信貸調(diào)控政策與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的實(shí)證分析

熊莉媛

(中國人民銀行瑞金市支行，江西 贛州 342500)

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信貸調(diào)控政策與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的實(shí)證分析

熊莉媛

(中國人民銀行瑞金市支行，江西 贛州 342500)

本文創(chuàng)新性地運(yùn)用中國人民銀行開展的銀行家問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，獲取反映銀行信貸供給變化的銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)，通過剔除影響信貸供給的需求及銀行自身等內(nèi)生性因素，構(gòu)造具有外生性特征的調(diào)控政策影響指標(biāo)，研究信貸調(diào)控政策與宏觀經(jīng)濟(jì)波動之間的內(nèi)在聯(lián)系。

信貸調(diào)控；信貸標(biāo)準(zhǔn)；宏觀經(jīng)濟(jì)

信貸市場在中央銀行調(diào)控政策傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中發(fā)揮重要作用(Angeloni et al，2003)，但要具體衡量這個作用卻是一件很困難的事，因?yàn)橛绊懯袌龅囊蛩胤浅６?，除銀行自身外還受需求及監(jiān)管環(huán)境等多方面因素影響，而且這些影響往往會交織在一起(Bassett et al，2012)。因此，要衡量中央銀行的信貸調(diào)控作用不能簡單地用實(shí)際信貸供給的變化，必須剔除影響信貸供給的需求及銀行自身等方面的內(nèi)生性因素。

一、數(shù)據(jù)來源

對于定量數(shù)據(jù)，本文實(shí)證研究的樣本為31個省及直轄市2004年至2014年的季度面板數(shù)據(jù)，包括GDP、CPI及銀行貸款余額，數(shù)據(jù)均來自萬德數(shù)據(jù)庫，并經(jīng)過季節(jié)調(diào)整。

對于定性數(shù)據(jù)，本文所有的定性數(shù)據(jù)均來源于中國人民銀行開展的銀行家問卷調(diào)查，并經(jīng)過加工成擴(kuò)散指數(shù)轉(zhuǎn)化為定量數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性和實(shí)證性分析。計(jì)算的擴(kuò)散指數(shù)包括銀行貸款審批指數(shù)、貸款總需求指數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)、預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢擴(kuò)散指數(shù)、預(yù)期價格水平變化擴(kuò)散指數(shù)、銀行業(yè)景氣指數(shù)、銀行凈息差變化擴(kuò)散指數(shù)以及通過運(yùn)用加權(quán)平均的方法，將某省份人民幣各項(xiàng)貸款余額占全國各省份人民幣各項(xiàng)貸款余額總和的比重為權(quán)重構(gòu)建信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)和信貸需求變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)。

二、信貸標(biāo)準(zhǔn)分解與再構(gòu)

本部分通過構(gòu)建動態(tài)固定效應(yīng)模型，對影響信貸標(biāo)準(zhǔn)變化的因素進(jìn)行分解，并對信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)進(jìn)行加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化再構(gòu)，用于反映信貸供給變化的政策因素影響。模型運(yùn)用我國31個省及直轄市2004年至2014年季度時間面板數(shù)據(jù)序列，采用OLS估計(jì)驗(yàn)證影響信貸標(biāo)準(zhǔn)變化的影響因素。

(一)回歸方程的設(shè)定

形式上采用如下所示的動態(tài)固定效應(yīng)模型：

ΔSit表示t季度i省份銀行貸款審批指數(shù)，用于反映銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)變化；

ΔDit表示t季度i省份貸款總體需求指數(shù)；

mit表示t季度i省份反映預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢變化的宏觀經(jīng)濟(jì)向量(包括預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢變化擴(kuò)散指數(shù)EGDP和預(yù)期價格水平變化擴(kuò)散指數(shù)ECPI)；

fit表示t季度i省份反映經(jīng)濟(jì)形勢變化的向量，即宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)GDP；

Zit表示t季度i省份銀行自身因素的向量(包括銀行業(yè)景氣指數(shù)I和銀行凈息差變化擴(kuò)散指數(shù)N)；

ηi(i=1，…，N)表示個體固定效應(yīng)，反映了影響各省銀行報(bào)告信貸標(biāo)準(zhǔn)變化行為的不可見因素。

(二)回歸結(jié)果分析

經(jīng)過通過單位根、Hausman Test檢驗(yàn)和最大似然檢驗(yàn)后，我們建立個體固定效應(yīng)模型，利用OLS進(jìn)行數(shù)據(jù)回歸，回歸結(jié)果如表1。

