相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上市公司的股價(jià)影響實(shí)證分析

趙枚輝

相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上市公司的股價(jià)影響實(shí)證分析

趙枚輝

本文在對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)和股票價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對(duì)影響股票價(jià)格的因素也進(jìn)行了詳細(xì)闡述。我國(guó)證券市場(chǎng)成立時(shí)間較短，并且股價(jià)在貨幣政策，利率因素和通貨膨脹等因素的影響下，且在眾多的影響因素中證明了相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間確實(shí)存在一定的相關(guān)性。

財(cái)務(wù)指標(biāo)；公司股價(jià)；實(shí)證分析；農(nóng)業(yè)上市公司

供求變化一直都是影響股票價(jià)格變化的直接原因，尤其是在這個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)中。此外，經(jīng)濟(jì)政策、投資者的心理狀態(tài)以及人為操作都會(huì)是影響股票市場(chǎng)中供求變化的原因，從而對(duì)股票的漲跌產(chǎn)生影響。投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況的主要信息來(lái)源就是上市公司的所披露的財(cái)務(wù)信息，大量的股份公司的經(jīng)營(yíng)狀況就是股價(jià)的基石。

由葛永波、張文兵（2004）兩位學(xué)者利用線性回歸對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：我國(guó)當(dāng)時(shí)34家農(nóng)業(yè)類上市公司所采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利率、資產(chǎn)總量等指標(biāo)建立回歸模型之間存在著顯著相關(guān)性。陳東平、張敬明（2006）將上海深圳交易所上市的農(nóng)業(yè)類上市公司作為研究樣本，通過(guò)對(duì)公司股利政策的影響因素來(lái)建立回歸模型，并對(duì)其進(jìn)行多元線性回歸分析。趙晨光（2010）主要研究的是2004—2008年間在上海與深圳兩家交易所上市的農(nóng)業(yè)類公司，并對(duì)這些農(nóng)業(yè)公司的財(cái)務(wù)信息與股價(jià)進(jìn)行研究實(shí)證，分別用會(huì)計(jì)學(xué)上傳統(tǒng)的四大財(cái)務(wù)指標(biāo)如成長(zhǎng)能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力指標(biāo)來(lái)分析公司的財(cái)務(wù)能力，其研究結(jié)果認(rèn)為：在不一樣的時(shí)間段上，財(cái)務(wù)信息對(duì)股票價(jià)格的影響會(huì)有著不一樣的體現(xiàn)，而這些不同指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的影響也會(huì)有不一樣的體現(xiàn)。趙晨光、張心靈、范文娟（2010）他們通過(guò)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)信息和股票價(jià)格的相關(guān)性研究，其結(jié)果表明：有關(guān)農(nóng)業(yè)類上市公司的財(cái)務(wù)信息對(duì)股票價(jià)格的解釋程度呈現(xiàn)逐漸減弱態(tài)勢(shì)。

一、樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇我國(guó)2010-2015年在滬深兩家交易所上市的農(nóng)業(yè)類上市公司作為研究對(duì)象，包括農(nóng)林牧漁等相關(guān)行業(yè)，為統(tǒng)計(jì)方便都是各財(cái)務(wù)指標(biāo)的與股票價(jià)格的平均值。本文剔除以下幾種情況的數(shù)據(jù)：沒(méi)有披露和查不到的數(shù)據(jù)；ST公司以及財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值嚴(yán)重異常的公司。其會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)均在2010-2015年各上市公司公布的年度報(bào)告中產(chǎn)生，其數(shù)據(jù)來(lái)源于和訊網(wǎng)。由于具體數(shù)據(jù)太多，就不在一一列舉數(shù)據(jù)。

二、變量的設(shè)計(jì)

