• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    官方PMI、財新PMI與上證指數(shù)相關(guān)性的對比研究

    2016-11-12 03:37:48沈豐
    中國市場 2016年37期
    關(guān)鍵詞:上證指數(shù)

    沈豐

    [摘要]文章選取2010年1月至2014年7月的官方PMI、財新PMI以及上證指數(shù)作為研究對象,通過運用程序?qū)@三個指標(biāo)進行一系列檢驗后,最終得出結(jié)論,股票市場的走勢能夠在極大程度上解釋出兩類PMI指標(biāo)的走勢,而財新PMI則能在一定的時滯期間解釋上證指數(shù)的走勢。文章綜合分析了兩類PMI指標(biāo)的差異性,提出了在不受特定事件影響的情況下,官方PMI指數(shù)抑或是財新PMI指數(shù)都能在部分程度上預(yù)測股票市場價格的可行性。

    [關(guān)鍵詞]官方PMI;財新PMI;上證指數(shù)

    [DOI]1013939/jcnkizgsc201637023

    1引言

    11問題的提出

    PMI作為宏觀經(jīng)濟景氣指標(biāo)被認為是預(yù)測股票市場的工具,而對于官方PMI與財新PMI(原財新PMI)這兩類PMI指標(biāo)卻存在不少不同之處,本文研究主要目的就在于,兩指數(shù)所反映的宏觀經(jīng)濟走勢哪個更能解釋上證指數(shù)的波動。

    12文獻綜述

    本文以研究方法類似及研究方向類似的文章作為參考文獻,文獻研究的方向主要包括在研究宏觀經(jīng)濟指標(biāo)對于上證指數(shù)的相關(guān)性分析以及官方PMI、財新PMI與宏觀經(jīng)濟的實證研究這兩個方面去尋找有關(guān)的參考文獻,現(xiàn)綜述如下:

    在研究宏觀指標(biāo)與股市波動中,F(xiàn)riedmanM(1998)通過對美國市場進行研究,發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)或貨幣流通速度均對股市價格的波動具有較強的解釋力。

    Roberto Rigobon(2003)利用了異方差模型研究標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),從而衡量貨幣政策對股票市場的反應(yīng)。研究結(jié)果表明股價指數(shù)與政策實施具有強烈的聯(lián)動性,同時認為股票市場的走勢對宏觀經(jīng)濟有顯著的影響。

    通過PMI(包括官方PMI與財新PMI對比研究)和宏觀經(jīng)濟的相關(guān)性分析的參考文獻主要如下:在PMI在不同國家的相關(guān)性方面,我國的張寧(2013)通過對構(gòu)建對應(yīng)的VAR模型得出,我們能夠透過PMI指數(shù)的變動來預(yù)測經(jīng)濟的增長水平有效利用PMI這一指標(biāo),能夠為政府部門制訂經(jīng)濟增長計劃提供有利的理論支持。在研究PMI與工業(yè)活動的相關(guān)性方面,在研究PMI與一國GDP的角度上說,MHarris,ROwens和PDSarte(2004)通過計算,認為PMI的指標(biāo)對于當(dāng)期GDP預(yù)測準(zhǔn)確度能提升到12%,而對于下一期的GDP預(yù)測的提升幅度則能夠高達31%。張利斌、馮益(2012)利用了格蘭杰因果關(guān)系檢驗和脈沖響應(yīng)分析的理論,運用了VAR模型證明得出PMI與當(dāng)期GDP累計增速具有明顯的因果關(guān)系,指出PMI是GDP的格蘭杰原因,而GDP不是PMI的格蘭杰原因,PMI領(lǐng)先于GDP走勢3~12個月,能夠在預(yù)測經(jīng)濟的走勢和轉(zhuǎn)折點方面有很好的導(dǎo)向作用。孫燕紅(2014)根據(jù)PMI與GDP累計的增速走勢圖得出,官方PMI和財新PMI皆領(lǐng)先于GDP的走勢3~12個月的時間。而由相關(guān)性分析可知,官方制造業(yè)PMI更具先行性,財新PMI更有同步性。制造業(yè)PMI對GDP有著很好的預(yù)測作用,是GDP的晴雨表。

