• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力的影響及提升策略

    2016-11-30 11:11:21重慶房地產(chǎn)職業(yè)學(xué)院重慶400031
    商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2016年20期
    關(guān)鍵詞:準(zhǔn)備金率存款金融機(jī)構(gòu)

    屠 娟(重慶房地產(chǎn)職業(yè)學(xué)院 重慶 400031)

    金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力的影響及提升策略

    屠娟
    (重慶房地產(chǎn)職業(yè)學(xué)院重慶400031)

    作為資本密集型產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)更易于受金融政策波動(dòng)的影響,金融政策高敏感度使得開(kāi)發(fā)商和運(yùn)營(yíng)商更為關(guān)注其對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力的影響效果。本文闡述了金融政策影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的要因及研究意義;從利率政策、首付比例政策及存款準(zhǔn)備金率政策等若干重要金融政策方面研究金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力的影響效果;最后提出相應(yīng)的金融政策安排以提升房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力。

    金融政策房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力

    引言

    目前房地產(chǎn)市場(chǎng)存在發(fā)育不健全、市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則缺失、房地產(chǎn)交易秩序紊亂等問(wèn)題,作為資本密集型產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)更易于受金融政策波動(dòng)的影響,過(guò)緊的金融政策不僅壓縮房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的資金杠桿率,提升其融資成本,還大幅抬升房地產(chǎn)消費(fèi)者的房貸成本,降低市場(chǎng)中的房地產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力,影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。為此,有必要從利率政策、首付比例政策及存款準(zhǔn)備金率政策等若干方面來(lái)逐一厘清遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力的金融政策,在此基礎(chǔ)上優(yōu)化金融政策,以提升金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力的影響效果。

    金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力的影響

    (一)利率政策的影響

    其一,歷史利率政策變動(dòng)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力的邊際效應(yīng)呈遞減趨勢(shì)。按照利率政策調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力影響效應(yīng)分類(lèi),我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)化進(jìn)程可被分為三個(gè)階段。第一階段是1991-2002年,這一階段是我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)萌芽期階段,房地產(chǎn)市場(chǎng)的消費(fèi)者從開(kāi)始觀望到小步參與,再到狂熱參與,最終掀起了房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的第一次浪潮。1991-1993年,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)步入開(kāi)放小高潮,各地出現(xiàn)資金短缺、存量房大量積壓等問(wèn)題。導(dǎo)致這一問(wèn)題的根源在于,相對(duì)于社會(huì)平均工資而言,房?jī)r(jià)與月平均工資的比值相對(duì)較高,使得普通的工薪階層缺乏購(gòu)買(mǎi)商品房的能力;當(dāng)時(shí)我國(guó)的企事業(yè)單位仍然以公有制為主體,各企事業(yè)單位的分房制度仍然保留,由此壓低了多數(shù)工薪階層的自主購(gòu)房意愿;為此,以1996年央行宣布下調(diào)利率為標(biāo)志,宣告降息周期啟幕。對(duì)央行的降息預(yù)期刺激了房地產(chǎn)消費(fèi)者進(jìn)入市場(chǎng)的欲望,由此掀起房地產(chǎn)消費(fèi)市場(chǎng)價(jià)格上漲第一浪。第二階段是從2002年至2008年北京奧運(yùn)會(huì)期間,隨著我國(guó)住房制度改革的深入,央行通過(guò)利率政策來(lái)大力扶持房地產(chǎn)市場(chǎng),由此帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)升溫乃至過(guò)熱。期間房地產(chǎn)領(lǐng)域開(kāi)發(fā)投資規(guī)模年均增速29%至38%,全國(guó)商品房銷(xiāo)售均價(jià)年增速4.8%。針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱問(wèn)題,央行本著以“抑制過(guò)熱投資、平抑房?jī)r(jià)”為核心的宏觀調(diào)控政策來(lái)制定相應(yīng)的利率上調(diào)政策,有效遏制了房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格猛漲趨勢(shì)。第三階段從2008年至今央行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,但房地產(chǎn)價(jià)格先揚(yáng)后抑,二者之間的同步關(guān)系進(jìn)一步弱化。導(dǎo)致這一問(wèn)題的原因在于房地產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者的動(dòng)機(jī)發(fā)生變化,從之前的以自我消費(fèi)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝稒C(jī)為主的購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)。