在收集到的數(shù)據(jù)中，本文采取一部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行變量設(shè)計(jì)，分析出股票價(jià)格與財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性。被解釋變量選取的股票價(jià)格，它是指用平均值的方式表示股票在證券市場(chǎng)中買賣時(shí)的價(jià)格；解釋變量選取的是總資產(chǎn)報(bào)酬率，它是指企業(yè)的凈利潤(rùn)與企業(yè)平均資產(chǎn)總額的比值；控制變量分別是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和每股收益，他們分別指的是本年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額與去年?duì)I業(yè)收入總額的比率以及凈利潤(rùn)與流通在外的普通股股數(shù)之間的比率。

三、模型的假設(shè)與構(gòu)建

假設(shè)一：總資產(chǎn)報(bào)酬率與股價(jià)之間呈正相關(guān)

假設(shè)二：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與股價(jià)之間不相關(guān)

假設(shè)三：每股收益與股價(jià)之間呈正相關(guān)

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+ε

四、實(shí)證過(guò)程及結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知：（1）本次納入分析的樣本量為67股票價(jià)格的平均值為15.44642，最大值為73.60337，最小值為2.987154，標(biāo)準(zhǔn)差為10.37712，說(shuō)明樣本公司間的股票價(jià)格的差異明顯。（2）代表獲利能力指標(biāo)的總資產(chǎn)收益率均值為2.591778，最小值和最大值分別為22.85610和-40.18120，代表離散趨勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)差為7.407241，說(shuō)明樣本公司間的總資產(chǎn)收益率具有一定的差異。（3）代表發(fā)展能力指標(biāo)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的均值為13.59151，最大值和最小值之差為111.6291，數(shù)據(jù)表明：部分樣本公司之間存在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率有負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，不同的樣本公司之間的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率還是有一定的差距的。（4）代表股東權(quán)益指標(biāo)的基本每股收益均值為0.155478，極小值和極大值分別為-2.0000和1.7100，表示離散趨勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.469474。

（二）相關(guān)性分析

本節(jié)對(duì)主要相關(guān)變量總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（X2）、每股收益（X3）與股票價(jià)格（Y）之間的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)性分析，下表是相應(yīng)變量的相關(guān)分析結(jié)果。

相關(guān)分析

相關(guān)系數(shù)R：指兩個(gè)隨機(jī)變量之間線性相關(guān)強(qiáng)度以及方向的統(tǒng)計(jì)量，它不具有單位，取值范圍：正負(fù)一之間。而r的正負(fù)值即代表的是兩變量之間線性相關(guān)的方向：即r>0為正相關(guān)；r<0為負(fù)相關(guān)；r=0為零相關(guān)。r的絕對(duì)值大小表示兩個(gè)變量之間表示線性相關(guān)的密切程度，即r的絕對(duì)值越接近1，說(shuō)明密切程度越高；相反的，r的絕對(duì)值越接近0，說(shuō)明密切程度越低。根據(jù)相關(guān)分析結(jié)果可知，總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（X2）、每股收益（X3）與股票價(jià)格（Y）之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.784317，0.216211，0.538966，所以上述相關(guān)關(guān)系都是正相關(guān)，但是相關(guān)分析是分析兩個(gè)變量之間的關(guān)系，沒(méi)有考慮其余變量對(duì)這兩個(gè)變量關(guān)系的影響，所以在本次研究中要綜合考慮總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（X2）、每股收益（X3）對(duì)股票價(jià)格（Y）的影響，因此，我們進(jìn)一步使用多元線性回歸分析。

同時(shí)，通過(guò)相關(guān)分析可以知道兩個(gè)解釋變量之間是否存在共線性可能，一般認(rèn)為兩個(gè)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)超過(guò)0.8就有共線性可能，本次相關(guān)分析表明，兩個(gè)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)最高為0.356082，說(shuō)明本次模型分析不存在共線性可能。

（三）回歸分析

根據(jù)本文假設(shè)以及研究目的，接下來(lái)對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（X2）、每股收益（X3）對(duì)股票價(jià)格（Y）的影響并對(duì)其建立模型，并進(jìn)行多元線性回歸分析，模型：Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+ε