    通過閱讀國內(nèi)外的文獻,我們不難發(fā)現(xiàn)股票市場的確與宏觀經(jīng)濟具有很大的關(guān)聯(lián)性,這為本文研究PMI指數(shù)與股票市場提供一定的理論基礎(chǔ),而部分文獻中采用的格蘭杰因果檢驗的方法,也對于本文的撰寫具有一定的指導(dǎo)作用;另外,雖然將PMI作為研究主題的論文越來越多,但兩類PMI指標(biāo)進行與上證指數(shù)相關(guān)性的對比分析則很少,而本文所驗證的財新PMI與官方PMI的差異性卻恰恰反映出了宏觀經(jīng)濟以及對應(yīng)上證指數(shù)的一些問題,所以本文的論題具有一定的現(xiàn)實研究意義。

    2研究方法介紹

    本文采用以實證分析為主,規(guī)范分析為輔的研究方法在實證分析回歸分析的過程中運用計量經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)知識,對樣本的數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整性檢驗以確保格蘭杰檢驗的可行性,運用格蘭杰因果檢驗,根據(jù)計檢驗結(jié)果對變量的相關(guān)性進行檢驗。

    3相關(guān)概念

    31PMI指數(shù)

    采購經(jīng)理人指數(shù)(Purchasing Managers Index,PMI)是一個綜合指數(shù),按照國際上通用的做法,由五個擴散指數(shù)即新訂單指數(shù)(簡稱訂單)、生產(chǎn)指數(shù)(簡稱生產(chǎn))、從業(yè)人員指數(shù)(簡稱雇員)、供應(yīng)商配送時間指數(shù)(簡稱配送)、主要原材料庫存指數(shù)(簡稱存貨)加權(quán)而成。

    32財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)

    財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(CAIXIN China Manufacturing Purchasing Managers Index)由財新傳媒與英國研究公司Markit集團共同編制、發(fā)布。該指數(shù)此前由匯豐銀行發(fā)布,之前被稱作匯豐中國采購經(jīng)理人指數(shù)(HSBC China PMI)。

    4實證研究

    41樣本選取及數(shù)據(jù)選擇

    在選擇官方PMI與財新PMI自身的對比數(shù)據(jù)選擇過程中,選擇樣本數(shù)據(jù)靠后的官方PMI的發(fā)布時間作為樣本量選取的起始時間,其次在選擇與官方PMI和財新PMI做格蘭杰因果檢驗的資本市場指標(biāo)的過程中,本文選擇了代表上證綜合水平的上證指數(shù),以期能夠分析得出抽樣于所有類型企業(yè)的官方PMI和樣本抽樣于中小型企業(yè)的財新PMI之間與資本市場的關(guān)系哪個更具有相關(guān)性;在上證指數(shù)樣本數(shù)據(jù)的時間段選取方面主要需要考慮兩個方面的因素:一方面是由于之后上證指數(shù)要與兩類PMI指標(biāo)進行一系列的回歸分析以及格蘭杰因果檢驗,而做這些檢驗就必須保證數(shù)據(jù)得通過時間序列的平穩(wěn)性檢驗;另一方面是選取的數(shù)據(jù)需要保證超過30個滿足計量經(jīng)濟學(xué)中的大數(shù)法則。由于在2014年7月之后,股市受到打新事件、融資融券(以及之后的清理配資)等事件的影響較深,而2009年1月至2014年7月時間段的以后的上證指數(shù)代表宏觀經(jīng)濟的工業(yè)增加值相關(guān)性程度較高,故此選擇了該時間段上證指數(shù)數(shù)據(jù)作為研究對象。為方便研究,本文對變量定義如表1所示。

    42平穩(wěn)性檢驗

    由于本文的分析樣本SZZS、PMIG及PMIC都是時間序列數(shù)據(jù),為了避免“偽回歸”影響接下來的格蘭杰因果檢驗,我們也要對模型進行時間序列的平穩(wěn)性檢驗,也就是對單位根進行ADF檢驗??紤]到模型存在異方差性,所有的實驗數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理,然后再進行時間序列的平穩(wěn)性檢驗,各變量的檢驗結(jié)果如表2所示。

