• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    技術(shù)創(chuàng)新的金融支持體系文獻(xiàn)綜述

    2016-11-19 00:51:21羅莉萍
    中國新技術(shù)新產(chǎn)品 2016年4期
    關(guān)鍵詞:國內(nèi)外技術(shù)創(chuàng)新綜述

    羅莉萍

    摘 要:各國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明,技術(shù)創(chuàng)新離不開金融的支持,金融直接推動(dòng)著技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新能力?;诖耍瑖鴥?nèi)外學(xué)者無論是從理論還是實(shí)證方面都對(duì)金融支持技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行了相關(guān)的研究,本文對(duì)國內(nèi)外金融支持技術(shù)創(chuàng)新體系研究的相關(guān)文獻(xiàn)做了分析,總結(jié)了國內(nèi)外研究現(xiàn)狀。

    關(guān)鍵詞:技術(shù)創(chuàng)新;金融;支持體系;國內(nèi)外;綜述

    中圖分類號(hào):F276 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

    一、引言

    各國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明,技術(shù)創(chuàng)新離不開金融的支持,金融直接推動(dòng)著技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新能力。一個(gè)國家的金融部門能否有效的引導(dǎo)資金支持技術(shù)創(chuàng)新,關(guān)鍵在于金融部門的運(yùn)作效率以及金融與技術(shù)的結(jié)合程度。技術(shù)與金融的相互融合既是技術(shù)與金融相互作用的必然結(jié)果,也是各自發(fā)展的內(nèi)在要求。本研究將通過大量文獻(xiàn)分析,總結(jié)各國金融體系支持技術(shù)創(chuàng)新的國際經(jīng)驗(yàn),考察我國金融體系支持技術(shù)創(chuàng)新的研究現(xiàn)狀,為進(jìn)一步深入對(duì)金融體系支持技術(shù)創(chuàng)新研究提供必要信息和理論基礎(chǔ)。

    二、國外學(xué)者對(duì)技術(shù)創(chuàng)新金融支持體系的研究

    在國外,很早以前就要專家從事對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新金融支持體系的研究,他們主要從兩個(gè)方面進(jìn)行了探索:銀行、資本市場(chǎng)與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系。

    (一)銀行、資本市場(chǎng)與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究

    技術(shù)創(chuàng)新的概念源于熊彼特的“創(chuàng)新理論”。1912年,熊彼特出版了他的名著——《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》,在書中,他提出了獨(dú)特的“創(chuàng)新理論”,并以此在經(jīng)濟(jì)學(xué)界奠定了地位。他創(chuàng)造性的定義了創(chuàng)新的概念:創(chuàng)新就是建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)或供應(yīng)函數(shù),即在生產(chǎn)體系中引入新的組合。熊彼特在書中論證了貨幣、信貸及利息等金融變量對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的影響,著重強(qiáng)調(diào)了三項(xiàng)內(nèi)容,包括金融資本對(duì)創(chuàng)新的作用,信貸資本是實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤的前提,企業(yè)家功能對(duì)資本主義發(fā)展的重要性。他指出,銀行的信用在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要作用,主要體現(xiàn)為能夠?yàn)樯a(chǎn)要素的新組合提供必需的購買力,這種購買力是源于銀行的信用創(chuàng)造,而不是傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為的來源于銀行吸收的儲(chǔ)蓄,真實(shí)票據(jù)的貼現(xiàn)以及抵押。他認(rèn)為,功能齊全的銀行,能夠辨別并資助那些最有創(chuàng)新能力的企業(yè),并輔助其完成創(chuàng)新活動(dòng),這種信貸提供給在循環(huán)流轉(zhuǎn)中運(yùn)行的而企業(yè)。

    20世紀(jì)50年代以后,索洛(R.M.Solow)等人修正和發(fā)展了哈羅德-多馬模型,進(jìn)而建立了經(jīng)濟(jì)增長與資本積累相互關(guān)系的模型,在該模型中,“資本”概念進(jìn)一步發(fā)展,在很大程度上被視作是“金融”與“技術(shù)”的有機(jī)結(jié)合體,從而在一定程度上研究了金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用及結(jié)合機(jī)制。遺憾的是,這些模型沒有能夠深入研究金融變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