本次回歸分析結(jié)果表明，模型的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果表明模型的調(diào)整R方為0.689567，調(diào)整R方代表模型的可解釋程度，越接近1代表模型的可解釋程度越好，所以本次模型可解釋程度較好。模型顯著性檢驗(yàn)，F(xiàn)=174.2617，P=0.000，提示本次模型擬合具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）對(duì)被解釋變量股票價(jià)格（Y）的影響的顯著性水平P值為0.0000，小于顯著性水平0.05，說(shuō)明總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）對(duì)被解釋變量股票價(jià)格（Y）的影響具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。根據(jù)系數(shù)值為0.948492，說(shuō)明總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）對(duì)被解釋變量股票價(jià)格（Y）的影響是正影響，即總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）增長(zhǎng)1個(gè)單位，股票價(jià)格（Y）增長(zhǎng)0.948492個(gè)單位，驗(yàn)證了假設(shè)一中總資產(chǎn)報(bào)酬率與股票價(jià)格之間呈正相關(guān)。

回歸分析結(jié)果

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（X2）對(duì)被解釋變量股票價(jià)格（Y）的影響的顯著性水平P值為0.3496，大于顯著性水平0.05，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（X2）對(duì)被解釋變量股票價(jià)格（Y）的影響不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。驗(yàn)證了假設(shè)二中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與股票價(jià)格之間不相關(guān)。

每股收益（X3）對(duì)股票價(jià)格（Y）的影響的顯著性水平P值為0.0000，小于顯著性水平0.05，說(shuō)明每股收益（X3）對(duì)被解釋變量股票價(jià)格（Y）的影響具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。根據(jù)系數(shù)值為6.348337，說(shuō)明每股收益（X3）對(duì)被解釋變量股票價(jià)格（Y）的影響是正影響，即每股收益（X3）增長(zhǎng)1個(gè)單位，股票價(jià)格（Y）增長(zhǎng)6.348337個(gè)單位，驗(yàn)證了假設(shè)三中每股收益與股票價(jià)格之間呈正相關(guān)。

綜上所述，模型方程為：

根據(jù)上述回歸分析，可以得出影響我國(guó)股市的因素很多，像財(cái)務(wù)指標(biāo)這種只是影響股票價(jià)格的一部分原因。除此之外，國(guó)家宏觀政策、整個(gè)資本市場(chǎng)環(huán)境也會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響，這一點(diǎn)在我們的模型中無(wú)法體現(xiàn)。在選取的眾多指標(biāo)中，本文選取的反映企業(yè)發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與股票價(jià)格相關(guān)關(guān)系不明顯；本文選取的反映企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)的總資產(chǎn)報(bào)酬率與股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系但解釋能力較弱，同樣作為反映企業(yè)盈利能力指標(biāo)的每股收益也呈正相關(guān)而且解釋能力較強(qiáng)。

（四）實(shí)證結(jié)論

從以上相關(guān)分析中可以看出，六年中的財(cái)務(wù)指標(biāo)都與股票價(jià)格相關(guān)性顯著的有總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益。它們都是反映盈利能力的指標(biāo)，并且從相關(guān)分析的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，每年相關(guān)系數(shù)指標(biāo)最高的是總資產(chǎn)報(bào)酬率，其次就是每股收益，這就表示投資者其實(shí)是十分關(guān)注作為農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)回報(bào)率以及凈利潤(rùn)的多少的。而作為發(fā)展能力指標(biāo)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率則不存在相關(guān)性，說(shuō)明了在反映發(fā)展能力的這一指標(biāo)不能與股票價(jià)格存在相關(guān)關(guān)系。

粗略的分析其原因如下：這也反映出我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的一個(gè)基本特點(diǎn)：總資產(chǎn)的增長(zhǎng)水平反映了一個(gè)公司的發(fā)展水平。根據(jù)回歸分析，其中反映農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力的指標(biāo)每股收益在解釋其財(cái)務(wù)信息的能力最強(qiáng)，其次是總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)。就每股收益這個(gè)指標(biāo)分析結(jié)果來(lái)看，投資者可能更加傾心于投資那些經(jīng)營(yíng)狀況好，投資回報(bào)高并能有大量流動(dòng)資金的農(nóng)業(yè)類上市公司。如果總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，則說(shuō)明這類農(nóng)業(yè)類上市公司一定是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的情形之中且規(guī)模擴(kuò)大的速度很快。綜上所述，可以說(shuō)明市場(chǎng)的投資者最關(guān)注的還是最能反映公司盈利能力的指標(biāo)有如每股收益。