    其二,通脹壓力削弱利率政策影響力。由于次貸危機(jī)以來(lái)的資金流動(dòng)性猛增,這向包括房地產(chǎn)市場(chǎng)在內(nèi)的各領(lǐng)域投資者傳遞了通貨膨脹預(yù)期。在嚴(yán)峻的通脹預(yù)期壓力下,房地產(chǎn)消費(fèi)者通過(guò)投資房地產(chǎn)的方式來(lái)規(guī)避遠(yuǎn)期的通脹壓力及由此帶來(lái)的存量資產(chǎn)損耗風(fēng)險(xiǎn)。雖然央行的利率調(diào)整政策抬高了房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)者的資金成本,但相比較通貨膨脹所帶來(lái)的存量資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力損耗而言,低于通脹率的利率水平反而更有助于刺激房地產(chǎn)消費(fèi)者購(gòu)入房地產(chǎn)。這是由作為大宗商品而言的房地產(chǎn)具有更強(qiáng)的保值增值功能所決定的。當(dāng)通貨膨脹率高于金融機(jī)構(gòu)信貸利率水平時(shí),房地產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者通過(guò)借貸金融資金來(lái)購(gòu)入房地產(chǎn)的方式不僅可減少購(gòu)房者的自有資金支付比率,且可讓購(gòu)房者獲取通脹率與信貸利率之間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

    (二)首付率政策的影響

    其一,房地產(chǎn)貸款首付比例政策調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)消費(fèi)者行為的影響。房地產(chǎn)貸款首付比例政策是金融主管部門(mén)對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域放貸政策的重要組成部分,它要求房地產(chǎn)消費(fèi)者在獲取金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的房貸款項(xiàng)前,首先支付一定比例的房?jī)r(jià)現(xiàn)款。通常而言,房貸首付比例設(shè)置水平受金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管要求的影響,亦受金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制的影響。由于房地產(chǎn)消費(fèi)者的收入水平?jīng)Q定其能否支付相應(yīng)比例的房貸首付款,故調(diào)整房貸首付比可以有效控制工薪階層的購(gòu)房欲望及其購(gòu)房行為。房貸首付比政策的初始假設(shè)是房地產(chǎn)消費(fèi)者會(huì)根據(jù)自我收入水平來(lái)決定其支付購(gòu)房首付款的能力,從而實(shí)現(xiàn)金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需關(guān)系的影響。在有充裕資金的情形下房地產(chǎn)消費(fèi)者會(huì)選擇現(xiàn)款支付房?jī)r(jià)的交易方式,但由于多數(shù)房地產(chǎn)消費(fèi)者缺乏足夠資金來(lái)支付全額房款,故金融機(jī)構(gòu)可從中發(fā)現(xiàn)商機(jī),為房地產(chǎn)消費(fèi)者提供消費(fèi)信貸服務(wù)。

    其二,房地產(chǎn)貸款首付比政策有助于金融機(jī)構(gòu)甄別不同風(fēng)險(xiǎn)水平的購(gòu)房者。房地產(chǎn)市場(chǎng)中的部分消費(fèi)者屬于恐慌型消費(fèi)者,此類(lèi)消費(fèi)者偏好于在缺乏足夠的購(gòu)房實(shí)力的情形下做出購(gòu)房決策。導(dǎo)致其做出購(gòu)房決策的主要因素并非其支付能力和意愿,而是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)遠(yuǎn)期價(jià)格上漲的憂慮。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言,恐慌型購(gòu)房者涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)的行為將抬高房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平,在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格短期劇烈下跌的情形下將顯著降低其房地產(chǎn)凈值,其償債能力不足風(fēng)險(xiǎn)將擴(kuò)散到金融系統(tǒng)中,威脅金融系統(tǒng)的房貸資產(chǎn)安全。首付比政策的調(diào)整將有助于金融機(jī)構(gòu)用較低成本來(lái)從眾多的房貸申請(qǐng)者中排除恐慌型房地產(chǎn)消費(fèi)者,金融機(jī)構(gòu)可以據(jù)此來(lái)降低對(duì)此類(lèi)房地產(chǎn)消費(fèi)者的貸款額度,進(jìn)而減少金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷時(shí)期的信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口。