    從表中我們不難看出,經(jīng)過對數(shù)變化以及一階差分處理后的官方PMI與財新PMI指標(biāo)都呈現(xiàn)出平穩(wěn)的狀態(tài),從總體的情況來說,兩大PMI指標(biāo)在做過對數(shù)化以及一階差分處理后時間序列的平穩(wěn)性都十分良好。另外,經(jīng)過一定時間段選取的上證指數(shù)的平穩(wěn)性也較好,也就是說,LSZZS與LPMIG、LPMIC可以直接進行格蘭杰因果檢驗(無須進行協(xié)整檢驗),也就是經(jīng)濟學(xué)意義上探究上證指數(shù)的走勢與官方PMI、財新PMI走勢的關(guān)系。

    43格蘭杰因果檢驗

    通過對于三個指標(biāo)進行時間序列平穩(wěn)性檢驗,確定了經(jīng)過對數(shù)化上證指數(shù))、官方PMI以及財新PMI指標(biāo)具有進行格蘭杰因果檢驗的基本條件,又因為在選定的時間段內(nèi)上述三個時間序列為零階單整數(shù)列,因此可以直接對實驗數(shù)據(jù)進行進一步的格蘭杰因果檢驗。同時在格蘭杰檢驗的過程中,通過改變滯后階數(shù),檢驗隨著時間的變化,上證指數(shù)與兩類PMI指標(biāo)的因果關(guān)系,結(jié)果如表3所示。

    4實證結(jié)果分析

    同樣是作為宏觀經(jīng)濟的先驗性指標(biāo),本文認為官方PMI和財新PMI與上證指數(shù)相互之間會產(chǎn)生一定的影響,在經(jīng)過格蘭杰因果檢驗分析2009年至2014年7月時間段的數(shù)據(jù),也就是在上證指數(shù)處于時間序列平穩(wěn)狀態(tài)下的數(shù)據(jù)后本文得出以下結(jié)論,股票市場作為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”能夠在極大程度上解釋出兩類PMI指標(biāo)的走勢,而官方PMI能在一定程度無法解釋其走勢,財新PMI則能在很大程度上解釋上證指數(shù)的滯后3~4期的走勢和滯后2期的走勢,而對于后者,筆者認為正是由于財新PMI抽樣于中小企業(yè),而中小型企業(yè)對于經(jīng)濟周期變動的反應(yīng)較為劇烈,從而出現(xiàn)了財新PMI則能在很大程度上解釋上證指數(shù)的走勢的情況。

    5結(jié)論及后續(xù)研究建議

    51結(jié)論

    在格蘭杰因果檢驗中,我們發(fā)現(xiàn)三者之間的關(guān)系更多的是上證指數(shù)對PMI指數(shù)的誘導(dǎo)作用,從格蘭杰檢驗中P值(上證指數(shù)變動率不是官方PMI格蘭杰因的P值為00069,不是財新PMI格蘭杰因的P值為00331)我們不難看出上證指數(shù)的走勢和變動率,都在更大程度上能夠解釋官方PMI與財新PMI的走勢。相對而言,官方PMI與財新PMI也同樣在走勢上對于上證指數(shù)具有不同程度的預(yù)見性。從指標(biāo)的走勢來看,官方PMI對于滯后1~6期的上證指數(shù)都不是其格蘭杰原因,也就是說官方PMI的走勢對上證指數(shù)不存在解釋作用,而滯后3~5期的財新PMI指數(shù)對上證指數(shù)卻具有很大程度的解釋作用,這說明PMI指數(shù)所代表的宏觀經(jīng)濟的變動同樣是上證指數(shù)變動的內(nèi)在原因之一。

    52相關(guān)政策建議

    從實證分析的結(jié)論來看,樣本量較少且多數(shù)為中小企業(yè)的財新PMI指數(shù)反而對上證指數(shù)有更好的預(yù)測性,有鑒于此,本文認為官方PMI可以在樣本的收集方面注重一些對于經(jīng)濟波動較為敏感的中小型企業(yè),單獨設(shè)立的中小型企業(yè)官方PMI指數(shù),以更好地幫助廣大的投資者預(yù)測宏觀經(jīng)濟及其所反映的股市波動。