    ??怂梗℉icks)深入研究了金融市場(chǎng)效率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響,他認(rèn)為,促使產(chǎn)業(yè)革命發(fā)生的首要的條件并不是技術(shù),而是投資,投資使得這些技術(shù)能夠在較大的范圍內(nèi)廣泛實(shí)施,只有合適的金融體系才能實(shí)現(xiàn)這種投資。這種投資具有大規(guī)模、連續(xù)和長期的特征,促使了新技術(shù)的廣泛采用。史密斯(Smith)使用世代交疊模型來證明金融市場(chǎng)的效率能夠直接影響技術(shù)的選擇,他的研究結(jié)果表明,如果金融市場(chǎng)成本高,則經(jīng)濟(jì)只會(huì)選擇發(fā)展期較短的技術(shù)。當(dāng)交易市場(chǎng)的效率提高到某一水平,市場(chǎng)才可能傾向于選擇發(fā)展期較長的技術(shù)。

    在金融市場(chǎng)的功能與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系方面。Saint-Paul(1992)在對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散功能進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上,得出金融市場(chǎng)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方法,是通過為經(jīng)濟(jì)主體從事生產(chǎn)率水平和風(fēng)險(xiǎn)水平較高的創(chuàng)新活動(dòng)提供必要的保障來實(shí)現(xiàn)的。Hellwig(1991)和Rajan(1992)的研究認(rèn)為,銀行在信息處理與揭示方面具有比較優(yōu)勢(shì),當(dāng)銀行與創(chuàng)新主體進(jìn)行交往時(shí),能夠獲得其它渠道難以獲得的大量信息,從而產(chǎn)生利用信息獲得信息租金的動(dòng)力,結(jié)果造成企業(yè)開展高利潤經(jīng)營項(xiàng)目的動(dòng)力被銀行的市場(chǎng)力量削弱,也就阻礙了創(chuàng)新。Weinstein和Yafeh(1998)的研究表明,當(dāng)銀行遵循穩(wěn)健的經(jīng)營原則時(shí),銀行作為債權(quán)人,其信貸投資通常表現(xiàn)為內(nèi)在的回避和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的本性,因此,哪些創(chuàng)新程度大、預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益高、風(fēng)險(xiǎn)大的創(chuàng)新項(xiàng)目難以獲得信貸支持,如果以銀行來主導(dǎo)金融體系,則不利于創(chuàng)新。Stulz(2000)認(rèn)為,如果銀行能夠?qū)?chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行有效監(jiān)控,就能夠根據(jù)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)展情況以及其資金需求情況,合理高效的為創(chuàng)新項(xiàng)目提供資金支持,因此,銀行基于有效監(jiān)控,能夠?yàn)榉蛛A段融資的創(chuàng)新活動(dòng)提供合理高效的外部融資。

    不變生產(chǎn)函數(shù)是以“銀行VS證券市場(chǎng)”角度進(jìn)行研究的假設(shè)或理論起點(diǎn),這樣的研究有一個(gè)明顯的缺陷,即忽視金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的特殊作用。例如金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)施的信息收集功能和管理功能,金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新本身的促進(jìn)功能等。技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的重要作用,技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)功能的內(nèi)在機(jī)理,已經(jīng)得到很多學(xué)者的較為充分的論證,建立了得到公認(rèn)的理論體系,但關(guān)于金融安排對(duì)技術(shù)創(chuàng)新過程的促進(jìn)作用的實(shí)證研究,還很不充分,相關(guān)文獻(xiàn)較少,因此,本研究以此作為出發(fā)點(diǎn),有其必要性和價(jià)值。

    (二)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究

    20世紀(jì)90年代以來,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的研究逐漸興起。在理論研究方面,通常的研究結(jié)果認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)投資有利于技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展。Hall(2002)認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資作為資本市場(chǎng)的重要工具,只有較好的解決了技術(shù)創(chuàng)新融資過程中遇到的融資成本高、信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)等問題,才能呈現(xiàn)出遠(yuǎn)高于其它資本市場(chǎng)工具的促進(jìn)作用。Kaplan和Stomberg(2003)的研究認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益融資,既能夠滿足初創(chuàng)科技企業(yè)的資金需求,還可以通過參與科技企業(yè)董事會(huì)、制定總體發(fā)展戰(zhàn)略、對(duì)公司行為進(jìn)行監(jiān)管、對(duì)核心管理層進(jìn)行評(píng)價(jià)考核及雇傭等多種方式來促進(jìn)其快速成長。Casamatta(2003)的研究結(jié)果表明,獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績通常好于沒有得到風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提高企業(yè)盈利能力,風(fēng)險(xiǎn)資本獲得與否是企業(yè)創(chuàng)新成功與否的重要影響因素。