    (三)存款準(zhǔn)備金率的影響

    其一,存款準(zhǔn)備金政策影響房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商決策。存款準(zhǔn)備金是央行調(diào)整一般金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模的有效工具,存款準(zhǔn)備金率提高可以幫助央行收縮銀根,減少金融機(jī)構(gòu)的放貸規(guī)模,減少市場(chǎng)資金流動(dòng)性,提高包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商在內(nèi)的各類(lèi)借貸主體的融資成本。美國(guó)次貸危機(jī)后各國(guó)政府普遍采取量化寬松政策,顯著抬升了市場(chǎng)的通脹預(yù)期,這更加凸顯了房地產(chǎn)的保值增值功能,部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商通過(guò)惜售策略來(lái)減少房地產(chǎn)市場(chǎng)供給量,從而進(jìn)一步推高房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格,由此造成了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)在更廣范圍內(nèi)蔓延的負(fù)面影響。從風(fēng)險(xiǎn)敞口管理角度分析,金融機(jī)構(gòu)需因遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫問(wèn)題而提高存款準(zhǔn)備金率,而存款準(zhǔn)備金率的提高將增加前期的房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)需要在制定存款準(zhǔn)備金率提高政策的同時(shí),做好防治前期房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫過(guò)快增長(zhǎng)所造成的資產(chǎn)價(jià)格反彈式下跌風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

    其二,存款準(zhǔn)備金抬高房地產(chǎn)市場(chǎng)剛性需求者借貸成本。融資成本提升并不會(huì)直接由房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商來(lái)承擔(dān)由此造成的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)成本升高風(fēng)險(xiǎn),而是由開(kāi)發(fā)商將該成本轉(zhuǎn)移給房地產(chǎn)消費(fèi)者,故此存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整直接作用于房地產(chǎn)消費(fèi)者。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高將增加購(gòu)房者的借貸成本,使得部分投資型房地產(chǎn)消費(fèi)者被剔除出市場(chǎng),而消費(fèi)型房地產(chǎn)購(gòu)置者亦同步遭受損失。這是由于消費(fèi)型房地產(chǎn)購(gòu)置者屬于剛性消費(fèi)者,其對(duì)房地產(chǎn)的需求強(qiáng)度不易于受外部政策環(huán)境的影響,他們是金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提升所帶來(lái)的借貸成本上升問(wèn)題的主要承受者。

    提升房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力的金融政策安排

    (一)利率政策安排

    以利率市場(chǎng)化提升房地產(chǎn)市場(chǎng)有效消費(fèi)能力。當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與普通工薪階層的收入比嚴(yán)重失衡問(wèn)題是眾多因素綜合作用結(jié)果,央行的利率調(diào)整政策在其中僅具有有限作用??紤]到利率政策作用對(duì)象會(huì)對(duì)利率政策變動(dòng)作出預(yù)期,并根據(jù)政策預(yù)期效果做提前部署,由此進(jìn)一步降低利率政策的效用。為此,央行應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,使得利率有效發(fā)揮其作為金融產(chǎn)品價(jià)格的應(yīng)有作用,令有效的房地產(chǎn)企業(yè)投資可以獲得與該項(xiàng)目盈利能力相匹配的恰當(dāng)利率,令無(wú)效的房地產(chǎn)企業(yè)投資在市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)中自然淘汰。通過(guò)積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,可理順利率水平政策與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)資本投資方向的關(guān)系,可令市場(chǎng)利率水平與房地產(chǎn)的投資成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)相匹配,提升房地產(chǎn)市場(chǎng)資金運(yùn)用效率,間接提升房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)能力。

    (二)首付率政策安排

    其一,提升房地產(chǎn)貸款首付比以遏制房地產(chǎn)購(gòu)置者的投機(jī)型需求。根據(jù)土地管理相關(guān)法律規(guī)定,城市土地歸屬國(guó)家所有,地方政府可以通過(guò)調(diào)整土地供給水平的方式來(lái)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性,單純的土地供給水平調(diào)整雖然可以有效遏制房地產(chǎn)需求過(guò)旺,但亦會(huì)同步損害自住型房地產(chǎn)需求,進(jìn)而威脅到社會(huì)的穩(wěn)定。從我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需實(shí)際分析,金融管制下的房地產(chǎn)貸款首付比政策調(diào)整可直接影響房地產(chǎn)市場(chǎng)中的供需水平。部分投機(jī)型房地產(chǎn)購(gòu)置者為擴(kuò)大自有資金的盈利能力,習(xí)慣于利用外部融資方式來(lái)獲取杠桿效應(yīng),進(jìn)而增強(qiáng)其自有資金的利用效率。由于房地產(chǎn)投機(jī)者的資金杠桿率較高,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)落實(shí)提高房地產(chǎn)貸款首付比的政策可以在不顯著增加自住型房地產(chǎn)消費(fèi)者的融資負(fù)擔(dān)的同時(shí),顯著增加房地產(chǎn)投機(jī)者的投機(jī)成本。

