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    淺析股票期權(quán)投資

    2016-11-16 13:10:42梁亞林
    財(cái)經(jīng)界·學(xué)術(shù)版 2016年19期
    關(guān)鍵詞:股票期權(quán)

    梁亞林

    摘要:股票期權(quán)在我國(guó)的發(fā)展剛剛起步。標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約出現(xiàn)于上世紀(jì)70年代的美國(guó),我國(guó)遵照平穩(wěn)漸進(jìn)發(fā)展的監(jiān)管思路于2015年2月9日正式掛牌交易上證50ETF指數(shù)期權(quán)。隨著國(guó)內(nèi)股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展壯大,如何利用好股票期權(quán)這一衍生產(chǎn)品工具來增加收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)是值得研究的。本文將探討股票期權(quán)的定價(jià)及其影響因素,介紹股票期權(quán)的交易策略,分析如何管理股票期權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

    關(guān)鍵詞:股票期權(quán) 期權(quán)交易策略 期權(quán)定價(jià) 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理

    一、期權(quán)的歷史及其在我國(guó)的發(fā)展

    上海證券交易所于2015年2月9日正式上市交易上證50ETF指數(shù)期權(quán),開啟了中國(guó)股票市場(chǎng)的期權(quán)時(shí)代。現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)內(nèi)金融期權(quán)誕生于1973年的芝加哥期權(quán)交易所(CBOE),至今已有43歷史。在全球各主要市場(chǎng)中,期權(quán)是金融衍生品交易中的重要品種。期權(quán)自出現(xiàn)以來在全球的發(fā)展速度很快,在歐美、香港、韓國(guó)等國(guó)家權(quán)益類衍生產(chǎn)品的成交額已連續(xù)多年超過100萬億美元。股票現(xiàn)貨與股票期權(quán)、股票期貨構(gòu)成了一個(gè)完整的金融體系。本文主要探討股票期權(quán)。

    上海證券交易所推出股票期權(quán)模擬交易,就吸引了眾多期權(quán)偏好者的目光。目前歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的金融衍生品工具已很發(fā)達(dá),我們國(guó)家由于資本市場(chǎng)起步較晚,且成立初期發(fā)生過類似327國(guó)債事件等一些負(fù)面事件,所以監(jiān)管部門對(duì)股指期貨、股票期權(quán)等金融衍生品的發(fā)展一直持謹(jǐn)慎態(tài)度,發(fā)展比較緩慢。不過股票期貨或者股票期權(quán)雖然具有高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)特征,但它們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避還是具有積極的無可替代的意義。最近幾年,我國(guó)陸續(xù)推出了國(guó)債期貨、股指期貨與上證50ETF期權(quán)。股票期權(quán)可以促進(jìn)股票市場(chǎng)理性價(jià)格的形成,完善股票定價(jià),此外還可以為投資者提供可選擇的投資與避險(xiǎn)工具。

    二、期權(quán)價(jià)格及其影響因素

    期權(quán)代表未來的一種權(quán)利,是買方或賣方向?qū)Ψ阶尪蓹?quán)利與義務(wù)的一種交易。根據(jù)執(zhí)行日期不同,期權(quán)分美式期權(quán)與歐式期權(quán)。美式期權(quán)的買方可以在到期日或之前任意一天執(zhí)行期權(quán),歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán)。我國(guó)目前掛牌交易與測(cè)試的期權(quán)都是歐式期權(quán)。期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格也叫期權(quán)的權(quán)利金,期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付權(quán)利金以獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。期權(quán)的賣方出售期權(quán)獲得權(quán)利金,承擔(dān)相應(yīng)的合約義務(wù)。

    期權(quán)價(jià)值減去行權(quán)價(jià)格就是期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格。期權(quán)的價(jià)值包含內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與期權(quán)標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格、期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)格相關(guān),其值為期權(quán)標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格減去期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)格。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值只能為正或?yàn)榱?。?nèi)在價(jià)值為正的是實(shí)值期權(quán),內(nèi)在價(jià)值小于零的是虛值期權(quán),等于零的是平值期權(quán)。

    期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指權(quán)利金價(jià)格中超出內(nèi)在價(jià)值的部分。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值隨著期權(quán)存續(xù)時(shí)間的減少而逐步流失。到期日期權(quán)的時(shí)間價(jià)值歸零,期權(quán)合約到期期限越長(zhǎng),期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越高,兩者正相關(guān)。與內(nèi)在價(jià)值不同的是,期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可正可負(fù)也可為零(美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于或等于零)。

