企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施

陳欣欣+余濤+劉彩鳳+喬玉娟

摘要：并購是企業(yè)通過資本市場(chǎng)尋求擴(kuò)張的最主要方式，然而企業(yè)并購又屬于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)并存的商業(yè)行為，其核心風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文從企業(yè)并購與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義和特性入手，著重對(duì)企業(yè)并購中存在的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析，并提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略，旨在為提高企業(yè)并購成功率提供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

中圖分類號(hào)：F271.4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1671-864X（2016）08-0201-01

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)在并購過程中，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資方式、支付方式與整合階段財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面一旦發(fā)生更改，將持續(xù)影響企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)，這就稱為企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同階段對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不同程度影響。首先，在并購前期，企業(yè)依照慣例對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而其評(píng)估的真實(shí)度對(duì)并購前期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小產(chǎn)生直接影響：如果無法掌握高質(zhì)量的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)資料，將導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值判斷失誤；其次，在并購時(shí)期，如果企業(yè)無法根據(jù)自身發(fā)展特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)做到有選擇地開拓或采取豐富融資渠道方式，將會(huì)導(dǎo)致支付重復(fù)，產(chǎn)生高額成本費(fèi)用，制約企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)進(jìn)程；最后，在并購后期，企業(yè)并購后雙方財(cái)務(wù)活動(dòng)整合不充分，資產(chǎn)配置不合理，必將直接導(dǎo)致管理成本過高和管理效率低下，增加企業(yè)額外經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。綜上所述，并購前期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、并購過程融資渠道、支付方式風(fēng)險(xiǎn)和并購后期財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究是很有必要的。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

從財(cái)務(wù)角度分析，并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，并購?fù)瓿珊筘?cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，這四項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系，相互制約，共同影響著企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購的成交價(jià)格問題及對(duì)并購企業(yè)帶來的潛在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在并購過程中，并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，對(duì)市場(chǎng)的前景過于樂觀，導(dǎo)致出價(jià)過高而超出自身的承受能力。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)。

融資風(fēng)險(xiǎn)是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時(shí)是否能夠保證并購順利進(jìn)行的一種風(fēng)險(xiǎn)。如果融資的安排不當(dāng)，或是與企業(yè)運(yùn)行連接不夠完善，就會(huì)形成融資風(fēng)險(xiǎn)，如果融資過早，就會(huì)承擔(dān)許多可以避免的利息； 如果融資過晚或過慢，就會(huì)資金不足或是資金供給不正常，導(dǎo)致并購無法順利進(jìn)行。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)。

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式可能帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)，最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理或現(xiàn)金支付過多，從而使得整合運(yùn)營期間的資金壓力過大。

（四）整合與運(yùn)營階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

并購整合與運(yùn)營階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。由于并購活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力降低，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終貫穿于企業(yè)的并購活動(dòng)中，為了保證企業(yè)并購的成功，規(guī)避和減少并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)應(yīng)該合理分析可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其先做好準(zhǔn)備，提出防范措施，這樣才能使企業(yè)并購更加安全的進(jìn)行。

（一）客觀評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

由于評(píng)估價(jià)值只是并購定價(jià)的依據(jù)而不是最終價(jià)格，最終的交易價(jià)格還需要進(jìn)行談判，價(jià)格談判的空間在評(píng)估價(jià)值與預(yù)期價(jià)值之間確定，那么這就形成一種博弈關(guān)系，博弈雙方會(huì)以各自的利益最大化為談判動(dòng)機(jī)，雙方的決策是建立在各自利益最大化的目標(biāo)基礎(chǔ)上的。因此，收購方的企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制除了必須在價(jià)值評(píng)估和價(jià)格談判過程中采取一系列風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)外，還需要有一個(gè)完善的資本市場(chǎng)和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，從而保證在市場(chǎng)信息均衡條件下實(shí)現(xiàn)企業(yè)和社會(huì)最優(yōu)的資源配置。

（二）合理搭配不同融資渠道，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

并購融資作為企業(yè)融資的一部分，為保證企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)，首先必須遵循一般融資的原則； 同時(shí)由于并購融資區(qū)別于一般企業(yè)融資，又會(huì)對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及權(quán)益價(jià)值產(chǎn)生一些特殊的影響。因此，對(duì)于并購企業(yè)來說，如何選擇并購融資工具通常有兩方面考慮：一是現(xiàn)有融資工具和融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證； 二是何種融資成本最低而風(fēng)險(xiǎn)較小，有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)有融資工具多樣性的條件下，為企業(yè)靈活選擇融資渠道提供有利空間。

（三）恰當(dāng)選擇支付方式，實(shí)現(xiàn)并購支付方式多樣化。

不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果，從而起到不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移作用。從本質(zhì)上講，收購方選擇支付方式的過程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)回避的過程。每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險(xiǎn)。并購方通過對(duì)不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來確定具體的支付方式，進(jìn)而使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險(xiǎn)分散，并將潛在風(fēng)險(xiǎn)化解。

（四）有效進(jìn)行并購整合，轉(zhuǎn)移整合風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購后整合的核心內(nèi)容，對(duì)提高企業(yè)的整體合力和核心競爭力起著關(guān)鍵性的作用。企業(yè)實(shí)施并購后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。并購方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制，對(duì)被并購公司建立一整套業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)考核制度，并在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，以長期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光對(duì)被并購企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行整合，逐步調(diào)整被并購企業(yè)的經(jīng)營策略，提高其獲利能力，使之納入并購后企業(yè)整體的營運(yùn)軌道。

四、結(jié)束語

總之，企業(yè)并購是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在企業(yè)并購過程中要本著戰(zhàn)略為根本，細(xì)節(jié)至上、嚴(yán)格控制為基礎(chǔ)的原則，從企業(yè)的核心競爭力、執(zhí)行力的角度來分析研究并購的各個(gè)環(huán)節(jié)，通過對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)真分析，針對(duì)企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)理和具體環(huán)節(jié)嚴(yán)加控制，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的成功以及并購成功后企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡介：陳欣欣（1992—），女，漢族，安徽安慶人，云南民族大學(xué)管理學(xué)院，2015級(jí)研究生，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)。