    實(shí)證研究得出的結(jié)論與理論研究基本一致,即風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。Paul(1995)對(duì)隨機(jī)抽取的794家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行實(shí)證,結(jié)果表明,風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于對(duì)早期和高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資,這是信息不對(duì)稱程度最高的階段,當(dāng)投資集中度減小是,投資監(jiān)控頻率加大,風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)定期收集并管理、分析信息,對(duì)于幾乎不可能上市的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資者將保留追加投資的選擇權(quán)。

    Kortum和Lerner(1998)的實(shí)證研究表明,美國風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的效率較傳統(tǒng)企業(yè)的R&D投資要高得多,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響是實(shí)質(zhì)性的。Kortum和Lerner(2000)選擇了美國20個(gè)制造行業(yè),研究了1965~1992年間這些行業(yè)的年度數(shù)據(jù),建立了一個(gè)專利生產(chǎn)函數(shù)模型,用于衡量R&D費(fèi)用、創(chuàng)新程度和風(fēng)險(xiǎn)投資之間的相關(guān)性。經(jīng)實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資本對(duì)專利量的促進(jìn)作用相當(dāng)于傳統(tǒng)R&D投資的3.1倍;使用本模型的研究還發(fā)現(xiàn),在1982年~1992年的10年間,風(fēng)險(xiǎn)資本與8%的美國工業(yè)創(chuàng)新有關(guān),而1992年~1998年,在風(fēng)險(xiǎn)資本快速發(fā)展期間,風(fēng)險(xiǎn)資本與美國14%的技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)。

    三、國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新金融支持體系的研究現(xiàn)狀

    金融體系通常包含兩個(gè)部分,即以證券市場(chǎng)為代表的直接融資體系,以銀行為代表的間接融資體系,兩個(gè)部分各自具有不同的功能,其對(duì)科技創(chuàng)新的作用也有明顯區(qū)別。

    (一)金融體系與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究

    李松濤(2002)的研究表明,直接融資是技術(shù)領(lǐng)先者首先考慮的金融支持模式,銀行信貸則是技術(shù)追趕者傾向的融資支持模式,也就是說,技術(shù)領(lǐng)先者主要選擇直接融資而技術(shù)追趕者首先考慮間接融資。孫伍琴(2004)從金融功能出發(fā),提出:商業(yè)銀行不適合為高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的高科技產(chǎn)業(yè)融資,因?yàn)樯虡I(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化,存款人的不同觀點(diǎn)無法在信息處理上反映出來;而金融市場(chǎng)的投資者可以通過資產(chǎn)組合來分散部分風(fēng)險(xiǎn),金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制使得不同的投資者能夠表達(dá)不同的意見,因而能夠更好的支持技術(shù)創(chuàng)新。李悅(2008)的研究認(rèn)為,在處于生命周期初級(jí)階段的新興產(chǎn)業(yè)和處于成長階段的創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)融資方面,金融市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì),能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化,從而在技術(shù)創(chuàng)新的長期階段具有顯著優(yōu)勢(shì),商業(yè)銀行則在成熟產(chǎn)業(yè)的技術(shù)推廣方面效率更高。

    (二)資本市場(chǎng)與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究

    鄧樂平和孫從海(2001)的研究認(rèn)為,活躍的資本市場(chǎng)是科技創(chuàng)新的重要保障,資本市場(chǎng)的快速發(fā)展尤其是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展,有利于推動(dòng)科技創(chuàng)新的發(fā)展,進(jìn)而推動(dòng)其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展,大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng),有利于我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)和高速發(fā)展。辜勝阻等(2007)研究表明,資本市場(chǎng)如果為企業(yè)提供技術(shù)創(chuàng)新的融資支持,其必然是一個(gè)多層次的資本市場(chǎng),因?yàn)閯?chuàng)新具有層次性,階段性,企業(yè)具有不同的規(guī)模和不同的生命周期。