    其二,提升房地產(chǎn)貸款首付比以優(yōu)化自住型購(gòu)房需求。在自住型購(gòu)房者中包括部分恐慌型房地產(chǎn)消費(fèi)者,為有效遏制此類(lèi)不具有充裕經(jīng)濟(jì)實(shí)力的購(gòu)房者的不切實(shí)際的房產(chǎn)需求,金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)提高房貸首付比的政策來(lái)將恐慌型消費(fèi)者排除在外。排斥恐慌型消費(fèi)者的政策可以減少房地產(chǎn)市場(chǎng)需求壓力,間接緩解房地產(chǎn)商供需矛盾,有效保障房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)有序發(fā)展和遏制房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲趨勢(shì),從而幫助房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控者同步實(shí)現(xiàn)遏制房地產(chǎn)投機(jī)動(dòng)機(jī)和鼓勵(lì)自主型房地產(chǎn)消費(fèi)動(dòng)機(jī)的雙重政策目標(biāo)。

    (三)存款準(zhǔn)備金政策安排

    其一,根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性水平調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率調(diào)整不僅對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的資金流產(chǎn)生顯著影響,而且可以影響到購(gòu)房者的流動(dòng)性水平。但考慮到金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)主要是消費(fèi)者群體中的中高收入人群,其歷史還款信用較好。支撐中高收入人群從金融機(jī)構(gòu)獲得信貸的動(dòng)機(jī)不在于其缺乏購(gòu)房資金,而在于其現(xiàn)有資金出現(xiàn)的期限錯(cuò)配問(wèn)題。當(dāng)中高收入人群中的房地產(chǎn)消費(fèi)者在確立購(gòu)房需求后,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金調(diào)整會(huì)增加房地產(chǎn)消費(fèi)者的信貸成本,而不會(huì)從根本上影響其通過(guò)貸款買(mǎi)房的意愿。為此,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)針對(duì)不同收入人群的特點(diǎn)來(lái)制定差異化的存款準(zhǔn)備金政策,對(duì)于金融機(jī)構(gòu)提供給面向低收入群體的信貸資金制定較低的存款準(zhǔn)備金率,以有效降低這類(lèi)人群的住房貸款成本,支持低收入人群的自住性質(zhì)的購(gòu)房需求;對(duì)于金融機(jī)構(gòu)提供給較高收入人群的住房貸款項(xiàng)目,則提出較高的存款準(zhǔn)備金率政策,以有效抬高較高收入人群的住房貸款成本,遏制較高收入人群的投資型和投機(jī)型購(gòu)房需求。

    其二,以存款準(zhǔn)備金率調(diào)整來(lái)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供給側(cè)改革。當(dāng)前我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)中的存量房比例較高,這不僅阻礙了房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)及時(shí)出售存量房地產(chǎn)的方式來(lái)回籠資金,且嚴(yán)重影響為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)提供信貸資金支持的金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)安全水平。為優(yōu)化房地產(chǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率來(lái)收緊包括房地產(chǎn)領(lǐng)域信貸銀根的方式來(lái)強(qiáng)化房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的生存壓力,以此來(lái)推動(dòng)部分房地產(chǎn)企業(yè)兼并重組。通過(guò)兼并重組,房地產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)份額顯著擴(kuò)大,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力顯著增強(qiáng),市場(chǎng)生存壓力明顯下降,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商可以將資源更多地用于提高房地產(chǎn)商品質(zhì)量,開(kāi)發(fā)諸如太陽(yáng)能生態(tài)住宅、節(jié)能住宅等新概念房地產(chǎn)項(xiàng)目,優(yōu)化房地產(chǎn)市場(chǎng)供給端質(zhì)量和內(nèi)涵,切實(shí)提高房地產(chǎn)消費(fèi)者的消費(fèi)體驗(yàn)水平。

    1.羿建華,孫健.房地產(chǎn)、金融周期與工業(yè)周期的內(nèi)在影響機(jī)制分析——基于商業(yè)銀行信貸管理視角[J].山東社會(huì)科學(xué),2016(4)

