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    淺談天使投資中的投資和投機(jī)

    2016-12-02 09:10:22王利杰
    大眾理財(cái)顧問 2016年10期
    關(guān)鍵詞:投機(jī)者投機(jī)投資人

    王利杰

    最近,筆者所在基金內(nèi)部有些討論,主要是關(guān)于什么是投資,什么是投機(jī)。最后,我們并沒有得出大家公認(rèn)的結(jié)論,不過這個(gè)討論引發(fā)了筆者的長久思考。在筆者看來,答案并不重要,重要的是問題本身。

    現(xiàn)在出現(xiàn)了一個(gè)新的英文名詞,“Investulator”,這個(gè)詞其實(shí)是Investor(投資者)和Speculator(投機(jī)者)兩個(gè)單詞的疊加詞,這個(gè)詞的出現(xiàn)也從側(cè)面反映了這兩個(gè)概念極容易混淆。400年前東印度公司在阿姆斯特丹交易所上市以來,“投資”和“投機(jī)”的概念就一直同時(shí)出現(xiàn)。400年以來,一直有人為投資和投機(jī)賦予定義,但都不夠持久。直到今天,這兩個(gè)詞融合成變成一個(gè)詞——Investulator(圖1)。

    其實(shí),投機(jī)(Speculation) 這個(gè)詞在英文中并沒有貶義,Speculation這個(gè)詞來自Speculate,英文釋義是:vt. 思索,猜測,推測;vi. 投機(jī),推測,思索。

    這意味著,投機(jī)也是需要大量的“思考、思索、推測”的,思考并推測未來價(jià)值(價(jià)格)的走向,根據(jù)預(yù)測來決定是否買進(jìn)標(biāo)的,投機(jī)是聰明人玩的腦力游戲,并無貶義。筆者認(rèn)為,做好投機(jī)比做好投資更難。

    但是在中國炒股、炒房、炒期貨等“炒家”大量涌現(xiàn)以后,有人賺錢也有人虧錢,“一夜暴富”和“一夜回到解放前”的大有人在,于是大家把這些人的“投機(jī)行為”和過去政治動(dòng)亂時(shí)代的“投機(jī)倒把”給結(jié)合了,賦予了“投機(jī)” (Speculation)很大的“貶義”。今天我們討論投資和投機(jī)行為的本質(zhì)區(qū)別,并不考慮大眾老百姓心目中的褒義和貶義,兩個(gè)詞在本文都是中性詞。

    1 投資和投機(jī)的區(qū)別

    投資和投機(jī)的區(qū)別可能確實(shí)很難嚴(yán)格劃清界限,但這并不妨礙對兩者的區(qū)別進(jìn)行總結(jié)。

    1.1投資的初始動(dòng)機(jī)

    Philip Carret在1930年出版了《投機(jī)的藝術(shù)》,他相信“動(dòng)機(jī)”是確認(rèn)投機(jī)和投資區(qū)別的關(guān)鍵。

    這點(diǎn)筆者也相信,如果動(dòng)機(jī)僅僅是為了賺取差價(jià),對標(biāo)的甚至都不了解,也不做研究,只是期待價(jià)格漲了之后拋掉,那就是投機(jī)行為(中性詞);如果動(dòng)機(jī)是認(rèn)可標(biāo)的長期價(jià)值,或者社會(huì)價(jià)值,通過資本投入支持該團(tuán)隊(duì)的長期發(fā)展,最后收獲資本增值(包括了分紅和股價(jià)增值),這樣的動(dòng)機(jī)就是投資。

    天使投資這個(gè)行當(dāng),大部分人的動(dòng)機(jī)傾向于“投資”,大家研究趨勢,分析團(tuán)隊(duì),然后投出資本,雖然決策比較快,也比成長期的VC和上市前的PE更感性一些,但大部分天使投資人的“動(dòng)機(jī)”是價(jià)值投資為主。

    隨著很多天使投資人的明星項(xiàng)目巨額回報(bào)在媒體曝光,吸引了大量的“投機(jī)者”來湊熱鬧,做天使投資,這些投機(jī)者(中性詞)并沒有理解天使投資的真實(shí)含義,對回報(bào)率的期望值又太高,所以最后掃興而歸的占大多數(shù)。