    53后續(xù)研究的建議

    在時間段選取的問題上,本文為了規(guī)避時間序列不平穩(wěn)的問題剔除了2014年7月以后的數(shù)據(jù),但是在對上證指數(shù)的一階差分作平穩(wěn)性檢驗的過程中可以發(fā)現(xiàn)上證指數(shù)的一階差分是平穩(wěn)的,所以可以探究在全時間段內(nèi),上證指數(shù)的一階差分與兩類PMI指標(biāo)的格蘭杰因果關(guān)系,也就是經(jīng)濟學(xué)意義上的上證指數(shù)的波動率與兩類PMI指數(shù)的走勢和波動率的相關(guān)性。

    在實證分析數(shù)據(jù)的選擇方面,本文的實證分析主要研究的是PMI指數(shù)與上證指數(shù)的因果關(guān)系,在后續(xù)的研究過程中,可以添加更多的自變量進行回歸分析(如使用代表宏觀經(jīng)濟指標(biāo),對GDP同樣具有預(yù)測作用的工業(yè)增加值)進一步分析研究宏觀經(jīng)濟與上證指數(shù)的關(guān)系。

    在本文的實證分析過程中,為了做到官方PMI與財新PMI能夠做到精確的對比,因此統(tǒng)一采用對比上證指數(shù)與兩種PMI指數(shù)的格蘭杰因果關(guān)系,而在后續(xù)的研究過程中可以通過不同市場對兩種PMI進行格蘭杰因果檢驗的情況,如檢驗與財新PMI理論上更為相關(guān)的中小板指數(shù),并據(jù)此得出更深入的結(jié)論。

    參考文獻:

    [1]Friedman MMoney and the Stock Market[J].USA: Journal of Political Economy,1988(4):99-109

    [2]Roberto Rigobon,Brain SackMeasuring the Reaction of Monetary Policy to the Stock Market [J].USA:the Quarterly Journal of Economics,2003,118(2)

    [3]施東輝中國股市微觀行為:理論與實證[M].上海:上海遠東出版社,2001:56-57

    [4]張寧基于采購經(jīng)理指數(shù)的我國經(jīng)濟增長預(yù)測指標(biāo)分析[J].浙江金融,2013(5)

    [5]Evan FKoenigUsing the Purchasing Managers Index to Assessthe Economy s Strength and the Likely Direction of Monetary Policy [J].USA:Economic & Financial Policy Review,2002(6):1-15

    [6]Matthew Harris,Raymond EOwens,Pierre-Daniel G.SarteUsing Manufacturing Surveys to Assess Economic Conditions [J].USA: Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly Volume,2004(4):65-92