    2.申博.“去庫(kù)存”視角下房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)區(qū)域金融穩(wěn)定的影響——基于空間面板模型的實(shí)證研究[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào),2016,37(3)

    3.歐陽(yáng)志剛,遠(yuǎn)旆帆,張圣.我國(guó)影子銀行體系金融壓力對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)影響[J]. 金融與經(jīng)濟(jì),2016(3)

    4.薛建改.談房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)防范與制度創(chuàng)新[J].商業(yè)時(shí)代,2011(27)

    F293

    A

    猜你喜歡
    準(zhǔn)備金率存款金融機(jī)構(gòu)
    改革是化解中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑
    追回挪走的存款
    金融機(jī)構(gòu)共商共建“一帶一路”
    負(fù)利率存款作用幾何
    資金結(jié)算中心:集團(tuán)公司的金融機(jī)構(gòu)
    商周刊(2017年26期)2017-04-25 08:13:06
    解決小微金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控難題
    歷次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整一覽表
    免费看日本二区| 美女主播在线视频| 99九九线精品视频在线观看视频| 亚洲精品国产av成人精品| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲av成人精品一区久久| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产一区二区在线观看日韩| 久久久久久久精品精品| 亚洲av不卡在线观看| 国产av一区二区精品久久 | 亚洲伊人久久精品综合| 在线观看美女被高潮喷水网站| 日韩亚洲欧美综合| 精品一品国产午夜福利视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 涩涩av久久男人的天堂| 国产男女超爽视频在线观看| 久久久久久久久大av| 91精品国产国语对白视频| 美女视频免费永久观看网站| 久久鲁丝午夜福利片| 久久99蜜桃精品久久| a级毛片免费高清观看在线播放| 一区二区三区乱码不卡18| 老熟女久久久| 三级经典国产精品| 我的女老师完整版在线观看| 一本一本综合久久| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲真实伦在线观看| a级毛片免费高清观看在线播放| 久久婷婷青草| 免费观看av网站的网址| 国产精品免费大片| 乱系列少妇在线播放| 久久婷婷青草| 国产精品成人在线| 久久久久久久精品精品| 亚洲图色成人| 波野结衣二区三区在线| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产人妻一区二区三区在| 美女中出高潮动态图| av在线蜜桃| 各种免费的搞黄视频| 午夜老司机福利剧场| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 免费av不卡在线播放| 成人国产麻豆网| 亚洲成人手机| 美女中出高潮动态图| 免费观看av网站的网址| 丰满乱子伦码专区| 韩国av在线不卡| 免费看不卡的av| 亚洲精品亚洲一区二区| 亚洲精品久久午夜乱码| 日日啪夜夜爽| 亚洲av日韩在线播放| 日韩中文字幕视频在线看片 | 亚洲一区二区三区欧美精品| 91在线精品国自产拍蜜月| 晚上一个人看的免费电影| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久久久久伊人网av| 婷婷色综合www| 丝袜喷水一区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 97在线视频观看| 少妇熟女欧美另类| 亚洲在久久综合| 黄片无遮挡物在线观看| 嫩草影院入口| 观看免费一级毛片| 精品人妻偷拍中文字幕| 伦理电影免费视频| 中文字幕制服av| 国产黄片美女视频| av免费在线看不卡| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产探花极品一区二区| 一级毛片 在线播放| 我要看黄色一级片免费的| 99热这里只有是精品50| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产精品一区二区在线不卡| 国产91av在线免费观看| 三级国产精品欧美在线观看| 中国国产av一级| 啦啦啦啦在线视频资源| 大陆偷拍与自拍| 日韩大片免费观看网站| 免费黄色在线免费观看| 国产在线免费精品| 欧美精品国产亚洲| 热re99久久精品国产66热6| 日本黄色日本黄色录像| 成人国产av品久久久| 夫妻午夜视频| 特大巨黑吊av在线直播| 久久人妻熟女aⅴ| 日韩av免费高清视频| 久久久久国产精品人妻一区二区| www.av在线官网国产| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 在线观看一区二区三区激情| freevideosex欧美| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 97热精品久久久久久| 一级爰片在线观看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久韩国三级中文字幕| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 99九九线精品视频在线观看视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲精品亚洲一区二区| videossex国产| 