)濟(jì)中各種環(huán)節(jié)都出現(xiàn)違約、資金斷裂等情況，也讓三角債等危機(jī)仿佛一夜之間遍地開花，以致?lián)Ｈ伺苈罚顿Y者跳樓自殺等等。之后理所當(dāng)然的股市、樓市、債市迎來瘋狂拋售和嚴(yán)重萎縮，信貸擔(dān)保物價值蒸發(fā)，借債人和債務(wù)人處境艱難，企業(yè)相繼破產(chǎn)，銀行也大面積垮塌，經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)，讓日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長達(dá)二十年的沉睡。