    [7]張利斌中國PMI與GDP關(guān)系的實證研究[J].統(tǒng)計與決策,2012,350(2):143-145

    [8]孫燕紅PMI及其對我國經(jīng)濟增長預(yù)測的研究[D].合肥:安徽大學(xué),2014

    猜你喜歡
    上證指數(shù)
    上證指數(shù)VaR和CVaR的比較研究及實證分析
    智富時代(2017年4期)2017-04-27 18:16:50
    創(chuàng)業(yè)板(中小板)對中國股市的另一種解釋
    時代金融(2016年36期)2017-03-31 05:42:19
    淺談量價關(guān)系在股市中的應(yīng)用
    宏觀經(jīng)濟變量對上證指數(shù)影響的實證研究
    上證指數(shù)宏觀影響因素研究
    中國市場(2016年16期)2016-05-16 08:38:33
    人民幣匯率對股票價格指數(shù)的影響
    中國市場(2016年14期)2016-04-28 09:32:14
    我國股票市場弱式有效的實證研究
    商(2016年7期)2016-04-20 01:15:24
    信息偏離度、投資者情緒與內(nèi)在價值——基于上證指數(shù)2005-2014年的實證分析
    我國GDP與股票指數(shù)的關(guān)系分析
    中國股市九次暴漲暴跌回顧
    中國報道(2012年11期)2012-12-23 10:30:45
    亚洲国产看品久久| 给我免费播放毛片高清在线观看| aaaaa片日本免费| 久久久久亚洲av毛片大全| 女人被狂操c到高潮| 亚洲国产精品999在线| 精品久久蜜臀av无| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 日韩大尺度精品在线看网址| 一进一出好大好爽视频| 亚洲欧美精品综合久久99| 美女免费视频网站| 国产精品野战在线观看| 久99久视频精品免费| 国产伦人伦偷精品视频| 在线视频色国产色| 国产亚洲精品一区二区www| 久久香蕉激情| 午夜福利免费观看在线| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 午夜视频精品福利| 香蕉久久夜色| 亚洲第一电影网av| 香蕉国产在线看| 国产精品,欧美在线| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲av片天天在线观看| 欧美丝袜亚洲另类 | 男女下面进入的视频免费午夜 | 国产精品影院久久| 国产精品一区二区精品视频观看| 午夜成年电影在线免费观看| 欧美日韩一级在线毛片| 免费搜索国产男女视频| 久久久久久大精品| 他把我摸到了高潮在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 一级黄色大片毛片| 国产伦在线观看视频一区| 黑人欧美特级aaaaaa片| www国产在线视频色| 男人操女人黄网站| 欧美激情高清一区二区三区| 国产精品久久久久久精品电影 | 一本一本综合久久| 黄频高清免费视频| 国产三级黄色录像| 欧美黑人精品巨大| av天堂在线播放| 欧美国产精品va在线观看不卡| 91大片在线观看| 免费在线观看成人毛片| 俺也久久电影网| 91av网站免费观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产野战对白在线观看| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲专区国产一区二区| 男男h啪啪无遮挡| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 久久久久久大精品| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 日韩精品免费视频一区二区三区| 男人舔奶头视频| 一区二区三区激情视频| 老司机在亚洲福利影院| 国产激情久久老熟女| 国产精华一区二区三区| 18美女黄网站色大片免费观看| 免费看美女性在线毛片视频| 757午夜福利合集在线观看| 青草久久国产| 欧美在线一区亚洲| 免费观看人在逋| 国产亚洲欧美在线一区二区| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲国产精品sss在线观看| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 国产爱豆传媒在线观看 | 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | АⅤ资源中文在线天堂| 男女午夜视频在线观看| 妹子高潮喷水视频| 欧美精品亚洲一区二区| 日本熟妇午夜| 成人精品一区二区免费| 久久伊人香网站| 久久久国产成人精品二区| 三级毛片av免费| 日韩有码中文字幕| 18美女黄网站色大片免费观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产精品亚洲一级av第二区| 超碰成人久久| 亚洲国产欧美网| 91老司机精品| 制服人妻中文乱码| 精品久久蜜臀av无| 夜夜夜夜夜久久久久| 一进一出抽搐动态| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲五月天丁香| 久久性视频一级片| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 男女床上黄色一级片免费看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲 国产 在线| 91字幕亚洲| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产成人欧美| 又紧又爽又黄一区二区| 婷婷亚洲欧美| 老司机在亚洲福利影院| 白带黄色成豆腐渣| 婷婷亚洲欧美| 又黄又爽又免费观看的视频| 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲最大成人中文| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 欧美不卡视频在线免费观看 | 亚洲欧美日韩高清在线视频| 久久热在线av| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 在线播放国产精品三级| 国产高清videossex| 亚洲av电影不卡..