免费少妇av软件| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 男男h啪啪无遮挡| 观看免费一级毛片| 亚洲美女黄色视频免费看| 美女福利国产在线 | 五月伊人婷婷丁香| 老司机影院成人| 国产成人午夜福利电影在线观看| 久久国产乱子免费精品| 国产精品熟女久久久久浪| 国产精品国产av在线观看| 哪个播放器可以免费观看大片| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 一级爰片在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲人成网站在线观看播放| 草草在线视频免费看| 大香蕉97超碰在线| 日韩在线高清观看一区二区三区| 看非洲黑人一级黄片| 精品久久久精品久久久| av专区在线播放| 国产精品福利在线免费观看| 日韩免费高清中文字幕av| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲精品日韩av片在线观看| 五月天丁香电影| 中国美白少妇内射xxxbb| 又大又黄又爽视频免费| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 91精品一卡2卡3卡4卡| 3wmmmm亚洲av在线观看| 毛片女人毛片| 国产成人精品福利久久| 一级a做视频免费观看| 三级国产精品片| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| a级毛片免费高清观看在线播放| 简卡轻食公司| 成人午夜精彩视频在线观看| 深夜a级毛片| 能在线免费看毛片的网站| 久久这里有精品视频免费| 亚洲美女黄色视频免费看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 日韩电影二区| 在线观看一区二区三区| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲久久久国产精品| 亚洲av成人精品一二三区| 在现免费观看毛片| 亚洲色图av天堂| 中文精品一卡2卡3卡4更新| a级毛色黄片| 欧美最新免费一区二区三区| 日韩av免费高清视频| 香蕉精品网在线| 高清午夜精品一区二区三区| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 97在线人人人人妻| 国产精品福利在线免费观看| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产av一区二区精品久久 | 国产亚洲一区二区精品| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 久久久久视频综合| 国产一级毛片在线| 久久精品人妻少妇| 国产在视频线精品| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 噜噜噜噜噜久久久久久91| 99热这里只有精品一区| 国产极品天堂在线| 国产精品久久久久成人av| 人妻一区二区av| 美女国产视频在线观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 免费观看在线日韩| 高清不卡的av网站| 中文资源天堂在线| 成人国产av品久久久| 插阴视频在线观看视频| 欧美+日韩+精品| 色吧在线观看| 亚洲精品国产av蜜桃| 成人毛片60女人毛片免费| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产av一区二区精品久久 | 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 卡戴珊不雅视频在线播放| 精品一品国产午夜福利视频| 中国三级夫妇交换| 熟妇人妻不卡中文字幕| 日本与韩国留学比较| 国产精品久久久久成人av| 欧美激情国产日韩精品一区| 有码 亚洲区| 老熟女久久久| 日韩中字成人| 久久99热6这里只有精品| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产高清有码在线观看视频| 另类亚洲欧美激情| 国产成人精品婷婷| 免费黄频网站在线观看国产| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲第一区二区三区不卡| 免费观看性生交大片5| 日韩电影二区| 丰满人妻一区二区三区视频av| 妹子高潮喷水视频| 亚洲精品视频女| 能在线免费看毛片的网站| 国产成人一区二区在线| 麻豆国产97在线/欧美| 欧美成人午夜免费资源| 亚洲精品日韩av片在线观看| 三级国产精品片| 亚洲欧美精品自产自拍| 91久久精品国产一区二区成人| 成人午夜精彩视频在线观看| 高清av免费在线| 高清毛片免费看| 只有这里有精品99| 在线免费观看不下载黄p国产| 99视频精品全部免费 在线| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 中文字幕久久专区| 亚州av有码| 91精品国产九色| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 插阴视频在线观看视频| av福利片在线观看| 毛片一级片免费看久久久久| 黄色配什么色好看| 视频中文字幕在线观看| 熟女av电影| 国产成人精品婷婷| 在线观看一区二区三区激情| 七月丁香在线播放| av线在线观看网站| 男女下面进入的视频免费午夜| 最近的中文字幕免费完整| 最近中文字幕2019免费版| 亚洲精品久久午夜乱码| 欧美+日韩+精品| 国产精品欧美亚洲77777| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产一区二区在线观看日韩| 极品教师在线视频| 国产精品福利在线免费观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 制服丝袜香蕉在线| 一区二区三区免费毛片| 黄色日韩在线| 日日摸夜夜添夜夜爱| 尾随美女入室| 一级毛片电影观看| 