五、思考與建議

（一）資本市場(chǎng)中農(nóng)業(yè)類上市公司依然處于弱勢(shì)地位

首先：農(nóng)業(yè)類上市公司普遍存在這樣一個(gè)較差的經(jīng)營(yíng)狀況，而這種經(jīng)營(yíng)狀態(tài)是是不符合我國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)的現(xiàn)狀的，也不符合大環(huán)境下，國(guó)家支持鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。其次，農(nóng)業(yè)類上市公司不僅在數(shù)量上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他行業(yè)，而且它的流通股本也只占了滬深市場(chǎng)很小的一部分，于此相反的，大盤中占據(jù)最多的比例主要是石油化工這些產(chǎn)業(yè)。農(nóng)業(yè)行業(yè)相比其他行業(yè)，不僅普遍存在盈利能力差且風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差的現(xiàn)狀，而且農(nóng)業(yè)行業(yè)在資本市場(chǎng)中的融資能力也比不上其他的行業(yè)。最后，農(nóng)業(yè)行業(yè)不僅普遍經(jīng)營(yíng)能力較差，而且在農(nóng)業(yè)行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，不同的農(nóng)業(yè)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r也有著顯著地不同，一般來(lái)說(shuō)大部分的農(nóng)業(yè)公司都沒(méi)有達(dá)到業(yè)界平均值，但是，有的農(nóng)業(yè)公司卻能一枝獨(dú)秀且其經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的農(nóng)業(yè)公司。

（二）完善農(nóng)業(yè)類上市公司的信息披露制度

我國(guó)的資本市場(chǎng)并不十分健全，以至于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)往往會(huì)出現(xiàn)惡意競(jìng)爭(zhēng)或者秩序失衡的情形。所以為了防止這種惡意競(jìng)爭(zhēng)情形的出現(xiàn)，以非法的手段用虛假的信息來(lái)騙取上市的機(jī)會(huì)來(lái)取得融資的目的。所以面對(duì)這種情形，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該采取相應(yīng)的措施來(lái)規(guī)避。首先要做到的就是加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，其次就是在公司申請(qǐng)上市的時(shí)候嚴(yán)格審定配股的資格，加強(qiáng)對(duì)審查體系的監(jiān)督，避免出現(xiàn)這種公司以非法的手段來(lái)騙取上市的機(jī)會(huì)，或者用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的形式來(lái)操縱利潤(rùn)?？偠灾褪且M(jìn)一步的完善農(nóng)業(yè)類上市公司的信息披露制度。

（三）制定適用于農(nóng)業(yè)行業(yè)內(nèi)部的會(huì)計(jì)制度

本文得出主要影響農(nóng)業(yè)類上市公司股價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)是每股收益和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。對(duì)于農(nóng)業(yè)類的上市公司，關(guān)于資產(chǎn)和凈利潤(rùn)項(xiàng)目的相關(guān)信息應(yīng)給予更多的披露。就在資產(chǎn)這個(gè)項(xiàng)目上，造成農(nóng)業(yè)類上市公司的財(cái)務(wù)信息的有效性比較低的原因也是主要在于農(nóng)業(yè)類上市公司在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行上有所困難。一方面來(lái)說(shuō)，農(nóng)業(yè)公司的股票價(jià)格沒(méi)有充分的反映其財(cái)務(wù)上的信息，并且有可能農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)信息存在虛假偽造的可能，這就使其在股票價(jià)格上無(wú)法充分反映出來(lái)。從另一方面來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格受供求關(guān)系的影響是農(nóng)業(yè)類上市公司的直接原因，因此股價(jià)必然會(huì)圍繞其內(nèi)在價(jià)值做上下波動(dòng)；最后，證券市場(chǎng)在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)這種大環(huán)境下，其價(jià)格也必將受到財(cái)務(wù)信息以外的其他因素影響。應(yīng)防止農(nóng)業(yè)類公司利用國(guó)家優(yōu)惠政策經(jīng)營(yíng)使得農(nóng)業(yè)公司的發(fā)展方向逐漸走偏。

