海外投資的五個邏輯

植玉林

2014年被稱為中國對外直接投資元年，我國海外投資首次超過國外在華直接投資。2015年我國對外投資達到1180億美元，今年上半年對外投資達889億美元，同比增長59%。習(xí)近平主席在最近召開的G20杭州峰會上提出的倡議之一，就是要重振國際貿(mào)易和投資這兩大引擎的作用，構(gòu)建開放型世界經(jīng)濟。對外直接投資已成為新時期我國對外經(jīng)貿(mào)合作內(nèi)涵和模式轉(zhuǎn)型升級的重要內(nèi)容，是公司抓住“一帶一路”機遇，不僅“走出去”，而且“走進去”、“走上去”的重要手段，是落實公司“十三五”戰(zhàn)略，積極推動出口貿(mào)易與對外投資、資源開發(fā)與對外投資、海外工程與對外投資相結(jié)合，持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈高端升級、向提高產(chǎn)品附加值升級，最終向現(xiàn)代一流跨國公司轉(zhuǎn)型的重要舉措。公司“十三五”規(guī)劃明確提出，“十三五”時期公司將新增海外投資80億美元。海外投資首先要符合公司發(fā)展戰(zhàn)略方向，同時要在戰(zhàn)術(shù)層面有科學(xué)的方法論作支撐，決不能為投資而投資。結(jié)合近年來公司乃至國內(nèi)企業(yè)海外投資實踐，海外投資在戰(zhàn)術(shù)上要著重考量以下五個邏輯：一是市場邏輯，二是專業(yè)邏輯，三是風(fēng)險邏輯，四是協(xié)同邏輯，五是戰(zhàn)略邏輯，包括補關(guān)鍵短板和加強全球戰(zhàn)略布局。

市場邏輯

市場趨勢變化催生并購和投資。如小米董事長雷軍所言，“只要站在風(fēng)口上，豬都能飛起來”，就是強調(diào)對市場和行業(yè)發(fā)展趨勢把握的重要性。由于對市場發(fā)展趨勢看法不同，對資產(chǎn)價值和投資機會判斷也就不同，有人看空，也有人看多，或者對看多、看空的程度不盡相同，從而促成了不同的買賣交易。比如，在石油、礦產(chǎn)資源性大宗商品領(lǐng)域，市場邏輯與投資并購的關(guān)系就很明顯，2008年金融危機前10多年時間，資源行業(yè)持續(xù)增長，形成了投資并購熱的現(xiàn)象。又如，隨著互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，移動互聯(lián)、電商等新興行業(yè)呈現(xiàn)投資熱。市場邏輯的缺點是沒有人能百分之百準(zhǔn)確把握市場趨勢。因此，只基于市場邏輯，風(fēng)險較大。

專業(yè)邏輯

專業(yè)創(chuàng)造價值。專業(yè)邏輯包括兩層含義：一是同樣的資產(chǎn)，其擁有者由于專業(yè)化經(jīng)營和管理能力高低不同，投入產(chǎn)出效率將會不同。同樣條件下，專業(yè)能力強，則可以實現(xiàn)更高的利潤和投資回報。這也是通常情況下，專業(yè)優(yōu)勢強的一方并購弱勢企業(yè)的重要原因。二是買方憑借專業(yè)能力，發(fā)現(xiàn)了賣方看不到的資產(chǎn)價值，對標(biāo)的資產(chǎn)的價值評估高于賣方，從而推動并購交易的實現(xiàn)。這部分賣方看不到的價值，在買方完成并購之后，將為買方帶來明顯收益。上述第一種情況容易理解，第二種情況不大明顯。比如在資源行業(yè)，油氣、礦產(chǎn)公司的并購成功往往要靠買方發(fā)現(xiàn)賣方未曾發(fā)現(xiàn)的潛在儲量來實現(xiàn)資產(chǎn)增值。這方面，公司海外石油業(yè)務(wù)投資敘利亞GBB項目、哈薩克斯坦KAM擴邊項目，就是很好的例證。