    (三)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究

    風(fēng)險(xiǎn)投資在科技創(chuàng)新中具有重要作用,由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資開展較晚,我國相關(guān)研究起步也較晚,至20世紀(jì)90年代中后期才開始。葛寶山、盧艷秋(1998)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了宏觀機(jī)制分析,認(rèn)為高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部動(dòng)力來自于高回報(bào),外部動(dòng)力來自于扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)惠政策,作者提出,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資涉足的領(lǐng)域,需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)南拗?,政府?yīng)當(dāng)限制風(fēng)險(xiǎn)資本投資于有關(guān)的高技術(shù)領(lǐng)域,并且要建立與之相匹配的管理體制和良好的外部環(huán)境,如社會(huì)環(huán)境、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。呂煒(2002)探討了風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的微觀層面的關(guān)系,他認(rèn)為預(yù)約資本化機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資構(gòu)建的一個(gè)特殊的產(chǎn)權(quán)認(rèn)定機(jī)制,有限合伙制是其典型形式,以市場(chǎng)化方式將技術(shù)、管理等資本化,然后給創(chuàng)業(yè)體安排一個(gè)適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu),這樣就大大提高了高新技術(shù)成果的潛在市場(chǎng)價(jià)值,從一定程度上克服了技術(shù)創(chuàng)新的不可預(yù)期性和不確定性。龍勇和常青(2008)研究認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)尤其是創(chuàng)新幅度大的高新技術(shù)企業(yè)具有重要的影響作用。

    王玉榮和李軍(2009)使用回歸分析法,選擇了我國在2007年擁有風(fēng)險(xiǎn)投資股東的中小企業(yè)板上市公司作為樣本,通過實(shí)證研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)自主創(chuàng)新的影響,研究認(rèn)為,企業(yè)自主創(chuàng)新資本的投入強(qiáng)度與風(fēng)險(xiǎn)投資股東的持股比例呈正相關(guān),風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生了積極影響。

    (四)政策性金融與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究

    政策性金融支持是促進(jìn)一個(gè)國家技術(shù)創(chuàng)新不可或缺的部分。國內(nèi)對(duì)支持技術(shù)創(chuàng)新的政策性金融體系方面的研究較多,主要集中在開發(fā)性金融支持體系和中小企業(yè)融資金融體系方面。李志輝和李萌(2007)認(rèn)為,緩解中小企業(yè)融資困難的有效手段之一是建立開發(fā)性金融支持模式,這種模式能夠擴(kuò)大中小企業(yè)融資邊界、降低融資雙方的信息不對(duì)稱度、使中小企業(yè)獲得潛在的外部利潤。黃剛、蔡幸(2006)的研究認(rèn)為,以為高技術(shù)企業(yè)提供政策性貸款的金融機(jī)構(gòu)為核心,建立多元化、多層次的金融投資體系,包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)等內(nèi)容,才能夠較好的解決中小高新技術(shù)企業(yè)的融資難問題。王華(2007)的研究認(rèn)為,建立政策性金融支持體系,彌補(bǔ)中小企業(yè)融資缺口,既能體現(xiàn)政府適當(dāng)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的目的,又能降低政府行為對(duì)市場(chǎng)效率的破壞力。

    結(jié)語

    西方國家對(duì)金融支持體系及技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系研究較早,已形成較為完整的理論體系,并成功指導(dǎo)實(shí)踐,值得借鑒和推廣。國內(nèi)該領(lǐng)域的研究雖然起步較晚,但能夠?qū)W習(xí)國外已有的研究成果及成功經(jīng)驗(yàn),結(jié)合本國國情進(jìn)行了研究,但各研究領(lǐng)域仍需繼續(xù)深化,尤其是要緊密結(jié)合本土企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)及金融環(huán)境的實(shí)際情況,才能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)作用。

    參考文獻(xiàn)

    [1] Stulz R., Williamson R.Culture, Openness, and Finance. Journal of Financial Eeonomies, 2003, 70(03): 313-349.

    [2]孫伍琴.論不同金融結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響[J].經(jīng)濟(jì)地理,2004(02):182-185.

