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    淺析我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展存在的問(wèn)題

    2016-11-25 19:20蔣帆李穎
    時(shí)代金融 2016年27期
    關(guān)鍵詞:制度建設(shè)

    蔣帆+李穎

    【摘要】對(duì)于任何國(guó)家而言,資本市場(chǎng)的發(fā)展情況都是衡量其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要指標(biāo),其能夠直接作用于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從 20世紀(jì)90年代初我國(guó)逐漸加大了對(duì)于資本市場(chǎng)的關(guān)注程度,資本市場(chǎng)體系得以逐步確立。在各方力量的共同作用下,場(chǎng)外交易市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始有條不紊地建設(shè)。在我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)實(shí)際中選擇性的融入境外場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)的成熟經(jīng)驗(yàn),是本文的研究目的。

    【關(guān)鍵詞】場(chǎng)外交易市場(chǎng) 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) 制度建設(shè)

    一、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)存在的問(wèn)題

    (一)很難充分反映融資再融資的作用,這一點(diǎn)符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的建設(shè)目的

    服務(wù)于企業(yè)以及其他相關(guān)主體,為其融資活動(dòng)創(chuàng)設(shè)平臺(tái);服務(wù)于投資人,打通其投資渠道是市場(chǎng)的兩方面作用。不過(guò)從客觀上來(lái)講,在退市渠道的提供以及遺留問(wèn)題解決方面,NET系統(tǒng)以及 STAQ系統(tǒng)發(fā)揮出了類似的作用。從定義上來(lái)講,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)不屬于融資制度的范疇,主要表現(xiàn)為否定再融資以及發(fā)行新股融資的作用,與此同時(shí),在這一背景下,基本資本市場(chǎng)功能也無(wú)法充分發(fā)揮,引導(dǎo)資金流向、資源配置這兩項(xiàng)功能不復(fù)存在。

    (二)未完成準(zhǔn)確定位市場(chǎng)的任務(wù)

    綜合來(lái)看,場(chǎng)外交易市場(chǎng)并沒(méi)有充分體現(xiàn)其設(shè)立之初所設(shè)定的目標(biāo)價(jià)值,不具備市場(chǎng)融資以及再融資的功能,因此其存在的價(jià)值必將遭受拷問(wèn),一旦未能擺正其市場(chǎng)定位,該市場(chǎng)必然會(huì)面臨被邊緣化的命運(yùn)。從上述分析中可以獲知,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要服務(wù)于證券交易所退市企業(yè)以及原TAQ、NET系統(tǒng)企業(yè)以及證券交易所,在股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)中起到了報(bào)價(jià)的作用。更為形象的講,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位更傾向于一個(gè)“回收站”,在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中處于被動(dòng)地位,無(wú)法支持企業(yè)進(jìn)入證券交易所上市或是發(fā)行新股融資,這也是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的硬傷所在。

    (三)市場(chǎng)基礎(chǔ)較薄弱

    企業(yè)基礎(chǔ)薄弱以及投資者基礎(chǔ)薄弱是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱的兩個(gè)體現(xiàn),前者是由于企業(yè)資質(zhì)問(wèn)題所決定的,滬深證券交易所退市企業(yè)、STAQ以及NET系統(tǒng)遺留企業(yè)是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要掛牌企業(yè),此類企業(yè)的投資價(jià)值十分有限;掛牌企業(yè)質(zhì)量差、數(shù)量少是導(dǎo)致投資者基礎(chǔ)薄弱的主要原因,從中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)所得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)便可一窺,同場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)相比,退市企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓交易規(guī)則有著十分懸殊的差別。從另一個(gè)角度來(lái)看,投資者基礎(chǔ)也受到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)運(yùn)行模式的制約。

    二、法律環(huán)境方面的問(wèn)題

    從現(xiàn)階段形勢(shì)來(lái)看,我國(guó)始終未能制定出一套較為健全的法律制度來(lái)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)加以引導(dǎo)與約束,在不具備法律強(qiáng)制力的背景下,很難為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)設(shè)良好的內(nèi)外部環(huán)境。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,當(dāng)前僅僅依靠主管部門的“意見(jiàn)”或是“規(guī)定”來(lái)影響場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展。不過(guò)主管部門的運(yùn)作并沒(méi)有起到有效的作用,很難為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康運(yùn)行提供強(qiáng)有力的指導(dǎo),這種狀態(tài)如果不能得到改善,勢(shì)必會(huì)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的制約,不利于其后續(xù)的穩(wěn)定發(fā)展。與1998年的《證券法》相比,2005年新修改的《證券法》(以下簡(jiǎn)稱05《證券法》)有了一些突破,如適當(dāng)尊重了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的地位等,但是不可否認(rèn)的是,這一證券法并沒(méi)有為場(chǎng)外交易市場(chǎng)提供實(shí)質(zhì)性的法律保障,沒(méi)有將其市場(chǎng)定位上升到制度的層面上。從客觀上來(lái)講,想要保障場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展,必須要從法律制度的角度著手,為其提供強(qiáng)有力的保障,力求實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建目標(biāo)。