風(fēng)險邏輯

風(fēng)險是把“雙刃劍”。海外投資與國內(nèi)投資最大的不同是經(jīng)營環(huán)境不同。經(jīng)營環(huán)境變了，經(jīng)營條件變了，企業(yè)面臨的不確定性和風(fēng)險隨之增大。風(fēng)險邏輯是指識別風(fēng)險、管控風(fēng)險能力不同，將直接影響投資項目價值判斷和最終決策。項目風(fēng)險因素通常會不同程度地降低資產(chǎn)估值，這為風(fēng)險管控能力強的企業(yè)提供了投資機遇，企業(yè)可以依靠這一優(yōu)勢，去拿別人不敢拿、拿不了、經(jīng)營不了的項目，在其他成本相同情況下，可以獲得風(fēng)險溢價。比如，過去幾年緬甸國內(nèi)政治形勢動蕩，投資面臨較大政治風(fēng)險和社會風(fēng)險，而我們抓住加拿大艾芬豪公司因風(fēng)險原因退出緬甸銅礦的機遇，以較低的資產(chǎn)交易價格成功完成項目并購，并通過采取一系列針對性風(fēng)險管控措施，實現(xiàn)了項目正常運營，獲得了較好經(jīng)濟效益。再如，中石油在蘇丹抓住歐美石油公司因戰(zhàn)爭風(fēng)險因素全面退出的時機，一舉進入，成功投資開發(fā)了蘇丹油氣資源。

協(xié)同邏輯

協(xié)同追求“1+1>2”的效果。協(xié)同邏輯是指并購后要產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同、市場協(xié)同、技術(shù)協(xié)同、財務(wù)協(xié)同等。并購價值=協(xié)同效應(yīng)—溢價。溢價是并購者付出的超過公司內(nèi)在價值以外的價格。海外投資并購最大挑戰(zhàn)之一就是，付出的溢價是事前的和固定的，但協(xié)同效應(yīng)卻存在高度的不確定性。近年來，由于中國作為世界第二大經(jīng)濟體的市場容量和成長性，中國市場機會嫁接海外收購的協(xié)同效應(yīng)越來越明顯，大多數(shù)成功的海外投資并購可以歸于這一范疇，這是傳統(tǒng)并購理念和實戰(zhàn)中缺失的一塊，非常值得重視。像萬達并購美國傳奇影業(yè)和院線，吉利并購沃爾沃等，都是這方面典型的協(xié)同案例。

戰(zhàn)略邏輯

戰(zhàn)略邏輯包括補關(guān)鍵短板和加強全球戰(zhàn)略布局?！岸贪濉痹醋浴澳就袄碚摗?，要提高木桶的最大盛水量，就必須補長“短板”。補關(guān)鍵短板邏輯是指對那些嚴(yán)重制約企業(yè)發(fā)展、短時間內(nèi)難以通過自身努力克服的關(guān)鍵“短板”，通過海外投資并購這一有效捷徑得以解決。當(dāng)前，我國企業(yè)正處于提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期。積極培育國際品牌、建立海外營銷渠道、提升研發(fā)創(chuàng)新能力，加快縮短與世界一流跨國公司的差距，一方面要依靠企業(yè)自身長期艱苦努力，另一方面要積極借助海外投資并購來實現(xiàn)。因此，近年來國家也不斷鼓勵支持企業(yè)走出去，在海外投資收購研發(fā)中心、創(chuàng)新團隊、品牌、營銷渠道等，如聯(lián)想收購IBM等。同時，企業(yè)為了長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，積極加強全球戰(zhàn)略性國別市場布局、加強戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局而進行投資并購，也是投資的重要邏輯。如，殼牌石油出資700億美元收購英國天然氣集團，退出伊拉克石油等項目；谷歌、臉書、亞馬遜、蘋果等互聯(lián)網(wǎng)巨頭近年來的投資并購集中在人工智能、量子計算、虛擬現(xiàn)實三大新興產(chǎn)業(yè)，既有現(xiàn)實的經(jīng)濟利益考慮，但更多具有引領(lǐng)世界未來的深遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局的意義。

上述海外投資并購的五個邏輯，分別從五個維度對項目可行性進行系統(tǒng)考量，為我們選擇和決策投資項目提供了一個基本思路。海外投資并購的五個邏輯實質(zhì)上是五個價值創(chuàng)造支撐點，具體到一個投資項目，如果找不到價值創(chuàng)造點，那就等同于用現(xiàn)在的錢去購買未來不確定的現(xiàn)金流，這樣給企業(yè)帶來的不僅不是收益，反而是損失，也喪失了投資的意義。實踐證明，凡是成功的海外投資并購一定是符合上述五個邏輯中的一個或多個?！笆濉睍r期，對于公司每個海外投資項目，我們都應(yīng)以這五個邏輯進行認(rèn)真考量，一條也不能滿足的項目，就沒有討論的必要，符合條件的就積極向前推進。