    [3]李悅.產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步與金融的市場(chǎng)化趨勢(shì):基于銀行與市場(chǎng)功能比較的分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2008(02):35-40.

    [4]王玉榮,李軍.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)自主創(chuàng)新影響的實(shí)證研究——基于中小企業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].山東科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2009(02):47-52.

    猜你喜歡
    國內(nèi)外技術(shù)創(chuàng)新綜述
    SEBS改性瀝青綜述
    石油瀝青(2018年6期)2018-12-29 12:07:04
    NBA新賽季綜述
    NBA特刊(2018年21期)2018-11-24 02:47:52
    國內(nèi)外眼視光學(xué)對(duì)比研究
    高職教育教學(xué)質(zhì)量監(jiān)控的國內(nèi)外做法與經(jīng)驗(yàn)
    國內(nèi)外本碩一體化培養(yǎng)模式的對(duì)比分析
    東方教育(2016年4期)2016-12-14 21:11:48
    礦井探放水工程技術(shù)創(chuàng)新研究
    我國新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方向的選擇探討
    高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新績效影響因素的探索與研究
    技術(shù)創(chuàng)新路徑下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)制研究
    國內(nèi)外教師教育網(wǎng)站建設(shè)與應(yīng)用比較研究
    考試周刊(2016年42期)2016-06-18 20:33:06
    小蜜桃在线观看免费完整版高清| 欧美在线黄色| 制服丝袜大香蕉在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 成年版毛片免费区| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 91在线精品国自产拍蜜月 | 村上凉子中文字幕在线| 欧美一区二区国产精品久久精品| 精品一区二区三区视频在线 | 亚洲精品国产精品久久久不卡| www.www免费av| 亚洲不卡免费看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 免费看a级黄色片| 久久香蕉国产精品| 亚洲人成电影免费在线| 18+在线观看网站| 不卡一级毛片| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚洲最大成人手机在线| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 一区二区三区激情视频| 国产精品,欧美在线| 精品久久久久久久末码| 制服人妻中文乱码| 国产亚洲精品久久久久久毛片| av欧美777| av在线天堂中文字幕| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产一区二区三区视频了| 精品乱码久久久久久99久播| 最近在线观看免费完整版| 日本一本二区三区精品| 12—13女人毛片做爰片一| 99精品欧美一区二区三区四区| 欧美成人一区二区免费高清观看| 男女那种视频在线观看| 不卡一级毛片| a级毛片a级免费在线| 亚洲人成电影免费在线| 波多野结衣巨乳人妻| 国产高清视频在线播放一区| 久久久国产精品麻豆| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 精品午夜福利视频在线观看一区| 在线观看舔阴道视频| 成人国产一区最新在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲国产欧美网| 久久欧美精品欧美久久欧美| 观看美女的网站| 亚洲精品456在线播放app | 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 岛国视频午夜一区免费看| 久久久久九九精品影院| 国产 一区 欧美 日韩| 在线a可以看的网站| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 九色国产91popny在线| 欧美三级亚洲精品| 一个人免费在线观看的高清视频| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲最大成人中文| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久久精品91无色码中文字幕| 怎么达到女性高潮| 国产av在哪里看| 日本免费a在线| 亚洲欧美精品综合久久99| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲av美国av| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲无线观看免费| 久久精品国产自在天天线| 天天躁日日操中文字幕| 人妻久久中文字幕网| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 欧美成狂野欧美在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产 一区 欧美 日韩| 国内精品美女久久久久久| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲国产精品成人综合色| 亚洲男人的天堂狠狠| 黄色日韩在线| 国产精品日韩av在线免费观看| bbb黄色大片| 亚洲国产欧美网| 亚洲国产精品999在线| 两个人视频免费观看高清| 亚洲av电影不卡..