在线观看| 午夜久久久在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲一区高清亚洲精品| 国内精品久久久久久久电影| aaaaa片日本免费| 欧美中文日本在线观看视频| 亚洲成国产人片在线观看| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲人成伊人成综合网2020| 可以在线观看的亚洲视频| x7x7x7水蜜桃| 国产区一区二久久| 成熟少妇高潮喷水视频| 人妻久久中文字幕网| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 级片在线观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 免费在线观看日本一区| 国产精品电影一区二区三区| 精品一区二区三区av网在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 国产精品一区二区免费欧美| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲人成网站高清观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 欧美日韩黄片免| 精品福利观看| 亚洲av五月六月丁香网| 日韩精品中文字幕看吧| 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 麻豆成人午夜福利视频| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 好男人在线观看高清免费视频 | netflix在线观看网站| 日日爽夜夜爽网站| 精品高清国产在线一区| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产1区2区3区精品| 在线国产一区二区在线| 波多野结衣巨乳人妻| 欧美最黄视频在线播放免费| 亚洲 欧美一区二区三区| 在线国产一区二区在线| 在线观看舔阴道视频| 波多野结衣巨乳人妻| 久久久久免费精品人妻一区二区 | 大型黄色视频在线免费观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 日日爽夜夜爽网站| 韩国av一区二区三区四区| 在线国产一区二区在线| 久久 成人 亚洲| 麻豆成人午夜福利视频| a级毛片在线看网站| 99riav亚洲国产免费| 国产av又大| 午夜老司机福利片| 99精品久久久久人妻精品| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产97色在线日韩免费| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 日本在线视频免费播放| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 热re99久久国产66热| 白带黄色成豆腐渣| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产av在哪里看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲成人国产一区在线观看| 欧美午夜高清在线| 久久久久久国产a免费观看| 极品教师在线免费播放| 国产精品久久视频播放| 男人的好看免费观看在线视频 | 满18在线观看网站| 国产成人影院久久av| 最近在线观看免费完整版| 亚洲免费av在线视频| 色av中文字幕| 日韩大尺度精品在线看网址| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 亚洲精品在线观看二区| 美女免费视频网站| 久久久久久久久久黄片| 亚洲九九香蕉| 亚洲五月婷婷丁香| 夜夜夜夜夜久久久久| 日本在线视频免费播放| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品一区二区精品视频观看| 色哟哟哟哟哟哟| 丁香欧美五月| 亚洲成人国产一区在线观看| 成人免费观看视频高清| 满18在线观看网站| 久久久国产成人免费| 老司机午夜福利在线观看视频| 午夜久久久久精精品| 一级毛片高清免费大全| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 午夜福利欧美成人| 99在线人妻在线中文字幕| 99国产精品一区二区蜜桃av| 一本一本综合久久| 成人国语在线视频| 我的亚洲天堂| 国产成+人综合+亚洲专区| 欧美日韩精品网址| 亚洲自拍偷在线| 亚洲久久久国产精品| 亚洲黑人精品在线| 成年免费大片在线观看| 中文在线观看免费www的网站 | 日韩高清综合在线| 香蕉国产在线看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产激情久久老熟女| 国产精品一区二区免费欧美| 在线播放国产精品三级| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产又爽黄色视频| 午夜福利欧美成人| 国产精品久久久人人做人人爽| videosex国产| 色精品久久人妻99蜜桃| 国内精品久久久久久久电影| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产免费男女视频| 18禁观看日本| 久久久久久久久久黄片| 制服丝袜大香蕉在线| 在线观看午夜福利视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 黑人欧美特级aaaaaa片| 少妇熟女aⅴ在线视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 一区福利在线观看| 国产精品九九99| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 国产三级黄色录像| 亚洲七黄色美女视频| 久久亚洲真实| 一本一本综合久久| 最新在线观看一区二区三区| 午夜久久久久精精品| 尾随美女入室| 精品熟女少妇av免费看| 村上凉子中文字幕在线| 国产高清视频在线观看网站| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 高清毛片免费观看视频网站| 亚洲成人久久爱视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 欧美潮喷喷水| 亚洲色图av天堂| .