    除上面兩個(gè)因素外,影響期權(quán)權(quán)利金的主要因素還包括市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率、標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)率等。市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率越低,意味著融資成本越低,期權(quán)的價(jià)格越高,兩者是反相關(guān)關(guān)系;標(biāo)的證券的波動(dòng)率越高,期權(quán)合約到期時(shí)其成為實(shí)值期權(quán)的可能性就越大,期權(quán)價(jià)格越高,兩者也是正相關(guān)關(guān)系。

    影響期權(quán)價(jià)格的因素中標(biāo)的價(jià)格、行權(quán)價(jià)、到期日、市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率都可以通過查詢獲得具體數(shù)值,但標(biāo)的股票的波動(dòng)率推算。波動(dòng)率分為歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率。歷史波動(dòng)率是由標(biāo)的股票的歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得來的標(biāo)準(zhǔn)差,隱含波動(dòng)率是通過期權(quán)現(xiàn)價(jià)反推出的波動(dòng)率。隱含波動(dòng)率反映的是市場(chǎng)對(duì)未來存續(xù)期內(nèi)標(biāo)的股票波動(dòng)的判斷,其具有主觀性,存在無法準(zhǔn)確量化的特點(diǎn)。

    三、股票期權(quán)交易策略與定價(jià)

    股票期權(quán)交易的核心策略是建立管理標(biāo)的股票的頭寸。股票期權(quán)的基礎(chǔ)交易策略包括:買入認(rèn)購(gòu)期權(quán);買入認(rèn)沽期權(quán);賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán);賣出認(rèn)沽期權(quán)。買入策略通過支付權(quán)利金獲得未來買入標(biāo)的股票的權(quán)利,該權(quán)利可以執(zhí)行,也可以放棄行使。因股票期權(quán)的杠桿特性,用小筆權(quán)利金就可持有數(shù)倍甚至數(shù)十倍于權(quán)利金的股票,所以標(biāo)的股票的小幅波動(dòng)就可能獲得豐厚收益或者虧損掉全部權(quán)利金。與買入策略相反,賣出策略承擔(dān)以行權(quán)價(jià)格賣出合約約定數(shù)量標(biāo)的股票的義務(wù)。此策略看似收益有限風(fēng)險(xiǎn)無限,但大部分期權(quán)到期日價(jià)值歸零。即便如此,這種策略依然存在多次賺小錢,一次虧光的可能。為了保證期權(quán)合約的履行,期權(quán)的賣方比買方要求更高的準(zhǔn)入門檻,需繳納保證金。除上述四種基礎(chǔ)策略外,運(yùn)用這四種基礎(chǔ)策略可以組建跨式套利、牛市套利、熊市套利、正反比例套利等投資組合策略。任何衍生產(chǎn)品的交易都是建立在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)有良好預(yù)期的前提下,股票期權(quán)的交易也是如此。不可脫離標(biāo)的證券而盲目參與股票期權(quán)交易。

    想通過股票期權(quán)交易獲利,如何給期權(quán)定價(jià)就成為關(guān)鍵問題。通過近半個(gè)世紀(jì)來人們的努力摸索,產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理、布萊克-斯科爾斯模型、二叉樹模型等主要期權(quán)定價(jià)理論與模型。風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理是指在市場(chǎng)不存在任何套利可能性的前提下,如果衍生產(chǎn)品的價(jià)格依然依賴于可交易的基礎(chǔ)證券,那么衍生產(chǎn)品的價(jià)格是與投資者的風(fēng)險(xiǎn)接受度無關(guān)的。在風(fēng)險(xiǎn)中性的環(huán)境中,投資者不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。所以標(biāo)的證券與衍生產(chǎn)品的收益正好等于無風(fēng)險(xiǎn)利率,即通過貼現(xiàn)即可得到標(biāo)的證券與期權(quán)的現(xiàn)價(jià)。布萊克-斯科爾斯模型給出了標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)變動(dòng)情況下的期權(quán)定價(jià)。此模型成立需要如下前提條件:一是股票價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)并服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布;二是可以自由地以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸現(xiàn)金;三是市場(chǎng)中沒有無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì);四是沒有交易成本;五是該期權(quán)到期日前不可行權(quán);六是標(biāo)的資產(chǎn)不支付股息或者紅利;七是模型的推導(dǎo)中假定采用連續(xù)復(fù)利;八是金融資產(chǎn)的交易連續(xù)且全部可以賣空。該模型可以比較準(zhǔn)確地對(duì)歐式期權(quán)的平值期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。二叉樹模型是一種主要用于美式期權(quán)的定價(jià)。該模型假定標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)只有向上與向下兩個(gè)方向,同時(shí)假定標(biāo)的證券價(jià)格每次價(jià)格波動(dòng)幅度與概率相等。該模型的難點(diǎn)在于如何確定標(biāo)的證券的波動(dòng)幅度與波動(dòng)概率,在實(shí)際分析中是由該標(biāo)的證券歷史價(jià)格的波動(dòng)率來確定的。