在线观看| 日韩欧美精品v在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产精品 欧美亚洲| 国产视频一区二区在线看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 51国产日韩欧美| 在线播放无遮挡| 两个人的视频大全免费| 亚洲av电影在线进入| 国产单亲对白刺激| 婷婷精品国产亚洲av| 宅男免费午夜| av片东京热男人的天堂| 久久国产精品影院| 五月玫瑰六月丁香| 老司机午夜福利在线观看视频| 亚洲欧美日韩东京热| 最新中文字幕久久久久| 好男人在线观看高清免费视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产男靠女视频免费网站| 日本免费a在线| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲精品在线美女| 俄罗斯特黄特色一大片| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产男靠女视频免费网站| 91久久精品国产一区二区成人 | 国产真实伦视频高清在线观看 | 十八禁网站免费在线| 高清毛片免费观看视频网站| 国产激情偷乱视频一区二区| 久久精品国产自在天天线| 日韩高清综合在线| 搡老熟女国产l中国老女人| 男人舔女人下体高潮全视频| 美女cb高潮喷水在线观看| 免费人成在线观看视频色| 最好的美女福利视频网| 国产亚洲av嫩草精品影院| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 精品人妻1区二区| 69人妻影院| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 日韩精品青青久久久久久| 男女之事视频高清在线观看| 国产综合懂色| 免费看a级黄色片| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产探花在线观看一区二区| 在线观看一区二区三区| 成人性生交大片免费视频hd| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲av免费在线观看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 少妇熟女aⅴ在线视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 特大巨黑吊av在线直播| 好男人电影高清在线观看| 国产黄色小视频在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲精品亚洲一区二区| 99riav亚洲国产免费| 可以在线观看毛片的网站| 久久国产乱子伦精品免费另类| 国模一区二区三区四区视频| 91九色精品人成在线观看| 最新中文字幕久久久久| 很黄的视频免费| 手机成人av网站| 久久精品影院6| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久国产精品影院| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 波多野结衣巨乳人妻| eeuss影院久久| 成年人黄色毛片网站| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 欧美一级a爱片免费观看看| 国产乱人视频| 国产成人影院久久av| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 亚洲成av人片在线播放无| 午夜a级毛片| 成人av在线播放网站| 老司机深夜福利视频在线观看| 黄片小视频在线播放| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美大码av| 国产伦精品一区二区三区四那| 精品午夜福利视频在线观看一区| 欧美不卡视频在线免费观看| www.色视频.com| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产成人av激情在线播放| 日韩欧美 国产精品| 亚洲av成人av| 欧美日韩一级在线毛片| 看黄色毛片网站| 亚洲精品一区av在线观看| 观看美女的网站| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产91精品成人一区二区三区| 观看美女的网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美bdsm另类| 女警被强在线播放| 亚洲成人免费电影在线观看| 69人妻影院| 国产探花在线观看一区二区| 国产91精品成人一区二区三区| 两人在一起打扑克的视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 久久久久精品国产欧美久久久| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 天美传媒精品一区二区| 1024手机看黄色片| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 黄色成人免费大全| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲在线观看片| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 精品欧美国产一区二区三| 91在线观看av| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 美女大奶头视频| 在线观看日韩欧美| 国产午夜福利久久久久久| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 久久精品国产亚洲av涩爱 | 欧美日韩福利视频一区二区| 日韩中文字幕欧美一区二区| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产精品久久久人人做人人爽| 三级毛片av免费| 黄色成人免费大全| 99国产综合亚洲精品| 亚洲在线观看片| 亚洲国产精品999在线| 免费人成视频x8x8入口观看| 老鸭窝网址在线观看| 哪里可以看免费的av片| 国产淫片久久久久久久久 | 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产精品 国内视频| 久久国产精品人妻蜜桃| av中文乱码字幕在线| 99riav亚洲国产免费| 国产伦一二天堂av在线观看| www.999成人在线观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 操出白浆在线播放| 亚洲电影在线观看av| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 又黄又粗又硬又大视频| 90打野战视频偷拍视频| 国产精品野战在线观看| 亚洲18禁久久av| 成人亚洲精品av一区二区| 国产三级中文精品| 欧美日韩一级在线毛片| 三级国产精品欧美在线观看| 