（四）增加農(nóng)業(yè)類上市公司特殊性風(fēng)險(xiǎn)信息的披露

對(duì)于農(nóng)業(yè)類上市公司，一般會(huì)存在上市公司的普遍風(fēng)險(xiǎn)，而且也存在作為農(nóng)業(yè)類公司的特殊風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)家政策、自然條件宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響等，因此應(yīng)該做出不同的披露。在我國(guó)，農(nóng)業(yè)類上市公司的報(bào)表附注中一般主要有兩類問(wèn)題:第一點(diǎn)，農(nóng)業(yè)類公司沒(méi)有區(qū)分重要與非重要的信息，在報(bào)表附注上存在著很多沒(méi)有價(jià)值的資料。第二點(diǎn)，則是在第一點(diǎn)的基礎(chǔ)上又沒(méi)有做到區(qū)分重要與非重要的信息，使得一些重要的信息沒(méi)有得到詳細(xì)的解釋說(shuō)明。農(nóng)業(yè)類產(chǎn)業(yè)因?yàn)橐恍┥镔Y產(chǎn)培育周期不同，以及可能會(huì)遭受到極端天氣的影響使得農(nóng)作物容易受到水澇火災(zāi)或者是蟲(chóng)災(zāi)的以及人為的破壞，這也是一個(gè)不同于其他產(chǎn)業(yè)特殊的地方。而且除上述情況之外，面對(duì)一些突發(fā)的疫情比如禽流感之類的，那對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的影響可以說(shuō)是毀滅的。除此之外，農(nóng)業(yè)行業(yè)也是一個(gè)容易受到國(guó)家政策影響和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響的行業(yè)。因?yàn)檗r(nóng)業(yè)行業(yè)有一部分涉及到整個(gè)國(guó)家的人口溫飽問(wèn)題的種類，或者是牽涉到一些受保護(hù)的特殊種類，這個(gè)時(shí)候國(guó)家就會(huì)對(duì)這些特殊農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的公司進(jìn)行政策上的保護(hù)或者限制，這無(wú)疑是會(huì)對(duì)農(nóng)業(yè)公司的發(fā)展產(chǎn)生一定影響的。在農(nóng)業(yè)類上市公司，生物資產(chǎn)必然是會(huì)占據(jù)企業(yè)部分資產(chǎn)的，這種農(nóng)產(chǎn)品的儲(chǔ)藏往往會(huì)受各種客觀環(huán)境限制。也可以說(shuō)，像這種生物資產(chǎn)的存量與價(jià)值的股價(jià)是十分不準(zhǔn)確的。因?yàn)橐坏┻@種農(nóng)業(yè)公司出現(xiàn)兼并或者重組、乃至破產(chǎn)清算的情況，就會(huì)對(duì)原來(lái)的老股東產(chǎn)生不利的影響。綜上所述，對(duì)于那些有政策風(fēng)險(xiǎn)、特殊自然風(fēng)險(xiǎn)、估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等的情況應(yīng)該給予強(qiáng)制的重點(diǎn)披露。

[1]劉桔林.上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格相關(guān)性實(shí)證分析[J].學(xué)術(shù)論壇，2014（02）.

[2]李粟.累積超額市場(chǎng)回報(bào)與未預(yù)期會(huì)計(jì)收益——基于滬深股市數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)[J].財(cái)會(huì)通訊,2010(06).

[3]趙晨光,張心靈,范文娟.農(nóng)業(yè)類上市公司會(huì)計(jì)信息與股價(jià)變動(dòng)的關(guān)聯(lián)分析[J].財(cái)會(huì)月刊,2010（03）

（作者單位：湖南商學(xué)院）