国产精品久久| 国产免费一级a男人的天堂| 2021天堂中文幕一二区在线观| 免费av毛片视频| 国国产精品蜜臀av免费| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 免费在线观看成人毛片| 亚洲在线自拍视频| 国产精品乱码一区二三区的特点| 成人毛片a级毛片在线播放| 99久久精品热视频| 深爱激情五月婷婷| 99riav亚洲国产免费| 国产精品永久免费网站| 国产成人freesex在线 | 毛片女人毛片| 国产在视频线在精品| 成年版毛片免费区| 欧美日本亚洲视频在线播放| 久久久精品94久久精品| 99在线视频只有这里精品首页| av黄色大香蕉| 看十八女毛片水多多多| 美女大奶头视频| 一个人免费在线观看电影| 乱系列少妇在线播放| 国产色婷婷99| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲综合色惰| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 欧美色欧美亚洲另类二区| av专区在线播放| 国产成人精品久久久久久| 国产精品久久久久久精品电影| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产精品一二三区在线看| 赤兔流量卡办理| 12—13女人毛片做爰片一| 国产亚洲91精品色在线| 久久久色成人| 成人美女网站在线观看视频| 成人特级黄色片久久久久久久| 久久久久久久久大av| 一边摸一边抽搐一进一小说| 欧美国产日韩亚洲一区| 少妇熟女aⅴ在线视频| 日韩中字成人| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产精品av视频在线免费观看| 久久韩国三级中文字幕| 99久国产av精品| 黄色一级大片看看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 一个人免费在线观看电影| 性欧美人与动物交配| 伦精品一区二区三区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 观看美女的网站| 最新在线观看一区二区三区| 伦精品一区二区三区| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 日本爱情动作片www.在线观看 | 精品一区二区三区人妻视频| 亚洲av成人av| 国产人妻一区二区三区在| 在线国产一区二区在线| 婷婷精品国产亚洲av在线| 校园人妻丝袜中文字幕| 晚上一个人看的免费电影| 婷婷亚洲欧美| 一进一出好大好爽视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产色爽女视频免费观看| 日本与韩国留学比较| 18禁在线无遮挡免费观看视频 | av国产免费在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看| 欧美国产日韩亚洲一区| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 日本免费a在线| 亚洲精品456在线播放app| 天天一区二区日本电影三级| 婷婷六月久久综合丁香| 欧美成人一区二区免费高清观看| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 老师上课跳d突然被开到最大视频| 三级经典国产精品| 一进一出好大好爽视频| 久久九九热精品免费| 日韩大尺度精品在线看网址| 成人毛片a级毛片在线播放| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 欧美丝袜亚洲另类| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜| 精品久久久久久久末码| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产精品一区二区性色av| 久久久久久久午夜电影| 久久99热6这里只有精品| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产精品久久久久久精品电影| 久久国内精品自在自线图片| 99久久精品一区二区三区| 免费看a级黄色片| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 免费观看在线日韩| 有码 亚洲区| 性欧美人与动物交配| 免费av不卡在线播放| 亚洲av成人av| 成年免费大片在线观看| 少妇高潮的动态图| 国产黄a三级三级三级人| 在线看三级毛片| 伦理电影大哥的女人| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 高清日韩中文字幕在线| 在线免费十八禁| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| avwww免费| 美女cb高潮喷水在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 深夜a级毛片| 欧美成人一区二区免费高清观看| 中文字幕久久专区| 深夜a级毛片| 性色avwww在线观看| 少妇的逼水好多| 少妇被粗大猛烈的视频| 久久午夜亚洲精品久久| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 午夜a级毛片| 亚洲国产色片| 国内精品一区二区在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 可以在线观看的亚洲视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久中文看片网| 美女 人体艺术 gogo| 国产毛片a区久久久久| 日日撸夜夜添| 免费在线观看成人毛片| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 