    四、股票期權(quán)的用途

    股票期權(quán)有杠杠功能、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。結(jié)合標(biāo)的股票可以發(fā)揮替代標(biāo)的股票、保險(xiǎn)功能、套期保值等。投資者如果想通過支付少量權(quán)利金同時(shí)承當(dāng)更少的風(fēng)險(xiǎn)來獲得與持有標(biāo)的股票相當(dāng)?shù)睦麧?rùn),可以通過買入數(shù)量相當(dāng)?shù)目礉q期權(quán)合約來實(shí)現(xiàn)。如果要給某只個(gè)股做保險(xiǎn),最有效的方法就是給特定的個(gè)股買進(jìn)看跌期權(quán)。如果是多個(gè)股票的投資組合,可以為投資組合里的每一種股票分別買進(jìn)看跌期權(quán)。如果股票下跌,那么對(duì)應(yīng)的期權(quán)就會(huì)上漲,為股票的下跌提供保護(hù)。期權(quán)有認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽之分,同時(shí)交易所掛牌的期權(quán)還有不同的到期日及不同的執(zhí)行價(jià)格可供選擇。這使得期權(quán)套保更靈活。

    在預(yù)測(cè)股票未來波動(dòng)方向與幅度方面,期權(quán)有時(shí)候具有比較高的準(zhǔn)確率。因?yàn)槠跈?quán)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是情緒指標(biāo),它能在市場(chǎng)變動(dòng)前給出一個(gè)提示,這就是期權(quán)的預(yù)測(cè)功能。期權(quán)的預(yù)測(cè)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)量有期權(quán)的交易量、期權(quán)的價(jià)格、隱含波動(dòng)率、看漲/看跌比率等。期權(quán)的預(yù)測(cè)功能可以做為參考優(yōu)化股票交易。

    五、股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)類型及風(fēng)險(xiǎn)管理

    雖然期權(quán)有諸多優(yōu)點(diǎn),也是金融市場(chǎng)中重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,但是期權(quán)交易中投資者還是面臨很多類型的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)包括:代理風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、合約違約風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期投資收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。在我國(guó)因?yàn)楸O(jiān)管相對(duì)比較保守完善,所以主要面臨的是操作風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí),由于人為操作失誤或交易軟件工具故障而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。此風(fēng)險(xiǎn)只能通過投資者熟練掌握操作方法、增加備用設(shè)備與系統(tǒng)來規(guī)避。期權(quán)參與者因自身因素,決定了投資期權(quán)的目的多種多樣,但增加收益減少風(fēng)險(xiǎn)的目的是一致的。投資者應(yīng)該注意期權(quán)投資策略的收益都有一定的不確定性。期權(quán)買方在支付權(quán)利金后,能否獲得預(yù)期收益,需要仔細(xì)定量分析。期權(quán)的高杠桿特性也決定了期權(quán)價(jià)格波動(dòng)幅度較標(biāo)的股票大,投資的收益結(jié)果不確定性高。股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在2015年的滬深股票市場(chǎng)體現(xiàn)的淋漓盡致,一些融資杠桿率高的投資者被強(qiáng)制平倉(cāng),造成無可挽回的損失。為了補(bǔ)充流動(dòng)性,最后證金入市干預(yù)。那么期權(quán)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有哪些呢?一是期權(quán)合約產(chǎn)品或者期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),統(tǒng)稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如2015年中滬深股票市場(chǎng)大幅度波動(dòng)時(shí),經(jīng)常發(fā)生交易沒有對(duì)手盤的情況,導(dǎo)致原本是用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品無法完成其原定功能。二是交易者的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此風(fēng)險(xiǎn)指因?yàn)榻灰渍叩馁Y金不足,造成合約到期無法按約履行,存在被交易所要求追加保證金的可能。

    綜上所述,股票期權(quán)交易是把雙刃劍。投資者一定要做好投資前理論與實(shí)操準(zhǔn)備,在交易時(shí)做好投資前決策。合理利用股票期權(quán),發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)來增加投資收益同時(shí)降低承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì).金融期權(quán)[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2013

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