    三、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題

    (一)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓主體相對(duì)模糊

    一直以來(lái),產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓主體都處于相對(duì)模糊的狀態(tài),并沒(méi)有得到明確。從法律層面出發(fā),可以發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)處分權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)以及經(jīng)營(yíng)管理權(quán)是資產(chǎn)所有者所具備的三項(xiàng)主要權(quán)利,但是企業(yè)資產(chǎn)授權(quán)代理人或是所有者是企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的主體。在上述因素的作用下,企業(yè)的正常交易受到了產(chǎn)權(quán)主體問(wèn)題的嚴(yán)重制約。

    (二)產(chǎn)權(quán)交易所整體水平相對(duì)較低

    中介機(jī)構(gòu)以及從業(yè)人員的質(zhì)量會(huì)對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生直接的影響。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,專業(yè)人員的培養(yǎng)與認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)都有待完善,產(chǎn)權(quán)交易所設(shè)立門檻也需要進(jìn)一步的提高,這些問(wèn)題已經(jīng)對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的制約,是急需解決的兩類問(wèn)題。從另一個(gè)角度來(lái)看,專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的管理認(rèn)證工作也有著很大的進(jìn)步空間,如果不能盡快得到提升,交易風(fēng)險(xiǎn)偏高的問(wèn)題必然會(huì)遲遲得不到解決。

    (三)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的法律地位難以明確

    現(xiàn)階段我國(guó)并不具備一套健全的法律法規(guī)來(lái)對(duì)產(chǎn)權(quán)交易加以定位和約束。在各級(jí)政府的努力下,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的原則與范圍也逐步確立下來(lái),不過(guò)法律法規(guī)的覆蓋面仍然有著很大的提升空間。

    (四)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳

    市場(chǎng)流動(dòng)性在國(guó)務(wù)院1998年10號(hào)文件下發(fā)后急劇降低,主要是受到證監(jiān)會(huì)關(guān)于地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)定的影響,其作用最后將體現(xiàn)在資源配置效率方面。從客觀上來(lái)講,交易非標(biāo)準(zhǔn)化模式下,交易成功的可能性會(huì)大大降低,協(xié)商交易的效率也不容樂(lè)觀。

    (五)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管體系尚未完善

    政府的有力監(jiān)管是確保產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)能夠走上持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展軌道的必要前提。從當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看,全國(guó)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未在我國(guó)建立,因此市場(chǎng)運(yùn)作的有序性將受到拷問(wèn)。

    (六)非市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)機(jī)制

    從產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展軌跡出發(fā),不難解釋我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)行政主導(dǎo)色彩濃厚的產(chǎn)生原因。從根本上來(lái)講,政府政策牢牢的把握了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的命脈,行政力量是市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力量。

    (七)產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格形成機(jī)制尚未完善

    收益法、市場(chǎng)法以及成本法是市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家常常運(yùn)用的三種企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估方法。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,存在著過(guò)度強(qiáng)調(diào)成本法的問(wèn)題,收益法的作用未能得到體現(xiàn),很難說(shuō)明產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中的企業(yè)整體價(jià)值。

    現(xiàn)階段,我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)迎來(lái)了發(fā)展的黃金時(shí)期,但是不可否認(rèn)的是,現(xiàn)階段并沒(méi)有明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合法性,相關(guān)法律制度有待進(jìn)一步完善,信息披露機(jī)制、市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制都有著較大的上升空間,管理層也需要進(jìn)一步擺正其對(duì)于交易市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。上述因素的共同作用下,場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)不容樂(lè)觀。本文闡述場(chǎng)外交易市場(chǎng)存在的相關(guān)問(wèn)題,以期使我國(guó)在發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)過(guò)程中能夠少走彎路。

    作者簡(jiǎn)介:蔣帆(1988-),男,漢族,湖北武漢人,任職于海軍工程大學(xué),研究方向:經(jīng)濟(jì)學(xué);李穎(1988-),女,漢族,湖北武漢人,任職于中國(guó)進(jìn)出口銀行湖北省分行,研究方向:經(jīng)濟(jì)學(xué)。

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