十八禁人妻一区二区| 国产探花极品一区二区| 最近视频中文字幕2019在线8| 亚洲在线观看片| 国产精品av视频在线免费观看| aaaaa片日本免费| 午夜两性在线视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 99国产精品一区二区三区| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 黑人欧美特级aaaaaa片| 黄片小视频在线播放| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 精品人妻1区二区| 麻豆成人午夜福利视频| 国产极品精品免费视频能看的| 欧美zozozo另类| 午夜视频国产福利| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 久久久久精品国产欧美久久久| 亚洲成人中文字幕在线播放| www国产在线视频色| 日韩欧美国产一区二区入口| 操出白浆在线播放| 久久久久久九九精品二区国产| a在线观看视频网站| 国产精品乱码一区二三区的特点| 天美传媒精品一区二区| 又黄又粗又硬又大视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 天堂网av新在线| 香蕉av资源在线| 人妻久久中文字幕网| 欧美日本亚洲视频在线播放| 女警被强在线播放| 一区二区三区高清视频在线| 欧美色视频一区免费| av福利片在线观看| 18美女黄网站色大片免费观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 露出奶头的视频| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产av不卡久久| 男女那种视频在线观看| 99精品欧美一区二区三区四区| 日韩欧美国产在线观看| 精品国产美女av久久久久小说| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产乱人视频| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 午夜两性在线视频| 免费观看的影片在线观看| 又紧又爽又黄一区二区| 国产精品 国内视频| 岛国在线观看网站| 免费搜索国产男女视频| 免费av不卡在线播放| av视频在线观看入口| 国产免费男女视频| 我要搜黄色片| 又黄又粗又硬又大视频| 日日干狠狠操夜夜爽| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| av在线天堂中文字幕| 99久久99久久久精品蜜桃| 久久久久久久午夜电影| 欧美高清成人免费视频www| 久久久久久国产a免费观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 一二三四社区在线视频社区8| 九色国产91popny在线| 国产欧美日韩一区二区三| 99热这里只有精品一区| 一级a爱片免费观看的视频| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲精品日韩av片在线观看 | 又粗又爽又猛毛片免费看| 在线观看免费午夜福利视频| 日韩精品青青久久久久久| 国产麻豆成人av免费视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 国产综合懂色| 免费高清视频大片| 免费人成在线观看视频色| 少妇的逼好多水| 国产色婷婷99| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产激情欧美一区二区| 久久久国产精品麻豆| 看黄色毛片网站| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲性夜色夜夜综合| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 在线观看66精品国产| 91久久精品国产一区二区成人 | 香蕉丝袜av| 国产伦在线观看视频一区| a级毛片a级免费在线| 亚洲午夜理论影院| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 亚洲国产高清在线一区二区三| 男插女下体视频免费在线播放| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲最大成人手机在线| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲国产色片| 国产精品影院久久| 国产成人欧美在线观看| av欧美777| 亚洲第一电影网av| 亚洲精品色激情综合| 怎么达到女性高潮| 午夜福利免费观看在线| 亚洲成av人片在线播放无| av在线天堂中文字幕| 特级一级黄色大片| 99国产精品一区二区蜜桃av| 岛国在线观看网站| 日韩高清综合在线| 1000部很黄的大片| 三级毛片av免费| av天堂在线播放| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲美女黄片视频| 色综合欧美亚洲国产小说| 热99在线观看视频| 精品久久久久久久久久免费视频| 少妇的逼好多水| 中文字幕av在线有码专区| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 搞女人的毛片| 精品久久久久久久末码| 国产精品亚洲一级av第二区| 麻豆成人午夜福利视频| 亚洲精品一区av在线观看| 免费看日本二区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美+日韩+精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲av五月六月丁香网| a在线观看视频网站| 人妻夜夜爽99麻豆av| 黄色片一级片一级黄色片| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 久久久色成人| 婷婷精品国产亚洲av在线| 欧美在线一区亚洲| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 精品国产美女av久久久久小说| 一级黄片播放器| av天堂中文字幕网| 国产成人福利小说| 精品久久久久久久久久久久久| av欧美777| 制服人妻中文乱码| 久久久久久国产a免费观看| 久久久久久久久中文| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 亚洲av五月六月丁香网| 午夜精品在线福利| 亚洲真实伦在线观看| 国产成人欧美在线观看| 免费av毛片视频| 亚洲在线自拍视频| 九九热线精品视视频播放| 