銀行股的中長期投資價值在哪兒？

投資銀行股，賺不了急錢，更不可能一夜暴富，投資銀行股的收益主要來自中長期戰(zhàn)略投資。

今年1月底以來，大部分銀行股的最大跌幅在30%左右，市場疑慮重重，銀行股到底怎么了？與其糾結(jié)銀行股大跌，不如看看A股市場表現(xiàn)，同期上證指數(shù)和滬深300的最大跌幅都在25%左右，A股市場大部分股票的表現(xiàn)，和銀行股差不多。銀行股的調(diào)整和整個A股市場的調(diào)整是同步的，甚至還比較溫和，如果考慮到去年銀行股總體表現(xiàn)好于各主要指數(shù)，那么今年銀行股的調(diào)整更是顯得非常正常。

銀行股風(fēng)險不容小覷

本輪市場大跌與去杠桿、“大小非”減持、大資金撤退、中美貿(mào)易爭端、養(yǎng)老金和外資進入等因素疊加不無關(guān)系。在A股大跌背景下，當(dāng)前銀行股投資也面臨一定風(fēng)險。筆者認為可以歸納為以下幾點：

第一，市場風(fēng)險。市場資金緊缺的大趨勢下，銀行股和市場同步。

第二，政策風(fēng)險。雖然去杠桿走過了最難適應(yīng)的初始階段，現(xiàn)在也有了穩(wěn)杠桿的要求，并出現(xiàn)了不能為了防范風(fēng)險制造風(fēng)險的聲音，但去杠桿、嚴監(jiān)管的任務(wù)仍沒有改變。即使在具體執(zhí)行和操作上，會更注意時機、力度和節(jié)奏。

第三，房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險。銀行貸款的抵押物很多是房地產(chǎn)，銀行貸款去向很多是房地產(chǎn)及其上下游產(chǎn)業(yè)，還有很大一部分是地方融資平臺，而地方融資平臺大都是為房地產(chǎn)服務(wù)的。一旦房價失穩(wěn)，哪怕是房價滯漲或地產(chǎn)萎縮，對銀行的沖擊都將是巨大的。

第四，地方融資平臺風(fēng)險。很多人認為，地方融資平臺貸款余額不多，但是地方融資平臺的資金來源基本還是銀行，只不過為了逃避監(jiān)管，走了各種通道而已。所以，要警惕某些激進的銀行，突然爆發(fā)預(yù)期外的危機。

第五，嚴監(jiān)管。監(jiān)管新規(guī)對銀行業(yè)的沖擊是巨大而深遠的，且是長期的。大量非標、表外資產(chǎn)的萎縮和過渡，將嚴重影響銀行的營收和凈利潤，甚至于，一個逾期90天以上貸款劃進不良貸款的要求，對許多銀行都是致命的。

第六，潛在風(fēng)險。比如，有的銀行為某些經(jīng)營不善甚至嚴重虧損企業(yè)發(fā)放過巨額貸款，但是余額很小，感覺風(fēng)險不大。如果深究，會發(fā)現(xiàn)這個銀行為這個企業(yè)承銷了巨額的企業(yè)債.某些銀行看似和地方融資平臺關(guān)聯(lián)不多，但鑒于這些銀行和地方的緊密關(guān)系，問題肯定不會少。

第七，經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)格激進的銀行，存在未知風(fēng)險；投機取巧的銀行，存在監(jiān)管風(fēng)險；單項冒進的銀行，存在平衡轉(zhuǎn)向的風(fēng)險；股東特殊的銀行，存在道德風(fēng)險等。

第八，中美貿(mào)易爭端引發(fā)的風(fēng)險。最起碼，一些行業(yè)經(jīng)營困難，必然增加銀行業(yè)的不良。

銀行股中長期投資價值

之所以談到銀行股投資的幾大風(fēng)險，是因為回避風(fēng)險和掌握安全邊際，是股票投資的首要原則。具體表現(xiàn)為：

第一，房地產(chǎn)并不會崩潰。城鎮(zhèn)化、危舊房改造、獨居等需求背景下，房地產(chǎn)還是個長壽行業(yè)。從金融、經(jīng)濟、社會的穩(wěn)定考慮，房地產(chǎn)價格不可能、更不允許暴跌崩潰。房地產(chǎn)去泡沫大概率是慢撒氣、軟著陸，甚至未必通過房價下跌實現(xiàn)。當(dāng)然，局部泡沫嚴重的地區(qū)可能會下跌甚至大跌。