    1.2 投資的周期長短

    投機(jī)的行為更看重短期價(jià)格走勢,看重近期多空對戰(zhàn)的實(shí)力;而投資相對于投機(jī)更看重長遠(yuǎn)的價(jià)值增值,理論上對短期走勢可以相對不太關(guān)注。

    所以,股市大跌、泡沫破裂時(shí),卻是長期價(jià)值投資者入場的好時(shí)機(jī)。挑選優(yōu)質(zhì)的企業(yè),投入資本,支持它們度過資本的冬天,并在未來5年、10年甚至更長的時(shí)間后獲得資本增值。

    價(jià)值投資者并不需要“用心推測”股價(jià)是否已經(jīng)到了“谷底”,明天會(huì)跌還是升,他們應(yīng)該更看重企業(yè)真實(shí)價(jià)值和未來多年后的價(jià)值。

    天使投資人算是一家企業(yè)最早的投資人,如果中間不退出的話,持股周期最長,按照投資周期的定義,可以說天使投資人是“投資”而不是“投機(jī)”。不過在天使投資圈也有一類做法,就是A輪退或者隔一輪退,這樣就能確保一兩年內(nèi)收回本金,剩下的股份可以繼續(xù)持有,這種做法是否又增加了“投機(jī)”的嫌疑呢?

    1.3投資的決策方式

    如果是自己獨(dú)立判斷獨(dú)立決策,則更接近投資行為。當(dāng)然,很多股市的“投機(jī)”大佬也是自己做研究自己做決策,他們研究的是“行為金融學(xué)”“博弈論”,還有很多技術(shù)工具,幫助判斷價(jià)格走勢,指導(dǎo)決策。所以很難說獨(dú)立判斷就一定是“投資”。但是,沒有獨(dú)立判斷能力,僅僅人云亦云,跟風(fēng)亂投,意圖博取股市差價(jià)收益,這樣的行為就肯定是“被動(dòng)”投機(jī)了。

    不管是投資還是投機(jī),獨(dú)立思考和決策都是能否長久在市場中盈利(活著)的關(guān)鍵,跟風(fēng)投機(jī)肯定不長久。

    金融市場各種各樣的參與者抱著不同的目的和決策方式參與進(jìn)來,所以有了“行為金融學(xué)”這樣的學(xué)科和理論,從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。

    1.4 投資收益的方式

    有人說,買房享受每個(gè)月的租金收益,就是投資;享受房產(chǎn)增值的差價(jià),就是投機(jī)。所以,通過價(jià)格波動(dòng)獲利的行為就是投機(jī)。乍一聽似乎挺有道理,但是很多人買房的同時(shí)也考慮了租金收益和增值差價(jià),所以這樣的投資者就同時(shí)在投機(jī)和投資。

    凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出,“投機(jī)是一種預(yù)測市場心理的行為,投資則是反映對整個(gè)投資生命的預(yù)期收益?!?/p>

    也有人說,做多的人不一定是投資或者投機(jī),但是做空的人則一定是投機(jī)。

    似乎都挺有道理,不過同樣沒什么用。

    天使投資人的主要盈利模式并不是等企業(yè)開始盈利后,通過每年的利潤分紅來獲得資本增值或者套現(xiàn)。相反,我們基本上都快忘掉了還有“股息分紅”這個(gè)盈利模式,90%的天使投資人期待的退出方式都是二級市場或者所投資企業(yè)被大企業(yè)并購。所以,今天,天使投資人本質(zhì)上就是“通過價(jià)格波動(dòng)獲利”,這么來看,我們好像都是在“投機(jī)”,而不是“投資”。尤其是很多公司根本沒有盈利就可以上市,投資人也可以在資本市場高價(jià)退出。

    1.5 本金安全與否

    1934年,Benjamin Graham和David Dodd在其著作《證券分析》說:“投資行為是在承諾本金安全的情況下獲得安全的收益,不符合這一準(zhǔn)則的就是投機(jī)”。這個(gè)說法在當(dāng)年可能流行過一段時(shí)間。但是在今天金融產(chǎn)品和工具如此豐富的時(shí)代,這個(gè)定義就不適用了。

    雖然很多天使投資機(jī)構(gòu)的募資來源拿了很多二級市場“投機(jī)大佬”的錢,但天使投資這個(gè)行當(dāng),大家總想把自己定義為“價(jià)值投資”而非“價(jià)格投機(jī)”。