表1 固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果

回歸結(jié)果顯示，銀行貸款審批指數(shù)滯后項(xiàng)ΔSi,t-1、貸款總體需求指數(shù)ΔDit、信貸宏觀經(jīng)濟(jì)因素(ΔEGDPit、ΔECPIit和ΔGDPit)和銀行自身因素(ΔIit和ΔNit)均對信貸標(biāo)準(zhǔn)變化(即銀行貸款審批指數(shù))具有顯著的影響。具體地，銀行貸款審批指數(shù)滯后項(xiàng)增加1個百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)增加0.52個百分點(diǎn)，表明銀行在制定信貸政策和信貸標(biāo)準(zhǔn)時會保持一定的連續(xù)性；貸款總體需求指數(shù)增加1個百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)增加0.06個百分點(diǎn)，信貸需求的增加將引起信貸標(biāo)準(zhǔn)的放松；預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)變化指數(shù)增加1個百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)0.29個百分點(diǎn)，即預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好，銀行傾向于提高信貸供給水平，體現(xiàn)了銀行信貸具有內(nèi)在的順周期性；預(yù)期居民消費(fèi)價格變化增加1個百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)降低0.08個百分點(diǎn)，即預(yù)期居民消費(fèi)價格上漲將引起信貸標(biāo)準(zhǔn)的收緊；宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)增加1個百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)降低0.31個百分點(diǎn)，反映的是經(jīng)濟(jì)繁榮期銀行謹(jǐn)慎經(jīng)營原則對信貸標(biāo)準(zhǔn)的影響；銀行業(yè)景氣指數(shù)增加1個百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)增加0.12個百分點(diǎn)，即銀行經(jīng)濟(jì)狀況的向好將引起信貸標(biāo)準(zhǔn)的放松；銀行凈息差變化指數(shù)增加1個百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)降低0.08個百分點(diǎn)，說明利率管制下銀行信貸供給實(shí)際上對價格還是不敏感。

(三)信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)再構(gòu)

Nt表示t季度樣本省份的數(shù)量，ωi,t-1表示前一季度末i省份各項(xiàng)貸款余額占樣本中所有省份各項(xiàng)貸款余額總和的比例。

(四)調(diào)整前后比較分析

圖1顯示了調(diào)整前后的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)。調(diào)整的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)與未調(diào)整的復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)有很多相同的周期性模式，但兩者之間還是有很多重要的差異，如在大部分時候未調(diào)整的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)走勢更為陡峭。特別明顯的是2008年—2009年，在政府4萬億投資刺激計(jì)劃帶動下，未調(diào)整信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，隨后的兩年里，銀行為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化和普遍金融市場風(fēng)險厭惡水平加大了緊縮的內(nèi)生性調(diào)整，未調(diào)整信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)出現(xiàn)急速下挫，而同期的調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)雖變化方向一致，但均表現(xiàn)相對平緩，說明了未調(diào)整的復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)并沒有剔除信貸需求、宏觀經(jīng)濟(jì)及銀行因素等對信貸供給的影響。

圖1 調(diào)整前后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化對比圖(單位：%)注：X軸表示年份，縱軸表示擴(kuò)散指數(shù)大小，深藍(lán)色線表示調(diào)整后的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)，即，紅色線表示“未調(diào)整的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化”指信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)，即ΔSt。

此外，2004年到2007年之間，前后共14次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和9次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，貨幣政策緊縮力度不斷加大，調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢但幅度較小。受金融危機(jī)影響，2008年末我國央行開始實(shí)施適度寬松的貨幣政策，2008年9月至12月先后5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)開始緩慢下降。隨著4萬億政策帶來的后續(xù)影響，2011年我國貨幣政策從適度寬松向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變，并對貨幣政策進(jìn)行適應(yīng)性微調(diào)，適度提高存款準(zhǔn)備金率，緊縮銀根，如2012年2次下調(diào)法定準(zhǔn)備金率，2次下調(diào)基準(zhǔn)利率，明顯具有穩(wěn)健偏緊的貨幣政策取向，調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)也呈現(xiàn)平穩(wěn)波動。因此，調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)充分反映了信貸調(diào)控政策因素。

三、信貸調(diào)控對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證分析

(一)相關(guān)性分析

圖2 信貸標(biāo)準(zhǔn)變化擴(kuò)散指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)相關(guān)圖(單位：%)注：X軸表示年份，縱軸表示擴(kuò)散指數(shù)大小，深藍(lán)色線表示，淺藍(lán)色線表示ΔSt，紅線表示ΔGDPt。

(二)脈沖響應(yīng)結(jié)果分析

圖3 調(diào)整前后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化沖擊下的脈沖響應(yīng)注：左圖為調(diào)整前信貸標(biāo)準(zhǔn)變化的一個正向沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的反應(yīng)，右圖為調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化的一個正向沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的反應(yīng)。

四、結(jié)論

本文在方法上，首先通過中國人民銀行開展的銀行家問卷調(diào)查獲取的定性化市場信息，結(jié)合信貸市場的定量數(shù)據(jù)，探索性地構(gòu)建了更為“干凈”的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)用于反映信貸供給變化的調(diào)控政策因素影響。其次，通過建立VAR模型，運(yùn)用脈沖響應(yīng)分析方法，對比分析了調(diào)整前后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟(jì)影響，驗(yàn)證了調(diào)整后的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)能夠較好地解釋信貸調(diào)控政策變化對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

在實(shí)證檢驗(yàn)中，還得出了以下研究結(jié)論：一是目前我國信貸市場整體上屬于有效信貸需求不足，信貸需求的增加能夠促使銀行放松信貸標(biāo)準(zhǔn)，提升銀行的信貸供給水平。二是信貸供給對價格變化不敏感，銀行凈息差水平的增加會引起信貸標(biāo)準(zhǔn)收緊，降低銀行的實(shí)際信貸供給水平，這可能與利率管制下的銀行信貸利率不能實(shí)際反映真實(shí)市場供需有關(guān)。三是信貸調(diào)控政策能夠通過對信貸供給的干預(yù)有效地影響宏觀經(jīng)濟(jì)，但信貸調(diào)控只是短期有效的調(diào)控工具，在長期的影響不明顯。

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