第二，地方和國企債務(wù)的解決，不可能是銀行自己的事情。這些巨額債務(wù)的后面，同樣是巨額的資產(chǎn)，許多還是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。比如鐵路債務(wù)，運價提高一些就是暴利資產(chǎn)，現(xiàn)在的鐵路運輸幾乎是公益事業(yè)。去庫存、去產(chǎn)能后，煤炭、鋼鐵、建材的債務(wù)壓力頓時好轉(zhuǎn)。

第三，銀行業(yè)不良暴露已比較充分。一些主要銀行已把逾期90天以上貸款計入不良，一些銀行財報上可見，采礦業(yè)、制造業(yè)、零售業(yè)的不良率在5%甚至10%以上，可見不良暴露相當(dāng)充分。一些主要銀行的逾期率、不良率已連續(xù)幾個季度觸底企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，這也是去年銀行股表現(xiàn)大大好于大盤的主要原因，這些目前都還沒有發(fā)生大的改變。

第四，嚴監(jiān)管有利于銀行業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。中短線是危機和壓力，中長期則是巨大的利好，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，對銀行業(yè)短中長期都是不小的利好。

第五，中美貿(mào)易爭端的預(yù)期過度悲觀。中美貿(mào)易爭端，包括美國對中國的遏制一直存在，只不過有時激烈、有時緩和，其中有危也有機，危機并存。

第六，國家需要穩(wěn)定的資本市場，尤其是擴大直接融資支持實體經(jīng)濟，需要一個發(fā)展的資本市場。

第七，國家發(fā)展離不開金融發(fā)展。中國仍然是發(fā)展中國家，與歐美相比，國家發(fā)展空間很大，銀行業(yè)的發(fā)展空間巨大。

第八，目前銀行股的估值不說便宜，但至少不貴，比今年的高點已經(jīng)便宜了30%左右。

如何選擇銀行股

在危與機并存背景下，對于銀行股投資，或可從幾個角度考慮：

1.選擇優(yōu)秀的銀行股。預(yù)期良好、增長確定、不良可控、撥備豐厚、資金青睞、資本充實、經(jīng)營穩(wěn)健、抗風(fēng)險能力強的銀行股。比如歷史上的浦發(fā)、興業(yè)、招商、民生，去年的招商、工行、建行，至于今年明年誰更優(yōu)秀，有的預(yù)期高估值的還會有高增長，有的預(yù)期不優(yōu)秀銀行的業(yè)績能夠咸魚翻身，有的預(yù)期股價超跌的能夠反彈，有的預(yù)期穩(wěn)健的銀行具備確定性。

2.選擇便宜的銀行股。這個便宜，不是說當(dāng)前市盈率低的便宜，而是未來市盈率低的便宜。關(guān)鍵看未來一年、二年、三年之后每股收益是否增長，增長多不多，會不會不增長，甚至負增長。所以現(xiàn)在市盈率低的銀行股，未必比市盈率高的銀行股便宜；市盈率高的銀行股，如果未來增長不及預(yù)期中的高，也算不上便宜。

3.選擇順應(yīng)市場、順應(yīng)監(jiān)管的銀行股。小微發(fā)達的時候，民生賺錢；同業(yè)發(fā)達的時候，興業(yè)賺錢；零售發(fā)達的時候，招商賺錢；嚴監(jiān)管的時候，農(nóng)行、建行、招商輕松。

總之，投資銀行股，賺不了急錢，更不可能一夜暴富，投資銀行股的收益主要來自中長期戰(zhàn)略投資。

有些投資者，只看財報，不看天氣，明明是嚴監(jiān)管時代，卻把精力放在思考應(yīng)不應(yīng)該嚴監(jiān)管上。而又有些投資者，很少考慮大資金買入影響，比如當(dāng)年的民生、浦發(fā)、招商，股價超預(yù)期上漲和大資金超預(yù)期進入是分不開的，甚至是股價上漲的主要原因。甚至有些投資者，看到靜態(tài)市盈率低估，卻忽略了市場比你更敏感，低估值必然有低估值的原因。比如不少投資者看到農(nóng)商行的低估，卻看不見農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量的巨大風(fēng)險。

注：作者系雪球人氣用戶，投資A股市場20余年，長期跟蹤銀行股，尤其對農(nóng)行、浦發(fā)研究深入。