精品一区二区三区人妻视频| 久久精品综合一区二区三区| 精品久久久久久成人av| 色哟哟哟哟哟哟| 一夜夜www| 老女人水多毛片| 男女啪啪激烈高潮av片| 最近手机中文字幕大全| 最近最新中文字幕大全电影3| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久6这里有精品| 亚洲在线自拍视频| 国产精品无大码| 99久久精品国产国产毛片| 尾随美女入室| 精品乱码久久久久久99久播| 成年免费大片在线观看| 亚洲电影在线观看av| 激情 狠狠 欧美| 亚洲国产精品久久男人天堂| 22中文网久久字幕| 国产成人a∨麻豆精品| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 国产亚洲av嫩草精品影院| 亚洲,欧美,日韩| 天堂动漫精品| 亚洲av不卡在线观看| 两个人的视频大全免费| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 免费观看精品视频网站| 欧美bdsm另类| 美女 人体艺术 gogo| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚州av有码| 一级av片app| 国产精品综合久久久久久久免费| 日本a在线网址| 可以在线观看毛片的网站| 久久亚洲精品不卡| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 欧美日韩在线观看h| 简卡轻食公司| 日本黄色视频三级网站网址| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产精品不卡视频一区二区| 99热只有精品国产| 国产v大片淫在线免费观看| 日韩欧美 国产精品| 亚洲五月天丁香| 国产亚洲精品av在线| 永久网站在线| 嫩草影院精品99| 精品久久久噜噜| 此物有八面人人有两片| 成人特级av手机在线观看| 成人亚洲精品av一区二区| 特级一级黄色大片| www.色视频.com| 久久久国产成人精品二区| 国产一级毛片七仙女欲春2| 欧美激情在线99| 日韩在线高清观看一区二区三区| 免费电影在线观看免费观看| 桃色一区二区三区在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 日韩av在线大香蕉| 在线播放无遮挡| 久久精品影院6| 国产v大片淫在线免费观看| 国内精品美女久久久久久| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产av麻豆久久久久久久| 看非洲黑人一级黄片| 美女 人体艺术 gogo| 亚洲国产高清在线一区二区三| 嫩草影院新地址| 欧美高清成人免费视频www| 国产伦精品一区二区三区视频9| 最近2019中文字幕mv第一页| 在线天堂最新版资源| 亚洲av第一区精品v没综合| 99久久精品一区二区三区| 我的女老师完整版在线观看| 成人二区视频| 日韩av不卡免费在线播放| 日韩高清综合在线| 黄色一级大片看看| 乱人视频在线观看| 可以在线观看毛片的网站| 一进一出好大好爽视频| 久久草成人影院| 男人舔奶头视频| 国产淫片久久久久久久久| 国内精品一区二区在线观看| 男女边吃奶边做爰视频| 国产91av在线免费观看| 国产精品无大码| 一级黄片播放器| 国产爱豆传媒在线观看| 最近手机中文字幕大全| 国产黄片美女视频| 我要搜黄色片| 尾随美女入室| a级毛片免费高清观看在线播放| 精品一区二区三区av网在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 如何舔出高潮| 国产真实伦视频高清在线观看| 国产麻豆成人av免费视频| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 精品久久久久久久末码| 色综合色国产| 精品免费久久久久久久清纯| 成人永久免费在线观看视频| 欧美性猛交黑人性爽| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲av美国av| 99久久成人亚洲精品观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| a级毛色黄片| 亚洲精品亚洲一区二区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 亚洲国产精品成人综合色| 伊人久久精品亚洲午夜| 在线观看美女被高潮喷水网站| 久久久久久久久中文| 亚洲无线在线观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 高清日韩中文字幕在线| 一本精品99久久精品77| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 一级a爱片免费观看的视频| 一级av片app| 国产一区二区三区av在线 | 午夜免费激情av| 99视频精品全部免费 在线| 性色avwww在线观看| 伦理电影大哥的女人| 丝袜美腿在线中文| 精品福利观看| 一区二区三区四区激情视频 | 日韩成人伦理影院| 我要看日韩黄色一级片| 国产午夜精品论理片| 俄罗斯特黄特色一大片| 欧美人与善性xxx| а√天堂www在线а√下载| 亚洲无线观看免费| 一个人免费在线观看电影| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 成人特级av手机在线观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产av不卡久久| 99久久精品一区二区三区| 成年女人永久免费观看视频| 精品久久久噜噜| 哪里可以看免费的av片| 免费人成在线观看视频色| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 成人综合一区亚洲| 国产欧美日韩精品亚洲av| 可以在线观看毛片的网站| 精品久久国产蜜桃| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲熟妇熟女久久| 成人欧美大片| 少妇的逼好多水| 欧美最黄视频在线播放免费| 一级毛片电影观看 | 国产高清视频在线播放一区| 精品一区二区三区视频在线|