国产免费男女视频| 日韩高清综合在线| 中文字幕av成人在线电影| 欧美3d第一页| 精品国产美女av久久久久小说| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 久久香蕉国产精品| 亚洲欧美日韩东京热| 在线观看午夜福利视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 亚洲人成伊人成综合网2020| 男女下面进入的视频免费午夜| 久久国产精品人妻蜜桃| a级毛片a级免费在线| 亚洲欧美日韩东京热| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产69精品久久久久777片| 最新中文字幕久久久久| 国内精品久久久久精免费| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 亚洲色图av天堂| 一本久久中文字幕| 亚洲精品在线观看二区| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲熟妇熟女久久| 欧美+日韩+精品| 久久精品91无色码中文字幕| 久久久久久九九精品二区国产| 成人鲁丝片一二三区免费| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产探花在线观看一区二区| 国产伦人伦偷精品视频| 小说图片视频综合网站| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 精品久久久久久成人av| 午夜福利高清视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产成人av激情在线播放| 欧美激情久久久久久爽电影| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产淫片久久久久久久久 | 18+在线观看网站| 69av精品久久久久久| 在线天堂最新版资源| 三级毛片av免费| 男人舔女人下体高潮全视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 18禁在线播放成人免费| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 最近在线观看免费完整版| 无遮挡黄片免费观看| 午夜久久久久精精品| 欧美性猛交黑人性爽| 又黄又爽又免费观看的视频| 99在线视频只有这里精品首页| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 淫秽高清视频在线观看| 黄色日韩在线| 少妇人妻精品综合一区二区 | 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 麻豆国产av国片精品| 丁香欧美五月| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 99久国产av精品| 亚洲精品色激情综合| 国产亚洲精品一区二区www| 亚洲五月天丁香| 一区二区三区高清视频在线| 色av中文字幕| 国产一区二区激情短视频| 欧美激情久久久久久爽电影| 午夜精品久久久久久毛片777| 成人三级黄色视频| 国产精品一区二区免费欧美| 偷拍熟女少妇极品色| 全区人妻精品视频| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产亚洲精品一区二区www| 国产成人影院久久av| 婷婷精品国产亚洲av在线| 久久久久精品国产欧美久久久| 九九热线精品视视频播放| 国产精品98久久久久久宅男小说| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 女同久久另类99精品国产91| 免费在线观看成人毛片| www.色视频.com| netflix在线观看网站| 最后的刺客免费高清国语| 精品人妻1区二区| 午夜久久久久精精品| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 免费av观看视频| 听说在线观看完整版免费高清| 日韩高清综合在线| 中文字幕av在线有码专区| 香蕉丝袜av| 成年版毛片免费区| 十八禁人妻一区二区| 亚洲av五月六月丁香网| av视频在线观看入口| 在线天堂最新版资源| 欧美黑人巨大hd| 国产精品亚洲一级av第二区| 黄片大片在线免费观看| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲电影在线观看av| 又爽又黄无遮挡网站| www.999成人在线观看| 国产毛片a区久久久久| 国产美女午夜福利| 国产欧美日韩一区二区三| 国产亚洲精品一区二区www| 亚洲成av人片免费观看| 久久精品国产自在天天线| 真人做人爱边吃奶动态| 欧美成人a在线观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 久久人妻av系列| 一个人免费在线观看电影| 老汉色∧v一级毛片| 99热这里只有精品一区| 中文字幕熟女人妻在线| 午夜两性在线视频| 国产v大片淫在线免费观看| 国产精品三级大全| 在线观看66精品国产| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产高清视频在线播放一区| 国产精品 欧美亚洲| 国产精品精品国产色婷婷| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 精品午夜福利视频在线观看一区| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 精品不卡国产一区二区三区| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 亚洲欧美一区二区三区黑人| 在线观看av片永久免费下载| 午夜久久久久精精品| 搡老妇女老女人老熟妇| 日韩人妻高清精品专区| 在线播放国产精品三级| 午夜亚洲福利在线播放| 精品人妻偷拍中文字幕| 最新美女视频免费是黄的| 最近最新中文字幕大全免费视频| ponron亚洲| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 中文资源天堂在线| 给我免费播放毛片高清在线观看| 午夜a级毛片| 国产亚洲精品一区二区www| 一级作爱视频免费观看| 一进一出好大好爽视频| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| bbb黄色大片| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 欧美区成人在线视频| 午夜日韩欧美国产| 久久性视频一级片| 国产一区二区在线观看日韩 |