孫建波
截至10月23日,新三板掛牌公司合計(jì)9227家,其中,做市轉(zhuǎn)讓1645家,協(xié)議轉(zhuǎn)讓7582家。根據(jù)筆者團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì),新三板企業(yè)的行業(yè)分布呈現(xiàn)集中的特點(diǎn),工業(yè)企業(yè)2654家,信息技術(shù)企業(yè)2486家,非日常生活消費(fèi)品企業(yè)1313家,原材料企業(yè)1075家,醫(yī)療保健企業(yè)576家,日常消費(fèi)品企業(yè)495家,電信業(yè)務(wù)企業(yè)202家,能源企業(yè)187家,金融企業(yè)137家,公用事業(yè)67家,房地產(chǎn)63家。
新三板市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要一環(huán),其健康發(fā)展的意義重大,許多投資者將其看作是未來(lái)中國(guó)版的納斯達(dá)克。作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的資本重鎮(zhèn),新三板市場(chǎng)的豐富性、多樣性是其蓬勃發(fā)展的關(guān)鍵所在。
“問(wèn)渠那得清如許,為有源頭活水來(lái)”,新三板市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件寬松,其掛牌制度接近于注冊(cè)制,為市場(chǎng)提供了更多的可選擇個(gè)體。這也使得大多數(shù)中小企業(yè)能夠進(jìn)入市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資,為初創(chuàng)期的企業(yè)提供了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的機(jī)會(huì)。從這方面來(lái)看,新三板是一個(gè)先進(jìn)的創(chuàng)投市場(chǎng),大量的中小微企業(yè)成為新三板市場(chǎng)的一分子,在這里孵化、成長(zhǎng),有機(jī)會(huì)成為未來(lái)引領(lǐng)行業(yè)的高科技公司。然而,正如任何一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的進(jìn)化一樣,有機(jī)的市場(chǎng)體系需要“優(yōu)勝劣汰”的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制才能夠健康地發(fā)展,從而繁衍出更先進(jìn)的生命個(gè)體。10月21日,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)稿》),為新三板市場(chǎng)的“自然選擇”機(jī)制建設(shè)邁出了關(guān)鍵性的一步。
“優(yōu)勝”與主動(dòng)退市
《意見(jiàn)稿》第五條明確規(guī)定,掛牌公司出現(xiàn)下列情形之一的,應(yīng)當(dāng)向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司申請(qǐng)終止其股票掛牌:
第一,掛牌公司股東大會(huì)決定主動(dòng)申請(qǐng)終止其股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。
第二,中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其公開(kāi)發(fā)行股票并在證券交易所上市,或證券交易所同意其股票上市。
第三,掛牌公司股東大會(huì)決議解散。
第四,掛牌公司因新設(shè)合并或者吸收合并,不再具有獨(dú)立主體資格并被注銷。
從以上規(guī)定可以看出,在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)企業(yè)進(jìn)行IPO或證券交易所同意其股票上市的情況下,企業(yè)需主動(dòng)退市,其背后隱藏的是企業(yè)達(dá)到轉(zhuǎn)板要求而進(jìn)入證交所的交易體系,也突出了新三板轉(zhuǎn)板通道的作用。
另外,企業(yè)因合并而不再具有獨(dú)立主體資格時(shí)也需主動(dòng)終止其掛牌。在目前經(jīng)濟(jì)下行的大背景下,新三板逐漸成為上市公司的并購(gòu)熱土,今年以來(lái)共發(fā)生68起上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)的案例。可以說(shuō),除經(jīng)營(yíng)不善及公司出現(xiàn)其他重大變動(dòng),主動(dòng)退市意味著掛牌企業(yè)進(jìn)入A股市場(chǎng)體系。
強(qiáng)制摘牌與順暢機(jī)制
納斯達(dá)克流行一句俚語(yǔ):Any company can be listed,but time will tell the tale(任何公司都能上市,但時(shí)間會(huì)證明一切)。意思是說(shuō),只要申請(qǐng)的公司秉持誠(chéng)信原則,掛牌上市是遲早的事,但時(shí)間與誠(chéng)信將會(huì)決定一切?!兑庖?jiàn)稿》中有關(guān)強(qiáng)制終止掛牌的情形主要可以分成3個(gè)方面:
一是違法與違規(guī)情形。
二是持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力缺陷(無(wú)法滿足會(huì)計(jì)基本假設(shè))。
三是其他情形,基本囊括了當(dāng)前新三板市場(chǎng)中不良企業(yè)的各種情況。
強(qiáng)制摘牌情形更強(qiáng)調(diào)對(duì)掛牌公司的誠(chéng)信情況做出明確要求,側(cè)重信披規(guī)范、合法合規(guī),而并不包含對(duì)財(cái)務(wù)的要求。掛牌企業(yè)只需要按時(shí)發(fā)布財(cái)報(bào),并且持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不存疑,不同于A股企業(yè)的明確財(cái)務(wù)限制,體現(xiàn)了新三板企業(yè)的包容性。
同時(shí),《意見(jiàn)稿》要求“與主辦券商解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議,且未能在3個(gè)月內(nèi)與其他主辦券商簽署持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的”也需強(qiáng)制摘牌,再次明確了主辦券商及會(huì)所等應(yīng)盡的督導(dǎo)義務(wù),強(qiáng)化了券商凈化新三板市場(chǎng)的作用,并將對(duì)券商的行為進(jìn)行規(guī)范。
此外,當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)摘牌情況時(shí),投資者的權(quán)益保護(hù)是一個(gè)不可忽視的問(wèn)題,為此,《意見(jiàn)稿》中還明確了摘牌的實(shí)施流程,并明確了投資者權(quán)益保護(hù)方式和責(zé)任方違規(guī)處分。這將有效降低市場(chǎng)內(nèi)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),使投資者權(quán)益得到充分保障。
綜上所述,《意見(jiàn)稿》將掛牌參與主體進(jìn)行了較為全面的規(guī)范,可以說(shuō)是在完善新三板制度建設(shè)上邁出了關(guān)鍵的一步?!皟?yōu)勝劣汰”的退出機(jī)制可看作是新三板市場(chǎng)組織內(nèi)“新陳代謝”,使新三板這個(gè)有機(jī)體能夠更好地適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。繼新三板分層制度的推行,終止掛牌制度再次完善了新三板市場(chǎng)的“篩選”能力,其對(duì)于優(yōu)化市場(chǎng)資源配置、引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值投資的積極意義不可估量。
新三板的健康發(fā)展需要其交易與上市主體充分的流動(dòng)性、多樣性來(lái)保證。筆者團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為,優(yōu)先股將成為新三板市場(chǎng)上新的投資利器,從交易與融資層面豐富新三板市場(chǎng)。我們相信,制度層面的紅利正在蓄勢(shì)待發(fā),推動(dòng)新三板市場(chǎng)向下一個(gè)納斯達(dá)克進(jìn)發(fā)。