成年女人在线观看亚洲视频| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 欧美高清性xxxxhd video| 国产黄频视频在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 大话2 男鬼变身卡| 日本一二三区视频观看| 99精国产麻豆久久婷婷| 午夜老司机福利剧场| 黄色配什么色好看| 亚洲色图综合在线观看| 看免费成人av毛片| 免费观看性生交大片5| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产视频首页在线观看| 成人午夜精彩视频在线观看| 97在线视频观看| 国产色婷婷99| 久久久国产一区二区| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 婷婷色av中文字幕| 日本av免费视频播放| 亚洲精品第二区| 日韩欧美 国产精品| 久久国内精品自在自线图片| 老司机影院毛片| 久久精品久久精品一区二区三区| 麻豆成人av视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 在线观看免费视频网站a站| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 精华霜和精华液先用哪个| 青春草国产在线视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 日本欧美国产在线视频| 大陆偷拍与自拍| 嫩草影院入口| 大陆偷拍与自拍| av卡一久久| 国产欧美亚洲国产| 高清不卡的av网站| h日本视频在线播放| 欧美zozozo另类| 高清视频免费观看一区二区| 嫩草影院新地址| 麻豆成人av视频| 成人漫画全彩无遮挡| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲国产欧美人成| 久久毛片免费看一区二区三区| 国产精品人妻久久久影院| 丝袜喷水一区| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 老熟女久久久| 十分钟在线观看高清视频www | 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产深夜福利视频在线观看| 色婷婷av一区二区三区视频| av在线老鸭窝| 精品午夜福利在线看| 99热这里只有是精品50| 国产亚洲欧美精品永久| 久久这里有精品视频免费| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 国产成人精品婷婷| 免费人成在线观看视频色| 啦啦啦在线观看免费高清www| 少妇精品久久久久久久| 亚洲av福利一区| 国产高清三级在线| 一本色道久久久久久精品综合| 精品亚洲成a人片在线观看 | 尾随美女入室| 国产黄片视频在线免费观看| 久久久欧美国产精品| 欧美国产精品一级二级三级 | 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 97精品久久久久久久久久精品| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久99热6这里只有精品| 日本与韩国留学比较| 性色av一级| 深夜a级毛片| 美女视频免费永久观看网站| 又大又黄又爽视频免费| 又爽又黄a免费视频| 国产成人免费观看mmmm| 免费黄频网站在线观看国产| 久久久国产一区二区| 一级毛片aaaaaa免费看小| 麻豆国产97在线/欧美| 日韩欧美一区视频在线观看 | 一级黄片播放器| 蜜臀久久99精品久久宅男| 韩国高清视频一区二区三区| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 草草在线视频免费看| 亚洲精品一区蜜桃| 黑人高潮一二区| 欧美97在线视频| 国产亚洲欧美精品永久| 欧美高清成人免费视频www| 国产精品一区二区在线不卡| 伊人久久精品亚洲午夜| 美女内射精品一级片tv| 精品熟女少妇av免费看| 国产精品一区www在线观看| 在线观看av片永久免费下载| 日韩一区二区三区影片| av免费观看日本| 亚洲国产成人一精品久久久| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| videos熟女内射| av又黄又爽大尺度在线免费看| 精品一区二区三卡| 我要看日韩黄色一级片| 久久鲁丝午夜福利片| 男男h啪啪无遮挡| 国产av精品麻豆| av不卡在线播放| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产中年淑女户外野战色| 亚洲真实伦在线观看| 国产一级毛片在线| 日本vs欧美在线观看视频 | 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产黄色视频一区二区在线观看| 婷婷色麻豆天堂久久| 啦啦啦啦在线视频资源| 少妇人妻 视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲精品色激情综合| 丝袜喷水一区| 黑人猛操日本美女一级片| 久久亚洲国产成人精品v| 国产成人91sexporn| 91精品国产九色| 亚洲精品一二三| 蜜桃在线观看..| 国产伦精品一区二区三区视频9| 一级黄片播放器| 国产精品.