    按照上面這個(gè)定義,天使投資人都是投機(jī)者了,因?yàn)閺膩頉]有人保證天使投資人本金的安全,相反,天使投資階段的本金最不安全了。

    1.6 關(guān)注點(diǎn)在哪里

    投資VS投機(jī)=價(jià)值投資VS價(jià)格投機(jī),也就是說,投資者關(guān)注標(biāo)的是“價(jià)值增長”,尤其是長遠(yuǎn)價(jià)值;而投機(jī)者關(guān)注的是“價(jià)格波動(dòng)”,尤其是近期的價(jià)格波動(dòng),預(yù)期走高就做多,預(yù)期走低就做空。

    天使投資人短期內(nèi)沒有退出通道,所以更多的是關(guān)注“長期價(jià)值”,即便是投機(jī)也要基于“價(jià)值長期增長”的基礎(chǔ)判斷,否則就很容易“投機(jī)失敗”。這么來看,天使投資人還是“價(jià)值投資”為主,因?yàn)椤皟r(jià)格投機(jī)”行不通。

    天使投資人要研究產(chǎn)業(yè)趨勢,判斷市場風(fēng)向,研究各個(gè)產(chǎn)業(yè)的變化和動(dòng)態(tài),然后結(jié)合每個(gè)項(xiàng)目的定位和特點(diǎn),以及創(chuàng)始人的背景、能力和風(fēng)格,做出一個(gè)綜合判斷,判斷一個(gè)項(xiàng)目是否在接下來的5~10年有較大的增長(增值)空間,現(xiàn)在進(jìn)入的時(shí)機(jī)是否合適,團(tuán)隊(duì)是否值得信賴,估值是否合理,根據(jù)這些,決定要不要投資。

    總結(jié)起來,投資和投機(jī)的區(qū)別可以用附圖1來來概而括之,但思來想去,筆者突然意識(shí)到,糾結(jié)兩者的概念并沒有太大的意義,不管是投資還是投機(jī),關(guān)鍵還是自己的行為是否可持續(xù),是否可以給自己和LP(有限合伙人。——編者注。)帶來合理的長期回報(bào),同時(shí),對社會(huì)也能貢獻(xiàn)價(jià)值。

    2 天使投資的本質(zhì)

    投機(jī)和投資,不管如何定義區(qū)分,兩者都是資本市場不可或缺的行為。就算那些道德清高的人“鄙視”市場上的投機(jī)者,這也不能抹殺“純投機(jī)者”對資本市場繁榮所做的貢獻(xiàn),今天世界科技的發(fā)展與資本市場的繁榮是密不可分的,而資本市場是不可能脫離投機(jī)者而繁榮的。

    最后,筆者得出一個(gè)自己能接受的結(jié)論:不管我們怎么想、怎么說,本質(zhì)上,我們都是在“投機(jī)”。

    作為一個(gè)天使投資人,我們分析宏觀經(jīng)濟(jì)走向,研究各個(gè)科學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展動(dòng)態(tài),尋找下一個(gè)大趨勢,投勢、賭人、修心,期待資本金隨著企業(yè)的成功獲得巨大的回報(bào),只有少數(shù)企業(yè)帶來巨大的回報(bào)才能覆蓋其他的大量失敗項(xiàng)目,這種獨(dú)具特色的初創(chuàng)期投資行為之所以稱之為“天使投資”,也是因?yàn)槲覀冊诔鮿?chuàng)企業(yè)最窮,最需要資本和資源的時(shí)候,雪中送炭,如同天使(附圖2)。

    但天使投資并不是公益基金,不管動(dòng)機(jī)如何,目標(biāo)還是要盈利、要回報(bào),時(shí)間可以長,項(xiàng)目失敗也可以承受,但是整個(gè)基金的回報(bào)率如果達(dá)不到市場平均水平(年化回報(bào)30%),那就會(huì)被資本市場淘汰。

    都被淘汰了,還糾結(jié)做投資還是投機(jī),有什么意義?不管黑貓白貓,抓到耗子就是好貓。作為一支天使投資基金,健康持續(xù)的發(fā)展才是硬道理。投機(jī)還是投資,本身并不重要,這只是決定你投資方法論的一個(gè)基礎(chǔ),最終,適合自己的,才是最好的。

    活下去,才能談天論地。

    收稿日期:2016-09-16

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