久久久| 嫩草影院新地址| 国产又色又爽无遮挡免| 国产成人免费观看mmmm| 久久久久久人妻| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲精品成人av观看孕妇| 三级国产精品欧美在线观看| 成人无遮挡网站| 九草在线视频观看| 免费大片18禁| 18+在线观看网站| 一边亲一边摸免费视频| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲精品成人av观看孕妇| 永久免费av网站大全| 免费观看的影片在线观看| 黄色日韩在线| 免费观看无遮挡的男女| 国产精品99久久久久久久久| 精品一区在线观看国产| 成人一区二区视频在线观看| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲欧美一区二区三区国产| 五月伊人婷婷丁香| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 一个人看视频在线观看www免费| 国产免费一区二区三区四区乱码| 日韩欧美 国产精品| 欧美精品亚洲一区二区| av在线老鸭窝| 国内揄拍国产精品人妻在线| 中文字幕亚洲精品专区| 哪个播放器可以免费观看大片| 免费看av在线观看网站| 国产精品无大码| 婷婷色av中文字幕| 欧美日韩视频精品一区| 日本黄色片子视频| 日韩av不卡免费在线播放| 国产成人aa在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久久久国产精品人妻一区二区| 欧美精品一区二区大全| av女优亚洲男人天堂| 永久网站在线| 一区二区三区免费毛片| 久久久久久久久久久免费av| 深爱激情五月婷婷| 赤兔流量卡办理| 色哟哟·www| 成人一区二区视频在线观看| 国产成人精品婷婷| 国产免费又黄又爽又色| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 在线观看人妻少妇| 亚州av有码| 日本欧美视频一区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产亚洲最大av| h视频一区二区三区| 大片电影免费在线观看免费| 成人午夜精彩视频在线观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| av视频免费观看在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 在线精品无人区一区二区三 | 精品亚洲成a人片在线观看 | h视频一区二区三区| 精品午夜福利在线看| 中文字幕免费在线视频6| 最新中文字幕久久久久| 涩涩av久久男人的天堂| 午夜激情久久久久久久| av视频免费观看在线观看| 国产综合精华液| 看十八女毛片水多多多| 我要看黄色一级片免费的| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久久成人免费电影| 直男gayav资源| 美女国产视频在线观看| 国产色婷婷99| av一本久久久久| 欧美高清成人免费视频www| 国产视频首页在线观看| 91狼人影院| 久久6这里有精品| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 日韩av在线免费看完整版不卡| 性色av一级| 99久久精品热视频| 亚洲av成人精品一区久久| 成人特级av手机在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 波野结衣二区三区在线| 久久久久网色| 一区二区三区精品91| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲成人中文字幕在线播放| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲精品自拍成人| 热re99久久精品国产66热6| 日韩伦理黄色片| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 欧美日韩视频精品一区| 极品教师在线视频| 男人舔奶头视频| 18禁动态无遮挡网站| 久久久久久久久大av| 亚洲av在线观看美女高潮| xxx大片免费视频| 免费看不卡的av| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 波野结衣二区三区在线| 99久国产av精品国产电影| 国产黄色免费在线视频| 中文字幕制服av| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| videos熟女内射| 成人特级av手机在线观看| 尾随美女入室| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲欧美一区二区三区国产| 日本av免费视频播放| av黄色大香蕉| 国产亚洲欧美精品永久| h视频一区二区三区| 精品少妇久久久久久888优播| 插逼视频在线观看| 国产中年淑女户外野战色| 少妇丰满av| 国产 一区 欧美 日韩| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 五月开心婷婷网| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 久久久午夜欧美精品| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 一本色道久久久久久精品综合| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 在线观看美女被高潮喷水网站| 欧美日韩综合久久久久久| 黄色视频在线播放观看不卡| 在线观看免费日韩欧美大片 | 国产视频首页在线观看| 国产成人精品福利久久| 一本一本综合久久| 国产精品福利在线免费观看| av在线app专区| 亚洲精品国产成人久久av| 十八禁网站网址无遮挡 | 99热这里只有是精品在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 美女中出高潮动态图| 国产综合精华液| 亚洲经典国产精华液单| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 爱豆传媒免费全集在线观看| 97超碰精品成人国产| 久久久久人妻精品一区果冻| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲国产最新在线播放| 中文天堂在线官网| 国产精品久久久久久精品古装| 色婷婷av一区二区三区视频| 日韩视频在线欧美| 超碰av人人做人人爽久久| 三级经典国产精品| 成年人午夜在线观看视频| 国产精品福利在线免费观看| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产精品欧美亚洲77777| 黄色一级大片看看| 亚洲四区av| av播播在线观看一区| 最近最新中文字幕大全电影3|